总体商品策略2011年回顾及2012年展望：

　　2011年回顾及2012年展望：2011年商品震荡回落，全年下跌幅度为11% ;展望2012年，年内最大跌幅(最低点较2011年收盘)可能在10%以内，而全年呈现弱势震荡格局，年终跌幅可能在5%左右，可能的路径是：1季度弱势分化寻底，1季末至2季度初企稳，2季度承接反弹，3~4季度，再次调整，本次调整深度上品种之间差异会较大，之后走出年内第二波反弹。

　　分析逻辑：全球去杠杆化，实体需求及货币需求疲弱导致通货紧缩;还是全球货币超发，货币政策失控引发严重通胀?将是商品价格表现的两极。从需求、流动性及微观比较去观察，2012年向任何一个极端发展都还是小概率事件，我们看淡总体商品年度表现，主要来自需求放缓及美元上行两个因素。但是，我们也看到，商品身处格局没有差过2008年;而且长周期里，还处于价格重心上移区间。所以，我们在看淡2012年商品表现的同时，对下跌幅度持谨慎态度，以CRB指数计，年最低调整幅度可能在10%以内，出现2008年、2011年式的大幅下跌概率减小，我们定位为长周期中的蓄势阶段，缓步下行是主调。而围绕欧债、中国政策、美元等几个关键的影响因素，我们预期2012年商品选择的可能路径是：1季度弱势寻底。判断依据：(1)在2012年欧债偿债高峰到来前，市场将有一个提前预期，而2月再次召开的欧盟峰会，也令市场不确定性增加;(2)中国政策放松力度有限;(3)再加上2011年底美元第三次上攻80后，有利于强势维持。1季度末至2季度初企稳，并在2季度承接反弹。判断依据：(1)意大利如果顺利渡过偿债高峰，市场迎来短暂平静;如果处理过程不顺利，在1季度也提前释放这种利空;(2)中国经济可能触底，政策有进一步放松可能;(3)季节性因素会使得各个品种需求陆续释放; 3~4季度，调整有可能是技术性的，有可能是重归弱势，系统风险上取决于我们预期条件的转好或者改变程度，但基于我们整年是个蓄势过程的判断，在此阶段品种自身的基本面以及季节性规律的影响会起到较大影响，除非出现某一系统因素的突变。

　　总需求放缓：世界经济增速放缓。美国经济缓慢复苏，商品需求稳中有升;中国经济周期下行中的平稳回落，商品需求稳中有降;欧元区经济有衰退风险，商品需求还将出现更差的时候。

　　美元成为避风港，中期反弹仍可期：在欧债危机难于解决、发展中国家风险加大以及美国经济相对向好等大方向相对明确的条件下，美元延续2011年的格局，展开中期反弹的可能性较大，我

　　们预期幅度为10%左右的上行。美元对商品价格的影响，取决于这些影响因素权重的不同，如果美元上行更多来自其他经济体的风险，成为避风港，那么商品受此制约;而如果美元的上行，更多来自美国经济持续好转，那么不排除美元与商品同涨的情况。我们在长周期里分析，美元大部分时候与商品是负相关关系，出现正相关关系的3次周期里，有两次是美元与商品同涨，但在那个过程中，都是美国经济处于上升周期，或者远远超过其他经济体的发展。而在2012年，我们更倾向于美元是因为相对优势，被动上行，所以仍是商品主要的制约因素。

　　商品身处格局没有差过2008年;长周期里，还处于价格重心上移区间：我们从危机冲击方式、需求放缓格局以及货币环境三方面来比较，目前还没有查过2008年。而长周期里的分析，从1956年以来商品的周期变动，商品经历了三大波动区间，如果从2005年商品上一个新的台阶，至2011年，商品还运行在重心上移的区间中。所以我们对2012年商品格局的判断为长周期中的蓄势阶段，回到第三个大区间下沿，出现38%跌幅的可能性较小，而如果是2001年以及2008年以来的长上行趋势中，年度累计的调整幅度应该在10%以内。

　　总结及应对策略：我们综合以上分析，将2012年商品可能出现的六种情景做出归纳，我们选择情景四。下行过程中，选择配置可能依次是：金属、农产品、能源;贵金属上行;在反弹过程，选择配置可能依次是：农产品、能源、金属，贵金属。而情景四向情景一及情景六的极端情况发展以及在发展过程中动态调整的条件，依然是是否会出现过激的量化宽松政策。会更关注阶段性机会、市场间和品种间的套利机会出现。

　　分品种观点及应对：

　　金属：弱势探底 把握阶段性机会。综合来说，我们认为明年整体市场仍然偏弱，但下跌幅度上，我们也保持谨慎，未如2011年全面看空，而是会把握阶段性行情。金属价格或将在一季度继续弱势震荡下行，一季度末、二季度初可能迎来底部，之后二、三季度震荡或再度下行，四季度仍有可能延续阶段性反弹，但空间不乐观，运行中枢低于2011年。LME铜的运行区间为6000-8500美元/吨，沪铜运行区间为45000-66000元/吨;LME铝运行区间为1800-2300美元/吨，沪铝运行区间为14500-17500元/吨;LME锌运行区间为1570-2300美元/吨，沪锌运行区间为12500-17000元/吨;LME铅运行区间为1700-2500美元/吨，沪铅运行区间为13500-17800元/吨。

　　黄金：牛熊转化区，还看央行脸色。市场涨跌幅及美元因素促黄金进入转化区域，年内在1520-1800美元/盎司波动可能是主导区域。

　　原油：不确定性增长，油市振荡偏强。不确定性增长，油市振荡偏强。我们预计2012年油市全年维持宽幅振荡的格局，价格重心有望继续上移到98美元，年内高点有望触及120美元，低点将在82美元附近;主要波动区间将维持于90～110美元之间。2012年油市影响因素将会进一步复杂化，国际经济形势、地缘政治、新兴市场需求、非常规能源的开发等都将对油价产生进一步影响。

　　橡胶：商品和金融属性共振 天胶或呈现前低后高。天胶价格走势也可能就出现前低后高的局面。下方三个支撑位23500、22000和20000;上方阻力30000、34500和36500元。

　　钢材：负重前行，寻觅契机。2012年，上半年螺纹钢市场还将维持相对弱势，有望再次探底，下半年振荡重心或有所上移。螺纹钢指数在3700-3800有较强支撑，而上方高点或难以逾越2011年的高位，较难突破4800-4900一线的压力位。全年在3900-4600的范围内震荡的时间或较多，投资者可在震荡中寻觅操作契机。

　　大豆：2012年豆类商品期货价格会整体宽幅震荡，价格中枢会低于2011年度。我们也对新年度的价格变化节奏给出预判：当前到一季度，宏观压制是主要因素，故一季度以震荡寻底为主。二季度政策调整的效果逐步显现，经济会预期向好、南美产量和北美种植期天气炒作会计提豆类基本面炒作项目，故二季度豆类价格会逐步走强。三季度仍需重点关注北美产量状况和养殖业的变化、预计基本面矛盾较复杂，豆类走势会以震荡回落为主。第四季度基本面和宏观面情况基本明朗，我们认为结合年末的消费行情，2012年四季度豆类价格会以区间内的震荡上行走势为主。

　　棉花：宽松格局一季度转变 2012年棉花前景可期。2012年中国棉花市场总体呈现振荡上行态势，多空因素相互交替主导，预计一季度将继续(20000-22000)区间横盘调整，二、三季度总体呈现振荡上行态势，四季度走稳为主。操作建议：中长线多单可选择在1季度逢低建仓，短线以区间波动操作为主;2、3季度建议以多头操作为主方向，进入4季度则以空头操作为主方向。

　　白糖：回归价值中枢，演绎季节规律。糖价呈现前跌后涨的格局，但全年再创历史新高可能不大。全球进入丰产周期，预计期末库存消费比将走高;国内也告别连续3年减产，迎来新一轮增产轮回。高糖价对用糖需求抑制明显，2011年春节消费行情或不可期。2011/12年度供需缺口约200万吨，完全可以由进口填补，国内糖市不存在刚性缺口。预计糖价在2012年牛市难以再现，回落至价值中枢5712元/吨的可能性较大，全年运行平稳，季节性行情主导，波动区间为4700-6700。 操作上，建议2012年上半年做空，5-6月关注糖价筑底后夏季行情的做多机会。另外把握市场节奏，视情况判断春节多头行情的启动和强度。其他时间保持偏空或震荡整理操作思路。

　　玉米：2011年中国玉米产量刷新历史新高，玉米上市之际，饲料与玉米深加工企业效益不理想，企业采购玉米相对谨慎，玉米整体呈现弱势格局。直至年底，玉米国家临储收购价格公布，短期给国内玉米期货市场营造利多氛围，造成玉米期货市场出现内强外弱的格局。总体判断受南美地区玉米产量预期增长的影响，2012年一季度玉米价格可能震荡筑底，底部价位在2000元/吨左右，但不排除一季度南美玉米主产区天气变化对玉米期货价格的炒作，随后二季度玉米价格逐步企稳调整，三、四季度随着畜禽消费旺季的开始，饲料及深加工企业的生产量有提升趋势，玉米行情将进入震荡上行格局。操作建议：2012年一季度逢高短线做空或保持观望，但玉米价格下行空间有限，估计底部价位在2000元/吨附近;后续将视情况逢底做多，但也要关注政策面以及南美天气变化的风险因素

　　风险因素：欧债突变、中国房地产、各国大选不确定性剧增、资金回流美国速度较快，引发新兴市场风险。

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