基本观点：

供给方面，由于国内菜籽产量大幅减少、国际菜籽减产预期强烈，新季菜籽供给量减少；且国内外菜籽价差处于较低水平，进口菜籽价格优势并不明显，预计后期菜籽进口量难有显著增加。预计后期国内菜籽菜粕供给日益趋紧。菜粕需求方面，根据水产品CPI走势以及前期调研情况，今年我国水产养殖业逐渐恢复，预计今年水产饲料产量较上年小幅增加，菜粕需求量较上年好转，且三季度为我国水产养殖旺季，菜粕需求量较大。此外，由于2016年以来豆粕价格持续上涨，豆菜粕价差不断扩大，豆粕对菜粕的替代压力逐渐缓解，这也有利于增加菜粕的需求量。综上，菜粕供给日趋减少、需求不断增加，预计后期菜粕供需日益偏紧，菜粕期价上涨具有牢固的基本面作支撑。

具体操作建议：

RM609多单继续持有（6月2日2490多单进场，回调止盈2550）。

风险提示：

近期需规避USDA报告增加大豆种植面积的风险；警惕南方强降雨引起冲塘现象的发生导致菜粕需求量减少的风险；关注菜籽菜粕进口量大幅增加的风险。

本文分析逻辑概要

目前世界主要监测机构预期2016年油菜籽产量减少，菜籽供求处于紧平衡状态。据USDA最新供需报告显示，预计2016年全球油菜籽期末库存量为355万吨，较上年减少约30%，也是2004年以来的最低水平。在世界主要菜籽生产国和出口国方面，除印度、澳大利亚和俄罗斯油菜籽产量同比增加外，其他主要生产国产量均呈现不同程度下降。其中，USDA预计欧盟油菜籽产量由上年的2205万吨下降至今年的2180万吨，降幅为1.13%；加拿大油菜籽产量由1720万吨下降至1550万吨，降幅为9.88%；乌克兰油菜籽产量由175万吨下降至130万吨，降幅为25%；印度油菜籽产量由588万吨增加至680万吨，增幅为15%；澳大利亚油菜籽产量由300万吨增加至330万吨，增幅为10%，俄罗斯油菜籽产量由100万吨增加至110万吨，增幅为10%。从上面的数据分析可知油菜籽生产国的增加量要小于菜籽的减少量。因此，2016年世界油菜籽总产量仍然减少。且由于USDA报告中对中国油菜籽产量的统计数据采用的是中国官方数据1330万吨（市场预计中国油菜籽产量大约只有466万吨），使得世界油菜籽产量减少幅度只有3%，若将中国产量调整为市场预期产量，则全球油菜籽产量减少幅度为5%，全球菜籽供需则更加偏紧。

国产菜籽方面，由于2015年国产油菜籽不再实行临储政策，油菜籽价格大幅下降，农民收入锐减，致使2015/16年度油菜籽种植面积大幅减少，根据前期对江苏和安徽地区的调研，江苏今年油菜籽种植面积减少约30%，安徽地区油菜籽种植面积减少30-50%，且由于主产区受病虫害及天气影响，今年国产菜籽单产较低、质量较差，预计今年全国油菜籽产量较上年减少30%左右。根据往年统计数据显示，2015年我国油菜籽产量为665万吨，预计2016年国产油菜籽产量为466万吨。国内菜籽产量减少已成定局，预计后期国内菜籽供给将日趋偏紧。

菜籽进口方面，中国政府决定从2016年9月1日起提高进口加拿大油菜籽的质量标准，预计提高后菜籽每吨进口成本将会增加200元左右。据wind数据显示，6月份以来内外菜籽价差均值在400元/吨左右，进口菜籽压榨利润均值约为230元/吨；2016年以来内外菜籽价差均值约为200元/吨，进口菜籽压榨利润均值约为120元/吨。从以上数据可以看出，如果后期进口菜籽成本增加200元/吨，则意味着进口菜籽并无明显价格优势，且进口菜籽的压榨利润也将处于盈亏边界。此外，近期国产菜籽价格的大幅上涨是基于菜籽的大幅减产，但目前的高价处于“有价无市”的状态，后期能否维持在较高水平，本人持怀疑态度。另，由于国外油籽减产，菜籽进口的竞争压力势必加大，且近日国际菜籽价格的下降是由于大豆价格回调所引起的，后期大豆价格将重回上涨通道，预计后期国际菜籽价格也将止跌回升。如此以来，进口菜籽并无价格优势，我国菜籽进口量也难有显著增加。 2016年1-5月菜籽进口量（前4个月菜籽进口量为173万吨，较上年同期的180万吨减少4%）来看，今年菜籽进口量或与上年基本持平，预计为450万吨。

菜粕进口方面，由于我国菜籽压榨产能过剩、进口菜粕质量较差，我国一直以来以进口菜籽为主，菜粕进口量较小，近3年进口菜粕约占国内菜粕供给的2%。如我国2013至2015年菜粕进口量分别为12.59万吨、26.31万吨和12.28万吨，分别占菜粕供给总量的1.56%、2.86%和1.81%。2016年1-3月份我国没有进口菜粕，4-5月份菜粕进口量为10.90万吨。预计今年我国菜粕进口量在15-20万吨之间，进口菜粕占比仍然较低。 根据以上分析，在内外菜籽减产、进口菜籽成本增加及进口菜籽压榨利润较低的条件下，预计今年我国菜籽供给量将会减少，上文预计今年我国油菜籽产量为466万吨，菜籽进口量为450万吨，则今年我国菜籽总供给量约为916万吨，较上年的1112万吨减少17.63%；今年我国菜粕产量约为549万吨，较上年的667万吨减少约17.69%，菜粕进口量预计为15万吨，菜粕供给总量约为564万吨。根据水产饲料产量，今年菜粕需求量约为528万吨，则今年菜粕供需差额约为36万吨，较上年的162万吨减少77.64%。综上所述，预计后期我国菜籽菜粕供给日趋偏紧。

根据前期调研以及水产品CPI走势看，今年我国水产养殖业处于恢复期，预计今年我国水产品产量或略高于去年。根据前期调研情况显示，今年南方水产养殖业处于恢复期，鱼塘投苗量略好于去年，若后期未发生重大不利气象灾害，鱼价平稳上涨，今年淡水养殖业仍将有利可图，养殖场将会增加养殖量。预计今年我国水产饲料产量及需求量将会小幅增加。据中国渔业协会数据显示，2015年我国水产饲料产量为1863万吨，预计今年我国水产饲料产量为1900万吨，菜粕需求量预计为528万吨。又每年的3季度为我国水产养殖的旺季，菜粕需求量较高，预计后期菜粕需求将会增加，菜粕供求日趋偏紧。

此外，2016年以来豆粕价格持续上涨，豆菜粕价差由500元/吨左右上涨至700元/吨之上，豆粕对菜粕的替代压力在逐渐缓解。根据以上分析，在水产养殖旺季的7-9月份，菜粕需求量将维持在较高水平，菜粕供求日趋偏紧。

根据以上分析，在国内外菜籽减产、菜籽进口量难有大幅增加、美豆预期减产的条件下，建议前期RM609多单继续持有（6月2日2490多单进场，回调止盈2550）。另需注意规避本月30日USDA公布的美豆种植面积报告，市场预期美豆种植面积增加，但增加幅度预计有限。建议投资者在USDA种植面积报告公布之后可逢回调再次加仓。

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