近期事件：上周公布的7月份经济数据不及预期，拉低市场预期收益率。推升国债一二 级市场需求，进一步推高了国债期货价格。

昨日收盘时，5年期主力合约TF1612收盘报价101.83，变化0.13%；10年期主力合约 T1612报101.71，变化0.16%。现券方面，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收 益率水平分别变化-0.83bp、-1.44bp、-0.96bp、-3.44bp和-3bp至2.1302%、2.3555%、 2.4656%、2.6316%和2.6401%。而在昨日交易盘中，10-7Y收益率倒挂明显，10-5Y国债 收益率利差也迅速缩小，使得TF-T当季跨品种价差一度达到负值。

逻辑与展望：

目前看来，国债收益率已经处于历史较低位置。虽然近期有疲软的经济数据和旺盛的配 置需求支撑使其继续处于低位，但我们也看到近期货币政策再度宽松可能性几乎不存在，货 币市场资金利率被央行通过公开市场逆回购控制在2.25%附近，波动空间也非常小。而昨日 期限为1 个月的银行间质押回购利率收于2.7%，也就意味着银行进行质押式回购交易的收 益率甚至都高于持有10 年期国债现券到期的收益率。这也说明在目前如此低收益率情况下 继续买入的投资者还是以交易为主，并预期未来收益率回继续下降并将其卖出获得超额收益。

短期来看，目前市场对国债的配置热情仍然高涨。加上近期低迷的经济预期，10 年期 国债收益率仍有冲击2.6%的可能性。但在货币政策宽松可能性较小的情况下，进一步突破 2.6%，或者冲击2.5%的可能性不大。近期国债期货部分可交割券IRR 一直处于高位，进行 期现套利机会一直存在，使得当季合约将会不断走弱。建议投资者可以继续轻仓多单配置， 同时在本周继续配置跨期价差当季-次季收窄策略。下周国债期货合约将完成移仓换月过程， 国债期货当季合约流动性会迅速衰竭，投资者需在本周完成跨期套利交易。近期风险点是股 市成交回暖，投资者风险偏好迅速上升，推动资金进入股市而利空利率债市场，并推高国债 收益率，拉低国债期货价格。

上周公布的7月份经济数据不及预期，拉低市场预期收益率。推升国债一二级市场需 求，进一步推高了国债期货价格。昨日收盘时，5年期主力合约TF1612收盘报价101.83， 变化0.13%；10年期主力合约T1612报101.71，变化0.16%。现券方面，国债1年期、3 年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-0.83bp、-1.44bp、-0.96bp、-3.44bp 和-3bp至2.1302%、2.3555%、2.4656%、2.6316%和2.6401%。而在昨日交易盘中， 10-7Y收益率倒挂明显，10-5Y国债收益率利差也迅速缩小，使得TF-T当季跨品种价差一 度达到负值。

基本逻辑梳理

1.7月经济数据继续下滑，拉低资金预期收益率

上周公布的7月份金融数据、固定资产投资数据全面回落，CPI保持低位。7月份的 固定资产投资增速继续大幅下滑,尤其是民间投资增速下滑最大。体现了当前实体企业没 有合适的投资标的，持币观望情绪较强。另一方面，7月份的新增贷款中绝大部分都是居 民中长期贷款。也反映了目前银行资金风险偏好较低，没有意愿将资金贷给实体经济。 资金脱虚向实困难较大。而7月份M1-M2剪刀差再度扩大，达到15.2%，除了去年基数有 所影响外，也从另一方面印证了资金无法流入实体经济。这继续打压经济企稳的预期， 也使得投资者预期收益率不断降低。

2.现券需求火爆，资金进入期债市场进行现货替代交易

从7月份的国债托管数据可以看出，7月份全国性商业银行和农村商业银行托管量环 比增长分别为：2.34%和3.35%，均高于国债合计的托管增长量的1.67%。说明银行资金对国债的配置总量在7月份有大幅加速。而国债二级市场成交量来看，从上周8月8日起， 国债二级市场的5日平均成交量快速上升，日均成交量突破了600亿元，成交量达到了 2015年12月美联储加息前后的水平，创造了2016年年内新高。

而在之前的报告中，我们也分析了国债一级市场。可以看到进入7月份之后，各期限 国债的认购倍数就在不断上升。同时各期限国债发行利率也在7月份有不同程度的下滑。 但在8月10日续发的5年期国债认购倍数有所下降，由之前的4.17倍降到了3.87倍，这可 能意味着持续了一个月的旺盛配置行情或有所降温。

同时我们也要看到在昨日盘中，TF-T当季价差一度出现负值，说明虽然移仓换月进 入最后一周，但当季合约的多头仍然较强，可能意味着部分投资者选择使用国债期货进 行现货替代。就买入当季合约，持有至交割并获得国债现券。

目前看来，国债收益率已经处于历史较低位置。虽然近期有疲软的经济数据和旺盛 的配置需求支撑使其继续处于低位，但我们也看到近期货币政策再度宽松可能性几乎不 存在，货币市场资金利率被央行通过公开市场逆回购控制在2.25%附近，波动空间也非 常小。而昨日期限为1个月的银行间质押回购利率收于2.7%，也就意味着银行进行质押 式回购交易的收益率甚至都高于持有10年期国债现券到期的收益率。这也说明在目前如 此低收益率情况下继续买入的投资者还是以交易为主，并预期未来收益率回继续下降并 将其卖出获得超额收益。

短期来看，目前市场对国债的配置热情仍然高涨。加上近期低迷的经济预期，10年 期国债收益率仍有冲击2.6%的可能性。但在货币政策宽松可能性较小的情况下，进一步 突破2.6%，或者冲击2.5%的可能性不大。近期国债期货部分可交割券IRR一直处于高位， 进行期现套利机会一直存在，使得当季合约将会不断走弱。建议投资者可以继续轻仓多 单配置，同时在本周继续配置跨期价差当季-次季收窄策略。下周国债期货合约将完成移 仓换月过程，国债期货当季合约流动性会迅速衰竭，投资者需在本周完成跨期套利交易。 近期风险点是股市成交回暖，投资者风险偏好迅速上升，推动资金进入股市而利空利率 债市场，并推高国债收益率，拉低国债期货价格。