重点关注
1. 成本传导失效叠加淡季效应，硅片全尺寸价格承压
2. 10月印尼镍铁出口量96.9万吨，环比减少15.5%
3. Ivanhoe Mines启动非洲最大铜冶炼厂烘炉，年产能50万吨
4. 铜价回落市场流通货源偏紧，上海电解铜升水抬升
行业资讯
成本传导失效叠加淡季效应，硅片全尺寸价格承压
据Mysteel，光伏硅片市场价格持续承压，主流尺寸实际成交价已普遍落至年内新低。据市场反馈，183N硅片成交价稳定在1.2元/片，部分急单甚至低于该水平；210RN成交区间下移至1.25元/片左右，210N虽仍为相对强势尺寸，但亦难抵需求退坡影响，成交价回落至1.55元/片，逼近多数厂商的现金成本线。当前硅片环节面临高库存与弱需求双重挤压。行业总库存维持在高位，而下游电池厂因组件排产持续下滑，采购意愿低迷，仅以消化现有库存为主，新增订单极为有限。尽管上游多晶硅价格仍在坚挺，理论上提供一定成本支撑，但在终端装机淡季背景下，成本传导机制几近失效，硅片企业被迫通过降价或延长账期等方式争取出货。
10月印尼镍铁出口量96.9万吨，环比减少15.5%
据印度尼西亚海关数据统计，2025年10月印尼镍铁出口量96.9万吨，环比减少17.8万吨，降幅15.5%；同比增加8.8万吨，增幅9.9%。其中，10月印尼出口至中国镍铁量95.2万吨，环比减少14.7万吨，降幅13.4%；同比增加11.8万吨，增幅14.1%。 2025年1-10月印尼镍铁出口总量969.4万吨，同比增加197.1万吨，增幅25.5%。其中，出口至中国镍铁量929.9万吨，同比增加204.2万吨，增幅28.1%。
Ivanhoe Mines启动非洲最大铜冶炼厂烘炉，年产能50万吨
据外媒，艾芬豪矿业(Ivanhoe Mines)宣布其位于刚果(金)的Kamoa-Kakula合资项目直接产出粗铜的冶炼厂已开始烘炉，目前炉温达800°C并计划维持9天以完成锅炉、蒸汽系统及干燥机热调试；该厂年产能50万吨，预计年底前投料。项目配套建设60兆瓦不间断电源(UPS)可提供2小时后备电力，另备180兆瓦柴油发电机保障稳定运行。投产初期将优先处理项目第一、二、三期选矿厂的铜精矿，剩余精矿将就近送往科卢韦齐Lualaba冶炼厂代加工。冶炼厂全面投产后，现场铜精矿库存（含约3.7万吨铜）预计到2026年将降至1.7万吨。
铜价回落市场流通货源偏紧，上海电解铜升水抬升
据Mysteel，早间盘初，部分持货商差平品牌货源始报于升0~升20元/吨，主流平水铜品牌则报至升80元/吨附近，随着铜价回落，且市场流通货源不多，部分贸易商以及下游企业接货情绪有所提升，低价差平品牌货源升0~升20元/吨成交迅速，主流平水铜品牌则升60元/吨成交；至第二个交易时段，由于市场报价货源稀少，少数持货商差平品牌货源上调至升30~升40元/吨，主流平水品牌则上调至升90~升100元/吨，好铜品牌日内流通稀缺，但高价升水货源成交相对有限，如紫金、中条山等仍被压价至升20~升30元/吨，主流平水铜品牌如祥光亦成交于升90元/吨。整体来看，由于近期市场到货较少，日内流通货源稍显有限，加之铜价高位回落，现货升水回升；后续来看，市场流通货源仍较为有限，且近月Contango结构运行，料持货商挺价情绪仍存，现货升水预计运行于升0~升200元/吨。
市场观点
机构一：多晶硅“期货盘面升水+B结构扩大+现实仍有走弱迹象”的组合，或将考验后续“反内卷”实际落地情况
多晶硅的近期行情受到多种因素影响，其中盘面交割博弈因素占比较多，基本面因素占比较少：第一，每年5月和11月是多晶硅仓单的集中注销期。当下大部分仓单被集中注销，在新仓单尚未逐步注册前，盘面仓单明显低于期货持仓，从而引发了交割环节的逼仓猜想。
第二，供应存在季节性减产情况。枯水季后，西南地区产量下滑，同时西北等地复产不及预期，多晶硅供应短期有所下滑，以百川数据为参考11月（近四周）多晶硅产量112370吨，较前一个月（前四周）产量125280吨，减少约10%。供应减少加剧了不分贸易环节的结构性矛盾。
第三，政策预期仍在。“反内卷”预期以及相关时间节点逐步靠近，在没有完全证伪或者落地不及预期以前，盘面情绪或将始终得到支撑。
后市如何看待？1、近期盘面是否成功逼仓成为关注焦点。经11月部分不符合要求的仓单集中注销后，截止上周五，盘面仓单3990张。而目前期货01合约盘面持仓仍有14万手左右，存在一定的超卖情况。同时考虑到多晶硅行业企业数量偏少，短期行业存在一定控产能行为，因此近月01合约关注是否存在逼仓的可能。
2、价差结构转变依赖近端强现实支撑，而持续累库下或有不及预期可能。从实际视角上看，即使11月份厂家产量减少，但厂家库存并未得到有效改善，下游承接能力明显不足，考虑到年中抢装潮结束，今年12月的传统赶工并不一定符合预期。同时多晶硅盘面价差结构已经逐渐变成B结构且有加深迹象，这需要强现实的持续支撑，当下来看，“期货盘面升水+B结构扩大+现实仍有走弱迹象”的组合存在整体层面的矛盾，（除开交割因素），或将考验后续“反内卷”实际落地情况。若落地不及预期，或将面临阶段性压力。
机构二：COMEX天量交割、LBMA持续现货升水、国内库存低位，共同力助推银价突破
上周五，伦敦现货白银放量突破10月中旬以来日线“杯柄”整固区，单日飙升5%；沪银主力AG2602同步急拉，强势站上13000元/千克，刷新历史高点。COMEX天量交割、LBMA持续的现货升水，以及国内库存处于十年低位，共同构成了本轮白银价格突破的三大驱动力。
在当前跨市场现货持续收紧的背景下，这一逻辑短期内难以被证伪，且COMEX市场的交割热潮预计将延续至12月底。当前可关注的指标是沪银合约波动率的变化，沪银主力平值期权合约的隐含波动率约为40，虽低于10月峰值50的水平，但已显著高于今年主要波动区间20-30。波动率若继续快攻，往往预示阶段性顶点临近。
相比之下，黄金的基本面缺乏实物紧缺的叙事，12月降息预期也被市场激进地打满，这一政策姿态可能对黄金市场构成短期压力。
