锌期货标准合约 | ||
---|---|---|
交易品种 |
锌 |
|
交易单位 |
5吨/手 |
|
报价单位 |
元(人民币)/吨 |
|
最小变动价位 |
5元/吨 |
|
每日价格最大波动限制 |
不超过上一交易日结算价±4% |
|
合约交割月份 |
1~12月 |
|
交易时间 |
上午9:00-11:30,下午1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间 |
|
最后交易日 |
合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) |
|
交割日期 |
最后交易日后连续五个工作日 |
|
交割品级 |
标准品:锌锭,符合国标GB/T470-2008 ZN99.995规定,其中锌含量不小于99.995%。 替代品:锌锭,符合BS EN 1179:2003 Z1规定,其中锌含量不小于99.995%。 |
|
交割地点 |
交易所指定交割仓库 |
|
最低交易保证金 |
合约价值的5% |
|
交易手续费 |
不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) |
|
最小交割单位 |
25吨 |
|
交割方式 |
实物交割 |
|
交易代码 |
ZN |
|
上市交易所 |
上海期货交易所 |
锌产业链
锌产业链整理
一、锌产业链上下游
二、产业链中对上市期货品种价格有核心影响的品种罗列(并阐明影响逻辑)
三、对上述罗列的品种的供需、库存、定价模式进行阐述(以省为区域)
1、国内供应商分析(以省为区域)
1.1锌矿
数据来源:安泰科 单位:千吨
国内锌矿供应主要分布在内蒙古、云南、湖南和甘肃等地区。其中近几年西北地区供应增量较为明显,主要为新产能投放所推动,包括了内蒙、陕西、新疆和青海等地区。云南、湖南和湖南等南方传统供应大省,近几年受矿山品位下滑,环保整治等因素影响,产出平稳或有所回落。
1.2 精炼锌
国内精炼锌供应主要分布在云南、湖南、陕西和内蒙古等区域。从冶炼企业分布来看,相对分散均匀,有利于运输至华东、华南、华北和华中等消费领域。
2、国内需求商分析(以省为区域)
3、贸易格局
国内贸易特点:国产精锌流向为由西向东,由南向北,以主要消费贸易中心上海、南储、天津和长江为中心向外辐射;进口精锌主要通过上海等口岸进口为主,除了小部分贸易进口作为消费外,大部分为融资贸易,停留在保税区中。
4、定价模式
(1)合约直供比例
直供比例20-30%左右
(2)现货一般最小交易规模和主流付款方式
现货一般最小交易规模为1000吨,主流付款方式为参考SMM报价,以月度、旬度或周度等加上升贴水幅度,进行结算
(3)进口格局、进口来源、进口计价公式
近几年国内精炼锌进口量为40-50万吨左右,占国内总产量620万吨7-8%左右的比例。
进口来源(注:数据为2016年进口量):澳大利亚(15.4万吨,约35%)、哈萨克斯坦(9.66万吨,约22%)、韩国(5.90万吨,约13%)、印度(1.5万吨,3.5%)、日本(1.06万吨,约2.4%)等
进口计价:进口成本=(LME价格+到岸升贴水)*(1+关税)*(1+增值税)*汇率+其他杂费
(4)进口价格和国内价格比较、价差
通过进口成本减去国内对应期货合约价格,可观察到进口盈亏情况。
(5)现货可期货交割货源占现货比例(品牌和品质,市场对品牌品质的接受度),现货、期货转换的成本(注册成本,交割地和主要产区、主要消费集散地物流成本、投机资金卖交割仓单的溢价成本)
可交割货源占现货比例有40-50%左右。由于锌锭生产产品较为标准化,对交割品牌和品质接受度均较高。
持有成本=交易手续费+交割手续费+运输费+入库等费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金成本
交割地
(6)期现套利成本说明
例:2016年3月1日,当天SMM0#锌报价13785元/吨,锌期货1605合约收盘价为14205元/吨,基差-420元/吨。现货商在现货市场采购交割品牌现货,并在上海交易所锌1605合约上锁定卖出价格,等待锌1605合约到期交割,可获得无风险收益。
交易手续费:3元/吨
交割手续费:2元/吨
运输费:假设现货商在交割库所在地,运费暂忽略不计
入库费:30元/吨
仓储费:0.3元/吨*天*90天=27元/吨
增值税:420/(1+17%)*17%=61元/吨
期货资金利息:14205*15%*5%*90/365=27元/吨(保证金随合约到期日临近而增加,当月合约保证金比例将提高至20%,这里假设平均15%计算;设年贷款利率5%)
现货资金利息:13785*5%*90/365=170元/吨
持有成本总计约为320元/吨。
由于价差大于 320 元/吨,现货商可通过买入交割品牌的现货,并在SHFE卖出交割,可获得420-320=100元/吨的无风险利润。
实际期现套利操作上,企业可将现货进行质押,从而大幅减少资金占用成本。
交易手续费:3元/吨
交割手续费:2元/吨
运输费:假设现货商在交割库所在地,运费暂忽略不计
入库费:30元/吨
仓储费:0.3元/吨*天*90天=27元/吨
增值税:420/(1+17%)*17%=61元/吨
期货资金利息:14205*15%*5%*90/365=27元/吨(保证金随合约到期日临近而增加,当月合约保证金比例将提高至20%,这里假设平均15%计算;设年贷款利率5%)
现货资金利息:13785*5%*90/365*20%=34元/吨
质押利息:13785*5%*6%*90/365=10元/吨 (质押分情况:质押给上期所,不需利息,但资金只能作为期货保证金利用;质押给其他机构,需利息)
持有成本总计约为184元/吨。
当价差大于 184 元/吨,现货商可通过买入交割品牌的现货,并在SHFE卖出交割,可获得420-184=236元/吨的无风险利润。
5、库存分析
分析产业链的生产商、消费商、贸易商的库存变化,以及和价格的关系。
上期所锌锭库存
库存在供需格局中担当着蓄水池作用。长期来看,库存大的变化趋势往往与供需变化一直,尤其是库存处于较高位或较低位时。短期来看,则要结合当阶段的期现价差情况、现货升贴水幅度、市场资金面、内外价差等情况,综合判断短期供求变化情况。
6、影响价格的核心因素分析和框架
7、产业链不同类型客户的一般敞口风险分析
分析产业链的生产商、消费商、贸易商一般敞口风险(以库存管理为核心),最好提供1份经典保值分析报告。
(1) 上游闭口、下游敞口。比较典型的是矿山、自有矿山冶炼厂货按长期协议价格进口锌精矿的冶炼企业。其特征是原料成本或采购成本相对固定,主要是产成品锌锭价格波动较大,从而影响企业利润表现。一般是通过卖出套期保值尽量将锌锭销售价格锁在较高位,或者避免锌锭价格跌破成本,从而保住利润。
(2) 上游敞口、下游敞口。比较典型的是以现货价格外购锌精矿进行冶炼的企业、涉锌相关贸易企业。其特征是原料和产品价格都随锌价正向波动。此类型企业的套期保值操作,通常是在购销一边价格确定后通过期货锁定另外一边以确保固定加工费或贸易价差的获取。
(3) 上游敞口、下游闭口。典型企业为镀锌板等加工生产企业,以及终端消费企业等。其特征是原料成本随锌价正向波动,产成品价格与锌价相关性不大,即原料采购成本高低将决定企业利润的重要因素。故企业主要通过买多套保操作,将原料价格锁定在较低位从而控制成本,或避免价格上涨超过可承受最高值,为该类企业参与套期保值的重要目的。
套保案例:
基本情况:2011年1月,A企业为自有矿山的大型锌冶炼企业,为了保证生产,企业长期保持有30-45天生产正常消耗量的精矿原料库存,大约为2.65万吨库存,锌原料平均成本为17000元,公司当期产销量基本平衡,原料回收率约为94%。2011年集团总公司下达的利润目标为25%,盈利7000万,为完成既定利润目标,结合公司现有库存原料现状,需对原料库存进行卖出保值,防止库存未来贬值的风险,套保比例50%。
企业对策:(1)明确保值目标,确定保值数量
(2)保值时间的确定,选择合适入场时机
(3)保值操作思路及具体方案的形成
基差变化对企业操作的指引
原料库存保值方案详解
(1)保值数量为2.65万吨*94%回收率*50%套保比例= 1.25万吨
(2)期货升水1000元以上
(3)操作方案:保值价格的计算
19400元/吨:目标利润3000W÷2.5万吨X1.17增值税+成本17000+期货升水1000元≈ 19400元/吨
20300元/吨:目标利润5000W÷2.5万吨X1.17增值税+成本17000+期货升水1000元≈20300元/吨
21200元/吨:目标利润7000W÷2.5万吨X1.17增值税+成本17000+期货升水1000元≈ 21200元/吨
8、产业链经典套利模式和分析框架
分析产业链经典的期现套利、跨期套利、跨区域套利、跨品种套利。最好提供1份经典套利分析报告。
(1) 期现套利
1.1期货对现货高升水:买现货抛期货
一般情况下,期货相对现货的升水幅度有一定的限制。这个升水幅度就是“现货持有到交割的持有成本”。
持有成本=交易手续费+交割手续费+运输费+入库等费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金成本
若期货高升水,给现货商买现货(可被交割的现货),卖期货的套利机会。
扣除资金成本后的利润=价差(期货-现货)-持有成本
1.2现货对期货高升水,卖现买期
在现货对期货高升水的反向市场,现货企业可以卖现货,买期货
不仅能降低仓储成本,并可降低库存成本,并释放资金获得短期融资收益
若销售渠道合适,甚至能节省运输成本
1.3锌期现套利的跟踪方法
1.3.1基于理论价差的锌期现套利跟踪(有质押情况)
注:
1)0-1表示现货与最近一个月的期货合约的基差;
2)现货价格采用上海金属网0#锌均价;
3)资金利息是以一年期贷款利率来计算,目前假设为5%,根据实际情况更新;
4)交易保证金中,近月合约的保证金比例大于远月合约,表中用15%计算
1.3.2基于概率统计的锌期现套利跟踪
主要根据近几年不同周期的锌期现价差运行状况进行统计分析
(2) 跨期套利
跨期套利是在期货隔月价差大于持有成本时,直接买卖价差。
隔月价差大于隔月持有成本时,现货商在近月合约上做多,同时在远月合约上做空。
近月合约到期时买入交割,远月合约到期时卖出交割。这样实际上仓单可以不用出入库,而直接在交易所交割库内实现所有权的转让,从而节省出入库的费用。
例:2014年12月31日,当月合约(1501)价格16500元/吨,1502合约价格16795元/吨,1503合约价格16780元/吨,因此,现货月/1月价差295元/吨,现货月/2月价差280元/吨。在买近卖远操作时,跨期套利持有成本计算如下(设当月合约保证金比例20%,次月合约15%,次次月10%)。
一个月跨期套利成本=仓储费+资金利息+交易费用+交割费用+增值税=0.3*30+(16500*20%+16795*15%)*15/365*5%+16500*5%/12+16795*20%*6%/12+2*3+2*2+295/1.17*0.17=159.5元/吨
两个月跨期套利成本=仓储费+资金利息+交易费用+交割费用+增值税=0.3*60+(16500*20%+16780*10%)*15/365*5%+16500*5%*2/12+16780*17.5%*6%/12+2*3+2*2+280/1.17*0.17=231.1元/吨
因此,现货商均买入当月合约1501,分别卖出次月合约1502和次次月合约1503(近月到期时买入交割,远月到期时卖出交割),分别可以盈利295-159.5=135.5元/吨,280-231.1=48.9元/吨的无风险利润。
(3)跨市套利
跨市套利的最基本出发点是,一个市场的价格远高于(低于)另一个市场的价格,捕获到“买一个市场、卖一个市场”的套利机会,等待市场回归到“常规”水平。
锌的跨市场套利主要为LME和SHFE锌的套利
关注两大要点: 两市比值( 进口盈亏) 和升贴水结构。 比值是跨市套利的核心, 但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响, 它决定了展期收益或损失的大小。
锌跨市场套利跟踪
注:
1、LME三月期价格为国内收盘时对应的报价,国内价格为当日收盘价,其中现货价为上海有色网价格
2、LME各月份升贴水都是前一日相对于三月期的升贴水,与国内收盘时的升贴水实时价格可能有差异,但差异较小
3、进口成本=(LME三月期价+对应月份升贴水+贸易升贴水)*( 1+增值税率)(1+关税率)*汇率+杂费
4、出口成本=(国内价格+国内价格/(1+增值税率)*出口关税)/汇率
5、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价
6、进口比值=进口成本/(LME三月期价格+对应月份升贴水)
7、出口比值=国内价格/出口成本
8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大,而远月进口盈亏只是作为参考
比价和成本比值界限的关系是进出场的根本依据
锌两市升贴水结构与建仓和移仓条件
(4)跨品种套利
跨品种套利,可进行买强卖弱套利,因此研究品种基本面非常重要,同时结合比值规律进行挖掘。
案例:2012 年 8 月买伦铅抛伦锌( 1:1)
2012 年国外铅由于多方面原因而逐渐供应紧张, 而锌仍为供应过剩格局。 在 2012年 6 月底, 市场面已经逐渐显露国外铅的供应紧张情况: 伦铅 Cash/3M 从贴水约 19美元开始快速走强, 至 9 月出现平水乃至升水。 注销仓单/库存比例从 6 月的约 15%逐渐走高至 9 月的约 35%, 持仓/注册仓单比例也从 10 逐渐升高至 20。结合当时市场对美联储推出 QE3 的预期越来越强, 某贸易商计划做多供应紧张的铅,另外考虑到供应仍然过剩的伦锌对伦铅贴水较少, 伦锌对伦铅贴水较低, 故同时做空伦锌。 这样调期上也能获得正的收益(约每月 10 美金/吨)。 其 8 月在伦锌对伦铅贴水约 60 美金时介入买伦铅抛伦锌头寸( 1:1), 并计划在伦锌对伦铅贴水 250 以上平仓; 若价差至平水则止损, 风险收益比为( 250-60) /60=3.16. 至 2012 年年底和2013 年年初, 伦锌对伦铅贴水最大至 300 美金。 该贸易商在 280 附近逐渐平出。
价差盈利: 280-60=220 美金/吨
4 个月调期盈利约: 4*10 美金/吨=40 美金/吨
总盈利: 260 美金/吨。
4 个月按 16%保证金计算收益率: 260/[(1785+1845)*16%]*100%=44.8%
年化收益率: 44.8%/4*12=134.4%