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宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：郑糖升6.35%，沥青升5.47%，沪锌升5.39%，铁矿升4.97%，动煤升4.93%；鸡蛋跌2.46%，豆粕跌2.27%，胶板跌2.20%，沪银跌1.45%，菜粕跌0.75%；沪深300期货升2.28%，上证50期货升2.48%，中证500期货升1.00%，5年期国债升0.13%，10年期国债升0.03%。

国际商品：黄金跌0.51%，白银跌1.79%，铜升1.65%，镍升3.05%，布伦特原油升3.28%，天然气升8.43%，小麦跌0.58%，大豆升0.49%，瘦肉猪跌1.48%，咖啡升1.25%。

全球股市：标普500升2.87%，德国DAX升2.92%，富时100升0.72%，日经225升1.50%，上证综指升1.65%，印度NIFTY升1.04%，巴西IBOVESPA升2.60%，俄罗斯RTS升2.41%。

外汇市场：美元指数升0.73%，欧元兑美元跌0.92%，100日元兑美元跌1.18%，英镑兑美元升0.22%，澳元兑美元跌0.65%，人民币兑美元跌0.21%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）促进居民消费，发改委、商务部、市场监管总局联合召开会议；（2）全国生态环境保护工作会议召开，提出坚决打赢蓝天保卫战。海外新闻：（1）默克尔警告欧盟：必要的时候需要妥协；（2）美国政府关门：特朗普提议57亿美元边境墙融资，提供DACA救济等方案。

脱欧闹剧左右为难，分裂的英国走向何方：1月15日，英国议会以432票反对、202票支持的投票结果否决了特蕾莎•梅政府的脱欧协议草案，也创下了英国近一个世纪执政党在议会的最大票数惨败。这份协议公布之初，就受到英国国内强烈反对，认为英国过于被动，并存在被欧盟无限延长后备期的滞留风险。英国政府接下来需要拿出一份脱欧协议的“备选方案”，考虑到议会投票时200多票的差距过于悬殊，显示分歧巨大，因此新方案需要做大的修改才有可能获得通过。无论是1月21日还是29日，时间都较为紧迫。所以，新方案在规定时间内在议会通过的概率不大。英国与欧盟重新谈判，并延长3月截止日期，是目前来看，概率较高的事件走向。



全球宏观综述：

国内新闻：

（1）促进居民消费，发改委、商务部、市场监管总局联合召开会议。1月18日，国家发展改革委、商务部、国家市场监管总局在北京联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议强调，要因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡。



（2）全国生态环境保护工作会议召开，提出坚决打赢蓝天保卫战。生态环境部部长表示，2019年将启动第二轮中央生态环境保护督察。将大力发展生态环保产业。深入推进钢铁等行业超低排放改造、“散乱污”企业及集群综合整治、工业炉窑综合整治、重点行业挥发性有机物污染治理。实施《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》。



海外新闻：

（1）默克尔警告欧盟：必要的时候需要妥协，英国不能顺利脱欧你们也有责任。1月19日，德国总理默克尔在罗斯托克出席活动时发表演讲称，英国能否顺利脱欧不仅仅是英国首相特蕾莎•梅一个人的工作，同时也取决于欧盟能否但负起一定的责任，并表示，自己将为之“工作到最后一天（To the last day）”，即便英国离开欧盟，双方仍然是亲密的合作伙伴。



（2）美国政府关门第29天：特朗普提议57亿美元边境墙融资，提供DACA救济等方案。美国政府关门已经进入第29天，创下了美国政府关门的历史记录。目前，政府关门造成的经济损失就已经超过造墙成本。周六，特朗普提议包括提供57亿美元、覆盖230英里边境线的边境钢铁栅栏融资，提供三年DACA法律救济，保护持有TPS的移民等等，未来一周将推动参议院全体表决。佩洛西等民主党高层已表示要否决特朗的提议，美国政府能否重新全部开门还有待观察。



本周重要的经济数据：中国：第四季度GDP，12月规模以上工业增加值，1-12月城镇固定资产投资，12月社会消费品零售总额；美国：11月新屋销售，11月营建支出，12月新屋开工，11月耐用品订单终值，12月零售销售，11月贸易帐；欧元区：1月Markit制造业PMI初值，欧洲央行再融资利率(至0124)；英国：12月失业率；加拿大：11月零售销售； 德国：12月生产者物价指数，1月ZEW经济景气指数，1月Markit/BME制造业PMI初值



本周重要会议和讲话：英国首相特雷莎•梅将提交脱欧协议草案被否决后的解决计划，即特雷莎所说的“B计划”；国务院新闻办公室举行新闻发布会，请国家统计局局长宁吉喆介绍2018年国民经济运行情况，并答记者问；2019年世界经济论坛年会将在瑞士达沃斯召开，年会主题为“全球化4.0：打造第四次工业革命时代的全球结构”，至25日；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会;韩国央行公布利率决议;挪威央行公布利率决议

金融期货

流动性：央行超量投放稳定流动性预期

逻辑：上周央行超量投放逆回购，投放规模罕见超万亿。而本周陆续将有7700亿逆回购到期，在提前释放流动性以及缴税高峰平稳过渡之后，预计本周央行将回笼一部分资金。而央行此举向市场表明其稳定流动性的立场，预计年前资金波动并不会太大。



股指期货：节前先扬后抑，剩余多单继续博弈

逻辑：上周A股继续上涨，从上涨动因来看，一是在煤炭安全事故及限产影响下，涨价概念异动；二是临近春节，食品、家电、旅游、影视轮番表现；三是外围偏暖，北上资金持续涌入。对于本周，我们认为反弹未结束，但进一步上行的空间有限。从上行动力来看，主要来自于春节效应、地方两会炒作。但考虑到一方面，临近春节交投逐渐清淡，资金推动效应有所减弱；另一方面，商誉减值可能令盘面形成负反馈。因而短线建议股指剩余多单续持，继续博弈，月末在适当位置逢高离场。

操作建议：剩余多单续持，后续寻机离场

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）白马踩雷



国债期货：供需均放量，债市宽幅震荡

逻辑：上周债市整体呈现宽幅震荡模式，交易逻辑主要以资金面和基本面为主。资金面的大幅宽松给予多头短线上冲的契机，但是由于前期位置已经到达价格高位且基本面数据见好让市场犹豫不决。短期债市面临调整风险，市场目前想象的牛市空间较为有限，甚至部分对利率一致下行的可能性存在担忧，因此从上周来看整体对利多因素的敏感性也在逐渐降低，后期债市将继续震荡局势。

操作建议:宽幅震荡

风险：1）地方债供给压力；



外汇期货：人民币回归美指指引，本周关注英国脱欧及欧银决议   

逻辑：因当前基本面尚不具备支持人民币内部结汇持续好转的动力，同时，临近春节，企业刚性结汇的需求也将基本释放。短期内部继续推动汇率升值的动力将明显减弱，人民币料回归美指指引。美元指数角度，目前基本面与事件驱动逻辑并行。一方面，疲弱欧洲拯救美元的戏码再度上演，基本面欧美经济预期差拉大短期将给予美元支持。另一方面，英国脱欧进程仍将吸引市场眼球，在目前软脱欧甚至留欧的期待有所回升的情况下，尽管风险仍存，但英镑多头氛围回暖也将给美元一定被动压力。因此，美指也缺乏明确方向，短期建议聚焦1月21日英国议会提出的修正后的脱欧协议是否会被通过以及1月24日欧洲央行是否会就年内开启加息事项松口。

操作建议:震荡为主

风险：1）英国无协议硬脱欧；2）欧央行态度明显软化

黑色建材

螺纹：冬储进行中，基差修复后涨势或趋缓

逻辑：电炉开工率大幅下降，螺纹产量明显回落。库存变动结构表明，冬储仍在进行中，支撑现货价格。不过，基差快速修复后，或吸引保值及期现正套资金打压，涨势预计趋缓。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）



铁矿：库存结构分化，钢价带动基差修复

逻辑：铁矿发货量未见趋势下降，而补库接近尾声后，疏港量预计将明显下降，库存开始有累积压力。特别是总量库存增加的同时，库存结构方面，主要是盘面标的品种库存增加，导致其现货价格较为平稳，铁矿基差修复后，涨势也预计趋缓。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）



焦炭：现货市场逐步好转，期货价格震荡偏强

逻辑：焦炭现货第六轮提降后，焦炭价格已累计下跌650元/吨。目前焦炭现货价格暂时持稳，焦企出货顺畅，港口库存持续上涨，贸易商询价接货意愿增加；由于焦煤价格较高，焦炭利润已收窄较多，部分焦企接近盈亏平衡，市场情绪有所好转，部分焦企试探性提涨100元/吨，预计焦炭现货短期内将偏稳运行。在基本面好转，下游钢价探涨，原料端成本支撑等因素影响下，预计焦炭期货价格短期内将震荡偏强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。



焦煤：焦煤供给维持紧平衡，期货价格维持震荡

逻辑：临近春节，山东等地冲击地压与瓦斯突出矿井停产论证，陕西又发生重大煤矿事故，安全生产形势严峻。虽停产论证对煤矿影响不及预期，但安全生产大背景下，煤矿产量释放有限，焦煤短期内供给将维持紧平衡。随着山东煤矿复产、进口煤通关情况改善，将对冲焦煤供给紧张，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。



动力煤：矿难停产范围扩大，市场预期发生转变

逻辑：神木“1.12矿难”重大安全事故，自事发以来停产及检查范围不断扩大，停产影响区域民营产能达到1亿吨，榆林地区煤价无序化暴涨，鄂尔多斯及晋北煤矿价格也发生不低于10元/吨的涨价，整个产区市场发生巨大变化。产区的变化在上周迅速向港口传导，前期低位甩货现象基本消失，转而是囤货惜售现象再次出现，部分前期锁定合同的订单也提前备货，市场预期短时内发生扭转，价格企稳回升。但毕竟还有两周即进入春节假期，本周内也开始进入工业企业的放假高潮，日耗预计开始大幅走低，两周内降幅预计达到20万吨/天，部分电厂预备周内开始减少工作机组；且年内进口重新通关，库存同比高位下市场采购积极性较差，港口预期虽好但实际成交并不乐观，年前价格虽有支撑但在没有需求拉动的前提下难有较为可观的涨幅。临近春节假期，且市场矛盾并未激化，轻仓避险为最佳。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。



硅铁：现货暂无上涨驱动 本周期价或震荡

逻辑：上周钢厂高炉开工率继续回升，对上游原料需求继续增加。然而尽管宁夏、青海等地部分合金厂商由于现货价格接近盈亏平衡线在12月中下旬选择错峰生产或停产， 内蒙、甘肃地区开工率的提升仍使12月硅铁整体产量环比有所增加。当前距离钢招仍有一段时间，需求处于空档期，但期价受中美贸易战有缓解迹象上周大幅提升，使得基差继续走弱。我们认为，本周在现货暂无大幅上涨驱动的情况下，期价或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。



锰硅：现货成本仍将继续下移 期价本周或震荡为主

逻辑：上周尽管锰矿和硅锰价格跌幅收窄，但是由于锰矿库存出现反弹，仍处于历史高位，后期矿价或仍有下调空间，硅锰现货价格或将受到成本下移拖累。当前基差已大幅修复，期价接近现货价格，在现货利润相对稳定，价格中枢仍有下移空间的情况下，期价亦将受到影响。同时，由于当前距离钢招仍有时日，钢厂供货基本结束，需求处于空档期，现货下跌压力仍然较大，而期价或率先反映，本周或震荡偏弱为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。



玻璃：生产线库存压力较大 本周期价或震荡为主

逻辑：上周玻璃开工率继续下降，已接近近两年的低位。同时，由于在产生产线的减少及日熔量的下降，浮法玻璃生产线库存有小幅下降。当前仍处于玻璃消费淡季，在生产线库存处于近年高位的情况下，现货仍有一定压力。但是由于当前基差仍较大，且玻璃下游房地产和汽车等领域利好不断，玻璃期价本周或震荡为主。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）。

能源化工

原油：宏观供需压力缓解，美油美股双双上行

逻辑：上周油价延续上行。宏观方面，据媒体报道美国财长努钦讨论了在1月30日举行的贸易谈判中，部分或全部取消对中国输美商品加征关税。该提议遭到美国贸易代表莱特希泽反对尚未提交给特朗普。消息提振美股周五跳空高开上行。原油方面，三大机构一月月报发布。OPEC月报显示

十二月欧佩克产量下降73万桶/日至3158万桶/日，创两年最大单月降幅。EIA月报预计今明两年仍小幅累库。IEA月报预计油市正在渐进回归平衡。OPEC更新减产详细配额，并督促俄罗斯等国加快减产步伐。

期货方面，目前油价面临主要矛盾来自减产对于供应端提振与宏观对需求端压力。若欧佩克最终以去库为产量政策目标，油价存在基本面支撑；若宏观压力缓解，则对油价可形成较好共振利多。一季度成品油需求淡季，减产去库尚未兑现；二季度需求逐渐好转，存在伊朗制裁炒作窗口；下半年需求旺季减产延续，库存或可阶段去化。策略关注逢回调低位短多原油单边，或多原油空成品油及多原油空美股等对冲策略。短期来看，美油与美股联动维持；若月底谈判确定取消中国关税，将较大程度提振市场情绪。

策略建议： 1. Brent多单持有；2. WTI 1906-1912月差多单持有；3. Nymex321裂解价差空单持有（多原油空汽柴油）。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性



沥青：当周沥青库存、开工双降，需求启动前仍受原油驱动

逻辑：1.16日，百川统计炼厂库存33%，环比下降2%；开工37%，环比下降2%.，低开工、低库存仍在延续，当周东北、山东沥青出厂价格小幅上调，沥青主力期价涨幅较多，华东、山东基差均已修复至负值，山东沥青炼厂焦化利润有所恢复，沥青产量或将继续受制，进口端韩国炼厂升级沥青供应仍将受限，近期由于原油推涨，炼厂加工利润环比下降，但沥青-WTI的盘面利润仍在季节性高位，沥青现货需求仍相对较弱，沥青期价更多是受到原油推动，那么沥青炼厂大概率要维持当下的策略，平稳过渡沥青淡季，开工大幅度提升概率偏低。近期华东、山东基差较大程度修复，现货端未见明显拉涨，后期或吸引期现贸易商介入，短期沥青期价更多受原油驱动。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。



燃料油：原油驱动Fu走强，二月亚太地区燃料油供应压力有望缓解

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港686万吨，环比十二月增加10.6%（其中西部到港增幅较大约430万吨，达到2017年6月以来的高位；中东基本持平220万吨，Ruwais炼厂仍在供应直馏燃料油，RFCC装置仍未重启；亚洲内部到港只有34.4万吨，远低于100万吨/月的量）。三地燃料油库存来看，当周新加坡、富查伊拉、ARA燃料油库存均不同程度环比下降，但ARA燃料油库存同比增幅达75%，处于季节性高位，对亚太地区裂解价差、月差构成了潜在的压制。未来欧洲新增的二级处理装置有望缓解该地区高库存压力，阿联酋RFCC装置一季度有望重启，燃料油需求大大增加，路透显示二月份西部、中东至亚太地区的燃料油到港大幅减少，此外目前BDI指数仍处于相对高位，中美贸易摩擦缓和对燃料油需求有较好支撑，新加坡燃料油销量一月有望延续12月趋势继续上涨，韩国一月份燃料油需求季节性较高。

国内来看，1月燃料油到港下降较为明显（截止19日一月到港约75万吨，环比12月下降32%，同比去年一月下降53%，去年11-12月的量需要一定时间消化，降低了亚太地区燃料油需求），国内到港减少，因此下周Fu或有不错的表现，套利来看无论是舟山现货还是Fu1905目前的定价偏低，关注内外盘价差回归。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。



甲醇：原油和情绪支撑，甲醇谨慎偏多

逻辑：上周甲醇盘面持续震荡反弹，周四因库存新高，价格出现较大回调，不过周五夜盘反弹明显，促使甲醇维持震荡反弹走势，利多支撑主要是原油反弹叠加宏观利好政策释放促使甲醇相关品价格维持坚挺，以及榆林煤矿事件的炒作，促使盘面持续震荡偏强；从基本面去看，短期原油和宏观给多头持续带来信心，可能带动中下游补库存情绪，进而促使现货价格陆续跟涨盘面，缓解港口库存压力，存在短期正反馈可能性，不过高库存仍是现状，如果现货并没有持续跟上盘面的强势，将引发套保盘介入，进而阶段性限制其持续反弹空间，我们对于甲醇的反弹仍存谨慎态度。从长期去看，我们认为前期利空因素（高库存和宏观）已持续反映到盘面，难有更差的基本面出现，后面仍主要是看利多因素的兑现程度，如MTO陆续恢复，下游年底持续补库存以及宏观利多政策利好释放。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，不排除年底持续反弹可能性。

操作策略：谨慎偏强，关注现货走势和套保压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势



LLDPE：短期利多已集中体现，后继反弹将逐渐乏力

逻辑：上周LLDPE期货突破走高，一方面原因是绝对价格较往年偏低对中下游春节前的备货起到了刺激作用，石化库存已降至历史低位，为价格走强提供了基础，另一方面原因则是国内央行大量投放流动性与中美贸易谈判进展顺利的传闻扭转了市场的悲观预期，期货价格有向上补基差的需求。从现货表现来看，成交属于正常略偏暖的水平，石化库存与港口库存均继续有不同程度的下降。

从基本面来看，目前库存偏低有很大一部分要归功于下游节前备库，随着部分工厂进入假期以及物流停运，短期内进一步下降空间已相对有限，而就5月前的整体供需而言，虽然需求端存在地膜加厚的利好，国内供应相比往年也将有不小幅度的增加，预计不会出现明显缺口。

从价格角度来看，期货主力05合约在上周走强后，对低库存与需求预期改善这两大利多已有较充分的体现，基差已大幅收窄，进口抛期货也已转入盈利状态。后续的话，即使中美贸易和谈出现更好的消息，市场可能也会将注意力转回到美国PE关税取消的利空，同时央行是否会继续放水以及放水对PE需求的拉动效果也都存在疑问，所以我们认为价差与预期变化对期货价格的拉动会边际递减。

因此综合而言，尽管目前市场氛围偏暖，我们并不认为期价还有很大的上行空间，反而判断有可能将进入短线摸顶的阶段，上方压力8840，参考高端货源进口成本。

操作策略：建议逢高抛空思路对待

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解



PP：短期利多集中体现，或将进入调整行情

逻辑：上周PP期货突破走高，一方面原因是绝对价格较往年偏低对中下游春节前的备货起到了刺激作用，石化库存已降至历史低位，为价格走强提供了基础，另一方面原因则是国内央行大量投放流动性与中美贸易谈判进展顺利的传闻扭转了市场的悲观预期，期货价格有向上补基差的需求。从现货表现来看，成交仍相对偏暖，库存继续走低。

从基本面来看，目前库存偏低一部分是由于下游春节前的备库，另一部分也是因为供应端仍有不少产能处于检修，包括华东的两套粉料装置，随着下游工厂进入假期、物流停运以及上游生产装置重启，短期内库存进一步下降空间已有限。就5月前的总体供需而言，供应端同比压力并不高，但需求端仍有中美贸易和谈是否会成功与国内汽车家电消费刺激政策是否、何时、如何落地的不确定性，从供需平衡到小幅过剩的可能性都存在。

从价格角度来看，我们认为PP 1905经过上周的走强后，所反映的供需预期由悲观转为了相对中性，但尚未price in最理想的状况，因此可能还算不上“利多出尽，逢高沽空”的机会。但由于基差已大幅收窄，进口抛期货也已接近盈利状态，价差对期货价格的影响确实是支撑减弱而压力增加。

因此综合而言，我们认为短线PP进一步上行动能有限，但后续的波动仍将与政策、贸易战谈判息息相关，做空的安全边际尚不算太高，期价可能进入反弹后的震荡调整状态，因备库效应衰退，回落概率稍高。下一个压力位9000，参考高价进口成本与技术上的整数关口。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势



PTA：油价上行利好持续，PTA走势回升

逻辑：阶段性供需要改善，需关注春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，如果春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势震荡重心或将上移。若油价涨和基本面达不到共振，PTA上行则仍承压。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

2、利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。



乙二醇：市场多空交织，乙二醇继续筑底过程

逻辑：多空交织的情况下，乙二醇短期继续维持区间震荡格局，上行有压力的同时下行空间也暂有限。后期，一是关注原油价格对乙二醇成本面的影响，二是关注聚酯减产停车计划的实际执行情况。若成本的提升叠加需求偏空程度有限，将有助于乙二醇完成阶段性的筑底，出现一波阶段性回升。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

2、利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。



PVC：短期相关品走势提振，但PVC持续上涨疑虑仍存

逻辑：PVC期价区间内震荡上行，近期关注主力在6500一线是否能够有效企稳。PVC走势上行压力依旧来自需求端短期偏空以及中长期不确定性。下行的支撑，则来自成本支撑下行业利润可压缩空间的减少，以及PVC节后需求恢复的季节性回暖预期。短期看，PVC区间震荡格局要突破仍待更多利好出现；中期，关注春节后下游复工情况，能否由需求端形成一波提振。长期看，明年PVC产能投产计划较多，但需求预计整体偏弱的情况下，2019年供需面临松动，PVC价格的长期走势或仍承压。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强。



纸浆：现货上涨支撑，纸浆反弹关注价差压力

逻辑：上周纸浆盘面价格新高，持续向现货价格靠拢，修复基差，消息面上，仍主要是针阔叶现货价格持续上涨，且宏观持续有利好消息释放，给需求带来了较好预期，进而导致盘面多头较为主动，短期驱动可能仍在；从基本面去看，尽管贸易商库存压力缓解，但随着内外顺挂较大，无疑将刺激现货进口增大，外盘压力转移至国内，增加盘面压力，另外就是近期浆价价格持续上涨，而下游跟涨并不明显，未来需求恢复的预期或大幅减弱，因此去库存驱动转弱的情况下，库存矛盾可能持续被延后，因此我们仍对反弹持谨慎态度，继续关注套保压力。长期来看，我们仍坚持纸浆基本面压力最大的时候已过去，长期我们持震荡偏多观点，不过考虑到2019年整体宏观压力仍在，反弹空间仍会受到内外价差和下游压力的限制。

操作策略：偏强谨慎，关注套保压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜:宏观预期改善，铜市维持偏强震荡。

逻辑：宏观情绪继续改善，铜市维持偏强震荡。整体来看，中美贸易摩擦向着更积极的方向发展，市场对未来经济下滑的担忧开始有所缓解，以及中国采取的经济刺激手段，提振市场情绪。微观层面，下游接货表现差强人意，铜杆市场终端备货情绪不佳，以订单生产为主；铜板带订单量较上周基本持平，临近春节，部分企业进入清账修整阶段，维持按需购货、低库存操作；铜管订单量也不高。下周关注：中国四季度GDP数据、12月工业数据。技术图形上来，伦铜收于20日均线上方；周线柱线由绿转红，DEA粘连DIFF，为摆脱底部震荡形态。预计下周伦铜在6020-6120美元/吨窄幅偏强震荡。

操作上，维持震荡思路操作。
风险因素：美元走强、库存上升


铝：宏观利好持续程度，决定短期铝价反弹高度。

逻辑：上周央行连续5天通过逆回购向市场投放资金规模1.26亿，其中叠加了15日的降准，上周累计有1100亿元逆回购到期，央行本周实现净投放11600亿元，创下公开市场净投放历史新高。数据方面，12月社融及新增贷款超预期，M1没有进一步恶化。政策上，彩电以旧换新现雏形，汽车刺激和减费减税提上日程。宏观上，中美贸易磋商推进顺利，国内释放充裕流动性，及终端的消费刺激，打破市场对原铝消费悲观的预期，集中的空头回补造成铝价反弹。1季度电解铝新增产能数量较少，消费预期的改变，使得铝产业链上游利润的让渡不能顺利体现在铝价上，改善电解铝企业利润，关注原料下行的力度和持续性即电解铝利润改善的情况。淡季期间，铝价对宏观消息更为敏感，宏观利好释放能否持续决定这铝价反弹的高度，操作难度加大。
操作建议：区间操作
风险因素：经济刺激政策加码；电解铝爆发规模减产


锌：宏观预期改善助推锌价强势上扬，但短期进一步上涨空间或不宜过于乐观。

逻辑：由于锌冶炼开工部分受阻影响，国内锌锭库存季节性积累尚有限，但需注意国内锌现货升水已不断回落。在供需两弱的情况下，短期进一步关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存再度去化，但LME锌现货升水大幅下调至平水附近。宏观方面，中国央行大规模逆回购操作，维稳春节前流动性，提振短期市场信心；中美贸易谈判进展和美国政府停摆为目前市场关注焦点。总的来看，宏观预期有所改善，叠加国内锌锭累库不及预期，上周锌价表现再度强势，但短期锌价进一步上涨空间或不宜过于乐观。
操作建议：趋势性操作等待逢高沽空机会；关注并把握沪锌期货买近卖远机会
风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动


铅：现货开启假期模式贸易量恐将继续下滑，沪铅或将弱势震荡。逻辑：周内铅市波动减小，下游再生与原生倒挂，电池厂采购转向原生铅采购。并且假期临近，避险离市观望增多，且因终端订单减少，周内谨慎采购，并且随着沪铅1901合约的结束，期货仓单库存呈现上扬态势。多数炼企年底资金压力已过，且厂区内原料充足，预计增量将平稳释放。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅由于利润缩减，生产积极性下滑较为严重。废电瓶市场出现明显松动，价格继续回落炼厂采购有限。预计本周沪铅弱势震荡概率较大。
操作建议：偏空操作
风险因素：环保限产


镍：整体商品情绪共振，期镍大幅走高。

逻辑：本周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端短期对市场压力偏小，但国内新增产能依旧稳步推进；而需求端不锈钢厂节前备货采购基本完毕，后期的减产对镍需求会有所减弱。经过连续三周的情绪修复以及上周的乐观情绪刺激后期镍已经接近周线MA20，较难一撮而就完成周线四连阳，预计以震荡为主。操作上建议短线操作。
风险因素：宏观因素走弱


贵金属：英国脱欧草案被否人民币略显颓势，沪金震荡偏强。

逻辑：美联储目标是就业最大化和稳定物价。目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑。全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。
操作建议：偏多操作
风险因素：
上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化
下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注月底中美贸易谈判进展，豆类延续油强粕弱格局

逻辑：目前国内大豆豆粕库存仍然偏高，非洲猪瘟疫情持续扩散利空下游需求，中美贸易谈判继续推进利多美豆市场，南美天气条件仍未持续好转，预计近期维持内弱外强格局，但连豆粕下方2500一线附近支撑较强，前期空单可逐步止盈。后期关注南美天气变化、中美贸易谈判后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，虽然目前国内油脂供需仍相对过剩，但国内豆油库存持续下降，近期下游需求较好，原油价格维持反弹，马棕进入减产周期、出口预期增加，预计近期豆油震荡偏强运行。后期关注节前国内油脂去库存情况及马棕减产幅度。

展    望：豆粕震荡；豆油震荡偏强。

操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。



棕榈油：节前备货即将结束，油脂市场震荡整理

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑支撑油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格仍承压运行，关注东南亚棕榈油减产幅度。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。



菜籽类：低库存支撑菜粕价格，高库存或限制菜油反弹空间

逻辑：中加关系紧张导致近期进口加菜籽卸货及加工受阻，国内菜粕库存偏低，但菜籽库存同比仍增加，预计近期国内菜粕供应暂时有保障。需求方面，关注下游节前备货需求，但目前处水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交一般，下游提货速度放缓。替代品方面，中美月底将举行新一轮贸易磋商，南美天气条件仍未持续好转，目前国内大豆豆粕库存同比仍偏高，猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白需求。综上，预计近期菜粕期价震荡运行。菜油方面，目前菜油库存回升至高位，下游需求低迷，但马棕正值减产周期且出口预期增加，原油价格持续上涨，预计近期菜油跟随豆棕震荡偏强运行，建议关注菜棕价差走弱机会。

展望：菜粕：震荡；菜油：震荡偏强

操作建议：菜粕观望；菜油偏多思路；

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。



白糖：传言均未兑现，郑糖在政策支撑下或偏强运行

逻辑：上周，外盘原糖大幅上涨，郑糖大幅上涨；郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹；但中期仍处于低位区间震荡态势，因后期新糖上市量加大，其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，中长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，郑糖处于熊市后期，或处于低位区间震荡态势。短期建议逢低买入。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低买入

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。



棉花：中美贸易磋商前景乐观 关注郑棉套保压力

逻辑：国际方面，美棉主力在70美分附近获得支撑，中美贸易磋商前景乐观。印度国内棉价震荡偏弱运行。

国内方面，棉花现货价格指数持续回暖，纱线价格弱势减缓；郑棉仓单+有效预报持续流入。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，中美贸易磋商前景乐观，美棉主力在70美分附近获得支撑，郑棉震荡上行，郑棉上方关注套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策



玉米：上市压力叠加种植政策提振，期价或维持震荡运行

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前一月已经进入下旬，年前可售粮时间越来越短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，现货价格或延续偏弱运行。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降，不利于玉米消费。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划，计划新增大豆种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系，对玉米形成政策提振。综上，当前新粮上市压力仍存，但考虑下方成本支撑和政策提振，期价或由前期偏弱运行转为震荡，如果后期中美谈判无实质性进展，不排除期价出现修复性反弹。淀粉则预计随玉米期价波动。

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；猪瘟疫情，利空期价；玉米进口政策。



苹果：春节备货行情不及预期，期价或延续震荡偏弱运行

逻辑：现货方面，春节备货行情开启，山东产区虽有好转但仍偏慢，陕西产区出现让价销售，客商备货谨慎，积极性不高，与去年同期相比备货量减少。销区显示价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降；期货方面，上周期价走势仍延续震荡偏弱运行。主要原因一是圣诞节、元旦交易结束，从目前看，节日消费不及预期，现货价格偏高严重抑制消费，前期市场预期圣诞、元旦现货价格走强逻辑未能成立，市场预期春节下游消费或难有明显改善；二是，今年替代水果价格偏低，对苹果消费形成冲击；三是从01合约交割看，多头接货意愿极弱。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或维持稳定，且从目前看苹果销售周期还有将近7个月，期价的大幅下跌势必会再次引发仓单成本的支撑，但大涨需现货价格及资金推动，因此我们认为在后期春节消费尚可的情况下，期价下方或逐渐企稳，若春节消费持续低迷，期价下方或仍有空间，综上预计近期期价维持震荡偏弱运行。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），其他方面信息相对偏少，后期需持续跟踪。此外关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：长期偏空思路

风险因素：下游消费、政策因素



鸡蛋：期价继续下挫，不宜过分追空

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，临近年底消费期，需求旺盛。总体来看，近期现货价格支撑较强，但后市备货期度过之后，现货价格面临压力。主力05合约在存栏蛋鸡数量增幅有限，叠加现货价格走强影响下，预计下方空间有限。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。



生猪：生猪均价快速下跌，母猪存栏加速下降

逻辑：供给端，当前出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供应量相对充足，临近春节压栏生猪开始抛售，猪价上方阻力较大。需求端，春节前消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，价格震荡调整为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。

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