中信期货晨报精粹(20190917)

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8月经济下行压力仍大 政策思路将从去杠杆向调杠杆转变


宏观策略
今日市场关注:

德国9月ZEW经济景气指数
美国9月NAHB房价指数
中国9月70个大中城市销售价格
美联储、澳洲联储、瑞典央行公布货币政策会议纪要

 

全球宏观观察:

8月主要经济数据出炉,基建仍是对冲下行风险主力。昨日国家统计局公布中国8月主要经济数据。8月规模以上工业增加值同比增长4.4%,不及前月4.8%的水平;累计同比5.6%,同样不及前月5.8%的水平。工业增加值增速继续回落,主要由于8月我国进入夏季,大部分地区出现高温多雨天气,对工业生产活动产生季节性抑制。但值得肯定的是,中小企业及高附加值行业工业增加值增速的领跑,显示当前工业部门的结构性转型升级正在向着良性的方向发展,对企业部门的韧性大有裨益。固定资产投资中,基建增速在8月表现较好,6月专项债可转资本金政策对基建的稳定作用正在显现。8月底稳增长政策再度加码,一方面要求9月底前将今年限额内地方专项债发行完毕并在10月底前全部拨付、形成实物工作量,另一方面要求提前下达下一年新增限额,并将专项债可用于资本金的项目领域进行了扩充,根据我们的测算,这一波政策带动的投资可以达到1.8-2万亿元,对今年余下时间的基建投资将形成进一步支撑。由于夏季高温多雨天气,令户外经济活动以及生产活动有所减弱,部分制造业企业也进入检修停工期,因此投资增速出现回落属于正常季节性现象。9月尽管天气将逐步适宜生产,但我们认为对固定资产投资乃至工业产出增速的回升速度也许保持谨慎乐观,华北地区企业将因国庆庆祝活动继续出现较为普遍的停工,对整体数据或存在拖累。社会消费品零售总额增速相比前月略有回落,但仍然处于全年第三高增速。减税降费及消费升级仍然是支撑消费的主要因素。但是,汽车消费在6月恢复增长之后连续两月再陷下滑,显示当前汽车需求回归仍有待观察,尚不具备稳定复苏的基础,又兼其在社会消费品零售总额中占据1/3的统计权重,因而对整体消费数据仍然存在很大拖累。

财政部明确金融企业贷款损失准备金企业所得税税前扣除有关政策。昨日,财政部发布《关于金融企业涉农贷款和中小企业贷款损失准备金税前扣除有关政策的公告》,公告指出,金融企业发生的符合条件的贷款损失,应先冲减已在税前扣除的贷款损失准备金,不足冲减部分可据实在计算当年应纳税所得额时扣除。同时,金融企业对其涉农贷款和中小企业贷款进行风险分类后,按照以下比例计提的贷款损失准备金,准予在计算应纳税所得额时扣除:(1)关注类贷款,计提比例为2%;(2)次级类贷款,计提比例为25%;(3)可疑类贷款,计提比例为50%;(4)损失类贷款,计提比例

为100%。财政部推出的政策明确了贷款损失准备金的计提标准,同时在风险事件实际发生时,又通过税项扣除的方式缓解金融企业的流动性压力,对金融企业潜在的系统性风险进行更加精准有效地管控,体现出从去杠杆到调节杠杆结构的政策思路的转变。

英国首相与欧盟委员会主席会面,商讨10月峰会达成协议可能性。昨日,英国首相约翰逊与欧委会主席容克会面,双方一致认为需要加强讨论。约翰逊重申对贝尔法斯特协议的承诺,并决心达成移除担保协议的脱欧协议,以获得国会议员的支持。容克则表示,英国方面还未提出符合担保协议的建议,强调欧盟方面愿意检验英国方面的提议是否符合担保协议。对此,英国方面表示已经向欧盟就担保协议在不同领域提出解决方案,并寻求达成脱欧协议并将逐步采取行动,旨在在10月欧盟峰会上达成协议;如果达成协议,将不会有延长过渡期的打算,10月欧盟峰会将是与其达成协议的最后机会。

 

近期热点追踪:

美联储降息:美国总统特朗普再度呼吁美联储大幅降息以刺激美国经济。在即将举行的9月议息会议上,美联储再度降息的概率居高不下,如果出现再度降息,预计降息幅度很可能是25个基点。
点评:2019年年中以来,美联储鸽派立场持续加强,于2019年7月底开启了十年来首次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。





金融期货
股指:关注MLF利率信号
逻辑:昨日A股走势以震荡盘整为主,沪指仍旧收于3000点上方。从整体氛围而言,尽管油气板块受沙特原油减产影响明显上涨,但小长假回来首日市场维持仍一定观望情绪。其中,市场关注焦点在于本周二MLF利率是否出现下调。考虑到此前央行已经对降息预期进行一定降温,同时前期股市对此已有计价,因而或有一定概率MLF不如预期下调利率,并对股市造成一定扰动。不过对于后市走向来看,即使短期降息未能实现,但鉴于资金端北向资金持续流入,基金申购火爆,同时叠加中美贸易暂时缓和的托底作用,市场仍或有结构性机会,操作方面维持多单续持。

操作策略:持有IC多单
风险:1)中美关系;2)MLF利率未下调

 

期债:降准资金落地后关注MLF利率
逻辑:昨日,债市低开高走。早盘受周末沙特油田遭袭击的消息影响,市场担忧“猪油共振”而推高通胀,收益率大幅走高。随后受降准资金落地后资金面维持宽裕,并配合明显低于预期的经济数据影响,市场迅速掉头,并持续至尾盘。整体看,基本面偏弱依然是债市的核心逻辑,在此背景下,需关注短期交易情绪的影响。今日将有MLF到期,利率操作值得关注。市场预期央行将下调MLF利率,但OMO利率是否顺势调整不确定性仍存。若两者均调整,则债市空间有望打开。若只下调MLF利率,则对债市以脉冲式影响为主。若央行未能顺利下调利率,则可能会引发市场调整。

操作建议:中长期逢低做多
风险:1)宽松预期落空; 2)贸易摩擦变化; 3)经济超预期回暖; 4)通胀超预期;






黑色建材
钢材:长周期需求下滑,钢价震荡运行
逻辑:现货普遍上涨,上海螺纹3760元/吨,建材成交再度放量。短流程产量下降带动螺纹总产量继续回落,但随着长流程利润恢复、建材轧线检修复产,建材产量可能已经处于底部,后期将逐渐缓慢回升,对价格压力有限;融资收紧背景下,地产企业“保开盘”争预售的动力较强,叠加北方国庆前赶工因素影响,目前建材终端需求呈现一定超预期迹象,供需格局持续向好,库存加速去化,对现货价格和1910合约形成较强支撑;而8月地产新开工增速继续回落至4.9%、施工增速今年首次出现回落,远期地产端需求堪忧,01合约维持震荡走势。

操作建议:2001合约区间操作。         
风险因素:废钢价格大幅下跌、检修产量快速恢复(下行风险);地产韧性超预期,国庆前限产力度超预期强化(上行风险)。

 

铁矿观点:巴西粉溢价回升,旺季预期支撑铁矿价格。
逻辑:昨日港口现货价格继续小幅攀升,贸易商挺价意愿强烈,钢厂补库活跃度较高,部分区域块矿需求好转。由于前期巴西粉性价比凸显,巴西粉相对pb粉溢价快速拉大,pb库存暂时表现弱势,对盘面产生压制。铁矿自身总量矛盾或结构性矛盾并不突出,预计受国庆旺季需求预期支撑,后期将震荡运行。

操作建议:区间操作
中线展望:震荡
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续垒库(下行风险)。

 

焦炭:焦化厂开启提涨,期价维持震荡
逻辑:焦炭市场偏稳运行,山西、河北、江苏等地焦化厂开始提涨,下游钢厂暂未回应。供给来看,焦化厂生产总体正常,近两周产能利用率有所降低。需求来看,下游高炉开工率回升,铁水产量增加,焦炭需求较为平稳。目前供需整体紧平衡,产地价差已修复,市场情绪有所好转。终端需求恢复后,钢材利润有所回升,打压焦炭意愿稍有减弱,目前现货处于僵持状态,短期或以持稳为主。昨日期价冲高回落,目前期价主要受钢价及自身供需影响,焦炭自身基本面边际好转,但受远月终端需求压制,短期内将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:焦炭去产能超预期(上行风险),钢材价格大幅下跌(下行风险)

 

焦煤:现货跟随焦炭企稳,期货价格维持震荡
逻辑:国内炼焦煤市场弱稳运行,供给来看,国内煤矿产量持稳,国庆前安全生产限制产量增量,进口煤短期较为稳定,总体供给难有增量。需求来看,焦炉开工率虽有所下降,但总体维持在高位,焦煤实质需求稳定。前期焦炭价格下跌,焦化厂采购意愿不强,煤矿库存累积,焦煤价格已承压下跌,在焦炭价格企稳后,焦煤或跟随焦炭企稳,期货价格以跟随产业链震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、焦炭价格下跌(下行风险)

 

动力煤观点:铁路检修开始,库存去化加速
逻辑:周末大秦线全面展开为期25天的秋季检修,预计减少铁路运量20万吨/天,在产地安检收紧叠加北方冬储启动的同期,港口调入量继续减少,有利于缓解港口库存压力,并加速下游去库存进程;但淡季到来,日耗减少,且进口优势存在的前提下,沿海下游倾向于后期以进口补充库存,对于北港采购有所减少。综合来看,短期内市场处于供需两弱的格局,需求不振下反弹驱动不足,继续维持区间震荡的格局。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持、进口增量明显(下行风险);进口政策收紧、大庆安检升级(上行风险)









能源化工
原油:沙特产量锐减过半,油价创十年最大涨幅
逻辑:在周末沙特原油设施遇袭产量减半消息刺激下,昨日油价以史上最大上行缺口跳空高开创十余年来最大涨幅。相关人士称已经减半的产量在数日内可能小幅恢复,但是完全恢复或需数周甚至数月时间。出口油港已有部分油轮取消或者重新转向至其他港口。特朗普早间发布推特表示原油足够多,若投放美国战略储备面临出口瓶颈无法完全填补缺口,若缺口放大或需放松对伊朗制裁压制油价。短期来看,沙特遇袭实质影响供应,产量恢复前油价或将维持高位;中期来看,沙特挺油价需求较大,特朗普压油价态度明显,沙特与特朗普或将开启多空对决,地缘重心抬升。单边及月差多单续持,关注美国后续压制措施。

策略建议:SC多单持有;Brent 1-6月差多单持有;Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险

 

沥青:地缘局势加剧驱动原油走强,沥青大幅上涨
逻辑:周末沙特重要石油枢纽遭到无人机袭击,原油供应受到扰动,开盘原油大涨,今日沥青现货价格维稳,空头大幅减仓期价反弹,但当日仓单大幅注册压制期价上涨幅度;总库存当周继续去化,开工提升至年内高位,沥青自身基本面并无恶化迹象。 展望后市,利润驱动炼厂开工大概率维持高位,但九月马瑞原油到港较预期大幅下降,或对开工带来抑制,未来委内瑞拉制裁仍将对沥青期价带来扰动;社会库存去库延续,炼厂库存去化速度放缓,九月沥青需求谨慎乐观,但气温降低东北地区沥青需求或有下降,警惕北沥南运对价格带来的压制。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油:月差与贴水齐飞,需求继续走弱
逻辑:周末沙特重要石油枢纽遭到无人机袭击,大概率原油供应将受到扰动,油价偏强。新加坡高硫380贴水、月差齐飞,新加坡-ARA高硫380区域价差达到历史高位,上周三地燃料油总库存环比下降,九月亚太地区燃料油供应预计环比大涨( 西部-亚太套利船货仍在低位,燃油消费旺季结束,中东-亚太燃料油供应迅速恢复),IMO导致高硫380需求大幅下滑,八月新加坡燃料油销量五年低位叠加裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花,贴水、月差高位帮助高硫燃油去库存,但现实是需求走弱叠加高低硫转换临近,新加坡高硫380远期曲线呈现“V”字结构,而低硫380远期曲线近期转远月贴水结构或证实低硫需求正逐步启动。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。

 

PTA:原油大涨提振,日内高开低走
逻辑:受原油价格大幅上涨提振,推动石脑油以及PX价格大幅回升,成本端支撑PTA期货价格走高;但由于当前PTA装置负荷总体处在较高水平,国内市场供给相对充裕,PTA期货价格高开后有所回落。站在当前时点来看,沙特石化设施遭受袭击,一方面提升了市场风险溢价,另一方面,受袭击影响的石化设施的恢复进度主导后期原油价格,并对石脑油以及PX价格产生带动作用。

操作策略:关注短期做多机会。
风险因素:沙特受袭击设施恢复进度。

                                                                                                                                       

乙二醇:供给冲击预期,价格强势涨停
逻辑:从国内乙二醇市场来看,国内装置负荷处在低位,同时港口库存持续下降,价格相对强势。与此同时,中秋假期期间沙特石油设施遭受袭击,Sabic 生产乙二醇原料受影响,在供给冲击预期以及原油风险溢价提升之下,乙二醇国内期货价格强势涨停。

操作策略:短期强势,逢低买入;中期检修装置恢复及新装置投产预期下,弱势格局未改,维持逢高沽空思路。
风险因素:国内乙二醇进口恢复进度。

 

甲醇:沙特事件继续发酵,短期支撑仍存,关注现货跟涨力度
逻辑:夜盘甲醇继续较大反弹,盘面最高接近2400元/吨,回到6月份的震荡区间,其驱动主要是沙特事件和原油大涨的传导,影响逻辑主要是甲醇本身的能源属性,外围成本抬升支撑以及市场本身对事件未来继续发酵的预期,短期该逻辑或继续支撑盘面,而基本面上,短期由于港口库存高位,现货反弹仍可能受到抑制,或会拖累盘面,不过考虑到产区去库较好,且港口库存进入季节性去化周期,未来压力是逐步减弱的,因此这个只是短期压力,而中期供需去看,烯烃需求逐步回升,尽管国内秋季检修过后面临阶段性重启压力,但未来气头装置检修或跟上,整体库存去化是大概率事件,因此中期甲醇基本面支撑仍存。

操作策略:短期仍谨慎偏多为主
下跌风险:港口胀库导致恐慌抛售,需求预期持续未兑现

 

尿素:现货价格下跌,尿素短期有回调需求
逻辑:尿素01合约昨日收盘1790元/吨,盘面出现回调,阶段性反弹暂告一段落,短期压力主要是印标符合预期后的利多出尽,且周末现货价格出现不同程度的下跌,再加上短期环保压制工业需求,复合肥备货接近尾声,短期整体供需支撑不强;不过后市去看,我们认为基本面仍有支撑,印度招标总量222万吨,仍需关注未来实际成交量,另外就是环保影响下,山西、河北、内蒙等装置仍有检修可能,再加上秋季需求仍处于释放周期,叠加工业需求金九银十对冲部分环保压力,未来仍有回升可能,再加上目前厂家暂无明显库存压力,挺价预期仍在,或限制价格回调空间,因此综合来看,短期利多出尽,有回调需求,但中期预期支撑下,价格可能区间震荡。

操作策略:短期有回调需求,试探1780附近支撑,但中期或转为区间震荡
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现

 

LLDPE:沙特遇袭点燃市场情绪,事件平息前价格仍有偏强基础
逻辑:受到沙特消息刺激,期货大幅拉涨,现货成交也跟随火爆。沙特拥有1100万吨以上的PE产能,原料多为乙烷,主要来源就是原油的伴生气,在原油产量降低后,乙烷的供应也会相应减少,此外,本次遇袭的Abqaiq装置主要功能之一就是分离原油与轻烃。因此,倘若沙特无法及时从中恢复,PE供应就会受到严重冲击,考虑到中国对美国额外关税的存在,只能寻找美国之外的渠道补充供应,这一冲击对中国的影响会更大。鉴于目前下游正处旺季,以及前期显性库存创下历史新低,一旦期货价格升水现货产生正反馈,吸引套利进一步冻结库存,价格仍有持续走高的动能,因此不建议贸然投机做空。不过对于追多我们也较谨慎,沙特供应恢复的情况暂不易评估,倘若恢复迅速,风险溢价也会迅速消失。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放,中美谈判出现进展。下行风险:沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

 

PP:沙特事件冲击相对有限,但短期市场情绪仍可能相对亢奋
逻辑:受到沙特消息刺激,期货大幅拉涨,现货成交表现也较好。沙特拥有535万吨PP产能,原料结构丰富,既有丙烷丁烷,也有石脑油与重油,其中丙烷与丁烷的来源主要是原油的伴生气,在原油产量降低后,相应产出也会减少,由于沙特丙烷供需本就宽松,对PP产生的直接影响有限,副作用是丙烷出口或许会大量减少,考虑到中国已对世界上另一大丙烷出口来源美国加征关税,PDH生产成本的抬升不可避免,不过目前利润空间依然充裕,即使采购美国货源多交30%关税并接受涨价,生产仍不至于亏损。结合当下行情来看,新装置投产与检修装置恢复正在紧锣密鼓进行之中,而下游旺季成色相对一般,加之沙特在丙烯端的抗风险能力相对较好,我们认为PP价格持续走高的动能是相对有限的,短期由于沙特恢复时间无法确定,市场情绪仍可能会继续偏暖,不过中期一旦确认事件平息,可能就会是做空的绝佳机会。

操作策略:观望。
风险因素:上行风险:沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放,中美谈判出现进展。下行风险:沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现


PVC:PVC受带动期现联袂上涨,短期将维持强势
逻辑:沙特阿美受袭事件影响,刺激昨日PVC放量增仓上涨,现货市场也受带动上涨。华东基准价昨日上涨80元/吨,至6750元/吨。成交情况看,昨日存在紧急囤货的情况。短期原油端的暴涨对PVC有明显心理上的拉动。PVC自身供需变化不大,装置检修如预期降低,下游消费旺季目前数据印证均在正常展开。因此现阶段原油叠加旺季来临的情况使得PVC走势偏强。前期建议的6550-6600抛空建议,短期暂停,待原油事件过去后再考虑。操作端,近期维持观望为主。

操作:观望。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。利空因素:宏观预期走弱,原油大幅下跌,需求旺季不及预期。

 

纸浆:国内化工品普涨带动纸浆期货上行,整体震荡格局不变
逻辑:昨日在原油大涨,国内化工品整体上涨的带动下,纸浆期货也有所上行,但依旧在前期震荡区间内。现货端看,成交价格维持前期。市场成交情况也无明显变化。纸浆现货市场预计依旧维持僵持。期货仓单维持持续增长,高仓单数量与期货高升水同在的情况一般不可持续。随着09交割,01的基差回归压力会增大。但在旺季支撑以及仓库满库情况下,基差回归的压力也在小幅度内。趋势驱动角度,当前依旧维持不变。阶段不见打破僵局的决定因素。期货在维持震荡判断,但在整体利多消息不断增多,且下游处于旺季的情况下,建议区间内偏多交易。当前价格临近上沿压力区间,可多头离场,等待回落做多。

操作:单边等待回落偏多操作,短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退,当期货升水超过220以上时,以多头了结为主,即,今日对应价格值4795附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港。









有色金属
铜观点:工业增加值暗淡,沪铜震荡整理
逻辑:短期国家统计局9月16日公布的数据显示,中国8月规模以上工业增加值同比4.4%,预期5.2%,8月国民经济保持总体平稳,但数据不及预期。总之贸易摩擦暂缓,国内库存持续处于低位,电缆行业消费预期仍存,废铜供给偏紧,或将对后期消费有一定支撑。

操作建议:观望;
风险因素:库存增加

 

铝观点:库存不减反增,铝价回落
逻辑:昨日现货库存数据出现增加,压垮市场信心,叠加国家统计局公布的8月工业增加值等数据不理想,铝价大幅回落。在旺季消费与产量恢复谁赢得主动这一问题上,库存变动成为多空博弈焦点,但9月去库数量持续不起色,时间推移过程中,消费目前看有被证伪的可能,铝价上涨的动力被削弱,建议前期多单在铝价冲高过程中逐步兑现利润。

操作建议:多单逐步兑现利润;
风险因素:利润刺激电解铝供应快速增加;贸易摩擦升级。

 

锌观点:沪锌表现弱于伦锌,国内锌价上行动力略显不足
逻辑:近期宏观情绪有所回暖,稳增长政策预期加强,中美关系阶段性向好,欧洲央行重启QE,宏观情绪回暖,推动近日锌价逐渐反弹走高。目前关注本周美联储议息会议。此外,从近两日沪锌期价表现来看,上行节奏有所放缓,进一步上行动力略显不足。基于中期锌基本面偏弱预期不改,锌价有望再度下探。     

操作建议:等待逢高沽空机会;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:国内铅价延续盘整态势,等待沽空机会
逻辑:目前铅市场对于国庆节前环保限产的预期较高,对近期沪铅期价仍形成较强支撑。因此,需关注后期环保限产的实际落地情况。若后期环保限产实施严格,预计沪铅期价将延续震荡略强态势,并有望有效突破17500元/吨的压力位。但若环保限产实施力度偏弱,加上电动车电池消费季节性转弱,沪铅期价或将高位下调。总的来看,短期关注国内环保限产预期的兑现情况,等待沪铅期价下调机会。

操作建议:轻仓沽空
风险因素:环保限产超预期

 

镍观点:情绪退潮明显,期镍大幅回落
逻辑:从四季度供需结构来看,供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现,但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能;需求端方面,不锈钢排下游库存9月上旬再度出现明显增加,对镍需求有触顶可能。利好落地后价格有明显透支,同时也完成了跳空后的宽幅震荡,后续的价格走势有较大退潮可能。昨天期镍价格大幅回落,确实开始二波下行,而目前价格正处于前期上行通道中轨位置,预计将有反复,操作上暂时维持短线操作,同时激进可逢高偏空操作。

操作建议:暂时维持短线操作,激进可逢高偏空操作。
风险因素:宏观情绪明显波动

 

锡观点:下游逢低补货,期锡低开震荡
逻辑:缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑,进口数据下降明显,同时国内年初至今产量也维持下降,需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变,目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际,库存近期下降明显。云锡联合减产消息落地后期锡重回震荡格局,今日下游逢低补货,短线维持震荡,操作上建议以维持短线操作。

操作建议:短线操作
风险因素:矿山受环保影响关停。

 

贵金属观点: 美元震荡上扬,贵金属震荡偏弱
逻辑: 美元走高,金价冲高回落,沙特阿拉伯石油设施遭袭,中东局势紧张,资金转向避险资产。虽然本周9月美联储降息可期,但后续降息概率下移。结合9月中美和谈重启,市场避险情绪下移,市场正逐步消化人民币破7利好因素,贵金属价格震荡偏弱。

操作建议:空单持有
风险因素:美债收益率上扬

 







农产品
油脂观点: 原油价格大幅上涨 或支撑油脂价格
逻辑:国际市场,预计9月马棕产量增幅有限,出口下滑,库存或环比上升但同比仍下降,支撑棕榈油价格。
国内市场,上游供应,棕榈油豆油库存降幅放缓,油脂整体库存同比下降。下游消费,随天气转冷棕油消费逐步回落,小包装油备货已尾声。综上,油脂需求阶段性回落,受原油价格支撑,预计近期油脂价格震荡整理,中长期仍偏多。

操作建议:观望
风险因素:马棕增产超预期,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。

 

蛋白粕观点:节后交易热情回落,蛋白粕保持震荡走势
逻辑:供应端,中美贸易关系反复,目前向好预期较强。9月供需报告下调美豆单产和期末库存,助推美豆重回900美分附近。美豆新作上市仍将施压市场。需求端,中秋备货行情告一段落,国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅。蛋白粕短期料仍偏空运行。中长期,在国家和地方推动下,生猪存栏预计见底回升,利好豆粕需求,料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议:短空长多。
风险因素:(上行风险)美豆大幅减产;下游需求补栏超预期。

 

白糖观点:原油大涨或对糖形成支撑
逻辑8月销售数据表现一般,后期仍处于去库存态势,现货压力不大。近期,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。中期,宏观及政策给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度要关注出口及政策情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。   

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加      震荡

 

棉花观点:宏观利多VS产业利空 郑棉或筑底走势
逻辑:供应端,USDA调降美棉单产及面积,产量增幅约两成;印度棉播种面积同比增加,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,供应充裕。需求端,中美经贸反复,终端订单有待观察,下游纱布库存去化。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体难现趋势性上涨行情;短期内,中美磋商预期良好叠加逆周期调节,宏观利多;旧作销售压力大,新作收购或承压,产业利空;多空交织下,预计郑棉底部震荡,关注新棉生长状况。

操作建议:区间思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险                                                                                         

 

玉米观点:供强需弱,期价或延续偏弱运行
逻辑:供应端,临储拍卖持续, 最近一周成交率 7.50%,延续低迷,渠道库存方面,考虑新粮逐渐上市,渠道贸易商出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,尽管国常会等系列政策提振,但考虑养殖周期,短期难以恢复,下游补库信心不足,提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转,季节性开机率回升,下游产品企业库存降低,对当前市场形成一定的支撑。综上我们认为在需求难有改观的前提下,悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略,建库信心不足,随着新粮上市压力的到来,期价或仍有向下空间。

操作建议:偏空思路
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

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