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经济韧性有别 全球央行对美联储降息反应不一



宏观策略
今日市场关注：

德国8月PPI

 

全球宏观观察：

国务院发文建设交通强国。近日，中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。纲要指出，到2020年，完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，为交通强国建设奠定坚实基础；从2021年到本世纪中叶，分两个阶段推进交通强国建设；到2035年，基本建成交通强国；到本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。纲要要求从基建、交通装备、运输服务、科技创新、安全保障、绿色发展、开放合作、人才培养、完善治理等方面，全面推进交通建设，这将进一步挖掘我国在基建及相关领域的潜力，对稳定基建投资增速具有重要意义。

“超级议息日”来临，各个央行对美联储降息反应不一。昨日，全球多家央行均举行议息会议。其中，日本央行维持基准利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买规模不变，符合预期，并表示将维持当前极低利率至少值2020年春末。同样，英国央行以9:0投票比例维持基准利率在0.75%不变，维持资产购买规模在4350亿英镑不变，维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。而瑞士央行维持政策利率和存款利率在-0.75%不变，南非央行亦维持基准利率在6.5%不变。印尼央行则将7天逆回购利率降低25个基点至5.25%，这也是该行自7月以来的连续第三个月降息。澳门金管局亦将基本利率下调25个基点至2.25%，这是其年内第二次下调政策性利率。卡塔尔央行将借贷利率下调25个基点至4.5%，存款利率下调25个基点至2.25%。挪威央行则反其道而行之，将基准利率上调25个基点至1.50%，为年内第三次加息。

 

近期热点追踪：

美联储降息：昨日美国国家经济顾问库德洛表示，越来越看好美墨加协定（USMCA）能获得通过。因美国在海外四处点火而造成的风险情绪进一步缓解。
点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。







金融期货
期指：关注LPR是否下调信号
逻辑：周四A股震荡后尾盘大幅拉升收涨，但是量能方面，两市合计量能不足5000亿显示出资金未大幅放量，仍有一定观望情绪。从原因来看，一方面在于在美联储9月18日宣布降息25bp之后，市场对于周五央行是否下调LPR有一定预期；另一方面则是在于随着机构仓位处于高位，增量资金的可能来源仅来自外资和短线炒作资金，而在本周盘整行情下，短线资金止盈平仓后还未大幅重新进入。不过，我们认为鉴于近期事件已经连续释放，且北上资金持续流入进行支撑，若周五央行符合预期下调LPR，或将能推动指数继续上行。因此，操作维持多单续持，同时可低位吸筹。

操作策略：持有IC多单
风险：1）中美关系；2）央行未下调LPR

 

期债：央行驰援流动性，等待资金面配合
逻辑：昨日，债市结束连续下跌有所回暖。央行大额投放，驰援流动性，并重启14天逆回购稳定跨季。市场情绪略有稳定，不过，由于央行未跟随美联储降息，短端空间可能仍将受到制约，同时，跨季扰动下资金面改善也较为有限，债市彻底好转仍需等待资金面配合。建议投资者延续此前操作。单边策略可观望。曲线走陡策略和基差走扩策略可参与。同时，今日将迎来第二次LPR报价窗口，预计在降准资金释放之后，1年期LPR仍可能有所下调，但5年期LPR可能维持稳定。

操作建议：单边观望，曲线走陡策略和基差走扩策略可继续参与
风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；3）经济超预期回暖；4）通胀超预期




黑色建材
钢材：建材产量继续回升，螺纹01合约震荡下行
逻辑：现货价格连续回落，上海螺纹跌至3710元/吨，建材成交有所回落。钢联口径统计，本周五大品种产量小幅回升4.5万吨，其中螺纹产量受轧线复产及利润上涨影响明显回升，对01合约造成明显压力，今日期价震荡下行。受中秋假期及国庆前累库影响，建材钢厂库存环比持平、社会库存降幅收窄，建材表观消费大幅回落至365万吨，但同比增速仍维持9%以上，从往年情况来看，十一假期过后旺季需求仍有望延续，预计现货和10合约调整空间有限。

操作建议：2001合约区间操作。         
风险因素：地产韧性超预期，国庆前限产力度超预期强化（上行风险）。

 

铁矿观点：港口库存大幅垒库，澳粉价格回落。
逻辑：昨日铁矿价格回落，贸易商出货心态较为积极。由于前期巴西粉性价比凸显，巴西粉相对pb粉溢价逐渐拉大，pb库存暂时表现弱势，对盘面产生压制。另外成材去库不及预期，铁矿港口库存大幅增加，铁矿预计将偏弱震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：成材价格大幅上涨，港口库存持续去库（上行风险）。

 

焦炭：焦化提涨受阻，期价维持震荡
逻辑：焦炭现货市场偏稳运行，本周山西、河北、江苏等地焦化厂开启提涨，但落地较为艰难。近两周来，焦炉产能利用率有所降低，昨日河北邢台地区由于空气质量问题，焦化限产加强，影响焦炭日产量约0.3万吨，而下游高炉开工率小幅增加，焦炭需求较为平稳。目前供需整体紧平衡，产地价差已修复，市场观望情绪较重，现货处于僵持状态，短期或以持稳为主。受黑色系整体下跌，现货提涨受阻影响，昨日期价震荡下跌，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：焦炭去产能超预期（上行风险），钢材价格大幅下跌（下行风险）

 

焦煤：国庆安全监控趋严，期货价格维持震荡
逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量变动不大，但国庆临近，多地煤矿安全监管加强，这将限制产量增量，焦煤进口量短期较高，总体供给维持相对稳定。需求来看，焦炉开工率小幅下降，焦煤实质需求减弱。焦炭价格提涨受阻，焦化厂采购意愿不强，煤矿库存继续累积，焦煤现货仍承压运行。在焦炭价格企稳、国庆煤矿限产背景下，焦煤或将持稳运行，期货价格以跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

 

动力煤观点：市场供需两弱，郑煤窄幅波动
逻辑：大秦线已全面展开秋季检修，预计减少铁路运量20万吨/天，在产地安检收紧叠加北方冬储启动的同期，港口调入量继续减少，有利于缓解港口库存压力，并加速下游去库存进程；但淡季到来，日耗减少，且进口优势存在的前提下，沿海下游倾向于后期以进口补充库存，对于北港采购有所减少。综合来看，短期内市场处于供需两弱的格局，需求不振下反弹驱动不足，继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持、进口增量明显（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）





能源化工
原油：伊朗冲突风险升级，中期地缘溢价维持
逻辑：昨日油价小幅上行。昨日油价小幅上行。美国方面，自美湾南部登陆的热带风暴Imelda带来大量降雨，导致从库欣至美湾的Marketlink原油管道部分关停，两个油品出口终端关闭，部分炼厂削减开工；或影响原油需求造成局部累库，支撑炼厂利润施压WTI 近月月差。沙特方面，自爆炸事件沙特阿美已增加国际成品油采购；昨日媒体报道向伊拉克采购2000万桶原油供应国际合资炼厂，被沙特阿美否认称目前均属正常交易。伊朗方面，蓬佩奥访沙特及阿联酋后国防部发言人称将允许沙特宣布袭击来源；特朗普表示希望与伊朗寻求和平解决方案但可能不会和平，将在两日内宣布最新伊朗制裁措施。伊朗外交部长警告若美国和沙特袭击伊朗将导致全面战争。价格方面，短期沙特供应担忧暂缓，伊朗地缘冲突又起；风险溢价从沙特回归伊朗。短期应激油价有所修复，中期地缘重心或将抬升。继续关注冲突进展。

策略建议： SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

 

沥青：开工意外下降仓单部分注销，沥青期价震荡
逻辑：昨日沙特一则向邻国购买原油消息再次驱动油价上涨，但沥青期价不为所动，此次沙特原油供应受损大概率要延续至九月底，期间客户供油要么动用储备，要么邻国购买，短期对油市带来支撑；此次沙特供油主要影响超轻油和轻油，中石化旗下像镇海、茂名沙特原油进口集中在沙中和沙重，预计影响有限。沥青总开工当周意外下降（东北、山东降幅较大），炼厂库存微涨（东北地区库存大降）。 展望后市，九月马瑞原油到港较预期大幅下降，尤其是中石油旗下炼厂有望延续降负荷趋势；社会库存去库延续，炼厂库存去化速度放缓，九月沥青需求谨慎乐观，但警惕原油大幅下跌风险。

操作策略：逢低多
风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油：新加坡燃料油库存大降，贴水高位
逻辑：昨日沙特一则向邻国购买原油消息再次驱动油价上涨，但燃油期价不为所动，此次沙特原油供应受损大概率要延续至九月底，期间客户供油要么动用储备，要么邻国购买，短期对油市带来支撑，但IMO导致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油销量五年低位叠加裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花，一旦产量恢复燃油面临较大下行压力。

操作策略：空Fu2001-2005
风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

 

PTA：期货价格大幅下挫
逻辑：供给方面，PTA装置负荷总体处在较高水平，国内市场供给相对充裕；需求方面，下游长丝以及短纤产销显著回落；成本方面，受市场风险情绪缓解影响，原油价格下挫，带动PX日内成交价格下移，进一步压制PTA市场价格。

操作策略：关注短期做多机会。
风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。

                                                                                                                                       

乙二醇：波动加剧，但价格总体仍偏强
逻辑：近期乙二醇市场价格波动性放大，但总体仍将呈现偏强态势。一方面，国内市场当前乙二醇总体库存水平相对较低；同时，国内乙二醇装置负荷总体仍在低位；另一方面，来自沙特乙二醇供给的冲击预期短期无法回避。

操作策略：短期强势，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。
风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。

 

甲醇：港口压力仍存，甲醇反弹受限
逻辑：近日甲醇价格在前期缺口位置企稳，跌势继续放缓，但盘面仍显压力，压力仍是源于前期逻辑，港口库存不断积累，叠加了盘面的高升水以及内外价差维持较大。不过未来基本面上，尽管短期库存继续积累，但这个前期市场根据船期已有预期，且本周华南分担了部分进口压力，且产区去库持续较好，产销窗口关闭也有利于华东港口去库，另外就是近期宝丰二期继续外采甲醇，大唐多伦一条线已试车，且传统需求开始出现回升，现货价格将逐步获得支撑，再加上前期外盘检修增加，甲醇中期大概率处于去库存周期，价格支撑仍存，因此我们仍相对看好甲醇，当然短期仍受制于前期逻辑，需要现货价格反弹才能突破该压力。

操作策略：缺口支撑大概率仍存，中期仍谨慎偏多为主
下跌风险：供应超预期恢复，环保趋严

 

尿素：短期供需压力释放，尿素谨慎回调
逻辑：尿素01合约昨日收盘1778元/吨，盘面维持震荡偏弱格局，短期压力主要是前期利多出尽，且产区供应逐步回升，复合肥开机率开始下降，工业需求目前仍受到环保压制，目前整体供需支撑仍不强；不过后市去看，我们认为基本面仍有支撑，印度招标国内可能仍有30万吨左右，或促使港口库存出现下降，另外就是环保影响下，虽然工业需求目前受抑制，难言支撑，但节后可能出现较大程度回升，再加上目前厂家库存继续下降，挺价预期仍在，这些都可能限制价格回调空间，因此综合来看，短期供需压力有增，但上游降价压力不大，且中期预期支撑下，价格可能维持高位区间震荡。

操作策略：短期有回调压力，继续试探1780附近支撑，中期或转为高位区间震荡
下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

 

LLDPE：沙特供应开始恢复，调整压力将逐渐上升
逻辑：期货冲高再度遇阻，现货方面成交也继续转淡。短期而言，我们认为LLDPE价格回落的压力将逐渐加大，主要原因就是沙特聚烯烃开工回升的消息已得到多家媒体确认，开工普遍从60%回升至80%，目前看来已无大碍，总体对国内供应不会造成太大的影响，而国内需求在周初是有比较明显的透支的。

操作策略：偏空操作
风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

 

PP：沙特炒作告一段落，下行压力逐渐增大
逻辑：期货持续走弱，现货方面也表现一般。短期而言，我们认为PP价格下跌的压力会出现明显上升，主要原因就是沙特事件的炒作即将告一段落，装置开工回升的消息已得到多家媒体确认，此外，就国内本身基本面而言，由于检修装置的重启与新装置的投产，近期供应压力也是逐渐上升的趋势。

操作策略：偏空操作
风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现


PVC：价格连续回调，仍有下探空间，但不大
逻辑：昨日PVC期货价格继续下挫。原油投资热情退却后，价格在之前压制区间内拐头出现下行。供需角度看，市场无明显变化。库存稳定下降显示当前旺季仍在持续，PVC利润一般的情况下，并无PVC产量的快速提高。但检修减少以及远期供需走弱的预期使得市场追高采购意愿极低。因此，阶段PVC依旧维持了低位存在补货，上涨采购量下滑的状态，整体价格趋势性不持续，多位短期趋势后就会拐头。PVC出口价格对PVC主力的支撑在6350-6400，因此，阶段下行后，会逐步受到支撑，在连续3日的下跌后，追空下行空间不多。操作上，短期、长期趋势矛盾较大，短期整体偏向观望，中期选择高位放空。

操作：观望。中期选择高位放空。
风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

 

纸浆：资金退却，基差回归需求带来短期价格下行
逻辑：昨日日盘临收盘前，纸浆期货开始减产跳水，这一趋势一直延续到夜盘期间。价格短期的快速走低，并非来自与基本面的消息变化，主要在于价格持续维持在无风险套利价格以上后多头推涨乏力后离场带来的基差快速回归带来。目前主力基差有-200回归到-150。中期驱动角度上说，没有明显变化。但近期的行业消息主要集中在浆厂减产、下游提价、合约价上调，因此短期利多较为集中。消息面有利于价格阶段偏多震荡，但中期高库存矛盾以及国内供需同步增长问题没有解决。因此，维持区间震荡判断，区间内从低往高做。短期震荡区间调整为4700-4870。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4700-4725。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4820附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。
风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。











有色金属
铜观点：现货升水持续上扬，沪铜震荡整理
逻辑：现货方面，升水扩大对当月合约升240~升280元/吨，贸易商积极收货，下游逢低补货，但高升水令贸易买盘抑制。宏观层面，贸易摩擦缓和，市场避险情绪回落，叠加美联储降息，市场流动性略显充裕；同时国内8 月CPI 同比和8 月社融数据向好，但消费端8月空调、彩电、洗衣机、冰箱产量同比增减不一-2.9%、-12.8%、4.9%、-5.2%。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；
风险因素：库存增加

 

铝观点：去库寥寥，铝价维持弱势
逻辑：美联储降息25个基点，符合市场预期，铝市场更多目光聚焦在昨日公布的库存数据上，尽管重回去库，但去库数量十分有限，铝价维持偏弱走势。在旺季消费与产量恢复谁赢得主动这一问题上，库存变动成为多空博弈焦点，但9月去库数量持续不起色，时间推移过程中，消费目前看有被证伪的可能，建议前期多单在铝价冲高过程中兑现利润。

操作建议：铝价回升过程中兑现多单利润；
风险因素：产能恢复不及预期；宏观氛围改善。.

 

锌观点：国内锌锭库存或小幅累积，锌价震荡走低
逻辑：美联储年内二次降息，符合市场预期，市场反映相对平静。目前来看，锌延续高供应态势，消费“金九银十”表现并不明显，今日锌锭社会库存有再度小幅累积可能，重点关注今日库存公布情况，中期锌基本面偏弱预期不改。短期锌价有望继续下探。     

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

 

铅观点：关注环保限产动态，短期沪铅期价波动或加剧
逻辑：铅中期供需预期偏弱，电动车电池消费已转淡，加上再生铅供应充裕且将进一步上升。但国庆节前国内环保限产预期开始兑现，对目前铅市场再度形成支撑。我们认为，短期铅价波动或加剧，重点关注国内环保限产因素的影响。

操作建议：空单适当减仓
风险因素：环保限产超预期

 

镍观点：黑色系表现疲软，期镍承压震荡
逻辑：从四季度供需结构来看，供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存9月上旬再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。利好落地后价格有明显透支，同时也完成了跳空后的宽幅震荡，后续的价格走势有较大退潮可能。本周期镍价格大幅回落，今天期镍冲高过程受到黑色系偏弱表现影响明显走弱，夜盘再次冲高回落。短线目前还在探底补缺过程中，操作上建议延续短线操作。

操作建议：短线操作
风险因素：宏观情绪明显波动

 

锡观点：成交氛围冷清，期锡延续震荡回落
逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，库存近期下降明显。云锡联合减产消息落地后期锡重回震荡格局，今日下游成交氛围清淡，下游看空明显，短线维持震荡回落状态，操作上建议以维持短线操作。

操作建议：短线操作
风险因素：矿山受环保影响关停。

 

贵金属观点: 三大央行按兵不动美元回落，贵金属震荡整理
逻辑: 美元回落结合美联储周三暗示进一步放宽货币政策的门槛提高后，市场对美联储决策者利率分歧的担忧略有弱化，美国利率前景线索仍然不甚明朗。美联储认为经济增速将保持温和，如果经济出现下行风险有可能需要更多降息，而就通胀而言，虽然通货压力受抑，但仍预计通胀水平将升至2%，劳动力市场保持强劲。

操作建议：空单持有
风险因素：美国远期利率曲线β上扬







农产品
油脂观点：原油价格高位回落 油脂随之下挫
逻辑：国际市场，预计9月马棕产量环比增加，出口小幅下降，库存或环比上升但同比仍下降，支撑棕榈油价格。
国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕油消费逐步回落，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格高位震荡，中长期仍偏多。

操作建议：观望
风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。。



蛋白粕观点：蛋白粕震荡，多空分歧加大
逻辑：供应端，中美贸易关系反复，目前向好预期较强。9月供需报告下调美豆单产和期末库存，但全球大豆供需仍相对宽松。黑龙江迎来今年首次霜冻，同时关注美豆上市前的霜冻炒作。需求端，国庆期间油厂普遍停机，下游备货积极。但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：少量布局多单。
风险因素：（下行风险）中美贸易关系取得突破性进展。


白糖观点：现货报价基本稳定，期价震荡调整
逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建议：单边观望； 1-5正套持有。
风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加    



棉花观点：新棉收购陆续开展 企业收购偏谨慎
逻辑：供应端，USDA调降美棉单产及面积，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美磋商预期良好叠加逆周期调节，宏观利多；旧作销售压力大，新作收购或承压，产业利空；多空交织下，预计郑棉底部震荡，关注新棉收购情况。

操作建议：区间思路
风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                



玉米观点：现货疲软，期价偏弱运行为主
逻辑：供应端，临储拍卖持续，最近一周成交率 7.50%，延续低迷，目前辽宁部分地区新粮已入市，价格低于陈粮，此外，东北轮换粮陆续进入市场，加上，9月中旬以后，华北新玉米上市节奏将进一步加快，市场供应显充足。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对当前市场形成一定的支撑。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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