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PMI初值显示欧洲制造业加速萎缩 内忧外患令区域内风险节节攀升



宏观策略
今日市场关注：

美国9月谘商会消费者信心指数



全球宏观观察：

PMI初值显示欧元区9月制造业萎缩进一步拖累经济前景。昨日公布的数据显示，欧元区9月制造业PMI初值45.6，低于预期的47.3和前值47.0并创下2012年10月以来的最低水平；尽管服务业PMI为52.0，仍然维持在扩张区，但综合PMI受到拖累降至50.4，已经处于萎缩边缘。从核心国来看，德国9月制造业PMI初值降至41.4，低于前月43.5，萎缩程度进一步加深；法国9月制造业PMI初值降至50.3，低于前月51.1，离萎缩区仅一步之遥。从后续来看，制造业的悲观情绪将产生负面溢出效应，逐步扩散至服务业。鉴于PMI是经济增长的良好的先行指标，我们认为欧元区三季度经济相较二季度进一步放缓已成定局，这有可能倒逼欧洲央行的新一任掌门人拉加德在上任后很短的时间内就不得不再度出手释放宽松措施。



近期热点追踪：

美联储降息：多位美联储官员发表讲话。布拉德表示，中期来看，回购市场问题的解决方案将是美联储采取新的永久性工具；认为今明两年通胀将不会达到2%的目标；支持今年再度降息25个基点。戴利则表示，维持利率稳定的理由包括对金融不平衡的担忧，以及预期通胀将上升；需要确保能达成通胀目标是其支持降息的一个原因；正关注商业地产。
点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。







金融期货
期指：A股正式纳入标普道琼斯，节前维持正向判断
逻辑：本周一A股行情整体低迷，全部板块中仅有电子上涨。对于震荡调整行情，或在于昨日陆股通北向资金合计净流出，叠加短线未有题材炒作，令资金端支撑较前期有所减弱。其中，对于北向资金从上周五尾盘的大额流入转为流出，或由于本周一A股纳入标普道琼斯指数生效前，外资前期已经流入配置，因此造成短线流入资金有小幅回调。对于后续短线走向，尽管节前资金动量或有所减弱，但基于中美经贸关系缓和，以及暂无事件冲击，国庆节前我们依旧维持正向判断，IC多单续持。

操作策略：持有IC多单
风险：1）中美关系；2）陆股通北向资金变化



期债：资金面结构性偏紧，债市料高位承压运行
逻辑：昨日，隔夜资金紧势稍缓，但跨季融入依然困难，一定程度上也对债市形成拖累。不过，央行连续三日大额逆回购资金投放3900亿，反映出货币政策呵护态度依旧，料不会给市场带来过多扰动。不过，随着假期临近，市场交易意愿将逐步回落，同时，叠加中美贸易磋商不确定当前，预计债市收益率承压高位运行可能性较大。依然建议投资者在已有现券多头的情况下，参与期债对冲操作，同时兼顾基差的正向套利收益。尤其是在国债期货基差回落至0轴附近时，正向套利和择时对冲的操作可以积极一些。同时，基于目前曲线仍然平坦的情况，短端上行空间有限，通胀给长端收益率带来上行压力，熊陡可能性上升，曲线陡峭的操作可以重点关注。

操作建议：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会
风险：1）经济超预期回暖；2）通胀超预期走升；3）中美贸易磋商超预期缓和




黑色建材
钢材：多地出台限产政策，钢价大幅反弹
逻辑：现货价格大幅回升，上海螺纹涨至3750元/吨，建材成交突破30万吨。临近国庆，河北、山东、山西等多地纷纷出台环保限产政策，受钢材供给收紧情绪影响，贸易商补库意愿增强，叠加节后终端需求恢复预期较强，支撑今日期价大幅反弹。在限产执行力度证实或证伪前，反弹有望延续；如果限产实际执行力度放松，则在四季度终端需求逐渐转弱预期下，后期01合约仍以偏弱为主。

操作建议：2001合约区间操作。
风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。



铁矿观点：限产政策拉涨黑色，螺矿比值不断扩大。
逻辑：昨日铁矿价格小幅上行，市场成交放量。目前铁矿港口库存不断累积，总量矛盾利空，pb粉价格回调后性价比恢复，结构性矛盾不再突出。周末限产政策密集出台，成材需求转好且价格放量大涨，铁矿价格跟随上行，但基本面驱动不足，价格表现较螺纹偏弱，预计铁矿后市仍将维持震荡运行。

操作建议：区间操作
风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。



焦炭：国庆限产加强，焦炭跟随钢价反弹
逻辑：焦炭现货市场偏稳运行，国庆临近，河北、山东、河南等地限产加强，根据测算，唐山地区铁水日影响量在11万吨左右，焦炉也有不同比例限产，总体影响力度弱于高炉，焦炭库存可能有小幅累积。目前供需整体平衡，产地价差已修复，现货处于僵持状态，短期涨跌两难或以持稳为主。受钢材上涨带动，昨日期价震荡反弹，但由于需求受限更多，短期内反弹高度有限，将维持震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：焦炭环保去产能超预期（上行风险），钢材价格大幅下跌（下行风险）



焦煤：国庆煤矿保安全，期货价格维持震荡
逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量变动不大，但国庆临近，多地煤矿安全监管加强，以保证节日前后的生产，这将限制产量增量，焦煤进口量短期较高，总体供给维持相对稳定。需求来看，焦化厂限产加强，焦炉开工率下降，焦煤实质需求减弱。焦炭价格提涨受阻，煤矿库存继续累积，焦煤现货仍承压运行。在焦炭价格企稳、国庆煤矿限产背景下，焦煤或将持稳运行，期货价格以震荡为主。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）



动力煤观点：下游询货减少，市场窄幅波动
逻辑：临近70年大庆，主产地安全、环保检查以及火工品供应严格，煤矿暂时没有接到国庆节停产的相关通知，部分煤矿表示会在国庆前夕自发停产，随着后期煤矿停产限产供应减少，坑口价格较为坚挺；但随着气温降低，沿海电厂以及内陆电厂耗煤负荷也有所下降，机组停机检修，电厂补库以长协煤为主，市场询货较少、采购冷清。总体来看，市场多空因素交织，继续维持窄幅震荡的格局。

操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持、进口增量明显（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）








能源化工
原油：沙特复产表态不一，实际进度仍待观察
逻辑：昨日油价小幅下行。沙特方面，遇袭设施维修进行中。沙特石油部长称可在月底前恢复产量，但沙特阿美主席表示维修过程或需数月完成。产量据评估已恢复60%以上，为确保出口关停的约100万桶/日炼厂开工也在逐渐恢复。炼厂关停后沙特在国际市场增加成本油采购，推升欧洲及新加坡炼厂利润。短期来看，沙特美国多空交锋，似暂达成妥协平衡。沙特加快复产平息油价，美国加强对伊制裁安抚沙特。中期来看，沙特对高油价提升沙特阿美IPO市值需求仍存，地缘风险溢价回归。短期应激油价修复回归，中期重心或将抬升。

策略建议： SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险



沥青：利润高企开工意外下降，沥青延续去库
逻辑：上周沙特油田遇袭事件发酵后油价中枢上移，但美国炼厂检修季临近原油需求走弱原油库存开始积累。上周沥青现货价格小幅推涨，沥青期价受原油影响波动幅度较大，沥青-WTI价差低位，炼厂利润继续上行（按俄油马瑞测算）；总库存当周延续去化，开工意外下降（炼厂转产增多），沥青自身基本面延续良好态势。 展望后市，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但转产有望增多叠加九月马瑞原油到港较预期大幅下降，或对开工带来抑制限制沥青供应，近期马瑞通过马来西亚转口增多，关注十月转口马瑞是否持续，未来委内瑞拉制裁仍将对沥青期价带来扰动；社会库存、炼厂库存去化，九月沥青需求谨慎乐观。

操作策略：逢低多
风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。



燃料油：供应增加需求走弱，燃油承压
逻辑：上周沙特油田遇袭事件发酵后油价中枢上移，但美国炼厂检修季临近原油需求走弱原油库存开始积累。上周新加坡高硫380贴水、月差达到历史高点后回落，新加坡-ARA高硫380区域价差达到历史高位后回落，三地燃料油总库存环比小幅增加，九月亚太地区燃料油供应预计环比大涨（ 西部-亚太套利船货环比上涨，燃油消费旺季结束，中东-亚太燃料油供应达到历史单月最高），IMO导致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油销量五年低位，但上周高硫380裂解价差大幅走强让人意外。展望后市，低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，高硫380需求持续走弱是大概率事件，欧洲-亚洲，中东-亚洲供应环比增加缓解亚太高硫380紧缺局面，贴水一旦走弱，高硫380将承压。

操作策略：空Fu2001-2005
风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。



PTA：期货价格低位震荡
逻辑：供给方面，PTA装置负荷总体处在较高水平，国内市场供给相对充裕；需求方面，下游长丝以及短纤产销显著回落；成本方面，受市场风险情绪缓解影响，原油价格下挫，带动PX日内成交价格下移，进一步压制PTA市场价格。

操作策略：关注短期做多机会。
风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。



乙二醇：波动加剧，但价格总体仍偏强
逻辑：近期乙二醇市场价格波动性放大，但总体仍将呈现偏强态势。一方面，国内市场当前乙二醇总体库存水平相对较低；同时，国内乙二醇装置负荷总体仍在低位；另一方面，来自沙特乙二醇供给的冲击预期短期无法回避。

操作策略：短期强势，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。
风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。



甲醇：短期反弹受阻，但中期仍震荡偏强
逻辑：近日甲醇价格继续反弹，不过前期高点和盘面升水仍对短期盘面形成压制，继续反弹需要现货的持续支撑。后市去看，短期中东地缘政治仍对国外甲醇供应和运输或产生一定影响，另外就是近期国内环保趋严，前期检修装置的重启预期或延后，那产区去库仍有望延续，且危化品运输也会受到一定影响，进而间接支撑至华东和盘面，另外就是需求仍将逐步好转，宝丰二期继续外采甲醇，大唐多伦一条线已试车，且传统需求金九银十下仍有好转预期，有望在节后释放，因此我们仍相对看好甲醇，但短期在前高附近和卖保压力位受到一定阻力。

操作策略：短期反弹受阻，但中期仍相对看好
下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌



尿素：环保致工厂检修增多，尿素压力有所缓解
逻辑：尿素01合约昨日收盘1763元/吨，盘面短期出现企稳迹象，支撑在于环保再次趋严，近期尿素装置检修再次增加，加上工厂库存压力不大，挺价意愿增强，不过近期需求仍走弱，复合肥开机率下降，也开始去库存，工业需求仍未恢复，印标又低于预期，目前整体供需支撑不强，盘面供需承压，支撑关注上游挺价。后市去看，供应压力后移，对冲节后工业需求回升预期，且农业需求逐步见顶，未来尿素压力仍存，四季度支撑或关注气头尿素检修和冬储的情况。

操作策略：压力有所转弱，短期或逐步企稳
下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现



LLDPE：沙特冲击逐渐褪去，短期将以调整为主
逻辑：期货震荡偏弱，主要原因是之前沙特事件导致下游补库需求透支，现货因国庆节前备库表现尚可，但并不能算强。短期而言，沙特事件引发的恐慌情绪已告一段落，产能扩张的弱势预期或正在回归，下游库存也已有明显增加，因此LLDPE价格可能还有弱势调整的需求，不过沙特与印度的供应受损都是切实发生的，目前中上游的显性库存也依然偏低，下跌空间暂时不会太大。

操作策略：观望
风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现



PP：沙特冲击逐渐褪去，但压力积累仍需时间
逻辑：期货震荡偏强，主要原因是现货压力依然有限，远不及基差所反映的那样悲观。短期而言，我们认为这一现象还不会有太大的改变，检修装置重启与新装置稳定运行还要时间，下游在节前也依然会有补库的需求，在目前显性库存偏低的状态下，期货下跌动能仍将依然有限，不过中长线来看，供应压力增加是大势所趋，新装置投产正在有条不紊的进行之中，并无推迟的情况。

操作策略：观望
风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现



PVC：电石价格上涨，阶段上下皆可
逻辑：昨日期货价格为基本维持横向整理，现货端采购变化不大，供应商预售情况较好。阶段看电石价格近期出现上涨，供需并无明显变化。因此基本面来看，短期略有好转。未来预期角度上说，供应增长，需求下滑的大趋势有让PVC存在长期价格压力。价格区间角度，下行，PVC出口价格对PVC主力的支撑在6350-6400，上行，价格压力在6550-6600。操作上，短期整体偏向观望，中期选择高位放空。

操作：观望。中期选择高位放空。
风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。



纸浆：前期利多云集也未能带动期货突破僵持，纸浆维持震荡行情
逻辑：昨日期货小区间内震荡，持仓小幅缩减。现货价格维持走平。消息面看市场有所传闻国内主要港口库存下降，市场反应平平。上周的期货上涨并未有效拉动现货需求的好转，市场成交依旧刚需为主。现货的需求平淡状态，使得现货价格难以有效上涨，进而导致在高升水情况下期货上行空间受限。随着期现两市的僵持，纸浆利多上冲力量短期有所损耗。期货价格想要再次突破震荡区间，需要更多的实质性利好。在此之前，纸浆期货将维持震荡格局。区间内从低往高做，短期震荡区间调整为4700-4870。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4700-4725。前多持仓且站且退，当期货升水超过200以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4820附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。
风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。









有色金属
铜观点：库存下移，沪铜震荡整理
逻辑：基本面，沪铜国内库存下降趋势依旧，然而地产销售、竣工、汽车产销数据不甚理想。然而十一大庆临近，各地陆续出台限产减排措施，虽然没有明显影响到沪铜供给，但一旦重污染天气加重，各地措施恐将进一步趋严，供给端短期可能受到一定扰动。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；
风险因素：库存增加



铝观点：备货预期支撑，铝价止跌企稳
逻辑：昨日铝价表现相对偏强，主要由于库存重回去化以及下游节前备货的预期支撑。总体上，环保抑制的下游消费预计在国庆节后陆续恢复，市场对节前备货的预期支撑价格维持在当前水平，或轻微反弹。但大的趋势上，由于供应的确定性回升，且幅度大于消费，铝价已经处于多空的分水岭上，并逐渐偏向空头市场。

操作建议：铝价回升过程中兑现多单利润；
风险因素：产能恢复不及预期；宏观氛围改善。



锌观点：国内锌锭库存继续小幅累积，锌价震荡走低
逻辑：目前来看，锌延续高供应态势，“金九银十”传统消费旺季表现不及预期，且国庆前后环保可能对北方消费形成一定的影响。短期锌锭社会库存再度小幅累积，且存进一步增加预期，中期锌基本面偏弱预期不改。短期锌价有望继续震荡走弱。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期





铅观点：环保限产力度尚温和，沪铅期价小幅回稳
逻辑：铅中期供需预期偏弱，电动车电池消费已转淡，加上再生铅供应充裕且将进一步上升。但国庆节前国内环保限产预期开始兑现，但力度尚相对温和，对目前铅市场再度形成支撑。短期重点关注国内环保限产因素的影响。从铅价走势来看，短期有支撑，但中期或偏弱。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期



贵金属观点: 美国制裁伊朗央银增兵中东，贵金属震荡整理
逻辑: 欧洲制造业和服务业数据疲弱，加剧了对欧元区经济状况的担忧，而美国经济数据好坏参半。美国上周末对伊朗央行实施了与恐怖活动相关的制裁，并且进一步增兵中东部署爱国者导弹防止空袭。而市场行情似乎更关注中美贸易和谈，中方贸易代表的提前回国，推升了中美谈判破裂的猜测，避险情绪回升导致贵金属价格震荡上扬。

操作建议：观望
风险因素：美债收益率上扬











农产品
油脂观点：节前备货已结束 预计油脂价格维持震荡走势
逻辑：国际市场，预计9月马棕产量环比增加，出口小幅下降，库存或环比上升但同比仍下降，支撑棕榈油价格。
国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，小包装油备货已结束。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格延续震荡走势，中长期仍偏多。

操作建议：观望
风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。



蛋白粕观点：蛋白粕冲高回落，料延续震荡走势
逻辑：供应端，中美贸易关系反复。9月供需报告下调美豆单产和期末库存，但全球大豆供需仍相对宽松。黑龙江霜冻影响有限，美豆遭遇霜冻可能性也不大。需求端，国庆期间油厂普遍停机，下游备货积极。但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：少量布局多单。
风险因素：（下行风险）中美贸易关系取得突破性进展。



白糖观点：食糖进口同比大增，郑糖回落
逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望； 1-5正套持有。
风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加



棉花观点：新棉收购谨慎 郑棉或筑底走势
逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，新棉上市在即。需求端，中美经贸反复，终端订单季节性缓慢恢复。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，逆周期调节，宏观利多；旧作销售压力大，新作收购或承压，产业利空；多空交织下，预计郑棉底部震荡，关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议：区间思路
风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险



玉米观点：现货下跌，期价延续偏弱运行
逻辑：供应端，临储拍卖持续延续低迷，新上市进程加快，玉米现货承压波动。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升但仍同比偏低，对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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