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国务院颁布多项措施 推动贸易高质量发展及金融市场改革开放


宏观策略
今日市场关注：

法国三季度GDP终值
欧元区11月CPI初值
韩国央行议息会议

 

全球宏观观察：

国务院发文推动贸易高质量发展。昨日，中共中央、国务院发布《关于推进贸易高质量发展的指导意见》，提出34项具体措施，目标是到2022年，贸易结构更加优化、贸易效益显著提升、贸易实力进一步增强。《意见》的提出，显示在中美贸易摩擦的大背景之下，中国仍然对开放保持积极态度，在进出口产品以及贸易伙伴结构方面都将进行结构调整，以增强我国对外贸易韧性。
国务院金融委：深化资本市场和中小银行改革。昨日，国务院金融委召开第十次会议，部署近期金融改革开放重点工作。会议指出，下一步要深化资本市场和中小银行改革，引导私募基金行业规范健康发展，完善激励约束机制。此外，还提出了在增强服务实体经济能力、完善资本市场基础制度、改进金融治理、扩大金融业对外开放等方面的改革措施。上述措施旨在通过释放活力、促进竞争、增强内生动力，提升金融体系的适应性、竞争力和普惠性，促进金融和经济良性循环。






金融期货
期指：邮储中签率创新高，短线行情暂时平淡
逻辑：昨日A股行情延续震荡，两市成交额不足3200亿，地量成交背景下整体平淡；同时邮储银行周四申购，中签率也创下信用申购制度以来最高，显示投资者情绪不高。短线来看，行情的平淡，一方面在于MSCI本周扩容落地后，潜在增量资金不足；另一方面，则是近期消息面也相对平淡，也未有事件推动行情。因此，对于短线来看，大概率维持震荡，但是在12月中央经济工作会议的空窗期前，行情仍有支撑。因此，维持前期多单续持。

操作建议：多单续持
风险因子：1）IPO集中申购；2）中美贸易；3）PMI大幅不及预期。

 

期债：增量信息不足，维持震荡格局
逻辑：昨日，尽管市场一度受美国总统签署法案的消息影响，市场避险情绪上扬。但对市场提振作用有限，国债期货先涨后跌。近期市场增量信息不足，预计仍是震荡为主。操作上观望为主。同时，昨日国务院金融委会议再度提及深化资本市场和中小银行改革，暗示当下金融改革迫切度，预计后续包括中小银行补充资本金、接管问题银行、化解风险等仍是政策重点。

操作策略：观望
风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松







黑色建材
钢材：供需相对平衡，钢价区间震荡
逻辑：现货价格继续回落，上海螺纹4080元/吨，建材成交低迷。本周钢企检修变动不大，叠加长流程钢企废钢添加已接近上限，螺纹产量保持平稳，提产空间主要在电炉端，受限于废钢资源量，产量回升速度将较为缓慢；需求方面，随着淡季来临，东北终端需求已接近尾声，叠加部分前期华北货源的在途北材本周抵港，螺纹表观消费大幅下降，社会库存和钢厂库存虽保持去化，但降幅明显收窄，未来有累库预期，对现货支撑有所减弱。但供给进一步攀升空间不大，供需相对平衡，预计钢价短期区间震荡为主。未来需重点关注电炉边际供应回升情况及需求的走弱速度。

操作建议：区间操作。        
风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

 

铁矿：现货市场成交平稳，期货价格窄幅震荡
逻辑：昨日港口成交平稳，现货价格微增，基差缩小。北方六港库存卡粉增多而pb粉减少，卡粉和pb粉价差继续略微缩小。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。目前钢厂已开启铁矿备货，钢材高利润背景下，12月份临近钢厂仍有补库需求，预计后市铁矿现货价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作
风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

 

焦炭：供需边际改善，焦炭价格震荡运行
逻辑：昨日港口贸易价格持稳，河北、山东钢厂接受提涨。近日焦炭供给端扰动较多，山西汾阳、山东临沂地区环保限产加强，唐山市对焦化厂处置函实际影响较小，供给端扰动主要影响市场情绪与预期，焦炭总产量小幅下降，而需求端总体稳定。下游长流程钢厂利润较高，打压原料减弱，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿连续发生事故，短期焦煤价格或将企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。总体来看，焦炭供需继续边际改善，但仍升水港口现货，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作
风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

 

焦煤：煤矿安全大检查 焦煤价格企稳
逻辑：昨日焦煤价格偏稳，部分煤矿有探涨迹象，由于近日煤矿事故频发，煤监局28日下发《关于开展煤矿安全集中整治的通知》，要求国内煤矿开展为期三个月的安全整治，晋中地区受影响较大，将促使供给小幅收紧，进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降，另外明年长协价总体偏稳，矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳。总体来看，煤矿事故收紧短期焦煤供给，将提振市场情绪，期价短期内将维持震荡走势，关注煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

 

动力煤：燃煤旺季开启，需求缓慢提升
逻辑：迎峰度冬旺季开启以来，主产地煤炭供应充足，部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数均达到25天及以上水平。综合来看，在山西及山东两起煤矿事故后，市场涨价预期增强，部分贸易商惜售报价较上周上涨，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）










能源化工
原油：原油汽柴累库，油价维持震荡
逻辑：昨日油价维持震荡。 1）短期来看，现货市场暂时偏强，重油表现强于轻油，布油月差强于美油。美国原油延续累库存，即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求，炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持：宏观情绪改善提振单边，原油需求回升提振月差，成品产量增加压制利润。2）中期来看，油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求，供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求，或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡，油价或延续震荡。

策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险


沥青：现货维稳，山东厂库库存去化
逻辑：隆众数据显示，当周山东炼厂库存去化速度较快，炼厂开工逐渐从高位回落。近期主力合约已移至2006，1912持仓下降，主力多头持仓优势渐显，其持仓变动对期价影响较大。展望后市，沥青炼厂加工利润转负后，山东地区套保压力骤减，此外山东柴油库存季节性低位，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱，近期财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，沥青需求相对健康，只是燃油对沥青远月的拖累或逐渐显现。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

燃料油：新加坡库存环比增加，2005增仓下跌
逻辑：当周新加坡库存环比增加，Fu2005夜盘增仓下跌，1-5月差下跌。近期运费上涨，2005合约内外盘价差高位，或导致内外盘套利增多。Fu2001最后交易日、交割期均提前，临近交割空头主动减仓，期价小幅上涨，对当下空头占优的2001合约来说，减仓的趋势延续或对多头更有利，但交割仍是潜在的压制，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

PTA：累库预期下，逢高沽空
逻辑：供给端看，周一嘉兴石化、海南逸盛检修装置已重启，周二亚东石化升温重启，周三独山能源（新凤鸣）二线试车，供给预计较前一周有所提升；另外，12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产，供给端存在较大的压力；需求端看，聚酯生产保持稳定，产品库存降至年内低位，11月27日部分聚酯工厂公布了12月份检修、降负计划，聚酯需求的走弱正逐步的在兑现；

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。
风险因素：需求放缓，PTA供给冲击。

                                                                                                                                                                                         

乙二醇：期货大涨，谨慎参与
逻辑：供给端来看，受部分港口封航影响，到货不及预期，本周港口库存继续回落；往后看，虽然市场对12月份后有库存转向的预期，但从总量来看，预计单月库存累积的程度相对有限，对1月合约价格冲击也相对有限；5月合约方面，投产预期的影响反应相对充分，短期难以走出趋势行情；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。
风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

 

甲醇：库存继续去化，现货仍坚挺，短期回调空间有限
逻辑：昨日MA01合约继续小幅回调，盘中最低到1936元/吨，盘面仍显压力，主力空头继续增仓，不过考虑到近期现货坚挺，01仍面临基差支撑，限制回调空间，且虚空临近交割面临移仓或者离场问题，再加上本周库存继续去化，现货压力仍逐步减弱，朝强现货弱预期格局发展，因此我们近月不过度看空，逐步关注跨期正套。从基本面去看，阶段性供需面仍有好转预期，首先是近期港口和产区库存持续下降，现货近期维持坚挺，且01升水偏低，现货支撑仍存，其次预期来看，气头装置检修仍有待兑现，且11月日均到港量明显低于10月，伊朗165万吨冲击近期难明显释放，再加上取暖需求和烯烃需求回升预期，阶段性利好仍有释放预期。因此虽然长期供需矛盾仍未得到解决，但需新的供应增量兑现，长期维持震荡筑底观点。

操作策略：短期回调谨慎，关注现货走势和下游接货情绪
下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

 

尿素：利多陆续兑现，产区库存下降明显，尿素短期支撑仍存
逻辑：尿素01合约昨日收盘1672元/吨，短期现货仍偏强，叠加基差偏低，短期支撑持续。基本面去看，近期下游需求好转，产区库存明显下降，复合肥开机率持续回升，现货压力已较大程度下降，因此短期关注的问题是可持续性如何，考虑到近期需求是库存转移，支撑是边界转弱的，因此后市要关注的是前期预期利多的兑现程度，首先是价格持续反弹刺激了阶段性补库，中下游利多和情绪是否出现转弱，其次近期复合肥企业开机率持续回升，不过目前库存水平仍不高，对于尿素而言支撑或维持，第三，11月份印标进入兑现期，产区货源近期陆续集港，产区库存较大幅度下降，且气头检修也兑现，本周开机率和日产都继续下降，供应端压力下降，但利多支撑边际减弱，因此整体中短期供需预期好转陆续兑现的情况下，尿素价格支撑仍存，不过长期压力仍是存在的，12月后工业需求将下降，且近期价格持续反弹后，冬储和备货需求可能会逐步谨慎。

操作策略：短期仍谨慎反弹，关注现货价格走势和长期逻辑资金进场情况
下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降


LLDPE：总体矛盾仍不突出，短期或维持震荡走势
逻辑：期货维持坚挺，现货表现继续平稳。短期来看，12月后到港将逐渐增多，进口报价近期也有下移迹象，现货供应会趋于充裕，LLDPE价格进一步走高的动能不会太强，不过中期而言，由于海外投产阶段性放缓，明年上半年国内PE增速会由13.5%下降到8.9%，供需过剩将明显收窄，中线下跌趋势或已暂告段落，因此建议不着急做空，关注Siubr、马油、浙石化等新装置投产情况再多定夺。上方压力7350，下方支撑7000。

操作策略：观望
风险因素：
上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP：需求表现好于预期，短期基差支撑或继续较强
逻辑：期货再度走强，主要原因是近期需求表现较佳，暂时能够平衡庞大的供应，现货下行压力不是太高。我们认为表观需求较强的原因有一部分来自于下游补库，由于前期普遍存在的悲观预期，下游库存是相对较低的，短期来看，其订单与开工无明显疲软迹象，而原料与成品库存仍不算高，需求仍有机会将现货价格维持在相对稳定的水平，从而赋予期货向上修复基差的驱动，因此继续做空的价值有限，不过中长期看，我们依然维持偏空的观点，在年底的旺季与补库需求告一段落后，明年上半年的需求难以达到目前的水平，而供应可能随着新装置投产进一步增多，过剩的压力会更加明显。

操作策略：空单暂时平仓，等待合适时机再进
风险因素：
上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯：偏空格局未改，或继续冲击成本支撑
逻辑：期货如期走弱，主要原因就是成本支撑的预期只能减缓期价下跌的脚步，而不能提供持续上涨的驱动，长江封航引发的纸货逼仓也即将结束。展望后市，中长期大量新产能的释放与预期会持续压制期价，短期国内生产装置恢复与封航解除后集中到港也会再度冲击现货，因此EB弱势格局还将延续，但从空间上看，倘若原油继续拉动石脑油维持强势，在新装置有更明确的消息之前，成本支撑的预期在6950-7000一线可能还会暂时起效。

操作策略：空单持有
风险因素：
上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、
下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC：PVC上行趋势未变，短期或有回调
逻辑：昨日PVC大幅增仓上涨，尾盘略有回落，最终涨幅2%。现货端同样进一步上行，华东基准价上涨80个点至7050元/吨。现货端无变化，货源紧缺现状当前无改善。企业预售至12月中下旬表明在此之前货源紧张情况可能难以快速改善。以基差角度考虑，当前01与现货的价差依旧较大，交割库存不足，期货回归现货交割的逻辑依旧存在，因此上行驱动没有完结。然而，盘面昨日尾盘出现减仓回落，日k线出现明显的上引线，从技术端看存在短期回落的需求。操作端，短期或有回调，整体依旧做多为主。

操作：短期或有回调，整体依旧做多为主
风险因素：
利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

 

纸浆：纸浆盘面走势再回下跌趋势
逻辑：继续弱势运行。盘面看出现增仓下行，预示下行趋势未改。基本面角度，未来供应与需求均有转弱的预期。但整体去库周期，绝对价格较低，外盘没有新一轮降价驱动的情况下国内大幅下跌的基础也不足。需求淡季来临，上行动能也无。今日公布的浆厂库存小幅降低，近期公布的基本面数据变化均偏向利多。但盘面对利多不敏感，技术端仍有重回下跌趋势的迹象，考虑到期货依旧升水，盘面的下跌也存在合理解释。总体来看，现货端当前供需矛盾不明显，大涨大跌均不具备驱动。技术阶段弱势，价格重回下行趋势中，主要压缩期货升水。因此，操作端，短线博弈投资者短期偏空，设好止损。中线投资者建议观望。

操作：短线博弈投资者短期偏空，设好止损。中线投资者建议观望。
风险因素：
利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。
利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

 









有色金属
铜观点：中美贸易前景不定，沪铜回落
逻辑：中美两国签署贸易协议的前景再度充满不确定性，隔夜铜价高位回落。短期看，市场对于消费端的实际回暖持怀疑态度，在消化了宏观数据方面的利好，市场回归理性。中期看，铜精矿和废铜供应偏紧逐渐显现，tc低位压缩冶炼厂利润，加之库存持续低位，铜价下方有较强价格支撑。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；
风险因素：库存大幅增加

 

铝观点：去库持续，支撑短期铝价
逻辑：昨日公布现货库存显示去库仍在持续，空头避让铝价反弹。短期由于产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，加上现货维持近100元升水吸引仓单流出，1912挤仓的风险并未消除，这使得短期铝价围绕13800震荡为主。我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，消费的可持续性存疑。因此，维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；
风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

 

锌观点：锌价暂时盘整，短期锌价弱势难改
逻辑：12月进口锌矿加工费进一步明显抬升，进口锌矿已转向盈利，进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。此外，国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而昨日LME锌库存再现交仓情况，低库存已失去支撑。宏观方面，重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看，短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

 

铅观点：空头开始止盈离场，短期沪铅期价或修复性回升
逻辑：环保因素影响有所反复，加上废电瓶价格开始止跌，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有继续收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓，开始出现回落迹象。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，伦铅期价开始底部小幅企稳，昨日沪铅期价减仓止跌反弹，预计短期沪铅期价或修复性回升。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期




贵金属观点：感恩节假期宏观冲击清淡，贵金属恐将延续弱势
逻辑：因美国感恩节假期，交易所休市，宏观数据清淡。贵金属市场延续假期前偏弱走势，结合美联储最新经济褐皮书披露偏积极的宏观展望，表明美国经济韧性犹存，资金仍将持续向风险资产回流，贵金属抛压加强。投资者继续关注贸易局势进展。总之，美联储在连续三次降息之后，目前美国就业市场强劲，最新公布的三季度GDP好于预期，12月议息保持不变概率很高。短期意味着美联储由前期偏宽松货币政策向中性的转换，利好美元利空贵金属。

操作建议：前期空单继续谨慎持有
风险因素：中美贸易和谈进程






农产品
油脂油料观点：现货成交热络，但库存增长掣肘价格
逻辑：蛋白粕：供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展，开机率提高。需求端，春节备货需求刺激豆粕需求增长，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。
油脂：国际市场，11月马棕产量、出口量预计环比走低，短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响，油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。
油脂：多单减仓持有。
风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。


白糖观点：买近抛远续持
逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西本月逐渐开榨，预计11月，广西开榨糖厂数量将达到50家左右，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。
风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加


棉花观点：中美关系再添变数 储备棉轮入细则公布
逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系再添变数，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格止涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入细则公布，仍有细节问题有待明确；中美关系再添变数，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路
风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：上市压力释放前，期价或继续震荡偏弱
逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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