中信期货晨报精粹(20191129)

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国务院颁布多项措施 推动贸易高质量发展及金融市场改革开放


宏观策略
今日市场关注:

法国三季度GDP终值
欧元区11月CPI初值
韩国央行议息会议

 

全球宏观观察:

国务院发文推动贸易高质量发展。昨日,中共中央、国务院发布《关于推进贸易高质量发展的指导意见》,提出34项具体措施,目标是到2022年,贸易结构更加优化、贸易效益显著提升、贸易实力进一步增强。《意见》的提出,显示在中美贸易摩擦的大背景之下,中国仍然对开放保持积极态度,在进出口产品以及贸易伙伴结构方面都将进行结构调整,以增强我国对外贸易韧性。
国务院金融委:深化资本市场和中小银行改革。昨日,国务院金融委召开第十次会议,部署近期金融改革开放重点工作。会议指出,下一步要深化资本市场和中小银行改革,引导私募基金行业规范健康发展,完善激励约束机制。此外,还提出了在增强服务实体经济能力、完善资本市场基础制度、改进金融治理、扩大金融业对外开放等方面的改革措施。上述措施旨在通过释放活力、促进竞争、增强内生动力,提升金融体系的适应性、竞争力和普惠性,促进金融和经济良性循环。






金融期货
期指:邮储中签率创新高,短线行情暂时平淡
逻辑:昨日A股行情延续震荡,两市成交额不足3200亿,地量成交背景下整体平淡;同时邮储银行周四申购,中签率也创下信用申购制度以来最高,显示投资者情绪不高。短线来看,行情的平淡,一方面在于MSCI本周扩容落地后,潜在增量资金不足;另一方面,则是近期消息面也相对平淡,也未有事件推动行情。因此,对于短线来看,大概率维持震荡,但是在12月中央经济工作会议的空窗期前,行情仍有支撑。因此,维持前期多单续持。

操作建议:多单续持
风险因子:1)IPO集中申购;2)中美贸易;3)PMI大幅不及预期。

 

期债:增量信息不足,维持震荡格局
逻辑:昨日,尽管市场一度受美国总统签署法案的消息影响,市场避险情绪上扬。但对市场提振作用有限,国债期货先涨后跌。近期市场增量信息不足,预计仍是震荡为主。操作上观望为主。同时,昨日国务院金融委会议再度提及深化资本市场和中小银行改革,暗示当下金融改革迫切度,预计后续包括中小银行补充资本金、接管问题银行、化解风险等仍是政策重点。

操作策略:观望
风险:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松







黑色建材
钢材:供需相对平衡,钢价区间震荡
逻辑:现货价格继续回落,上海螺纹4080元/吨,建材成交低迷。本周钢企检修变动不大,叠加长流程钢企废钢添加已接近上限,螺纹产量保持平稳,提产空间主要在电炉端,受限于废钢资源量,产量回升速度将较为缓慢;需求方面,随着淡季来临,东北终端需求已接近尾声,叠加部分前期华北货源的在途北材本周抵港,螺纹表观消费大幅下降,社会库存和钢厂库存虽保持去化,但降幅明显收窄,未来有累库预期,对现货支撑有所减弱。但供给进一步攀升空间不大,供需相对平衡,预计钢价短期区间震荡为主。未来需重点关注电炉边际供应回升情况及需求的走弱速度。

操作建议:区间操作。        
风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);需求持续超预期,受资源短缺限制产量释放不畅。

 

铁矿:现货市场成交平稳,期货价格窄幅震荡
逻辑:昨日港口成交平稳,现货价格微增,基差缩小。北方六港库存卡粉增多而pb粉减少,卡粉和pb粉价差继续略微缩小。当前铁矿供需缺口已经弥补,淡水河谷尽管下调年度目标,但由于前期发货不及预期,四季度发货压力颇大。目前钢厂已开启铁矿备货,钢材高利润背景下,12月份临近钢厂仍有补库需求,预计后市铁矿现货价格仍将保持坚挺。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。

 

焦炭:供需边际改善,焦炭价格震荡运行
逻辑:昨日港口贸易价格持稳,河北、山东钢厂接受提涨。近日焦炭供给端扰动较多,山西汾阳、山东临沂地区环保限产加强,唐山市对焦化厂处置函实际影响较小,供给端扰动主要影响市场情绪与预期,焦炭总产量小幅下降,而需求端总体稳定。下游长流程钢厂利润较高,打压原料减弱,焦化厂库存继续减少。原料成本方面,煤矿连续发生事故,短期焦煤价格或将企稳,焦炭成本有支撑,预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。总体来看,焦炭供需继续边际改善,但仍升水港口现货,短期内将维持震荡走势。

操作建议:区间操作
风险因素:焦煤上涨、去产能超预期(上行风险);钢价下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:煤矿安全大检查 焦煤价格企稳
逻辑:昨日焦煤价格偏稳,部分煤矿有探涨迹象,由于近日煤矿事故频发,煤监局28日下发《关于开展煤矿安全集中整治的通知》,要求国内煤矿开展为期三个月的安全整治,晋中地区受影响较大,将促使供给小幅收紧,进口端同样有所收紧,焦煤供给压力缓解,煤矿、港口库存均有所下降,另外明年长协价总体偏稳,矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。市场整体情绪好转,焦炭价格上涨后,焦煤价格企稳。总体来看,煤矿事故收紧短期焦煤供给,将提振市场情绪,期价短期内将维持震荡走势,关注煤矿的停复产情况。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿停产范围扩大、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口放松(下行风险)

 

动力煤:燃煤旺季开启,需求缓慢提升
逻辑:迎峰度冬旺季开启以来,主产地煤炭供应充足,部分煤矿开始以销定产,且由于年底保障安全的要求,部分煤矿开始收紧生产,生产增速有所下降,但总体库存仍然充足;而下游电厂在长协保障的前提下,库存持续居于历史较高位置,可用天数均达到25天及以上水平。综合来看,在山西及山东两起煤矿事故后,市场涨价预期增强,部分贸易商惜售报价较上周上涨,但鉴于下游库存高、需求乏力,实际成交有限,短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持,进口通关增量(下行风险);进口政策大幅收紧,下游需求超预期(上行风险)










能源化工
原油:原油汽柴累库,油价维持震荡
逻辑:昨日油价维持震荡。 1)短期来看,现货市场暂时偏强,重油表现强于轻油,布油月差强于美油。美国原油延续累库存,即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求,炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持:宏观情绪改善提振单边,原油需求回升提振月差,成品产量增加压制利润。2)中期来看,油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制,下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求,供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求,或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡,油价或延续震荡。

策略建议: Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险


沥青:现货维稳,山东厂库库存去化
逻辑:隆众数据显示,当周山东炼厂库存去化速度较快,炼厂开工逐渐从高位回落。近期主力合约已移至2006,1912持仓下降,主力多头持仓优势渐显,其持仓变动对期价影响较大。展望后市,沥青炼厂加工利润转负后,山东地区套保压力骤减,此外山东柴油库存季节性低位,炼厂焦化转产驱动进一步增强,沥青炼厂高开工预期减弱,近期财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元,沥青需求相对健康,只是燃油对沥青远月的拖累或逐渐显现。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

燃料油:新加坡库存环比增加,2005增仓下跌
逻辑:当周新加坡库存环比增加,Fu2005夜盘增仓下跌,1-5月差下跌。近期运费上涨,2005合约内外盘价差高位,或导致内外盘套利增多。Fu2001最后交易日、交割期均提前,临近交割空头主动减仓,期价小幅上涨,对当下空头占优的2001合约来说,减仓的趋势延续或对多头更有利,但交割仍是潜在的压制,最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

PTA:累库预期下,逢高沽空
逻辑:供给端看,周一嘉兴石化、海南逸盛检修装置已重启,周二亚东石化升温重启,周三独山能源(新凤鸣)二线试车,供给预计较前一周有所提升;另外,12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产,供给端存在较大的压力;需求端看,聚酯生产保持稳定,产品库存降至年内低位,11月27日部分聚酯工厂公布了12月份检修、降负计划,聚酯需求的走弱正逐步的在兑现;

操作:PTA价格低位弱势震荡,操作上,仍以逢高做空价格或加工费为主。
风险因素:需求放缓,PTA供给冲击。

                                                                                                                                                                                         

乙二醇:期货大涨,谨慎参与
逻辑:供给端来看,受部分港口封航影响,到货不及预期,本周港口库存继续回落;往后看,虽然市场对12月份后有库存转向的预期,但从总量来看,预计单月库存累积的程度相对有限,对1月合约价格冲击也相对有限;5月合约方面,投产预期的影响反应相对充分,短期难以走出趋势行情;

操作:逢低做多近月合约,或逢高沽空远月合约。
风险因素:乙二醇供给恢复,库存超预期累积。

 

甲醇:库存继续去化,现货仍坚挺,短期回调空间有限
逻辑:昨日MA01合约继续小幅回调,盘中最低到1936元/吨,盘面仍显压力,主力空头继续增仓,不过考虑到近期现货坚挺,01仍面临基差支撑,限制回调空间,且虚空临近交割面临移仓或者离场问题,再加上本周库存继续去化,现货压力仍逐步减弱,朝强现货弱预期格局发展,因此我们近月不过度看空,逐步关注跨期正套。从基本面去看,阶段性供需面仍有好转预期,首先是近期港口和产区库存持续下降,现货近期维持坚挺,且01升水偏低,现货支撑仍存,其次预期来看,气头装置检修仍有待兑现,且11月日均到港量明显低于10月,伊朗165万吨冲击近期难明显释放,再加上取暖需求和烯烃需求回升预期,阶段性利好仍有释放预期。因此虽然长期供需矛盾仍未得到解决,但需新的供应增量兑现,长期维持震荡筑底观点。

操作策略:短期回调谨慎,关注现货走势和下游接货情绪
下跌风险:供应超预期回升,原油大跌

 

尿素:利多陆续兑现,产区库存下降明显,尿素短期支撑仍存
逻辑:尿素01合约昨日收盘1672元/吨,短期现货仍偏强,叠加基差偏低,短期支撑持续。基本面去看,近期下游需求好转,产区库存明显下降,复合肥开机率持续回升,现货压力已较大程度下降,因此短期关注的问题是可持续性如何,考虑到近期需求是库存转移,支撑是边界转弱的,因此后市要关注的是前期预期利多的兑现程度,首先是价格持续反弹刺激了阶段性补库,中下游利多和情绪是否出现转弱,其次近期复合肥企业开机率持续回升,不过目前库存水平仍不高,对于尿素而言支撑或维持,第三,11月份印标进入兑现期,产区货源近期陆续集港,产区库存较大幅度下降,且气头检修也兑现,本周开机率和日产都继续下降,供应端压力下降,但利多支撑边际减弱,因此整体中短期供需预期好转陆续兑现的情况下,尿素价格支撑仍存,不过长期压力仍是存在的,12月后工业需求将下降,且近期价格持续反弹后,冬储和备货需求可能会逐步谨慎。

操作策略:短期仍谨慎反弹,关注现货价格走势和长期逻辑资金进场情况
下跌风险:工业需求明显下降,下游接货超预期下降


LLDPE:总体矛盾仍不突出,短期或维持震荡走势
逻辑:期货维持坚挺,现货表现继续平稳。短期来看,12月后到港将逐渐增多,进口报价近期也有下移迹象,现货供应会趋于充裕,LLDPE价格进一步走高的动能不会太强,不过中期而言,由于海外投产阶段性放缓,明年上半年国内PE增速会由13.5%下降到8.9%,供需过剩将明显收窄,中线下跌趋势或已暂告段落,因此建议不着急做空,关注Siubr、马油、浙石化等新装置投产情况再多定夺。上方压力7350,下方支撑7000。

操作策略:观望
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP:需求表现好于预期,短期基差支撑或继续较强
逻辑:期货再度走强,主要原因是近期需求表现较佳,暂时能够平衡庞大的供应,现货下行压力不是太高。我们认为表观需求较强的原因有一部分来自于下游补库,由于前期普遍存在的悲观预期,下游库存是相对较低的,短期来看,其订单与开工无明显疲软迹象,而原料与成品库存仍不算高,需求仍有机会将现货价格维持在相对稳定的水平,从而赋予期货向上修复基差的驱动,因此继续做空的价值有限,不过中长期看,我们依然维持偏空的观点,在年底的旺季与补库需求告一段落后,明年上半年的需求难以达到目前的水平,而供应可能随着新装置投产进一步增多,过剩的压力会更加明显。

操作策略:空单暂时平仓,等待合适时机再进
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯:偏空格局未改,或继续冲击成本支撑
逻辑:期货如期走弱,主要原因就是成本支撑的预期只能减缓期价下跌的脚步,而不能提供持续上涨的驱动,长江封航引发的纸货逼仓也即将结束。展望后市,中长期大量新产能的释放与预期会持续压制期价,短期国内生产装置恢复与封航解除后集中到港也会再度冲击现货,因此EB弱势格局还将延续,但从空间上看,倘若原油继续拉动石脑油维持强势,在新装置有更明确的消息之前,成本支撑的预期在6950-7000一线可能还会暂时起效。

操作策略:空单持有
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、中美协议超预期、
下行风险:到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC:PVC上行趋势未变,短期或有回调
逻辑:昨日PVC大幅增仓上涨,尾盘略有回落,最终涨幅2%。现货端同样进一步上行,华东基准价上涨80个点至7050元/吨。现货端无变化,货源紧缺现状当前无改善。企业预售至12月中下旬表明在此之前货源紧张情况可能难以快速改善。以基差角度考虑,当前01与现货的价差依旧较大,交割库存不足,期货回归现货交割的逻辑依旧存在,因此上行驱动没有完结。然而,盘面昨日尾盘出现减仓回落,日k线出现明显的上引线,从技术端看存在短期回落的需求。操作端,短期或有回调,整体依旧做多为主。

操作:短期或有回调,整体依旧做多为主
风险因素:
利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:纸浆盘面走势再回下跌趋势
逻辑:继续弱势运行。盘面看出现增仓下行,预示下行趋势未改。基本面角度,未来供应与需求均有转弱的预期。但整体去库周期,绝对价格较低,外盘没有新一轮降价驱动的情况下国内大幅下跌的基础也不足。需求淡季来临,上行动能也无。今日公布的浆厂库存小幅降低,近期公布的基本面数据变化均偏向利多。但盘面对利多不敏感,技术端仍有重回下跌趋势的迹象,考虑到期货依旧升水,盘面的下跌也存在合理解释。总体来看,现货端当前供需矛盾不明显,大涨大跌均不具备驱动。技术阶段弱势,价格重回下行趋势中,主要压缩期货升水。因此,操作端,短线博弈投资者短期偏空,设好止损。中线投资者建议观望。

操作:短线博弈投资者短期偏空,设好止损。中线投资者建议观望。
风险因素:
利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;下游加大采购;临近交割带来的盘面价格巨幅波动

 









有色金属
铜观点:中美贸易前景不定,沪铜回落
逻辑:中美两国签署贸易协议的前景再度充满不确定性,隔夜铜价高位回落。短期看,市场对于消费端的实际回暖持怀疑态度,在消化了宏观数据方面的利好,市场回归理性。中期看,铜精矿和废铜供应偏紧逐渐显现,tc低位压缩冶炼厂利润,加之库存持续低位,铜价下方有较强价格支撑。

操作建议:短期沪铜47000附近逢低买入;
风险因素:库存大幅增加

 

铝观点:去库持续,支撑短期铝价
逻辑:昨日公布现货库存显示去库仍在持续,空头避让铝价反弹。短期由于产量释放进度相对缓慢,暖冬使得去库在延续,加上现货维持近100元升水吸引仓单流出,1912挤仓的风险并未消除,这使得短期铝价围绕13800震荡为主。我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰,消费的可持续性存疑。因此,维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议:逢高布局空单或高位空单持有;
风险因素:消费持续改善;供应回升缓慢。

 

锌观点:锌价暂时盘整,短期锌价弱势难改
逻辑:12月进口锌矿加工费进一步明显抬升,进口锌矿已转向盈利,进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加,供应上升预期的压力下,内外锌价弱势不改。此外,国内锌锭库存尚低位小幅波动,但不改后期累积增加预期。而昨日LME锌库存再现交仓情况,低库存已失去支撑。宏观方面,重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看,短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:空头开始止盈离场,短期沪铅期价或修复性回升
逻辑:环保因素影响有所反复,加上废电瓶价格开始止跌,冶炼利润收窄至低位,再生铅生产有继续收紧可能。不过,12月铅矿加工费进一步上涨,原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上,电动车电池消费淡季凸显;随着气温下降,关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外,国内铅锭库存累积速度已放缓,开始出现回落迹象。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看,伦铅期价开始底部小幅企稳,昨日沪铅期价减仓止跌反弹,预计短期沪铅期价或修复性回升。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期




贵金属观点:感恩节假期宏观冲击清淡,贵金属恐将延续弱势
逻辑:因美国感恩节假期,交易所休市,宏观数据清淡。贵金属市场延续假期前偏弱走势,结合美联储最新经济褐皮书披露偏积极的宏观展望,表明美国经济韧性犹存,资金仍将持续向风险资产回流,贵金属抛压加强。投资者继续关注贸易局势进展。总之,美联储在连续三次降息之后,目前美国就业市场强劲,最新公布的三季度GDP好于预期,12月议息保持不变概率很高。短期意味着美联储由前期偏宽松货币政策向中性的转换,利好美元利空贵金属。

操作建议:前期空单继续谨慎持有
风险因素:中美贸易和谈进程






农产品
油脂油料观点:现货成交热络,但库存增长掣肘价格
逻辑:蛋白粕:供应端,美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声,低温过程是否影响产量仍需确认,或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展,开机率提高。需求端,春节备货需求刺激豆粕需求增长,预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,但今冬疫情控制是关键。总体上,短期内蛋白粕延续区间震荡,中期警惕春节前急跌风险,长期跟随生猪修复周期看涨。
油脂:国际市场,11月马棕产量、出口量预计环比走低,短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高,供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场,油脂整体库存同比下降,豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上,短期受外盘调整影响,油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期,预计油脂价格震荡偏强。

操作建议:蛋白粕:短期区间操作,中期关注节前出栏急跌机会,长期逢低布局多单。
油脂:多单减仓持有。
风险因素:美豆继续下调单产,南美种植面积大增;下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期,中美中加贸易摩擦结束,拖累油脂价格。


白糖观点:买近抛远续持
逻辑:10月进口量同比大幅增加,超市场预期。广西本月逐渐开榨,预计11月,广西开榨糖厂数量将达到50家左右,后期新糖上市量将增加,现货价格或有回落,短期期货或维持高位震荡态势。政策面,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%,若下调,进口糖成本或大幅下降。我们认为,近月受整体供需及现货季节性影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,且逐渐进入收榨,对原糖形成支撑;印度方面,新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议:单边观望;1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加


棉花观点:中美关系再添变数 储备棉轮入细则公布
逻辑:供应端,USDA连续3个月下调美国棉花产量,同比增幅收窄至13.3%;印度棉花增产预期存在分歧;国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端,中美关系再添变数,下游后续订单有待观察;郑棉仓单+预报持续增加,下游纱线价格止涨。综合分析,长期看,新年度全球棉花增产预期暂缓,消费端存在不确定性,棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内,储备棉轮入细则公布,仍有细节问题有待明确;中美关系再添变数,预计郑棉短期震荡,长期价格重心上移。

操作建议:震荡思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:上市压力释放前,期价或继续震荡偏弱
逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,今年新粮上市进度略偏慢,近期东北产区遭暴雪天气,物流运力受影响,或再度影响收购进度,带动期价反弹。需求端,10月生猪数据有所好转,带动需求乐观预期恢复,但猪瘟疫情仍未得到有效遏制,且需求恢复仍需时间传导,长期看,政策鼓励加高利润刺激,利多消费需求,需注意的是,当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期,节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面,阶段开机率回升,补库对市场略有支撑,长期看开机率同比下滑对冲产能增加,需求增幅有限,深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下,市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度,短期天气或带动反弹,但新粮上市压力释放前,期价反弹空间受限,长期看,政策及养殖利润刺激需求恢复,国内玉米产需缺口仍存,我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议:暂时观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情


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