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产成品库存出现边际改善 中国制造业PMI稳居扩张区间


宏观
今日市场关注：

美国11月营建支出、12月ISM制造业PMI

全球宏观观察：

中国12月财新制造业PMI小幅回落无碍整体扩张趋势。昨日公布的中国12月财新制造业PMI为51.5，相比前月小幅下滑0.3，结束了此前的五连升，但是从绝对值而言仍然保持在50以上的扩张区，且明显高于2019年前三个季度的水平。此前公布的12月官方制造业PMI为50.2，与前月持平。整体而言，我们注意到新出口订单略有下滑对新订单分项造成了拖累，但整体而言二者仍处于扩张区；新订单的扩张令厂商继续扩大生产，产出指数已经尽管有小幅回落，但已经连续半年维持在50以上；最值得关注的是，成品库存结束了两个月的下降，反弹至50以上，而采购库存则连续第四个月处于扩张区间，这说明需求的好转对生产形成了鼓舞，如果这一情形得以维持，则可以确认被动去库存向主动加库存的周期切换完成。从价格分项来看，12月投入成本上升，这与原材料价格上涨及薪酬上涨有直接关系，但是从涨幅来看仍然有限，远低于长期均值，而成本的上升令出厂价格在今年下半年以来首次录得上升，这暗示PPI增速存在由负转正的可能性。总体而言，制造业边际改善日趋明显，对制造业乃至经济的稳增长具有重大意义。
欧美制造业几家欢喜几家愁。昨日下午至晚间陆续公布的欧元区及美国制造业PMI来看，各地区分化仍然明显。其中欧元区12月制造业PMI终值46.3，高于预期和前值45.9，德国12月制造业PMI终值43.7，高于预期和前值43.4，法国12月制造业PMI终值50.4，略高于预期和前值50.3。整体而言，欧美之间的贸易摩擦不断令外需环境恶化，欧元区最大经济体德国首当其冲，令法国独木难支。美国12月Markit制造业PMI终值52.4，略低于预期和前值的52.5并且仍处于持续下降之中，可见美国亦无法从贸易摩擦中获得持续的好处，制造业对前景的预期愈发黯淡。






金融
期指：放量突破，顺势而为
逻辑：在降准利好驱动下，昨日权益市场全面飘红，TMT领跑盘面，同时市场量能放大至7500亿。对于后市，我们延续乐观看法，一方面PMI数据进一步验证了目前已进入被动去库存阶段，经济复苏预期渐起，另一方面证券法修订表明资本市场改革提速，并购、定增有望为A股带来增量资金。相对而言，我们认为低估值链条以及科技板块仍具布局价值，前者受益于专项债发行、制造业投资见底，后者得益于偏好修复。但考虑到年底商誉减值风险，我们认为低估值链条更具确定性，三大期指中1月更倾向配置IF。

操作建议：多单持有
风险因子：1）关税协议生变；2）限售解禁

 
期债：资金边际趋紧及股市突破上涨抑制债市
逻辑：昨日T2003合约下跌0.12%。一方面，0.5个百分点的降准幅度可能低于部分投资者预期，T2003开盘即下跌0.05%；另一方面，央行并未续作4000亿的逆回购到期资金，T2003在低开后继续下冲0.07%。此后期债有所回升，但随着现券走弱，11点之后期债继续下跌。
收益率曲线方面，昨日2年、5年和10年国债收益率分别上升5.32、2.59和1.20BP，表现出平坦化上移特征。资金面的边际变化是导致债市下跌的主要原因，股市的突破上涨、地方债开闸也对资金构成分流作用。今日将有1500亿逆回购到期。若央行继续不续作，资金利率可能继续上涨。降准的实施要等到下周一，届时资金的趋紧可能暂时缓解。但看得更长远一些，在降准实施之后，由于专项债的发行以及春节临近取现需求增加，资金面也不宜乐观。再考虑到经济改善有望延续，我们建议空单可继续持有。

操作建议：空单持有
风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松






黑色建材
钢材：螺纹累库加速，高位震荡运行
逻辑：现货价格小幅回升，上海螺纹3750元/吨，建材成交量较节前回升。长流程炼钢利润仍支持生产，随着检修减少，长流程螺纹产量重新回升，电炉产量有所回落，总产量暂时企稳，但春节前多家钢企年休，产量进一步攀升空间受限；表观消费继续快速回落，供需格局相对宽松，钢厂借冬储向下游压货，厂库增幅平稳，而社会库存大幅攀升，总库存再度超过去年同期，压制现货的回升空间。螺纹05合约受春季需求预期支撑，在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下，维持高位震荡运行，需等待年后现货需求回归的进一步驱动，建议回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）
操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

 

铁矿：高低品价差扩大，期现价格震荡偏强
逻辑：今日铁矿成交放量，贸易商心态坚挺，钢厂询盘尚可，高中低品价差扩大，目前长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，疏港保持高位。钢厂铁矿库存持续增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存仍然偏高，而卡粉库存不及去年同期，卡粉价格预计仍将保持坚挺。整体看铁矿近期矛盾并不明显，仍将维持震荡格局。

操作建议：区间操作
风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

 

焦炭：去产能扰动不断，供需维持紧平衡
逻辑：焦炭第三轮提涨落地后，现货市场偏稳运行，港口贸易价1860元/吨。年底山东去产能有所加强，供应边际减少，主要取决于政策执行，由于重污染天气，山西有部分限产。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降，供需整体紧平衡，焦化厂库存保持低位，由于年底雨雪天气可能影响运输，钢厂仍有补库。昨日焦炭期价高开低走，整体来看，年底供给端扰动较多，但去产能执行变数较大，焦化利润已明显修复，不宜过度乐观，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

 

焦煤: 煤矿减产叠加下游补库，焦煤年底有支撑
逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，焦煤产量继续下降，海运煤通关时间仍较长，但进口价差较大，市场贸易进口意愿较强，预计1月进口逐渐恢复，潜在进口量较大。需求来看，焦炭产量小幅减少，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，进而带动进口煤需求，焦炭价格上涨后，国内焦煤价格探涨。总体来看，虽有进口冲击，但年底国内焦煤供给减少，焦煤期价年底有支撑，将以震荡为主。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

 

动力煤：产地减产增加，日耗库存双降
逻辑：岁末年初，且处于安全大检查时期，产地矿难不断，引发主产地多煤矿提前停产放假，对市场起到一定的提振作用，港口报价暂时坚挺；但由于事发地区部分煤矿已经进入停产放假或者即将进入放假，安全事故只是提前了停产时间，实际影响小于预期。因此，在电厂库存依旧较高，进口煤即将大量通关之际，如果安全事故引发的停产没有出现扩大化，则实际影响有限，短期的情绪支撑后，市场重归弱势格局。

操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）






能源化工
甲醇：现货偏强，但价差存压力，甲醇偏强谨慎
逻辑：昨日MA05合约再次偏强，资金上仍有转多迹象，目前现货面压力仍不大，本周产区现货库存继续下降，港口现货库存维持稳定，现货价格仍有支撑，且05目前基差偏低，短期盘面存在支撑，而近期主要压力主要是MTO单体已给到2200附近的压力位，不过由于单体价格近期呈现企稳反弹走势，压力或有待观察；后市去看，我们认为1月供需压力或不大，一个是12月外围检修有增，叠加春节效应，进口难以放量，尽管国内元旦后兖矿（配套10万吨DMMN）、荣信的新产能投放，但考虑到冬季恶劣天气、春运和运费以及目前产区或存在小幅缺口，因此1月产区压力不会太大；另外需求端去看，尽管传统需求逐步减弱，但主体烯烃和取暖需求仍维持，另外就是近期01合约交割需求和节前补库需求仍有释放可能，因此1月供需大概率存支撑，而价差上存压力，我们认为价格谨慎偏多。

操作策略：谨慎偏多
风险因素：新产能提前释放、原油大跌

 

尿素：供需缺乏支撑，产区逐步累库，尿素震荡偏弱
逻辑：尿素05合约昨日收盘1716元/吨，短期反弹暂告段落，压力或来自于本周库存积累较快，尤其是内蒙地区，工厂价格明稳暗降。后市去看，供需面仍缺乏利好，12月印标带来的需求量极少，对国内供需改善有限，且元旦后工业需求逐步转弱，而供应端去看，西北和西南LNG价格继续回调，气头装置预计在元旦后有重启预期，1月供需压力预期有增，不过目前价格处于低位，成本支撑持续存在，不排除继续刺激低位冬储或补库的可能性，整体尿素处于反弹乏力，跌幅受限的状况，大概率维持低位震荡。

操作策略：仍是底部震荡为主
风险因素：供应超预期持续回升，悲观预期下持续压制补库和冬储需求

 

LLDPE：一季度过剩幅度有限，进一步下跌空间不会太大
逻辑：短期来看，我们继续维持震荡的观点，尽管新产能已渐行渐近，浙石化、恒力都在紧锣密鼓的试车，进口供应却因2019年4季度-2020年1季度海外检修较多，压力也将有所放缓，1-4月的LLDPE供需会是相对平衡的格局，即使供应略多于需求，大幅过剩的风险也较低，因此进一步下跌的空间不会太大。05支撑7250，压力7450。

操作策略：观望
风险因素：
上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

 

PP：降准利多也无法构成有效支撑，弱势格局有望延续
逻辑：期货继续回落，一方面是现货表现依然不佳，另一方面是未来预期持续偏弱。展望后市，在维持中线偏空观点不变的基础上，我们将短期判断也下调为偏弱，主要原因就是尽管下游在宏观预期转暖的情况下已经有一定的补库，却依然无力改变市场供需偏弱的格局，随着下游库存逐渐充足以及春节长假临近，后续补库需求大概率将放缓，因此供需压力还会持续凸显，目前价格谈不上很强的成本支撑。下方支撑7420，上方压力7700。

操作策略：做空
风险因素：
上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

 

苯乙烯：下跌驱动继续有限，纯苯拖累或难持续
逻辑：短期来看，我们继续持震荡的观点，不建议悲观，目前苯乙烯生产利润继续压缩的空间已较有限，一季度内外装置检修增多也会缓解新装置的压力，此外从成本端看，纯苯供应趋紧的大格局也未发生变化，近期弱势主要是由于国内纯苯除苯乙烯以外的下游需求暂时疲软，因此除非原油持续下跌拖累，否则对苯乙烯而言，纯苯构成价格支撑的概率仍将明显高于成为下跌驱动的概率。

操作策略：观望
风险因素：
上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强
下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

 

PTA：高成本、低加工费支撑价格
逻辑：节后PX价格走低至835美元/吨附近，对应PTA原料成本降至4395元/吨附近；与此同时，PTA现货价格有所走低，加工费仍维持相对低位，短期继续下行风险相对较低；从PTA市场来看，受逸盛大化（225万吨，已实施）、海伦石化（120万吨，已实施）、四川能投（100万吨，已实施）、亚东石化及桐昆股份PTA装置均有检修计划，供应的增量将有所降低，我们预计一季度PTA市场累库规模要低于此前预期但仍高于去年同期水平；

操作策略：PX价格以及PTA低加工费支持下，短期下行空间相对有限，布局逢低买入机会；中期PTA供给扩张背景下，依然维持弱势格局判断；操作上，短线逢低买入；中线看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。
风险因素：PX价格下跌风险。

 

乙二醇：供给提升，需求转弱
逻辑：乙二醇供应来看，内蒙荣信、恒力石化试车并出合格品，浙江石化生产装置1月上旬试车；国内存量装置方面，当前生产总体稳定，其中，煤制乙二醇负荷处在中高水平；进口方面，未来一周乙二醇到港量相对偏低，港口库存周内有所下降，同时，未来一周累库势头暂缓，短期支撑乙二醇市场价格；需求方面，未来一段内时间内聚酯负荷将继续回落，我们认为，乙二醇库存后期仍有确定的累库预期；

操作策略：当前现货稳定，高基差支撑期货价格，但受制于供给过剩的压力，后期乙二醇基差及期货价格均有走弱的预期，建议关注逢高沽空的机会。
风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

 

PVC：盘面震荡偏弱，仍需等待反弹抛空
逻辑：现货报价持续的、较快速度的下行。期货价格则维持偏横盘震荡的格局。形成这种现象的主要原因在于基差情况，期货的大幅贴水期现兑现了当前的供应复苏预期。往后看，年前市场难有备货情绪的集中产生，且PVC生产企业远期预售价格较低，现货价格将继续偏弱。阶段无利多。操作端，预计期货仍将震荡为主。震荡区间6430-6630，等待反弹至上轨附近抛空。

操作策略：6430-6630，等待反弹至上轨附近抛空。
风险因素：
利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱
利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

 

纸浆：期货走势僵持，纸浆转为观望
逻辑：昨日纸浆期货在30个点内波动，价格收盘微幅抬高。消息面昨日市场平淡，无新消息出现。期货盘面近期看似乎略微偏强，但趋势性并不好，整体波动也有限。近期相对看空的主要原因在于1-2月的需求淡季来临以及外盘报价的松动。供需的短期变化偏空。但近期国内股市走势强劲，会带动商品的整体氛围偏涨，加之现货绝对价格处于历史低位，因此下跌的可见空间也有限。纸浆阶段的供需变化与金融市场外围驱动相悖，期现两市均短期陷入僵持。技术上，近期的波动区间预计在4590-4650。操作上，近期建议观望为主。

操作策略：观望。套利交易建议买现抛期。
风险因素：
利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。
利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动



原油：欧佩克产量小降，关注减产兑现程度
逻辑：昨日油价震荡。资讯方面，欧佩克十二月产量小幅下降9万桶/日，沙特减少4万桶/日至983万桶/日，关注一月是否兑现额外减产承诺。API数据显示上周美国原油库存减少780万桶，本周EIA周报因假期推迟至周五发布。价格方面：短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪，中美股价与油价双双上行。中期供应上行需求回落，一季度若油价上行至高位需求疲弱或承压回落。长期政治诉求塑造油价格局，美国大选年特朗普封顶沙特托底，油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险



沥青：沥青现货上涨，期价震荡
逻辑：当日各地沥青现货推涨，期价震荡，当周百川炼厂开工、库存、社会库存均有不同程度的下降，数据偏利多，近期东北地区低硫渣油资源流向保税船燃市场后，东北地区沥青库存低位，炼厂已通过提高开工补充库存，但低硫渣油涨势延续，市场预期渣油资源持续向保税转移从而降低沥青供应，我们认为东北地区低硫渣油资源低硫燃油调和经济性较高，更多消耗的是该地区内贸船燃市场资源，沥青供应影响或有限。一月马瑞原油贴水下降，未来贴水下降预期仍存。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

燃料油：新加坡燃料油库存环比增加，燃油震荡
逻辑：当周新加坡燃料油库存环比增加，Fu远期结构与外盘背离加大，新加坡高硫380裂解价差企稳、贴水继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，东西套利空间大幅下降，亚太一月高硫燃油到港或不及预期；中国燃油出口退税政策迟迟未落实，叠加高低硫转换带来的物流限制，亚太低硫燃油供需缺口超预期，低硫燃油价格飙升。当周内外盘远期结构差异明显，外盘已转为明显的远月贴水而内盘仍受空头压制表现为远月升水，或预示一定的修复机会。欧佩克超预期减产，美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化，全球二级装置投产，高硫燃油供应降幅超预期；高硫燃油炼厂进料经济性凸显，阿联酋出口至印度、韩国、中国的炼厂进料用途直馏燃料油增多。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨，支撑内外盘价差。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 






有色金属
铜观点：消费趋淡，铜价小幅承压
中美经济体制造业继续扩张，欧元区制造业PMI环比回升，全球宽松背景给经济增长带来支撑，但国内下游元旦后放假，消费趋冷令铜价承压。由于CSPT联合减产预期虽未在12月兑现，但1月落实减产的预期仍在，铜价下方空间有限。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多；
风险因素：消费转弱；库存大幅增加

 

铝观点：库存拐点初现，铝价小幅承压
逻辑：周四公布库存周度环比增加1.8万吨，虽有元旦假期的因素，但库存继周一后继续增长，预示短期供需不再偏紧，给铝价带来压力。由于铝锭现货总库存数量偏低，现货处于高升水，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；
风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

 

锌观点：宏观情绪回暖对有色板块提振未现，锌价弱势调整态势难改
逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题，开始引起市场关注，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前跟踪下游节前的原料补库表现。周初国内锌锭库存小幅去化，不过中期累积增加预期不改。此外，国内锌现货升水进一步回落至低位，短期或低位波动。宏观方面，中国开年降准，有助于市场维持风险偏好。但在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价弱势调整态势难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

 
铅观点：沪铅期价再度跌破万五一线，短期低位波动态势将延续
逻辑：济源地区重污染天气预警升级，对当地供应实质性影响不大。废电瓶价格抗跌，冶炼利润挤出至低位，加上春节临近，再生铅生产有逐渐收紧可能。铅矿加工费进一步上涨，未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存进一步抬升，对铅价的压制仍在。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，短期铅价进一步下探下方空间或不大，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期
 


贵金属观点：欧洲PMI不及预期美元走强，贵金属震荡整理
逻辑：美元走强因欧洲各国PMI不及预期；节后流动性回归资金重新配置，贵金属震荡整理。国际投行高盛认为美国经济衰退风险弱化，软着陆前景比市场普遍预期要好，经济扩张程度也比历史数据显示的更好。尽管美国在中东地区继续增兵，但伊拉克美国大使馆前抗议示威弱化，避险情绪弱化。短期贵金属或将震荡整理。

操作建议：观望
风险因素：中美贸易和谈进程






农产品
油脂油料观点：蛋白粕区间上沿压力明显，油脂低开高走量能走低
逻辑：【蛋白粕】供应端，关注1月供需报告美豆定产情况，可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%，南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期上涨。
【油脂】国际市场，印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：【蛋白粕】短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。
【油脂】前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。
风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

 

白糖观点：现货稳定，郑糖冲高回落
逻辑：郑糖近期大幅上涨，但现货销售表现一般，基本面无太大变化。截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货压力较大；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，关税是否下调仍是不确定事件，后期或对盘面仍有压制。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：观望。
风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化



棉花观点：郑棉近月临近交割 整数关口争夺激烈
逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，内外棉价格倒挂叠加下游年前补库支撑郑棉，近期涨幅过大，关注万四整数关口压力，预计郑棉震荡上行。

操作建议：择机建多，前期多单持有
风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险



玉米观点：乐观预期带动，新年首日期价收红

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，新作上市压力仍存。需求端，尽管2019年生猪产能下降幅度较大，但10月母猪数据转正，高利润及多项政策鼓励下，补栏或进度加快，叠加禽料需求继续增加，未来饲用需求存乐观预期。深加工方面，总产能继续扩增对冲开机率下滑，但深加工刚需仍存，考虑节前备货补库，有望提振期价。需要关注的是，当前渠道库存处于历史低位，补库预期或致期价下跌空间受限，随着新作上市压力释放，预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议：多单持有
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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