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中美签署第一阶段经贸协议 全球贸易环境阴云有所消散


宏观
今日市场关注：

德国12月HICP终值

中国12月及全年外商直接投资、70个大中城市住宅销售价格

美国上周初请失业金人数、12月零售销售

欧洲央行12月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

中美签署第一阶段经贸协议。当地时间1月15日，中美双方在美国首都华盛顿正式签署第一阶段经贸协议。协议包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。协议提出，中方将扩大自美国农产品、能源、工业品和服务的进口，未来两年进口规模在2017年基础上增加不少于2000亿美元。上述进口相关条款与中国日益增长的消费需求相匹配。从短期来看会令相关板块和品种略有承压，但是从中长期来看有助于推动产业加快转型升级的步伐。同时，美方将分阶段取消对中国进口产品加征关税的相关承诺，包括暂停原定去年12月15日加征的关税，并将去年9月1日生效的加征关税税率从15%降至7.5%。从目前来看，7.5%的关税是暂时可以接受的结果，为下一阶段谈判的深入做了铺垫。

美国经济褐皮书暗示经济分项出现边际恶化。北京时间今天凌晨，美联储公布经济褐皮书。褐皮书显示上月美国经济温和扩张。收到关税成本向下游传递的影响，物价温和增长。但是，尽管整体而言劳动力市场供应紧张，但是制造业出现裁员的情况，这与四季度美国制造业PMI陷入萎缩的情况相一致。我们认为，美国非金融企业部门的偿债能力存在隐患，因此其扩张能力将会首当其冲，而招工的减少将会经由劳动力市场将其负面影响传导至消费。目前来看，就业市场已经出现了边际恶化的状况，为美国经济前景蒙上阴影。






金融
期指：外资逆势流入，市场偏多趋势未变
逻辑：昨日大盘弱势震荡收跌。其中，强势板块方面较前两日有明显轮动变化，热点持续性减弱。而量能方面，两市成交额有节前收缩迹象，同时北上资金流入量也出现
明显趋缓现象。因而若以春节前为节点，短线或因量能收缩，进一步上行动力受限。但若从中期来看，我们依旧维持偏多观点。原因在于一方面，前期担心的限售解禁并
未对市场产生明显冲击，另一方面，年报业绩预报也多以预增为主。因此，操作方面，短线策略可考虑节前部分仓位止盈；而中期策略鉴于一季度风险因子影响有限，则
可继续持有多单，同时在节前回调择机低吸。

操作建议：短线可考虑节前部分止盈；中期多单续持，同时择机低吸
风险：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

 

期债：资金面仍然紧张，但配置需求可能较好
逻辑：昨日期债偏强震荡。由于央行通过逆回购投放1000亿元14天期资金，T2003高开0.07%。9:46央行公告投放3000亿MLF资金，中标利率维持3.25%不变。由于部分投资者
预期央行会调降MLF利率，因此消息公布后国债期货有所下跌。不过，10:30之后期债震荡走高，主要因为一级发行市场显示利率债需求较好。其中，3年、7年期国开债投标
倍数分别为4.67和6.05，反映需求较好；2年、5年、10年期国债中标利率分别为2.3952%、2.7687%、3.0383%，均明显低于中债估值。资金面方面，虽然昨日央行投放4000亿
元资金，但银行间资金继续趋紧，DR001、DR007分别提高15BP、10BP至2.69%、2.79%。资金面的偏紧并未影响到一级市场的发行，这可能部分因为市场预期资金面偏紧不会
持续，部分因为利率债配置需求较好。投资者可继续关注资金面变化及一级市场发行情况。操作上我们建议继续观望。

操作建议：观望
风险：1）金融数据超预期；2）央行宽松超预期





黑色
钢材：临近春节需求渐淡，钢价震荡运行
逻辑：现货价格持稳，杭州螺纹3780元/吨。找钢数据显示，临近春节，需求渐淡，在计划检修相对较少、利润仍支撑生产情况下，螺纹产量回落较缓，供给持续高于去年同期，建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，而在成交接近尾声情况下，现货有价无市，节前区间小幅震荡为主。但目前春季需求预期仍存，05合约在累库压力下震荡运行，经推演库存高点在可接受范围内，等待年后现货需求回归的进一步驱动，回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）
操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

 

铁矿：铁矿港口成交平淡，期现价格再次回落
逻辑：今日铁矿成交再次回落，贸易商分歧较大，钢厂补库意愿转淡，期现价格弱势，pb与金布巴价差扩大，后续仍将承压，05基差扩大。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格及高低品价差后续仍将承压，须重点关注澳巴以及伊朗供应稳定性。

操作建议：区间操作
风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

 

焦炭：第四轮提涨尚未落地，焦炭期价震荡运行
逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，焦化厂第四轮提涨尚未完全落地，雨雪天气叠加春节临近，焦炭发运受到部分影响。供需来看，年底山东去产能已兑现，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅回落，重污染天气下山西、山东化厂少量限产。当前钢厂补库已接近尾声，焦化厂库存稍有增加。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，年底焦炭供需仍处于偏平衡状态，焦化利润已明显修复，钢厂库存已补至中高位，焦炭向上驱动不强，但向下的焦煤成本支撑也较强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作
风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

 

焦煤: 产地煤矿停产临近，年底焦煤价格坚挺
逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西地区焦煤受雨雪天气影响发运受阻，临近年底，山西部分煤矿、洗煤厂已准备提前放假，国内供给仍面临减少。海运煤进口逐渐放松，潜在进口量较大，蒙煤进口量也有增加。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，海外焦煤需求也有回暖迹象。总体来看，国内低硫主焦、海运煤远期价格均探涨，年底国内焦煤总供给或减少，焦煤价格较为坚挺，或仍有小幅上涨。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

 

动力煤：沿海补充增加，煤市反弹趋缓
逻辑：春节将至，加之安全大检查趋严，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近开始逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）





能源化工
甲醇：低库仍支撑现货，甲醇回调空间或有限
逻辑：昨日MA05合约继续回落，不过表现仍偏坚挺，回调并不顺畅，当前压力主要是前期利多消化，进一步反弹缺乏驱动，短期有一定回调需求，不过偏低库存下现货存支撑，而盘面又贴水现货，空头进场积极性并不高；另外供需预期去看，一季度甲醇供应缩量仍较大，现货偏紧格局春节前难有改变，预计1-2月的进口量都不会高，尽管春节前传统需求陆续退出，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，不过最大的压力仍是MTO亏损压力继，尤其是单体MTO，另外就是节后运输一旦恢复，产销顺挂压力仍有望传导，都将限制盘面反弹空间，但缺乏持续的下行压力。综上所述，尽管价格缺乏进一步反弹驱动，但回调幅度预计相对有限，短期或高位震荡。

操作策略：逢低偏多为主，5-9正套谨慎持有
风险因素：烯烃价格持续大幅下跌、油价大幅回调


尿素：阶段性压力有增，而低库和补库仍存支撑，尿素谨慎偏多
逻辑：尿素05合约收盘1758元/吨，仍延续前期反弹走势，昨日多空增仓博弈，空头逻辑是近期西南气头尿素复产，整体供应逐步进入回升阶段，工业需求也逐步进入淡季，阶段性压力或有增加，且盘面升水现货相对高位，会被倾向于空头配置，而多头逻辑是当前山东、河南等厂区库存压力不大，年底中下游仍有补库需求，工厂下游订单较为充足，且下方存在成本支撑，逢低补库有一定安全边界。而后市去看，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，但节前库存明显低于去年，且今年冬储量较小，3月旺季来临前或有持续补库需求将释放，否则届时将会有更强的需求支撑，因此我们认为春节前后尿素价格暂不悲观。

操作策略：仍是逢低偏多为主
风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、新增产能超预期释放


LLDPE：后续压力或逐渐浮现，观点下调至谨慎偏空
逻辑：期货继续调整，并拖累现货回落，短线我们将观点进一步下调至谨慎偏空，主要原因是马油与俄罗斯Sibur的报价都已经在市场中出现，侧面反映出投产顺利，再叠加浙石化的开车，上半年供需出现缺口的风险已经很小，大概率会稍偏宽松，此外短线来看，前期备货已大部分完成， 需求有透支之嫌，节后累库或将超预期。

操作策略：等待反弹后偏空操作
风险因素：
上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级
下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化


PP：期价高估已得到一定修正，或转入区间震荡
逻辑：期货继续回落，短线我们的观点由偏空上调至中性，主要原因就是期货的高估已有明显修正，而成本支撑尚未消失，PDH与MTO都在比较边际的水平，供需而言短线虽将受季节性影响相对偏弱，中线却可能也仅是小幅过剩。

操作策略：单边空单与5-9反套止盈离场
风险因素：
上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级
下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化


苯乙烯：投产预期继续构成压力，但成本支撑也依然尚存
逻辑：短期维持EB谨慎偏空的观点，偏空是从供需角度看，国内检修装置已陆续重启，新装置投产也渐行渐近，浙石化距离距离苯乙烯生产仅一步之遥，叠加传统春节累库，压力将有所上升，此外，人民币升值也是相对利空，纯苯与苯乙烯的进口成本都有所降低；谨慎的原因则是目前成本仍有较强支撑，此外1-4月国内外检修较多也会在一定程度上对冲新产能的压力。

操作策略：观望
风险因素：
上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级
下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化


PTA：供强需弱，价格偏弱
逻辑：近期PX价格高位回落，PTA加工费出现了一定程度的扩张；加工费扩张的背后，我们认为受检修带动当前供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快；

操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。
风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。


乙二醇：供给提升，需求转弱
逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，月中恢复的红四方，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会；
风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；


PVC：远期价格企稳，pvc关注下方机会
逻辑：昨日PVC期货继续弱势震荡，现货价格进一步下行。临近春节市场运行节奏以及消息都没有出现变化。因此整体维持前期判断。现货价格弱势的情况下，期货也呈现了走弱的状态，远期预售价格近期企稳，因此价格端的利空在逐步走向末期。近期电石价格持续上涨，已经引起了成本端的明显抬升。因此期货价格的进一步下行容易触及中长期的成本支撑线。目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大。仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，区间上下边界附近反向操作。年前，关注在6400附近的多头试多机会。

操作策略：6430~6630区间上下边界附近反向操作。
风险因素：
利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱
利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

 
纸浆：节前备货基本结束 纸浆等待回落
逻辑：昨日市场价格无变化，期货呈现小幅度下跌。从盘后资金看，价格回落过程中，空头主力离场略多。盘面看，纸浆短线存在回调需求，但由于近期产业数据以及消息相对利多，因此预计下行空间并不大。技术端看，目前的下方支撑在6600点。但价格上涨后，期现价差拉大后，由容易产生各种套利抛压。尤其01交割已至，5.6万吨的交割量或有仓单流出压力，且05合约的基差回归需求日重。因此，现货在当前贸易平淡的情况下上涨也难有表现。操作上，首推关注期现套利，等待基差200点以上时买现抛期。趋势交易4620以下试多。

操作策略：首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易4620以下试多。
风险因素：
利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。
利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动


原油：中美签署一阶段协议，提振油市宏观情绪
逻辑：昨日油价震荡。中国方面，夜间中美签署一阶段协议。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。美国方面，EIA周报数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-255、+668、+817万桶。与去年相比，库存同比基本持平，产量上行开工下行，进口增加出口下降。价格方面，本次事件与九月沙特石油工厂遇袭后走势相似，地缘干扰因素消退，油价先起后落，回归原始逻辑。短期油价回调或企稳，中期或维持底部上移宽幅震荡；关注深跌后的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险


沥青：马瑞贴水下跌预期驱动期价大跌，基差大涨
逻辑：市场有传言二月马瑞原油贴水为-6美元/桶，主力期价大跌，后百川证实此消息不实，但从国内二月马瑞到港来看，原料断供预期减弱，贴水下跌的预期较足。期价大跌，基差大幅走强，山东基差已由负转正，反映沥青预期转悲观。一月专项债发行规模已达到6509.55亿元，占提前批专项债额度的65%，进展较快，这些项目中资本金占总投资约38%，专项债做资本金项目中资本金比例依然较高，意味着具有较高经营现金流的高质量项目数量可能有限，专项债对沥青需求预期的带动或提前释放。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

燃料油：新加坡380裂解价差走弱，套利空间高位施压Fu
逻辑：昨日新加坡380裂解价差走弱，近期东西运费下跌后，东西套利空间打开，亚太高硫380到港增多预期强化施压新加坡380，传导至内盘驱动Fu主力大跌，此轮380裂解价差快速反弹后已接近2009年裂解水平，IMO带来的悲观预期不应忽略，因此裂解价差有望震荡等待新的利多因素。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 





有色金属

铜观点：贸易协议兑现利好，铜价冲高后面临回调风险
逻辑：中美签署第一阶段经贸协议兑现利好，后期仍需看协议执行状况，铜价冲高后面临回调压力；产业上，持货商出货意愿增加，现货跟涨力度受限，阻碍铜价短线反弹高度。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：多单兑现利润，区间操作；
风险因素：消费转弱；库存大幅增加

 

铝观点：聚焦累库数量，远期铝价承压为主
逻辑：昨日近月01合约在空头集中离场带动下一度涨停，最终收于14470元/吨远高于现货价格。短期逻辑春节累库拐点已出，给铝价带来下行压力，但是由于铝锭现货总库存数量偏低，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅。中长期看，电解铝产量回升将体现在1、2月及其后，春季累库数量预计50万吨左右，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点。

操作建议：以春节前后的逢高短空为主，02-03合约正套持有；
风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

 

锌观点：国内现货升水有再度走低可能，短期锌价或弱势调整
逻辑：锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。国内锌锭社会库存开始小幅增加，本周春节累库周期有望实质性开启。此外，国内锌现货升水低位波动，随着补库减少，现货升水或再度走低。在供需转向过剩预期下，短期锌价或弱势调整。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

 

铅观点：沪铅期价再上万五关口，短期低位运行态势或难改
逻辑：节前下游集中补库，铅锭库存小幅去化，但仍处于相对高位，随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积，整体上终端消费仍偏弱。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产将增加；而高加工费支撑下，原生铅开工维持平稳。总的来看，供需双弱下，铅市场情绪难持续好转，短期铅价或延续低位运行态势。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期



贵金属观点：贸易协议细节未能消除不确定性，贵金属震荡整理
逻辑：中美签署了初步贸易协定，将降低一些关税，并促使中国购买更多的美国商品和服务。但将保留对价值2500亿美元的中国产品征收25%的关税。后期重点将转移到第二阶段的经贸协议，美国财政部长努钦表示，第二阶段可能会集中在技术和网络安全问题上。虽然第一阶段经贸协议已经签署，但并未能完全缓解投资者对贸易分歧的担忧，贵金属震荡整理。

操作建议：前期空单减半持有
风险因素：中美贸易二期协定难产





农产品
油脂油料观点：中美签订第一阶段协议，油粕比持续走弱
逻辑：蛋白粕：供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期春节前急跌，前期做多油粕比资金离场，有助于蛋白粕见底。中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。
油脂：供应端，印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。国内进口棕榈油库存持续高位，短期贸易商抛压增大，利空价格。需求端油脂整体库存同比下降，但继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。春节备货逐渐结束，油脂短期面临调整。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：蛋白粕：短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。
油脂：前期多单减持，逢高短空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。
风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。


白糖观点：节后面临消费淡季，郑糖调整概率大
逻辑：郑糖近期大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，近期基差基本修复；到目前为止，预计这两个因素或已交易了大部分，后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：近期关注逢高做空机会。
风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化


棉花观点：中美经贸磋商或不及预期 郑棉承压
逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美第一阶段协议或不及预期，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，中美第一阶段协议不及预期，郑棉短期承压，预计长期震荡上行。关注下游成本传导。

操作建议：多单持有
风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：节前售粮进入尾声，期价延续震荡
逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时，预计对盘面影响不大。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度偏慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑节后压力及需求低估，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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