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2019稳中有进，2020砥砺前行


宏观
全球市场简评：        
市场一周数据点评：
国内品种：鸡蛋升3.56%，强麦升2.04%，沪锡升1.98%，甲醇升
1.96%，沪铅升1.80%，棕榈跌6.46%，豆油跌5.62%，沥青跌4.09%，
沪镍跌3.04%，PP跌2.38%，沪深300期货升0.07%，上证50期货
跌0.36%，中证500期货升0.77%，5年期国债升0.02%，10年期国债
升0.01%。
国际商品：黄金升0.01%，白银跌0.18%，铜升1.06%，镍跌1.97%，布伦特原油跌0.20%，天然气跌9.04%，小麦升1.06%，大豆跌1.72%，瘦肉猪跌10.19%，咖啡跌5.72%。
全球股市：标普500升1.97%，德国DAX升0.32%，富时100升1.14%，日经225升0.80%，上证综指跌0.54%，印度NIFTY升0.78%，巴西IBOVESPA升2.58%，俄罗斯RTS升1.43%。
外汇市场：美元指数升0.26%，欧元兑美元跌0.26%，100日元兑美元跌0.63%，英镑兑美元跌0.37%，澳元兑美元跌0.32%，人民币兑美元升0.87%。
注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国2019年宏观数据总体表现尚可。海外新闻：（1）美国参议院正式启动对总统特朗普的弹劾审判;（2）欧洲发布主要经济数据；（3）联合国报告：2020年全球经济或增长2.5%，东亚增长最快。
2019稳中有进，2020砥砺前行。国家统计局公布了2019年的宏观经济数据。数据显示，尽管面对着国内外各类风险挑战明显上升的复杂局面，我国2019年经济仍然实现6.1%的增长，总量接近100万亿元，人均国内生产总值突破1万美元。中国经济呈现出总体平稳、稳中有进的态势，展现出强大的发展韧性，为全面建成小康社会奠定了坚实基础。所公布的宏观数据主要包括GDP，消费，投资，贸易，CPI，人口，就业，收入以及工业增长等9个方面。2019年的经济增长呈现出了全球领先；稳字当头；高含金量以及预期向好等四方面的特点。

全球宏观综述：    

国内新闻：
（1）中国2019年宏观数据全部出炉。2019年，GDP增速6.1%，人均GDP突破1万美元；固定资产投资增速5.4%；社会消费品零售总额同比增长8.0%；全国房地产开发投资增速9.9%；2019年12月M2同比增8.7%；出口增长5%，进口增长1.6%；规模以上工业增加值同比增长5.7%。

海外新闻：
（1）美国参议院正式启动对总统特朗普的弹劾审判。美国当地时间16日，美国参议院正式接收了针对总统特朗普的弹劾条款，意味着参议院的弹劾审判已经正式开始。特朗普回应称，参议院审判将进行得非常迅速。他表示，弹劾审判是一场骗局。不过，16日的活动只是审判开始前的众多程序性活动之一，正式的审判预计将在当地时间21日开始。弹劾审判是弹劾程序的第二阶段。在有100名成员的参议院，需要三分之二的票数才能把特朗普定罪并罢免。目前普遍预计，共和党控制的参议院将宣布特朗普无罪。
（2）欧洲发布主要经济数据。欧元区12月调和CPI同比1.3%，预期1.3%，前值1%。欧元区12月调和CPI环比终值0.3%，预期0.3%，初值0.3%。欧元区11月季调后经常帐339.41亿欧元，前值由324亿欧元修正为358亿欧元。英国12月零售销售同比0.9%，预期2.7%，前值1%。英国12月零售销售环比-0.6%，预期0.6%，前值-0.6%。英国12月核心零售销售环比-0.8%，预期0.8%，前值-0.6%。英国12月核心零售销售同比0.7%，预期3%，前值0.8%。12月是英国连续第5个月零售额没有录得环比增长，食品店销售额下降幅度是3年来最大。
（3）联合国报告：今年全球经济或增长2.5%，东亚增长最快。联合国16日发布《2020年世界经济形势与展望》报告，预计2020年全球经济或增长2.5%，东亚仍是全球经济增长最快和对全球增长贡献最大的地区。


本周重要的经济数据：中国：无；美国：12月NAR季调后成屋销售，上周季调后初请失业金人数(千人)；欧元区：欧洲央行再融资利率，1月Markit制造业PMI初值；英国：11月至三个月ILO失业率，12月失业率，1月Markit/CIPS制造业PMI初值；德国：12月生产者物价指数，1月Markit/BME制造业PMI初值；法国：1月Markit/CDAF制造业PMI初值；日本：12月全国CPI；本周重要会议和讲话： 2020世界经济论坛年会暨达沃斯论坛将于1月21-24日举行，主题为“凝聚全球力量，实现可持续发展”；美国总统特朗普将在世界经济论坛2020年年会上发表讲话；日本央行公布利率决议；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；加拿大央行公布利率决议和货币政策报告；加拿大央行行长波洛兹召开新闻发布会；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会；日本央行公布12月货币政策会议纪要。
2019稳中有进，2020砥砺前行
国家统计局公布了2019年的宏观经济数据。数据显示，尽管面对着国内外各类风险挑战明显上升的复杂局面，我国2019年经济仍然实现6.1%的增长，总量接近100万亿元，人均国内生产总值突破1万美元。中国经济呈现出总体平稳、稳中有进的态势，展现出强大的发展韧性，为全面建成小康社会奠定了坚实基础。宏观经济数据主要包括以下9个方面。
（1）2019年GDP为99.0865万亿元，增长6.1%；按年平均汇率折算，人均GDP达到10276美元，在新中国成立70周年之际突破了1万美元大关。
（2）2019年社会消费品零售总额411649亿元，比上年增长8.0%。
（3）2019年全国固定资产投资（不含农户）551478亿元，比上年增长5.4%。其中，基础设施投资增长3.8%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资增长9.9%。
（4）2019年进出口总额315446亿元，比上年增长3.4%。其中，出口172298亿元，增长5.0%；进口143148亿元，增长1.6%。
（5）2019年CPI比上年上涨2.9%，有惊无险地完成了3%左右的预期目标。
（6）2019年城镇新增就业1352万人，预期目标1100万人以上。
（7）2019年全年全国居民人均可支配收入30733元，比上年名义增长8.9%。
（8）2019年年末中国大陆总人口超14亿。
（9）2019年全国规模以上工业增加值比上年增长5.7%。
2019年中国的经济增长表现出了以下几大特点。
1.全球领先
从增速看，2019年我国GDP增速在世界主要经济体中名列前茅，在1万亿美元以上经济体中位居第一。
从规模看，2019年我国GDP大体相当于2018年世界排名第3至6位的日本、德国、英国、法国当年GDP之和。
从贡献看，2019年中国GDP占世界比重预计将超过16%，中国经济增长对世界经济增长的贡献率预计将达30%左右。
2.稳字当头
从增长、就业、物价、国际收支等方面看，中国经济运行保持合理区间。
2019年GDP6.1%的增速，实现了6%至6.5%的预期目标，全年城镇新增就业1352万人，各月全国城镇调查失业率保持在5%至5.3%之间，CPI比上年上涨2.9%，符合3%左右的预期目标；货物进出口总额比上年增长3.4%，实际使用外资全年有望超过1300亿美元，年末外汇储备31079亿美元。
3.高含金量
2019年全国居民人均可支配收入超过3万元，扣除价格因素后实际增长5.8%，与人均GDP增长大体持平；全年全国贫困县又摘帽了340个，约1109万农村贫困人口实现脱贫，连续七年脱贫人数在1000万人以上；年末城镇常住人口占总人口比重达到60.6%。万元GDP能耗比上年下降2.6%。
4.预期向好
四季度GDP同比增长6%，与三季度持平，好于预期。尤其是11月和12月主要宏观经济指标出现积极变化。
从生产看，四季度规模以上工业增加值同比增长6%，比三季度加快1个百分点。从需求看，四季度社会消费品零售总额增速比三季度加快0.2个百分点。从市场预期看，12月份制造业PMI为50.2%，连续两个月站上荣枯线。
2019年的经济数据充分表明中国经济稳中长期向好的基本趋势没有改变。2020年是“十三五”规划的收官之年，更是全面建成小康社会的决胜之年。为了实现这一目标，必须不忘初心，砥砺前行。







金融
股指：中期偏多，抓住节前回调契机补仓
逻辑：上周指数转弱震荡，一方面随着春节临近，周中量能的收缩是影响行情难以进一步上行的主要因素；另一方面则是包括融资买入额占成交额比例在内的指标逼近历史高位，也暗示市场情绪已经步入阶段高位。对于后续走向，鉴于节前量能衰减，我们认为节前短线可空仓观望。不过中期方面，我们依旧维持看多观点。一是包括12月社融、CPI、PPI在内数据向好，经济复苏预期短期难以证伪；二是年报预报预增为主叠加市场未对限售解禁有所反馈来看，市场前期担忧的1月风险事件也并无恶化迹象；三是资金端方面，外资以及公募基金成立规模大幅超去年同期，均显示中期资金面有所支撑。因此，操作方面，中期除前期已有多单续持外，还可择机补仓。

操作策略：短线资金空仓；中期多单续持，回调时择机补仓
风险：1）限售解禁；2）商誉减值；

 

期债：经济压制配置支撑，继续观望
逻辑：上周公布的进出口、金融、工业增加值、制造业投资等数据均好于市场预期，但配置力量较强支撑债市。虽然我们认为经济的改善可以持续几个月，但由于经济改善力度不强，对债市的抑制可能较为有限。本周地方债发行985.47亿元（专项债649.66亿元），远小于上周4839.38亿元（专项债4483.76亿元）的规模。历史经验显示年初机构配置资金一般较为充裕。本周地方债发行量缩减可能导致配置力量相对偏强。不过，也有可能因为临近春节，机构放缓配置进度。投资者可关注一级市场招标情况。本周一是LPR报价窗口，预计会下调5BP。此外，本周有2575亿元TMLF到期，预计央行会投放货币，维护节前流动性适度充裕。策略方面，我们建议投资者继续观望。

操作建议：观望
风险因子：1）经济数据大幅改善；2）货币政策大幅宽松


外汇：人民币已进入极度超涨区间，结汇需求不急于入场
逻辑：上周，美方摘除中方“汇率操纵国”的标签，中美顺利签署第一阶段协议，乐观情绪延续推动人民币继续向6.86迫近。从协议内容来看，避免竞争性贬值与强调汇率市场化定价，不包含方向性承诺等基本符合预期，短期影响相对有限，中长期是易升难贬格局。近期汇率在季节性结汇和乐观情绪的相互强化下持续升值，但调整压力也在积累。一方面，春节临近季节性结汇力量将进一步减弱；另一方面，技术指标暗示人民币在乐观情绪推动下已进入极度超涨区间。同时，考虑节前交投热情减弱，预计市场大概率回归震荡。继续升值有待于美元走弱或中美磋商有进一步进展。阶段性购汇需求可以考虑入场，短期结汇需求无需恐慌，耐心等待逢高操作机会。

操作建议：短期购汇需求可逢低操作，长期仍是逢高结汇思路
风险因子：1）贸易环境恶化；2）欧洲经济大幅下滑







黑色
钢材：冬储累库加速，钢价震荡运行
逻辑：
（1）供给方面，长流程螺纹产量回落较慢，但废钢资源偏紧也抑制其快速攀升，预计产量将持续高于去年同期。
（2）需求方面，年前终端刚需接近尾声，但从地产、基建数据来看，上半年需求韧性仍存，需重点关注节后需求回归的节奏和速度。
（3）库存方面，加速累积，增速、总量均大幅超过去年同期。由推演，年后库存高点或超过过去两年同期，需求正常启动前，对钢价形成阶段性压制。
         需求加速走弱，产量回落慢于去年同期，上周库存累积速度略超预期，现货节前或保持区间震荡。05基差以期货上行方式继续收窄，在春季需求向好、电炉成本坚挺情况下，05合约短期高位震荡，年后再高库存压力下或有小幅调整，需等待现货需求回归的共振，择机回调买入对待。
操作建议：区间操作与回调买入相结合。
风险因素：需求转弱过快，年后持续南下的北材集中抵港（下行风险），需求韧性超预期（上行风险）

铁矿：钢厂补库基本结束，后期跟随成材波动
主要逻辑：
1、供给来看，铁矿供给进入淡季，且受热带低压影响，四大矿山发货环比下行，预计后续发货回升。从发货数据推算，到港量后期将持续回落。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降。由于产能扩张且利润保持较高位置，铁水产量将继续保持平稳。
3、库存来看，45港口库存在本周且预计后续保持平稳，其中PB粉库存回落，而金布巴与卡粉库存垒库。
4、64家钢厂铁矿库存增至历史高位，钢厂因担心铁矿供给受限超额完成补库计划。
5、上周港口成交整体缩减，市场交投情绪转淡。
6、总体来看，品种间结构上，钢厂补库结束后，pb与金布巴价差将会缩小；疏港量同比增量缩减，供应低位运行，港口库存预计后续仍将保持平稳；钢厂补库已进入尾声，铁矿后期价格面临回调压力，但需要重点关注成材对原料的带动作用。
操作建议：区间操作。
风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。


焦炭：自身驱动不强，或跟随钢材调整
主要逻辑：
（1）年底供需稳定，整体维持平衡状态：当前焦炭利润较高，影响焦炭产量的主要是环保限产等短期因素，春节临近，环保相对减弱、山东去产能已基本兑现，而产能利用率的提升足以对冲山东产能的减少。从需求来看，钢厂利润仍较高，铁水产量维持相对高位，春节前后焦炭需求稳定，供需维持偏平衡的状态。
（2）钢厂补库基本完成，补库驱动减弱：上周焦炭库存总量继续累积，总量矛盾稍有加剧。从库存结构来看，钢厂库存已补至高位，而春节期间短途运输仍受到部分影响，且供需有边际走弱的迹象，焦化厂库存或有累积。由于贸易需求较小，港口库存回流至钢厂，整体来看，钢厂补库已基本完成，补库驱动减弱。
（3）第四轮提涨部分落地，现货上涨乏力：上周焦化厂第四轮提涨部分落地，目前焦化利润在200元/吨左右，利润率已超过钢厂，节后钢材可能累库较多，产业链利润面临调整压力，焦炭现货上涨已乏力。
（4）焦炭自身驱动不强，或跟随钢材调整：目前焦炭供需偏平衡，有边际走弱的迹象，焦化利润仍较高，去产能预期已兑现，继续向上的驱动不强，受基本面及成本支撑，向下空间也较为有限，或维持震荡走势。
操作建议：区间操作。
风险因素：去产能环保加强、煤矿停产、钢价上行（上行风险），焦煤成本坍塌、钢价下跌（下行风险）

焦煤：春节煤矿停产放假，焦煤价格保持坚挺
主要逻辑：
（1）春节煤矿放假，国内供给收紧：春节临近，各地煤矿开始放假停产，停产持续时间在7-15日不等，民营矿停产时间稍长，大型矿停产时间较短，预计影响精煤产量700万吨，年底焦煤供给趋势仍收紧。
（2）进口逐步恢复，潜在进口较多：19年12月份进口整体收紧，但进入2020年，焦煤进口开始恢复，北方港口已允许进口焦煤卸货，蒙煤通关量增至800车左右。预计1月份进口量将增加，焦煤潜在进口量较多。
（3）冬储补库仍有余温，焦煤需求良好：近期焦化利润改善后，焦化厂维持较高的开工积极性，焦煤实际需求稳定，而煤矿在春节将有停产，临近年底，冬储补库需求集中释放，上周焦化厂、钢厂焦煤库存继续增加，而港口、煤矿库存维持下降。预计下游焦煤补库仍有余温，对年底焦煤价格形成部分利好。
（4）进口市场回暖，需求驱动价格：短期来看，年底国内供给的减少将能够对冲进口的增加，加之下游焦炭提涨落地，焦化厂集中补库，春节前后焦煤价格总体较为坚挺，明年终端韧性持续对焦煤市场也有部分带动。受需求带动，上周海运煤价格上涨较多，市场预期也已有所好转，年底焦煤仍将保持坚挺。
操作建议：区间操作。
风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）


动力煤：春节效应影响，市场供需两弱
主要逻辑：
1、从供给端来看，产地年末开展安全大检查，部分煤矿在年度任务完成后即将进入停产休假，产出货源逐渐减少，坑口销量有所下降；而北港贸易商在前期需求低迷的情况下，开启主动去库存的进程，铁路调入明显减少，部分优质煤种出现偏紧的情况。
2、从下游需求来看，春节即将临近，全国工商业企业开始进入春节假期，用电需求下滑，拖累煤炭日均消耗出现季节性下滑，需求端采购动力明显不足。
3、从库存结构来看，虽然中转港口在贸易主动去库中下降明显，但电厂库存却在常规性采购中一直保持高位，且新一年度进口通关增量预期即将兑现，沿海电厂可补充货源大幅增加，北港采购减少。
4、总体上来看，进入腊月底春节前夕需求加速下滑，且进口补充增加，环渤海采购逐渐回落，港口开始逐步回归净调入的情况，市场挺价情绪逐渐衰弱， 节前反弹驱动逐步弱化。
操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；矿难停产扩大化、坑口减产超预期（上行风险）







能源化工
甲醇：上下均有压力，甲醇或高位震荡
逻辑：上周甲醇盘面高位回落，05合约贴水再次扩大，且盘面回调接近伊朗限气事件的起点2250元/吨，另外就是05盘中几乎跌至产区套利窗口关闭，因此从回调逻辑去看，我们认为短期存在止跌可能，另外从供需驱动去看，低库存支撑仍存，无供应压力的情况下，叠加年底无销售压力，短期降价空间或有限，因此随着05合约贴水幅度的扩大，空头增仓将越来越谨慎，下方空间扩大应需要现货下跌的配合。中期供需去看，春节前后的供应压力或不大，真正大的压力需要MTO检修兑现，叠加国外供应的恢复，且尽管价差压力仍在，尤其是产区套利和MTO压力，但这两个压力或缺乏持续压制的驱动，只是会抑制盘面反弹的空间。综上所述，我们认为目前甲醇上下都有压力，或大概率2250-2350之间震荡，中期上可以高位布局空单，等待预期压力的兑现。

操作策略：短期大概率高位区间震荡，预计在2250-2350区间，但中期可以高位布局空单
风险因素：原油大涨或大跌、国外供应超预期恢复、MTO检修提前


尿素：尿素进入累库周期，阶段性压力渐增
逻辑：上周主力05合约再次冲高回落，短期压力有增，但仍延续1700-1750区间震荡，短期由于西南气头供应回归，供应环比压力持续增大，且年底需求开始下降，刚性供需面压力渐增，而盘面升水处于相对偏高位置，盘面会有以来，不过目前尿素价格仍靠近固定床成本，估值依然偏低，且工厂目前库存压力不大，年底大幅降价的概率不大，因此价格下方依然存在支撑，继续关注节后阶段性压力的释放，或有回调需求，但考虑到3月工农需求均为旺季，且并没有增量供应释放，预计将再次促使价格低位反弹。

操作策略：短期反弹偏空，但操作上仍回调偏多对待。
风险因素：开机率超预期明显回升、美伊冲突导致伊朗尿素供应出现问题


LLDPE：回调压力集中释放后，进一步下跌驱动暂时有限
逻辑：上周LLDPE期货大幅回落，并拖累现货走弱，原因有前期定价稍嫌乐观、节前备货放缓、新产能压力浮现、人民币持续升值以及中美协议对商品需求的利多不如预期。中线角度，我们对1-4月LLDPE供需维持“基本平衡”的判断；短线而言，偏暖的宏观预期会持续对LLDPE价格形成支撑，但节前与节后初期的供需缺乏走强驱动，会限制反弹的高度；因此我们判断下跌行情将暂告段落，节前至节后初期以震荡为主，或许会有反弹尝试，但高度应该有限，节后新装置投产进度与外盘供应情况会决定一季度是否还有反弹机会

操作策略：继续观望
区间预判：05下方支撑7200，上方压力7450
风险因素：上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升


PP：宏观预期偏暖有助于平衡供需，暂不必过分悲观
逻辑：上周PP期货大幅回落，原因有成本上行驱动减弱、人民币持续升值、节前备货放缓、新产能压力浮现以及中美协议对商品需求利多不如预期。中长线角度，我们对1-4月PP供需维持“平衡略偏宽松”的判断，出现缺口的风险较小；从成本源头看，PP价格重心要继续下移才能维持较强的成本支撑，但考虑到宏观预期偏暖可能吸引中下游再库存，以及价格便宜后将对回料产生替代，中短期的供需平衡未必需要粉料大量减产。短线而言，由于节前与节后初期供需疲软，上行驱动会相对有限，但宏观预期偏暖会持续构成支撑。因此我们判断PP后市将延续震荡的格局，目前处于区间中等偏低的水平。

操作策略：空单平仓离场，观望
区间预判：05下方支撑7450，上方压力7650（本周）
风险因素：上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落


苯乙烯：节前震荡不易打破，节后或有破局契机
逻辑：上周EB期货延续震荡，仍是投产预期压制与生产成本支撑的结果。中线角度看，由于海外检修停车与降负增加，5月前的供需压力或许并不会同比上升，一旦浙石化或恒力投产出现推迟，节后苯乙烯价格可能会有阶段性反弹的潜力。不过需要注意的是，考虑到中长期产能扩张格局，即使反弹也仅是供应暂时收缩引发的短期反弹，大概率只是过山车式的行情。短线而言，在季节性累库+新产能即将投产的压力下，提前炒作“供需不如预期差”的可能性较低，同样，目前的生产成本下，价格也不具备大幅下跌的空间，因此节前行情仍会以震荡为主，节后关注是否会出现新装置投产推迟带来的短期反弹机会。

操作策略：节前以观望为主，节后若浙石化与恒力投产不十分顺利，可以考虑择机短多
风险因素：
上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强
下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落


PTA：供强需弱，价格偏弱
逻辑：从供应端来看，一方面，计划投放装置投产带来供给的增量，另一方面，扬子石化、海伦石化、逸盛大化、四川晟达、珠海BP月内检修带来产量的部分损失；2月至3月份，随着检修量的下降以及新装置投放带来供应的增量；从需求端来看，1月份以及2月份聚酯生产的下降在预期之内，带来实际需求量的下降；从供应及需求端综合来看，我们预计2月至3月份期间，PTA供应过剩量会加大，库存累积速度将进一步加快；

操作策略：短期核心的驱动因素在于“供给增量低于预期”，助推现货的稳定以及加工费的扩张；2月份之后，随着供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快，我们预计2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约均存在回落的可能；
风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。


乙二醇：供给提升，需求转弱
逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方恢复，河南能化洛阳装置重启；二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会；
风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；


纸浆：利多消息仍然频频出现，纸浆把握低吸
逻辑：上周行业消息端相对偏利好，但实际对供需的影响有限。从现货对期货的跟涨情况来看，现货仍以被动跟随为主，基差维持在200左右，并没有见到现货补涨的迹象，基差过大之后，套利盘的介入形成的净空抛压。基本面驱动看，库存的去化在持续的进行，但库存体量依旧较大，压制木浆价格的重心。季节性角度说，春节会影响下游成品纸的产量，普遍对于纸浆的需求会有所降。国内纸浆供应依旧充足，从我国木浆进口地的12月往中国出口木浆的数量推算，供应仍维持高位水平。因此，纸浆供需并没有确定性的推涨驱动。绝对价格较低是当前最主要的利多。预计纸浆在利多虽不核心但总有出现，同时绝对价格较低的综合作用下会在低位震荡偏多，当前，下方支撑在4600点。。

操作策略：操作上，首推关注期现套利，可在基差200左右买现抛期，标品与阔叶非标均可。趋势交易区间内小仓逢低做多
风险因素：
利空因素：外商大幅降价、下游产品大幅下跌、宏观预期走弱。


PVC：春节将至，观望中保留低多准备
逻辑：节前，PVC成交逐步进入休市状态。现货端的无太多消息变化，主要集中在供给及往上部分。目前，受道路及限电影响，电石供应略有障碍，电石价格持续性的上涨，对PVC供应及成本产生一定影响。PVC远期预售价格逐步稳定，目前稳定在6600，从现货与预售价差看，两者差距已经不多，因此，现货的跌速将要趋缓。在库存逐步累积，需求几乎停滞的春节前后一周，市场成交清淡，难有大的方向。本周将要引来春节假期，节后行情主要是看累库程度与需求复苏的节奏，另一方面，就看利空出尽后成本是否能够延续强势给盘面足够的支撑。节前来说，变数依旧较多，最为保险的低估价格在中长期来说，会到6200左右（计算成本下跌后的中性支撑）。因此，在春节后，如累库超出预期，价格跌破当前支撑水平，因此在6200-6400是个不确定的空间。节前建议整体观望为主，如价格大幅走低，至6200左右，或可试多过节。

操作策略：观望，大幅波动至6200一线，则可试多过节。
风险因素：累库幅度超预期，原油巨幅波动，需求恢复弱于预期，供应快速释放。


原油：地缘平息宏观提振，油价再度恢复上行
逻辑：上周油价止跌回升，主要来自宏观提振。
1月15日，刘鹤与特朗普在白宫正式签署中美一阶段经贸协议。包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决、最终条款九个章节。其中贸易部分基于2017年总量增加对制成品、能源、农产品、服务采购额两年内增加777、524、320、379亿美元。协议约定能源产品两年内分别增加185、339亿美元，包括原油、液化天然气、石化产品、煤炭。 2017年中国从美国进口能源产品的总额约为67.87亿美元其中原油、液化天然气、石化产品、煤炭分别为32、6.4、25、4.5亿美元，石化产品中液态丙烷约18亿美元。
协议对全球原油总供需影响有限，主要影响贸易流向。2019年中国减少美国原油进口后，美国增加对欧洲出口，挤出部分欧洲市场的北海及西非原油供应。2020年若中国增加美国原油进口，或挤出中国市场同品质原油供应，使北海及西非轻油再度回归欧洲市场。价格方面，前期地缘事件平息，油价先起后落，回归原始逻辑。近期宏观情绪提振，油价回调企稳，中期或维持底部上移宽幅震荡；关注回调期间的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（1月16日入场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

 
沥青：利多逐步兑现，节前需求走弱库存开始积累
逻辑：当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。一月专项债发行规模已超过6500亿元，占提前批专项债额度的65%，早发行，早使用或意味着早结束，宏观对基建的强预期不断兑现后沥青将转向基本面。当周炼厂、社会库存开始积累，原油大跌沥青现货价格坚挺，炼厂利润大幅修复，开工提升预期不断增强，尽管当周开工仍在下降，但节前需求走弱导致库存开始积累，期价有所走弱。地方债强预期逐渐被兑现，低硫燃油出口退税即将出台，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，但好在价格不高，一季度需求仍有较强的支撑预期，需要警惕的是现实需求会不会不及预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色
 

燃料油：380裂解价差反弹，供需存支撑
逻辑：当周美国原油库存下跌叠加中美正式签署第一阶段经贸协议，原油价格企稳。当周新加坡380裂解价差、月差有所走弱，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心环比上周下移，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色


橡胶观点：春节将近成交淡，价格波动难扩大
逻辑：
下周即临近春节假期，成交将逐渐清淡，因此价格也相对不易起波澜。目前决定价格的关键因素在两头：东南亚产胶国的减产情况，以及中国的需求。我们认为减产状况仍然可能对下一步行情产生影响，但需求在近期内由于收到春节假期影响，不可能旺盛。预期橡胶要待节后方能重建雄风。

操作策略：
单边：观望等待（前期多头已经按照原先计划止损离场）
套利方面：继续持有沪日、沪新之间的反套持仓（买国内抛国外）。
风险因素：
下行风险：中美关系恶化，贸易协定未能有效达成。需求严重恶化，不及预期。
套利风险：外盘遭遇病害、恶劣天气导致价格上涨更快。








有色
铜观点：节前交投清淡，铜价高位震荡
逻辑：整体来看，中美贸易协定签订对中美两大主体经济发展有利，加上逆周期经济调节政策实施，对上半年经济企稳有利，铜受益于宏观因素好转而呈现偏强态势。产业端，低库存及低TC引发的减产预期仍在，给铜价下方提供明显支撑，宏观和产业共振，是我们看好中期铜价的基础。短期上看，由于国内进入春节，消费偏淡，市场参与者交易减弱，铜价短期呈现高位震荡格局。微观层面，铜杆部分铜杆企业已停止生产且停止销售；铜板市场需求大量缩减；铜管开工率也有所下降，企业已基本备货完成；铜棒交易逐渐减少，仅以长单供应为主。另下周关注：欧美制造业PMI数据。技术图形上来，伦铜短期收复5日、10日均线，MACD绿柱收敛，周线收小阳线，MACD红柱扩散，强势格局维持。预计伦铜波动区间在6200-6350美元/吨，沪铜48850-49500元/吨。操作上，区间逢低做多为主。

操作建议：区间逢低做多为主。
风险因素：库存回升、人民币贬值


铝观点：下游消费趋冷，铝价冲高乏力
逻辑：短期市场博弈焦点在库存的变动上，上周累库数量2万吨，增量不及预期，存量62万吨处于历史较低水平，刺激市场买兴。随着下游消费趋冷，累库数量将上升，给冲高铝价施压，但下方“万四”关口支撑明显。中长期看，高利润刺激下，供应增长提速，11月至1月产能增加超过100万吨，产量逐渐在1月、2月及期后的月份体现，叠加春节后前后的淡季，预计累库数量在50万吨左右。节奏上，由于2019年结转库存接近60万吨，累库后库存总量在110万吨的水平去迎接旺季去库，会将库存重新去化至70-80万吨的中枢低位，现货升水及反向市场结构会同期出现，进而导致铝市趋势性的下跌行情要在旺季开启去库节奏放缓后出现。操作上，单边观望，02-03跨期正套持有。

操作建议：单边观望， 02-03跨期正套持有。
风险因素：消费持续；电解铝产能释放不及预期。


锌观点：春节累库正式开启，短期沪锌期价调整态势难改
逻辑：锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。上周锌锭春节累库周期实质性开启，预计本轮锌锭春节累库量为12-13万吨左右，影响中性略偏空。此外，国内锌现货升水低位运行，预计仍有走低可能。近日伦锌期价表现偏强，对沪锌期价形成一定带动。但在供需转向过剩预期下，短期沪锌期价上方空间受限，有望再度弱势调整。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动


铅观点：市场情绪好转难持续，短期沪铅期价上行空间或受限
逻辑：节前下游补库，铅锭库存进一步去化，去化幅度略超预期；随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产将增加；而原生铅开工也有下调，在高加工费支撑下，春节检修影响量相对有限。总的来看，供需双弱下，加上春节假期已至，铅市场情绪难以持续好转，短期沪铅期价进一步上行空间将受限，或呈现震荡调整态势。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期



贵金属观点：首轮贸易成果落地, 贵金属震荡偏弱
信息分析
(1)中美首轮贸易协定对于汇率问题，虽然自成一章，但实质有限。主要强调了，双方将确保避免货币进行竞争性贬值的重要性。总共两页的汇率章节明晰了，双方将建立相应机制，共同遵守G20与国际货币组织的倡议，包括双方将相互公开贸易数据，以确保没有恶意贬值。
逻辑：本周为春节前最后一个交易周，而美联储本月议息又恰逢我国春节假期，投资者需注意外盘大幅波动风险。总之，本月初由于美国空袭避险需求猛增，金价突飞猛进，但ETF黄金持仓增速显著放缓，暗示从中长期角度并无新增资金看好黄金，反而时不时出现大额资金逢高赎回。结合中美贸易摩擦缓和将对美国经济将产生推动，美联储确实有必要向货币正常化回归，以抑制经济过热股市泡沫化，所以贵金属仍有下行动力。

操作建议：空单谨慎持有
风险因素：美股大幅下挫







农产品
蛋白粕：急跌后预计进入磨底阶段
逻辑：供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，短期春节前急跌，前期做多油粕比资金离场，有助于蛋白粕见底。中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。
风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期

 

油脂：油脂集体回调，关注下方支撑力度
逻辑：供应端，马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，油脂短期面临调整。国内进口棕榈油库存持续高位，短期贸易商抛压增大，利空价格。油脂整体库存继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：空单续持，关注下方支撑位；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。
风险因素：马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

 

棉花观点：新春临近 轻仓过节
逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度MSP收购进度较快，国内纺企担忧用棉紧张，抗议呼声较高；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗，统计局数据预计产量减幅3.5%。
需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议签署，整体利多，下游后续订单有待观察；节前下游原料备货接近尾声；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格企稳。
综合分析，预计新年度全球棉花产量继续增产概率不大，消费端最差时段已经过去，棉市阶段性底部基本确认。短期内，内外棉在整数关口获得支撑，关注内外价差变化，预计郑棉震荡上行。
行情展望：震荡偏强

操作建议：多单持有
风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

 

白糖观点：郑糖节后面临消费淡季
逻辑：上周，外盘原糖震荡上行，郑糖上周冲高后高位震荡。上周，基本面无太大变化，节前需要关注的是12月进口数据，以及关注节后产销数据对行情的影响；节日期间，外盘原糖风险也不容忽视。郑糖近期大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，近期基差基本修复；到目前为止，预计这两个因素或已交易了大部分，后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。
展望：震荡偏弱

操作建议：5870-5900空单已入场
风险因素：进口政策变化、产量不及预期、极端气候造成大幅减产

 

玉米观点：节前最后一周，关注资金面波动
逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，短期看，节前提价补库驱动行情，长期看，深加工行业红利期已过，产能增幅下降，但刚需犹存。进口方面，中美达成贸易协定，根据协议，中国将从美国进口部分小麦、玉米、大米，但数量严格控制在关税配额范围内，打消前期大量进口预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，年前售粮时间窗口关闭，由节前主动提价备库驱动的行情或已经反映到盘面上，节后看售粮与补库博弈持续，继续提价收购概率较小，预计期价维持震荡。

操作建议：多单持有
风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

 

生猪观点：节前交易进入尾声，猪价预计高位波动
逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策刺激复产需时间传导，短期难改供需偏紧。当前多地区屠企收购难度较大，养殖端看涨情绪增加，另外春节将至，各地区外出务工人员返乡，鲜肉需求好转，加上屠企有备货需求，被迫提价收购，因此猪价整体呈现上涨趋势，不过，南方腌腊基本结束，消费端刺激猪价进一步上涨动力逐步减弱。政策方面，中央储备肉不断投放的情况下，多地地方政府也积极投放储备猪肉缓解供应不足的压力。综上，在政策调控下，猪肉进一步上涨概率下降，预计维持高位震荡。

风险因素：疫情、疫苗研发进度

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