重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

疫情扰动短期波动持续，人民币长期稳定趋势不变


宏观
全球市场简评：
市场一周数据点评：
国内品种：动煤升3.14%，强麦升2.23%，沪金升1.70%，郑糖升
1.69%，锰硅升1.37%，铁矿跌12.28%，沪胶跌8.46%，PTA跌8.11%，
沪铅跌6.90%，热卷跌6.47%，沪深300期货跌5.99%，上证50期货
跌5.83%，中证500期货跌6.27%，5年期国债升0.91%，10年期国债
升1.76%。
国际商品：黄金跌0.91%，白银跌1.78%，铜升1.70%，镍跌0.62%，布伦特原油跌3.80%，天然气升0.92%，小麦升0.90%，大豆升1.09%，瘦肉猪升7.55%，咖啡跌4.91%。
全球股市：标普500升3.17%，德国DAX升4.10%，富时100升2.48%，日经225升2.68%，上证综指跌3.38%，印度NIFTY升1.14%，巴西IBOVESPA升0.01%，俄罗斯RTS升0.08%。
外汇市场：美元指数升1.33%，欧元兑美元跌1.33%，100日元兑美元跌1.28%，英镑兑美元跌1.28%，澳元兑美元跌0.28%，人民币兑美元跌0.86%。
注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述：国内新闻：（1）习近平同美国总统特朗普通电话；（2）央行：中国金融市场韧性增强，逐步走向成熟；宏观杠杆率已连续10个季度稳定在250%左右。海外新闻：（1）美国1月季调后非农就业人口增加22.5万人，远超预期;（2）美联储报告说当前货币政策立场合适；（3）德国2019年进出口总额创新高但增幅锐降。
疫情扰动短期波动持续，人民币长期稳定趋势不变。2020年以来，人民币兑美元汇率呈现出明显的先扬后抑的走势。春节前夕，升值幅度一度高达1.5％。此后，由于受到新型肺炎疫情的影响，人民币汇率出现大幅贬值。新型肺炎疫情这一“黑天鹅事件”，首先影响的就是市场情绪，加之被WHO列为PHEIC的疫区，汇率在短期内出现一定程度贬值是正常和可以预期的。从中长期来看，主导人民币汇率走势的中美贸易协议和资本市场开放这两条主线并未受到疫情冲击，且中国经济基本面情况良好，中国央行也不断持续推动完善市场化的人民币汇率形成机制，使得人民币汇率始终稳定保持在合理均衡水平区间的趋势没有发生变化。


全球宏观综述：

国内新闻：
（1）习近平同美国总统特朗普通电话。国家主席习近平7日上午应约同美国总统特朗普通电话。习近平强调，中美双方不久前签署了第一阶段经贸协议。中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于世界和平繁荣。这充分说明，尽管中美存在一些分歧，但只要双方本着平等和相互尊重精神，总能通过对话磋商找到彼此都能接受的解决办法。希望美方同中方相向而行，认真落实两国元首达成的共识，坚持协调、合作、稳定的总基调，推动中美关系在新的一年沿着正确轨道向前发展。特朗普表示，美国愿同中方一道努力落实好协议，共同推进两国关系。两国元首同意，继续通过各种方式保持密切沟通。
（2）央行：中国金融市场韧性增强，逐步走向成熟；宏观杠杆率已连续10个季度稳定在250%左右。中国人民银行副行长潘功胜2月7日在国务院新闻办举行的新闻发布会上说，货币、债券、股票和外汇等金融市场如期开市，并平稳运行。股票市场和外汇市场开市首日出现大幅调整之后，在过去的几个交易日，股票市场企稳回弹，人民币汇率仍然呈现有升有贬、双向小幅波动的特征。这些表明了中国金融市场韧性增强，中国金融市场逐步走向成熟。他同时还表示，我国宏观杠杆率保持基本稳定，目前已经连续10个季度维持在250%左右。结构性去杠杆取得明显效果，企业部门杠杆率明显下降，家庭部门杠杆率增速下降。我国有充足工具应对经济下行压力，实施宏观政策时要综合考虑杠杆率、汇率、预期等外部多重平衡因素。在防控疫情的背景下，支持经济增长同样重要。下一步，央行将认真研判，把握好度，平衡好货币政策支持经济增长和稳杠杆的关系。

海外新闻：
（1）美国1月季调后非农就业人口增加22.5万人，远超预期。美国1月季调后非农就业人口增加22.5万人，预期16万人，前值为14.5万人；美国1月失业率3.6%，前值3.5%，预期3.5%。美国劳工部表示，1月建筑业、医疗保健、运输业与仓储业就业人数录得增加。过去三个月，平均新增非农就业人数为21.1万。
（2）美联储报告说当前货币政策立场合适。美联储7日在半年度货币政策报告中指出，去年三次降息后，当前的货币政策立场是合适的，能够支持美国经济活动持续扩张、劳动力市场强劲增长且通胀率位于“对称性的2%目标”附近。
（3）德国2019年进出口总额创新高但增幅锐降。德国联邦统计局7日公布的初步统计显示，2019年德国进出口总额再创历史新高，但增幅显著下降。统计显示，去年德国出口额为1.3276万亿欧元（1欧元约合1.10美元），比前一年增加0.8%；进口额为1.1041万亿欧元，比前一年增加1.4%。2017年和2018年，德国外贸出口额增幅分别为6.2%和3.0%，进口额增幅分别为8.0%和5.6%。2019年，德国贸易顺差约为2236亿欧元，比前一年减少51亿欧元。



本周重要的经济数据：中国：1月工业品出厂价格指数, 1月CPI；美国：1月未季调CPI，1月未季调核心CPI，1月零售销售，2月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：第四季度GDP；英国：12月工业产出，第四季度GDP，12月商品贸易帐；德国：第四季度季调后GDP；法国：无；日本：无；本周重要会议和讲话：美联储理事鲍曼发表讲话；费城联储主席哈克就经济前景发表讲话；美联储主席鲍威尔向众议院金融服务委员会就半年度货币政策报告发表证词；圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话；新西兰联储公布利率决定和货币政策声明；费城联储主席哈克就经济前景发表讲话；美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会就半年度货币政策报告发表证词。



此后，由于受到新型肺炎疫情的影响，人民币汇率出现大幅贬值至7.0015（2月7日），贬值幅度为2.1%。从目前情况来看，随着肺炎疫情进一步的发酵，短期之内人民币继续出现剧烈波动的可能性较大；但是放眼从中长期，疫情并未对两条主线和中国经济的基本面造成太大冲击，人民币汇率保持稳定的基础仍然牢固。
1.短期贬值正常反应
新型肺炎疫情的出现是2020年超出金融市场预期的黑天鹅事件，其首先影响的就是市场情绪。短期内，金融市场走势受突发事件和不确定性所致的情绪影响较大，容易出现短期超调。就人民币汇率而言，由于春节期间疫情逐渐蔓延，使得整个市场情绪出现较大波动，导致人民币出现大幅调整，这属于市场的正常反应。
几天前，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒感染肺炎疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”。纵观历史，此前凡被认定为PHEIC之后，疫情暴发地的货币通常会面临贬值压力。例如，2009年4月甲型H1N1流感疫情呗认定后，美元指数下行，美元贬值；2014年5月脊髓灰质炎疫情被认定后，疫情的暴发地巴基斯坦货币卢比也有所贬值等。因此，新冠肺炎疫情认定后，人民币发生一定程度的贬值，是正常的，也是可以预期的。随着疫情进一步的发酵，在正式拐点出现之前，短时间内人民币的贬值压力会继续存在，震荡剧烈波动或成为近期常态。
2.中长期稳定趋势不变
疫情发生初期，市场上对人民币汇率的担忧主要体现在三个方面：一是新冠疫情正处于爆发期，各方的心理层面冲击较大；二是部分境外投资者出于避险考虑，可能抛售境内股票和债券等中国资产，引发资金外流的担忧；三是担忧疫情控制不力，或将拖累中国经济中长期发展。
但随着疫情的发展，这些担忧被渐渐抚平。第一，与“非典”时相比，此次政府的应急措施启动迅速并且高效，对于群众情绪和预期的引导措施更有经验。众志成城之下，疫情得到比较及时有效的管控；第二，从2月3日开市以来的数据显示，境外资金连续大幅流入A股，极大地提高了资本市场信心；第三，市场主流观点认为，疫情对中国宏观经济的冲击将主要体现在一季度并且影响可控，中国经济中长期发展前景依然看好。
此外，从2019年开始，主导人民币汇率走势的中美贸易协议和资本市场开放这两条主线并未受到疫情冲击；而从中国经济基本面上看，近期各项经济金融数据表现良好，中国经济发展中的积极因素较多，经济内在的韧性仍然强劲，能长久支撑中国经济企稳和金融市场稳定运行；此外，中国央行不断持续推动完善市场化的人民币汇率形成机制。因此从中长期来看，人民币汇率始终稳定保持在合理均衡水平区间的趋势没有发生变化。






金融
期指：中期多单续持，关注企业复工、信用风险暴露

逻辑：本周A股呈现强韧性，陆股通、融资先后成为助推市场情绪的引擎，中证1000等弱势指数完成补涨，股权质押风险基本消除，未来主线逻辑将由对于估值的修复逐步转化为对于基本面的修正。基本面维度未来关注两点，一是企业复工进度，在家办公比例较高可能影响节后生产经营的展开，并进而扰动一季度的经济数据，二是关注政策能否对症下药，企业信用风险是否会集中暴露。而在风险展现之前，我们建议维持中期多单持有的思路，后续视上述两条线索调整仓位。

操作建议：中期多单续持

风险：1）疫情扩散；2）美股调整

 

期债：短期机会大于风险，耐心持有多单

逻辑：疫情进展及其影响仍然是市场关注的重点。最近几日湖北以外地区新增病例数连续4天有所减少，疫情出现好转迹象。但考虑在节后返工人员流动再度启动之后，市场对于疫情发展仍存在观望心态。一方面，返工推动下的人员再次流动是否会带来疫情的二次高峰；另一方面，近期各地均出台了严格隔离措施，人员返回工作地之后仍需居家隔离观察，复工进展或也受到一定影响。因此，尽管现在情绪的冲击已经基本计价，利率快速下行的阶段也基本过去。但在“宏观向下+流动性宽裕”的组合之下，我们认为，短期的机会还是会大于风险。投资者可延续此前思路，继续多单持有。后期关注重点在于复工节奏，若复工顺利，建议逐步止盈离场；如果复工不顺，将进一步加剧市场对于疫情对经济拖累的担忧，利率可能还有进一步下降的空间。同时，在情绪逐步回归平稳之后，长端下行的动力可能会有所减弱，曲线走平的兑现有待于疫情进一步升级或复工显著推迟带来的预期反复。因此，建议投资者可先适当降低做平曲线仓位。

操作建议：多单持有

风险：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期



外汇：复工节奏尤为关键

逻辑：春节期间积累的对于疫情升级的悲观情绪已经在节后得到一次性的释放，在岸汇率开盘后便向离岸汇率靠拢。但受全国各地复工推迟的影响，客盘参与度明显不足，在岸市场成交量遭遇腰斩。由于客盘力量缺失，市场在流动性缺失以及缺乏方向感的情况下，呈现出了跟随消息起伏且波动幅度较大的特征。不过，上周也有一些积极的因素显露。一方面，上周中间价报价与市场预期相差无几，透露出央行乐见其成的态度，主动引导人民币贬值的概率不高。另一方面，历史经验中，受疫情冲击较为严重的证券投资项，在本次疫情中并未出现大幅流出，以权益市场北上资金来看，整周净流入300亿元。展望未来，本周开始，各地将逐步进入复工阶段。复工节奏将尤为关键。一方面，若返程高峰使得疫情二度扩散，将大大拖累复工节奏，这可能使得客盘结汇力量回归偏慢。另一方面，考虑到3月是出口企业参展、获取订单的窗口期，若复工节奏明显偏慢，3月后尚未看到显著改善，则可能对出口创汇造成较大压力。在全球明显提升的对美采购购汇需求之下，可能会使得人民币承受一定压力。这一点建议投资者保持适当的警惕性。操作层面，购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。

操作建议：购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为

风险：1）疫情进一步升级；2）复工节奏明显推迟





黑色
钢材：库存压力积累中，钢价弱势震荡
逻辑：
（1）供给方面，疫情影响下，短流程复工滞后，产量维持低位；在运输不畅、厂库大幅累积、需求预期较差的情况下，部分长流程企业也通过各种方式减产，但目前有减产计划钢企尚不多，供给端的调节相对较慢。随着钢企压力继续累积，后续减产范围有望扩大。
（2）需求方面，尽管多数省市之前宣布本周复工，但实际可能进一步延迟，而产能的恢复、爬升也需要时间。经推演，终端需求开始恢复至早在2月底，而完全恢复正常至少也要到3月底-4月初。
（3）库存方面，由于产量调节落后于需求走弱，本周螺纹总库存大幅累积，从当前疫情发展对需求的传导来看，库存压力的积累阶段远未结束，现货价格将持续承压。
整体而言，疫情背景下，需求延后，供给被动调整，库存压力将进一步累积，现货将持续承压，低基差下，短期期价反弹空间有限。展望未来，一旦疫情稳定，被抑制的需求将重新释放，叠加电炉成本对远月的支撑仍存，10合约继续以回调买入对待。
操作建议：05合约区间操作，10合约逢低买入
风险因素：疫情持续得不到有效控制（下行风险），钢企大范围减产（上行风险）。


铁矿：钢厂将进一步减产，保持弱势格局
主要逻辑：
1、供给来看，铁矿供给持稳，但热带气旋Damien预计2月8日登陆皮尔巴拉海岸，下周澳洲发运预计再度下滑。从发货数据推算，到港量后期将持续回升。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降。受疫情影响，铁水产量下滑，但由于疫情拐点尚未到来，铁矿需求后期仍有进一步下降空间。
3、库存来看，45港口库存在本周平稳，预计2月底将开始持续垒库。
4、64家钢厂铁矿库存大幅下滑，钢厂补库情绪萎靡。
5、总体来看，钢厂检修减产比较缓慢，铁矿需求尚未大幅下降，且钢厂铁矿库存大幅下滑，以河北地区降幅最大，澳洲气旋，巴西暴雨短期仍将冲击铁矿供给，铁矿前期已大幅下跌，使得铁矿短期反弹。但受疫情影响，钢厂检修减产后期仍将不断增加，而进口矿受疫情影响不大，预计后期港口将持续垒库，铁矿价格仍然偏弱将保持偏弱格局。
操作建议：区间操作。
风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。


焦炭：供需均受疫情影响，维持紧平衡格局
主要逻辑：
（1）焦化厂被动减产，整体相对偏紧：焦炭的主要矛盾在于疫情原因导致的终端需求启动延后，进而压缩钢厂利润，倒逼钢厂减产，影响焦炭需求，而供应受制于焦煤原料的短缺，焦炭产量同样有较大减量。整体来看，焦炭存在阶段性的供需偏紧，在钢厂更大力度减产之前，焦炭将呈现出供应偏紧的格局。
（2）疫情影响运输，库存矛盾累积：目前来看，焦炭的库存矛盾主要为结构性矛盾，既受疫情的影响，焦化厂焦炭运输受限，造成钢厂到货量、库存量下降，钢厂继续回采港口资源，港口库存回流至钢厂。
（3）焦炉限产偏多，现货相对抗跌：由于焦炭资源紧张，个别焦化厂提涨，目前焦化利润在150元/吨左右，而下游钢材累库较多，产业链利润面临调整压力，焦炭现货虽上涨难度大，但也相对抗跌。
（4）钢厂限产抑制需求，短期价格承压：目前焦炭供需紧平衡，焦化利润相对适中，焦化利润已超过钢材，在黑色系整体面临压力的背景下，焦炭或维持弱稳格局，反弹空间有限，若钢厂减产扩大，焦炭有补跌压力，阶段性上行需等待疫情好转及终端需求的启动。
操作建议：区间操作。
风险因素：焦炭限产增多、钢价上行（上行风险）；煤矿复产、钢价下跌（下行风险）

焦煤：供给维持偏紧，焦煤价格相对坚挺
主要逻辑：
（1）煤矿复工延迟，国内供给减少：由于疫情的持续，各地煤矿复工时间推迟至2月中下旬，当前复产煤矿主要为国有大型煤矿，山西地区民营煤矿复产较晚，一季度焦煤供给或仍呈偏紧状态。
（2）疫情影响持续，焦煤运输受限：受疫情影响，各省市加大了对运输车辆的盘查，区域间道路封闭，而煤焦运输又以汽运为主，造成上游煤焦无法完全满足下游生产需求，预计下周运输部分好转，但仍受限。
（3）可用资源较少，焦煤需求良好：目前焦化利润适中，焦煤成为焦化厂生产的限制性环节，焦煤实际需求稳定，而煤矿停产尚未恢复，节后焦化厂补库需求释放，对焦煤价格形成部分利好。
（4）进口并未放松，焦煤整体坚挺：进入2月份，进口政策并未明显放松，各港口通关仍受限制；受疫情影响，288口岸通关量较低，蒙煤进口量偏少。整体来看，虽受产业链整体拖累，但由于焦煤供需偏紧，在焦煤供应完全恢复前，焦煤价格仍将相对坚挺。
操作建议：区间操作。
风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）


动力煤：疫情继续影响，市场供需两弱
主要逻辑：
1、从供应情况来看，按照疫情之后各地方政府规定，主产区在春节期间停产的煤矿，短期内无法按照原计划时间足量复产；坑口公路拉运遭遇出境难，铁路拉运进入煤炭产区同样受阻。产区调出受阻导致港口调入量增量减少，节前港口主动去库存后库存量偏低的状态短时难以有效改变，港口供应能力偏低。
2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，为控制疫情发展，上海、杭州、南京等南方工业企业复工时间皆推迟到正月十五以后，但受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工业用电的复苏可能难以按时按量恢复，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。
3、总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有增量，市场继续维持供需两弱的状态。但鉴于北港库存以及江内库存提前进入历史低位，且未能利用假期开启被动累库的进程，将会在短时内影响市场可补充供应量，助推市场价格的小幅反弹。
操作建议：区间操作
风险因素：疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化




能源
原油：疫情出现好转迹象，关注价格拐点节奏
逻辑：上周国际油价低位暂稳。目前市场多空并存。利空主要来自中国疫情带来的需求端压力，已经较为充分体现为油价的大幅下跌；利多主要来自利比亚减产导致欧佩克一月产量大幅下降，及欧佩克技术委员会本周提议扩大减产60万桶/日至六月份，尚未在价格中体现。短期油价维持偏弱，中期疫情影响消退后，存在低位回升空间。长期或仍将维持宽幅震荡。后期价格走势重点关注疫情拐点及欧佩克产量节奏。
策略建议：SC轻仓试多（2月5日入场）
风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发
 
沥青：悲观预期释放后沥青反弹
逻辑：国内疫情蔓延趋势暂缓，原油大跌后企稳。需求端疫情导致复工延期，工地施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累；供应端物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工，疫情影响需求同时也影响了供应，如果说上半周价格大跌反映了需求的走弱，那么下半周价格上涨或反映了供应下降以及需求延期的预期。疫情导致炼厂出货受阻，库存不断积累，有价无市概率偏高，此时炼厂利润高位失真概率偏高，即炼厂很难提高开工来实现利润。立春后温度提升，市场通过上涨反映对打赢疫情防控阻击战的信心，短期大家对需求延期有一定共识，短期供应难增沥青或有一定的上涨驱动，但待炼厂复工后高位加工利润恐让沥青面临较大压力。
操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色
 
燃料油：贴水上涨驱动Fu走强，关注内外盘月差背离
逻辑：国内疫情蔓延趋势暂缓，原油大跌后企稳。新加坡380裂解价差反弹，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线低位，运费大跌后企稳。疫情导致国内制造业有所放缓，干散货进口大降，燃油需求大降，VLSFO（低硫燃油）大幅走弱，当下主流燃油已是VLSFO，疫情对高硫380的冲击或是通过工人复工时间延长，硫塔安装预期下降来实现。供应端亚太高硫380供应下降预期较足，一月套利货中仅有15-20%是高硫船货；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油。疫情导致国内商品走出反套行情（近低远高），Fu结构与新加坡380结构背离明显，存在一定的修复概率，近期Fu上涨或更多体现的是新加坡380贴水的涨幅。
操作策略：空沥青2006-燃油2005价差,多燃油2005-2009价差
风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色






化工
甲醇：甲醇港口压力不大形成支撑，关注疫情进展
逻辑：上周甲醇价格大跌后反弹，短期逻辑主要是物流中断后，降负从下游转移至上游，且上周港口库存没有明显积累，资金短期有多配操作，另外甲醇目前估值相对偏低，做多的风险收益比较好，在物流中断没有改善前，大概率仍是维持该逻辑运行，如果本周由于下游复工，且恢复物流，短期因为主动去库有短期压力或者反复，但随着下游逐步恢复，价格出现持续反弹的概率更大，当然这个具有一定不确定性，需要去关注，且中期供需去看，也就是疫情行情走完后回归到甲醇的供需逻辑上，我们可能需要关注以下几点：第一就是供应恢复和国内外新产能兑现的进度，目前甲醇外盘供应偏紧，如果持续没有恢复，那甲醇的基本面可能持续偏强，第二就是MTO装置的动态，目前MTO利润是偏差的，而甲醇基本面目前仍好于烯烃，中期MTO预计会对甲醇形成天花板效应，可能做空的安全边界。因此综合来看，短期有反弹可能，而中期关注MTO和供应恢复压力兑现带来价格高位回落。
操作策略：短期震荡偏强对待，关注疫情发展，5-9或布局阶段性正套，PP-3*MA500以内可逐步布局多头
风险因素：疫情迅速控制，油价大幅反弹

尿素：减产带来预期好转支撑，尿素谨慎偏多
逻辑：上周尿素价格跌后反弹，目前价格仍维持在节前运行区间，不过由于疫情影响，虽然上游持续降负和停产应对，但仍大幅累库，而本周下游部分开始复工，但疫情仍没有出现拐点，因此需求还处于偏低水平，物流也没有完全恢复，因此短期逻辑仍是高库存和物流隔断加剧上游减产，给全年尿素供需平衡带来支撑，短期仍有上行驱动，不过一旦疫情好转，上游压力得到缓解，上游供应可能再次回升，届时短期价格或有一定压力，而真正3月旺季到来，叠加工业需求恢复性增长，届时价格可能会有更大幅度的反弹。综上所述，我们的观点是短期偏强谨慎，且物流恢复不排除回调可能性，但真正需求兑现前，价格仍有持续上涨的可能性。
操作策略：短期谨慎偏强，关注疫情进展，5-9阶段性反套。
风险因素：疫情出现拐点
 
LLDPE&PP：已处中期底部区域，但颓势扭转尚需时间
逻辑：节后期货L与PP大幅低开后探底反弹，主要驱动是疫情引发的情绪恐慌与修复。中线来看，我们认为L与PP已有机会达成阶段性的供需平衡，逻辑是上游生产企业在胀库压力下已被迫降负，内外价差已对进口构成抑制，而需求端根据历史经验在疫情中的表现并不令人悲观。据不完全测算，国内LLDPE与PP总体开工负荷都已降至80%，若目前开工负荷持续3周，2-4月累计表观供应增速LLDPE将下降2.5%至11.5%，PP将下降3.5至9.5%；在3月初疫情基本得到控制的假设下，我们判断L与 PP在2-4月的总体需求增速有望达到7%以上，进口减少会帮助平衡其余的过剩。从节奏看，本周起各地就将陆续复工，但需求的恢复会是渐进曲折的过程，当期疫情控制仍是政策首要目标，下游开工会普遍受限，而上游去库压力却已迫在眉睫，因此预计短期内现货表现还会比较一般，但在疫情基本控制后，需求就会加速恢复，从而产生阶段性缺口；
策略推荐：我们倾向于当前L&PP价格已在中期底部区域，但向上反弹可能还需要一定时间；跨期方面正套的驱动暂时还不足，但反套的空间已十分有限；
风险因素：疫情发展、国内生产装置负荷变化

苯乙烯：成本支撑将进一步增强，价格有望缓慢回升
逻辑：春节归来首周，苯乙烯价格呈现大幅低开后反弹的走势，主要驱动就是由流感疫情引发的情绪恐慌与改善。展望后市，我们对EB的观点已趋于乐观，认为成本端有望成为价格反弹的主要驱动。由于苯乙烯现货价格持续低于现金流成本，以及疫情冲击增加了生产企业的胀库压力，上周起苯乙烯生产端的停车降负就已进一步增多，即使将浙石化的两套新投产装置计入，目前全国日产量相较去年同期的增幅也十分有限。后续下游需求随着各地返工即将逐渐恢复，尽管由于疫情控制暂时仍居首位，需求恢复的节奏大概率是先慢后快，但鉴于此前隔离的有效执行与医疗资源的投入，我们认为经济活动恢复是主要趋势。若苯乙烯利润得不到修复，令供应进一步收缩，后续需求加速恢复阶段可能会出现明显缺口，中线供需也可能由宽松平衡转向紧平衡。此外，成本端除却支撑以外，自身也存在上行的潜力，石化生产已全面降负，焦化与加氢苯开工降负更甚，缓解了苯乙烯减产原本可能给纯苯价格带来的压力，倘若后续下游需求先于供应恢复，纯苯价格还会进一步走高。后续关注重点是疫情的发展与供需两端回升的速度差，需求尽早回升与供应推迟恢复将有利于反弹的高度，短期上方压力7150-7200。
操作策略：单边逢低偏多交易；跨期暂时仍建议以反套为主，待下游大面积复工后转向正套，反套边界可能在-250元/吨；风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：价格低位震荡
逻辑：疫情对需求造成了直接的影响和冲击，其一，疫情导致返工延期及下游开工推迟；其二，聚酯库存被动累积，进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期；面对需求冲击之下PTA阶段性过剩压力加剧，带来价格及加工费的下降，并引发了国内产出水平的调整（近期检修及降负装置增多），有助于缓和阶段性供给过剩的压力。
操作策略：PTA现货及期货绝对价格已处在低位，短期下行风险已释放，但价格的持续修复尚不具备条件，建议前期空单离场，重点关注PTA期货3月与5月合约反套的机会。
风险因素：原油价格上涨、PTA供给调整导致库存累积低于预期。

乙二醇：疫情冲击需求，乙二醇价格低位震荡
逻辑：需求端来看，受疫情影响，聚酯下游生产基本停滞，聚酯端受库存压力影响，近期负荷也出现了较大幅度的下降；供给端来看，国内装置负荷高位小幅回落，其中，油制装置负荷提升，而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。
操作策略：短期价格低位震荡，现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱，远月合约价格近期表现较强，疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在，一旦疫情缓和，现货及近月合约价格预计修复。
风险因素：供给超预期提升、需求恢复慢于预期

纸浆观点：库存大增短期利空 回落后轻仓试多
逻辑：运输受限，三地港口库存到达194万吨，几乎回到此前高位附近；下游复工受人员隔离影响预计难以快速满产。库存与需求变化形成短期供需恶化。全球供应端的收缩仍持续性的出现，由于罢工以及天气问题的供应缩减尚未解决，产量减少导致外盘报价有上调的迹象。供应端利多市场。贸易商进口成本较高，割肉意愿不大。现货价格的主动下跌动能主要来自期现套利商的获利了解。现货4400~4500目前看仍是均衡水平（在库存不创新高背景下）。技术上，反弹格局仍在，本周预计先跌后涨。
操作策略：关注回落中的低吸机会，轻仓试多。4400以下尤佳。
风险因素：
利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶观点：疫情有所好转，橡胶等待回调买入
逻辑：供需面看当前多空因素并存，供应端一方面迎来橡胶产地的停割期，形成利多，然而，2-3月我国进口量预计较大，又形成价格利空。需求不确定性较大，虽然下周各企业可以开始逐步复工，但外地返程人员的疫情防控可能在很大程度上仍将抑制企业开工率的提升。疫情期间受影响的物流运输问题一旦开始缓解，极有可能呈现供应快于需求恢复的格局，同样对现货市场存在压力。疫情周末期间有好转迹象，宏观气氛预计会有所好转。中期看，低价带来的供应缩减是中期支撑，区间低位可试多。
操作策略：ru2005在11000以下，NR04在9350以下可考虑多头入场。
风险因素：
利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

PVC观点：现货跌价压力较大，PVC考验成本支撑
逻辑：PVC产业的主要影响因素依然是新冠病毒疫情发展情况及其后果。过去一周，期货盘面补跌消化利空，现货市场未能恢复；节后首周期货价格在脱离现货价格参照的情况下运行，价格主要由情绪决定，同时基差出现短暂的“虚高”现象。未来需重点关注基本面的三个因素：
1.现货成交价。目前市场预期降价，隆众资讯预测华东五型价在6200-6400。如实际成交价低于这一水平将进一步对期货盘面价格造成打压。
2.下游复工情况。研究各地具体政策发现，复工需要排队审批，生产条件和生产人员受到严格限制，因此实际需求很难快速恢复。复工的实际进度将对PVC短期需求造成决定性影响。
3.电石成本支撑。上周受电石原料兰炭限制和运输问题影响，电石价格稳中略升。当前电石价格是PVC现货价格的重要支撑，支撑价在6200左右，待运输问题逐步解决后需持续关注电石供应和电石价格。
操作策略：6200以下，观望为主。6300以上，可适当偏空。
风险因素：利多因素：疫情好转宏观预期回升；下游复工进展快于预期；PVC开工率进一步下滑；利空因素：疫情恶化致管制措施加强；累库超预期。




有色
铜观点：疫情攻坚中，铜价回升路曲折
逻辑：整体来看，疫情对市场造成的集中冲击和情绪修复已经在盘面上体现，正月十五过后“返工潮”对疫情防控带来更大的考验，铜价在向上回补之路仍受疫情牵动，表现出曲折的走势。基本面上，疫情管控对上游原料供应及副产品硫酸销售构成压力，冶炼厂2月已开启减产计划，供应端的故事强化铜价5500美元一线支撑。当然，疫情亦阻碍下游消费回归，精炼铜库存回升明显。总的来看，短期疫情管控仍处于攻坚战中，铜价反弹之路曲折，但在疫情拐点出现后，铜反弹高度有望居有色前列，一方面是情绪释放，一方面是铜供应端偏紧的故事依旧成立。预计伦铜波动区间在5600-5850美元/吨，沪铜45000-46500元/吨。操作上，区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。
操作建议：区间逢低做多为主，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。
风险因素：疫情变动超预期

铝观点：原料保障担忧强化，铝价重心小幅上移
逻辑：节后沪铝最低探至13500元/吨关口后反弹，疫情影响煤炭企业复工和运输，能源保障度的担忧支撑铝价重心上移。从电话调研了解情况看，能源问题尚可控，企业努力进行能源补给。原料价格上升及保障度的担忧给短期铝价形成支撑，13500元/吨关口支撑有效，但消费的缺失会制约短期铝价上行空间。节前库存恢复到69万吨，节后首周社会库存增加25.5万吨，今年疫情影响到运输，所以大量的铝锭堆存到厂库里，所以要将社库与厂库结合来看，今年累库大概率回升到120-130万吨的位置。但是，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。操作上，结合疫情变动逢低布局沪铝多单和跨期正套。
操作建议：结合疫情变动逢低布局沪铝多单和跨期正套。
风险因素：疫情变动超预期；库存数量大幅增加。

铅观点：万四关口难有效支撑，短期沪铅期价仍将承压调整
逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。铅下游消费前景偏悲观，基于铅市场疲软的基本面，叠加现阶段铅锭累库压力持续增加，预计短期沪铅期价将继续承压调整，有跌破万四关口的可能。
操作建议：沪铅期价以偏空思路为主，空单继续持有
风险因素：疫情变动超预期；环保大幅限产

锌观点：内外双双累库，短期锌价将偏弱运行
逻辑：疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。此外，炼厂硫酸高库存的压力明显，但对炼厂生产实质性影响暂有限。由于消费缺失，国内累库量和累库时间大幅提升，叠加LME锌库存也开始止跌大幅增仓，短期沪锌期价将呈现偏弱格局。
操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动


贵金属观点：美国非农就业向好，贵金属震荡整理

信息分析

(1)上周贵金属波动加大，周一释放春节所积攒利好因素后，价格快速回落，市场焦点向周末非农就业聚焦。周五非农就业大幅好于预期，再次录得20万人以上高位增速，令美联储降息时点持续后移。并且特朗普弹劾案完结，政治影响对贵金属支撑力度下移。

逻辑：1月非农就业尘埃落定，市场受其影响多空均衡发力，趋势性行情暂未出现。短期股市处于回调阶段且美元指数再创年内新高，很难持续对贵金属形成支撑。首先，短期股市回调吸引风险偏好资金入场，避险资产将受到一定拖累。再者，美元走强一部分是欧央行行长在周中发表偏鸽派观点影响，其次，美国上周公布的ADP就业和非农就业数据都大幅好于预期，并且周度失业金领取人数持续下滑，表明经济短期仍将持续扩张趋向良性，通胀所面临压力加大，仍将利好美元，贵金属短期难有牛市出现。

操作建议：逢高试空
风险因素：再宽松预期 





农产品
蛋白粕观点：现货价格低位吸引成交，价格区间底部震荡
逻辑: 供应端，疫情导致油厂开机率偏低，短期供应略偏紧。尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。但中国开始积极进口南美大豆，长期供应料充足。需求端，短期内蛋白粕迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏，新冠疫情影响供需错配。中长期，疫情发展值得关注。疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。
展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。
风险因素：南美大幅减产；疫情失控，下游养殖恢复不及预期


油脂观点：V型走势释放担忧情绪，价格回归理性

逻辑：供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油利空出尽后止跌。印度将开展新财年预算，是否对马棕油采购政策将适当放松将决定马棕后续出口需求。需求端，疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。但部分转移至家庭消费。总体上，春节后首个交易周，油脂先抑后扬，呈V型走势，价格逐步回到节前水平。短期油脂步入区间震荡，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

展望：豆油：震荡；菜油：震荡；棕榈油：震荡

操作建议：短期观望；中期马棕产量和印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

白糖 观点：现货等利多支撑，白糖强势反弹

逻辑：上周，外盘原糖高位震荡，郑糖上周大幅下跌后强势反弹。上周，商品在疫情影响下出现大幅下跌后，均有一定程度的反弹，但白糖不仅收复失地，比节前还有一顶幅度上涨，在疫情下，郑糖哪里来的自信？我们认为，一方面，疫情使得下游消费受到一定影响，但上游甘蔗砍运也受到影响，供需双降；其次，春节前，现货高位，节后现货还没大量启动，现货价格维持高位，期现价差较大；另外，外盘整体偏强，市场看涨预期更强，也对郑糖形成支撑。我们认为，后期需要关注进口政策及疫情的发展，短期，上方有一点压力，建议不要追高，观望为上。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

 

棉花 观点：关注疫情拐点 郑棉或继续筑底

逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度收购进度过半；新疆棉花加工接近尾声，统计局数据预计减幅3.5%。

需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议签署；新型肺炎疫情导致开工延迟，出口订单有待观察；郑棉仓单+预报流出，下游纱线价格弱势。

综合分析，预计新年度全球棉花产量继续增产概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域。短期内，疫情影响下，内外棉或震荡筑底，关注疫情拐点。

行情展望：震荡筑底

操作建议：多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：售粮压力尚未兑现，期价仍有回落空间

逻辑：供给端：当前基层余粮仍存近半，从过往售粮节奏看，4月前售粮压力仍较大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面，生猪节前集中出栏导致饲料需求下降，而疫情致节后产能恢复受阻，禽料方面，节前至今的蛋价大幅下跌，养殖利润大幅缩水。疫情的爆发同样致蛋禽产能扩张受阻。深加工方面，疫情爆发后各项措施，抑制深加工下游产品消费。综上，长期看，疫情的爆发或致2020年需求恢复程度或不及预期。阶段方面，疫情致基层玉米上市进度推迟，且当前下游企业库存偏低，提价补库支撑期价表现相对偏强，预计随着售粮压力的渐增以及实际需求兑现，期价或仍有回调空间。

操作建议：逢高布空或5-9反套

风险因素： H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

鸡蛋观点：供应压力犹存，期价空间受限

逻辑：基本面看，供应看，从节前的补栏推断4月之前在产蛋鸡存栏持续增加，鸡蛋供应充足。需求端，受疫情影响，学校开学时间继续推迟、餐饮行业何时恢复尚未确定，鸡蛋需求依旧平淡。此外屠宰企业延迟开工、活禽停止交易导致大量肉鸡及鸡苗被活埋，孵化场停孵现象较多，种蛋转商也增加了鸡蛋供应面的压力。综上预计近月反弹空间有限。而远月交易逻辑是未来产能增幅不及预期，叠加疫情影响，未来供应趋紧，表现偏强。

操作建议：5-9反套持有

风险因素： H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：供需两弱，猪价或高位震荡

逻辑：目前生猪供应缺口仍存，因新冠疫情形势严峻，不少地区封城措施不断升级，实行封闭式管理，大大影响了畜禽产品流通，导致生猪收购难度大增，利多猪价，但疫情是把双刃剑，餐饮及酒店等大量停业，企业工厂也推迟开工，导致市场需求减弱，或继续限制部分地区猪价涨幅，预计短期内生猪价格将继续区间震荡，长期看产能有效恢复前，猪价或震荡偏强运行。

风险因素： H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

详情、图文版请关注“中信期货微资讯”公众号。