中信期货晨报精粹(20200323)

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3月LPR原地踏步,未来宽松空间足


宏观
全球市场简评:
市场一周数据点评:
国内品种:豆粕升4.29%,锰硅升4.01%,连豆升3.62%,菜粕升
2.85%,豆油升1.87%,沥青跌21.81%,棕榈跌14.55%,胶板跌
12.15%,沥青跌10.67%,沪铜跌10.39%,沪深300期货跌8.48%,
上证50期货跌9.00%,中证500期货跌5.85%,5年期国债跌0.15%,
10年期国债跌0.50%。
国际商品:黄金跌2.56%,白银跌18.81%,铜跌13.82%,镍跌8.89%,布伦特原油跌20.30%,天然气跌14.18%,小麦升6.57%,大豆升1.62%,瘦肉猪跌5.61%,咖啡升1.45%。
全球股市:标普500跌14.98%,德国DAX跌3.28%,富时100跌3.27%,日经225跌5.04%,上证综指跌4.91%,印度NIFTY跌14.93%,巴西IBOVESPA跌18.88%,俄罗斯RTS跌6.80%。
外汇市场:美元指数涨4.12%,欧元兑美元跌3.77%,100日元兑美元跌2.98%,英镑兑美元跌5.29%,澳元兑美元跌6.93%,人民币兑美元跌1.23%。
注明:国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约,涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述:国内新闻:(1)李克强对统筹推进疫情防控和稳就业工作电视电话会议作出重要批示;(2)商务部、财政部印发关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知。海外新闻:(1)美联储宣布与9家央行建立临时美元流动性互换协议;(2)欧盟委员会建议放松欧盟预算约束对抗疫情。 
3月LPR原地踏步,未来宽松空间足。人民银行公布的3月20 日LPR与上月持平。通过年初和本周定向降准落地叠加,再加上5000亿元再贷款再贴现额度,降低了支农支小再贷款利率0.25个百分点,都对降低银行成本有作用,但没有反映到LPR报价上,对于市场来说是“略超预期”。不过,在有过今年1月降准落地而LPR未做调整的先例,并且LPR自去年8月报价机制改革以来,还从来没有过连续两个月下降的记录来看,因此,此次LPR原地踏步也是合情合理。未来,在全球降息潮下,中国在保持着较强的政策定力和及时的决断力的同时货币政策释放也会更加精准且实施力度更为温和,后期货币政策空间较大。
全球宏观综述:

国内新闻:
(1)李克强对统筹推进疫情防控和稳就业工作电视电话会议作出重要批示。批示明确指出:就业事关基本民生、经济发展和社会稳定大局。受新冠肺炎疫情影响,今年稳就业任务十分艰巨繁重。各地区、各部门要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,认真贯彻党中央、国务院决策部署,统筹推进疫情防控和经济社会发展工作,将稳就业放在做好“六稳”工作首位,更大力度实施就业优先政策。要压实各方责任,减负、稳岗、扩就业等多措并举,最大限度用好减税降费、金融支持、援企稳岗等政策,积极帮助中小微企业渡过难关,推进企业复工复产,加快重大投资项目开复工,千方百计加快恢复和稳定就业。突出抓好重点群体就业工作,加强高校毕业生就业服务,更有针对性拓展就业空间;着力促进农民工就业,优先支持贫困劳动力就业;加大职业技能培训力度,做好对就业困难人员、疫情严重地区劳动者就业帮扶,保障失业人员基本生活。继续推进简政放权、放管结合、优化服务改革,发挥大众创业万众创新积极作用,大力支持“互联网+”、平台经济等发展,为就业创业、灵活就业提供更多机会,努力完成全年就业目标任务。
(2)商务部、财政部印发关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知。通知明确指出,外经贸发展专项资金要对受疫情影响较大的外经贸领域予以倾斜,帮助企业开拓多元化市场,鼓励服务贸易创新发展,引导加强信贷保险支持,加大对中小外贸企业的扶持力度。支持对外开放平台引资建设和边合区、跨合区“小组团”滚动开发,健全外商投资促进公共服务体系。引导企业有序开展对外投资合作,支持中西部和东北地区承接加工贸易,稳住产业链供应链。通知提出,要用好电子商务进农村综合示范资金,向承担疫情防控相关重要物资保供任务企业适当倾斜。用好流通领域供应链体系建设资金,按规定统筹结余资金支持疫情防控相关生活必需消费品保供。用好农产品供应链体系建设资金,做好农商互联,支持农产品保供。

海外新闻:
(1)美联储宣布与9家央行建立临时美元流动性互换协议。美国联邦储备委员会19日宣布与澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行等9家央行建立临时美元流动性互换协议,以缓解全球美元融资市场面临的压力。此前美联储已于15日宣布与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动,为全球市场提供更多流动性支持。临时美元流动性互换协议诞生于次贷危机期间,以解决当时很多外国银行美元流动性短缺的问题。
(2)欧盟委员会建议放松欧盟预算约束对抗疫情。欧盟委员会20日提议,临时性全面放松欧盟对各成员国的预算约束规则,支持成员国政府动用财政政策对抗新冠肺炎疫情、支持经济。如果欧盟委员会上述提议生效,各成员国政府可以暂停执行原本的财政赤字和政府债务要求。欧盟委员会主席冯德莱恩当天发表视频讲话说,这一提议意味着成员国政府可以自由向经济注入财政资源。按照欧盟规则,欧盟委员会的这一提议还需得到欧盟理事会通过才可生效。



本周重要的经济数据:中国:2月规模以上工业企业利润;美国:2月耐用品订单,第四季度个人消费支出物价指数,第四季度实际GDP,2月个人消费支出,2月个人收入,3月密歇根大学消费者信心指数;欧元区:3月Markit制造业PMI;英国:3月Markit/CIPS制造业PMI,3月CBI零售销售预期指数,2月CPI;德国:3月Markit/BME制造业PMI;法国:3月Markit/CDAF制造业PMI;日本:无;本周重要会议和讲话:英国央行宣布最新的金融政策决定和公布利率决议并发布会议纪要;日本央行公布会议纪要;欧盟峰会举行。 


3月LPR原地踏步,未来宽松空间足
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年3月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%。与上月持平。
1、3月LPR按兵不动:虽略超预期,但合情合理
通过年初和本周定向降准落地的叠加,再加上5000亿元再贷款再贴现额度,降低了支农支小再贷款利率0.25个百分点,都对降低银行成本有作用,但没有反映到LPR报价上,对于市场来说“略超预期”。
不过,在今年1月降准落地而LPR未做调整有过先例,并且LPR自去年8月报价机制改革以来,还没有过连续两个月下降的记录,因此,此次LPR原地踏步也是合情合理。
事实上,从更深层来看,一方面3月16日MLF操作利率与2月份持平,这意味着3月份LPR报价的主要参考基础没有变化;若本月LPR报价强行下行,商业银行必须下调报价加点,而一季度央行已实施两次降准,2月份以来货币市场资金利率快速走低,银行边际资金成本有所下降。但考虑到当前银行资金来源中,存款约占九成左右,而存款基准利率保持不动使得银行整体有息负债成本下行受阻,因此,银行下调报价加点动力不足。
另一方面,当前全球疫情迅速升温,美联储降息至零利率水准,带动新一轮全球降息潮。不过,我国疫情已进入稳定控制阶段,国内外疫情周期不同步;更为重要的是,在国内货币政策权衡中,监管层仍然注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡,注重把握货币政策边际宽松节奏,避免市场形成大水漫灌预期,这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。
2、进一步全面宽松“在路上”
当前新冠肺炎疫情在海外肆虐,由于担忧疫情冲击经济,自3月初以来,美国、加拿大、新西兰、澳大利亚、英国等几十个国家央行宣布降息,部分国家还同时推出量化宽松政策。在全球降息潮下,中国后续的宽松和货币政策空间也会较大,但这并不意味着中国一定要紧跟全球降息的步伐。
实际上,中国货币政策受全球降息潮的影响一直较小,中国央行一直保持着较强的政策定力和及时的决断力。随着降息潮进一步袭来,中国很可能成为全球唯一坚持抵抗负利率的主要国家,中国货币政策与其他国家一定程度上脱钩也更加明显,但同时意味着不论是从利率水平还是准备金率等方面来看,我国货币政策空间很大。
从国内影响是否降息的因素看,通胀一直是一大掣肘因素,而2月CPI仍在5%以上。但如果扣除翘尾因素,以及食品涨价结构性因素,通胀水平还是相对保持在较低水平。所以随着下阶段食品价格涨幅回落,通胀水平有望进一步下降,可以再进一步通过降准降息来引导市场利率稳中有降和降低实体经济融资成本。
在政策实施节奏和力度方面,相较于美国一次性大水漫灌,释放多种货币政策,我国的货币政策释放更加精准且实施力度更为温和,后期货币政策空间较大。央行今后仍将在保持流动性合理充裕的情况下,进一步降低实体经济的融资成本,未来可采用的货币政策包括定向或全面降准、MLF及TMLF操作等。考虑到央行在不断优化“三档两优”存款准备金率框架,预计二季度还会有一次定向或全面降准措施,以增强商业银行的信贷投放能力。此外,待商业银行贷款利率换锚工作取得较大进展后,下半年央行可能会加大引导LPR下行的力度,切实降低实体经济的融资成本。




金融
期指:反转指标仍关注美元流动性
逻辑:尽管LPR利率未进行下调,但周五在亚太股市强势的带动下,A股缩量反弹,但盘后A50期货跟随美股重挫,周一市场大概率低开。但从部分指标可以看出,市场慢慢具备反弹的条件,一是美元互换协议达成之后,各国汇率趋于稳定,美元荒现象得到初步改观,这从comex黄金反弹中也可以找到间接证据,若Libor-ois在美联储购买商业票据之后能够止涨,那么信用环境改善可能助推美股阶段性企稳,二是从国内资金面来看,各类被动型基金现净申购、上市公司近两周股份回购百亿、融资资金下半周抄底中小创,上述信号显示随着估值进入底部区域,长线资金开始入场布局。鉴于美元流动性近期有改善迹象,我们本周对市场上调预期,建议投资者在上证综指2700以下轻仓布局,合约方面关注与外盘关联性较小的IC合约。
操作建议:可考虑在上证综指2700以下逢低轻仓布局IC多单
风险因子:1)海外疫情扩散;2)金融市场流动性萎缩

国债:关注海外流动性危机能否缓和,曲线走陡可适当参与
逻辑:当前海外疫情继续加速扩散,每日新增确诊病例数升至3万例左右,欧洲和美国均已成为重灾区,海外疫情短期可能难以缓解。我国因此也受到影响,境外输入病例已经成为我国防控重点。上周美元流动性危机继续推动美元资金回流美国,美元大涨,而美债收益率明显回升,国内债市亦受到明显牵引。不过,随着美联储稳定流动性的举措逐步体现效果,不排除流动性危机暂时缓和。值得注意的是,上周五美元出现触顶回落迹象,10年期美债收益率明显回落,陆股通资金亦停止流出并小幅流入。当然,这些迹象能否持续还有待观察。上周五LPR报价持平,反映基于当前的负债成本,银行调降LPR的空间较小。央行可能还是需要通过调降MLF利率或者存款基准利率推动实体经济的贷款利率下降。我们认为我国仍处于降息通道之中,只是降息速度可能相对缓慢,债市多头趋势尚未结束。但考虑到近期市场波动较大,操作上可以暂时规避,等待更稳妥的时机。考虑到降准使得资金面明显宽松,短端收益率相对受益,我们建议5Y-2Y曲线走陡策略可适当参与。基差方面,短久期基差走扩可适当参与。 
操作建议:短期规避等待安全边际出现,曲线走陡和短久期基差走扩可适当参与 
风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)财政大力度扩张 

外汇:莫因波动错失结汇良机
逻辑:上周,美元流动性紧张延续,美元站上102关口,人民币汇率受到牵连继续走弱至7.1关口附近。但从篮子货币的角度,人民币汇率的稳健性依然得以体现。除了对美元贬值0.97%外,相对于欧元、日元等货币均升值2%以上。而美元回购、拆借、互换和信贷市场的表现来看,近期美联储一系列措施包括降息至0、降准至0,以及纽约联储每日至少1750亿美元的隔夜回购操作等措施,一定程度上缓解了一级交易商的流动性紧张问题。而与欧央行等央行建立美元流动性互换安排,并下调互换定价25bp等措施,对于缓和全球离岸美元流动性紧张也有所帮助。但由于机构拆借及信贷意愿下降,拆借和信贷市场流动性紧张仍然存在。当下,美元流动性紧张的问题仍然是制约汇率市场的关键。但随着美联储紧急措施的效果的逐步体现,并配合全球各国在抗击疫情方面采取了越来越严格的措施安抚市场恐慌情绪,预计这一情况将逐步有所缓和,届时外资回归将再度助推人民币汇率出现一波升值行情。因此,操作层面,尽管当下人民币汇率承压状态依然存在,但也为结汇打开交易窗口,结汇需求可继续考虑顺势而为。
操作建议:结汇需求可顺势而为
风险因子:1)疫情进一步升级 

期权:择机参与短期反弹,关注末日期权波动率交易机会
逻辑:结合我们目前对于股指的观点,期权方向性策略建议利用波动率中性的牛市价差组合择机参与短期反弹,同时在当前市场不断反复的时点,也可适当关注日内V型或倒V型的趋势交易机会。其次,本周三ETF期权即将迎来到期,在上周期权隐含波动率明显回落之后,末日期权波动率上升的空间仍存,可适当关注末日期权存在的波动率交易机会。 
风险因子:1)海外疫情扩散;2)金融市场流动性萎缩







黑色
钢材:终端补库提升利润,钢企复产加速推进
逻辑:
(1)需求方面,目前建筑业实际复工进度在50%-60%,但随着复工推进,工地有意趁低价加紧备货,终端补库需求带动建材现货价格回升,螺纹生产利润进一步扩张;但阶段性补库节奏放缓后,在实际复工进度相对较缓的情况下,建材需求增速恐重新回落。
(2)供给方面,随着螺纹利润回升,钢企提产意愿进一步增强。目前钢企废钢库存低位,产量回升主要依靠铁水提产和轧线恢复,随着废钢供给回升,长流程仍有较大提产空间;随着复工逐步推进,西南、华东电炉螺纹产量加速提升,目前短流程废钢库存较高,资源相对充裕对电炉复产有一定支撑。
(3)库存方面,近期供需格局阶段性边际改善,螺纹总库存见顶回落,但目前阶段性的备货需求逐步见顶,而产量仍有提升空间,后期库存去化会相对缓慢;且社会库存回落幅度相较于近年同期明显偏慢,高库存将持续考验贸易商的心态和资金实力。
(4)成本支撑方面,如果电炉利润进一步恢复至足以支撑平电生产,边际供给快速增加将压制钢价,因此电炉成本暂时成为压制钢价的因素。
    整体而言,随着终端加紧备货补库,供需格局正在阶段性边际改善。但随着利润回升,钢企产量仍有提升空间,而终端补库需求难以持续,后续去库速度或有所放缓,且社库高企将使贸易商持续承压。目前市场对复工的预期仍存,但螺纹顶部受电炉平电成本压制,叠加海外疫情的超预期扩散导致周边商品情绪偏弱,高库存下弱势震荡为主。
操作建议:逢高抛空与区间操作相结合
风险因素:疫情随输入病例二次爆发(下行风险),钢企大范围减产(上行风险)。


铁矿:港口库存持续去库,海外需求引发担忧
主要逻辑
1、供给来看,澳洲矿山发运明显回落,淡水河谷发运恢复不及预期,预计后续四大矿山发货将逐渐恢复。从发货数据推算,到港量数据后续也将持续回升。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升,当前检修量已至高位,在对未来良好预期下,钢厂提产意愿逐渐增强。由于高速公路免费及高炉添加废钢减少,疏港表现相对强势。
3、库存来看,45港口库存再次下滑,若后续疏港量仍保持高位,则将保持小幅去库状态。
4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊,钢厂补库意愿不足。
5、总体来看,钢厂后期增产意愿增强,进口矿添加比提升,铁矿需求坚挺,且2月巴西粉发往中国比例降低,前期铁矿供需宽松预期收敛,港口库存短期难以增加,预计下半年港口库存才能重新进入累库期,铁矿短期仍有上行动力。但由于海外制造业受冲击严重,安塞塔米尔钢厂宣布减产,重新引发市场对铁矿需求的担忧,使得铁矿石表现宽幅震荡,后市应重点关注需求对远月价格的压制。
操作建议:反弹抛空。
风险因素:成材价格大幅下跌(下行风险),中品澳矿持续去库(上行风险)。


焦炭:需求或有改善,预期转向悲观
主要逻辑:
(1)焦炭产量提升,短期供给宽松:上周,煤矿持续复产,制约焦化厂生产的原料短缺、运输等瓶颈解除,焦化厂继续提产,上周230家焦化厂产能利用率70%,环比回升0.3%,短期焦炭供应维持宽松的格局。
(2)钢厂高炉提产,焦炭需求边际好转:当前终端需求部分恢复,钢材库存累积幅度减弱,钢材厂库向社库转移,在厂库下降、钢材利润尚可的情况下,长流程钢厂高炉开始提产,焦炭需求或有边际好转。
(3)焦化厂库存累积,投机需求有限:上周焦炭整体供需结构宽松,独立焦化厂库存累积,而钢厂维持按需采购,在现货连续四轮下跌、期价大幅下跌后,投机需求观望,对现货带动有限,焦炭总库存仍在累积。
(4)预期开始转弱,焦炭弱势震荡:目前焦炭已提降四轮,焦化利润回落至盈亏附近,在终端需求部分恢复,高炉需求可能增加的情况下,现货弱势筑底。期价主要受远期悲观预期影响,整体波动较大,目前仍高于港口现货,反弹驱动不强,短期内将维持弱势震荡格局。
操作建议:反弹抛空与区间操作相结合。
风险因素:终端需求超预期、高炉大幅复产、钢价上涨(上行风险)


焦煤:供给持续恢复,焦煤弱势震荡
主要逻辑:
(1)煤矿复产持续,供给边际增加:上周,各地煤矿持续复产中,整体煤矿权重开工率已回升至110%,已恢复至去年同期水平。而进口方面,原定于3月15号的蒙煤进口推迟至4月1日,同时海外疫情蔓延,导致国际整体需求受影响,可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看,焦煤供给能力仍在增强。
(2)终端库存回升,煤矿开始累库:随着煤矿的复产,焦煤产量大幅提升,叠加运输矛盾的解除,焦化厂、钢厂原料库存止跌回升,下游焦煤采购难度减小,维持按需采购,煤矿出货压力变大,已开始累库。
(3)焦化厂积极提产,焦煤需求平稳:目前焦炭仍保有少量利润,焦化厂维持较高的开工意愿,均积极提产,焦煤需求较好,且下游钢厂高炉产量也有可能提升,整体焦煤需求较为平稳,或有部分增量。
(4)现货承压下跌,期价高位震荡:整体来看,焦煤供应持续增加,供应缺口在缩小,随着下游焦炭价格下跌,产业链利润压缩,焦煤现货价格承压下跌,已向下游让出部分利润,随着焦炭的筑底,焦煤也跌幅也将减缓,而焦煤期货价格主要受预期转弱及焦煤基本面共同主导,短期内将维持弱势震荡格局。
操作建议:反弹抛空与区间操作相结合。
风险因素:疫情影响海外焦煤生产、进口政策收紧、高炉大幅提产(上行风险)

动力煤:外围风险加大,价格大幅下行
主要逻辑:
1、从供应情况来看,随着疫情防控措施的有效推进,全国大部地区疫情得到有效控制,主产区本属于疫情较轻区域,且连续多日无新增,在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下,主产区国有煤矿基本进入复工进程,民营煤矿也开始进入复工申请阶段,产地产出效率提升,货源开始增加。
2、从下游需求来看,华东地区作为经济人口主要活动区域,随着疫情控制的好转,工商业企业逐步复工,但受限于市场消费能力仍旧处于低迷状态,达产率与用电消耗不及往年的80%,且燃煤旺季即将结束,需求可释放驱动不足。
3、总体来看,由于疫情的持续影响,短期市场继续维持供需两弱的状态,但随着产地复工达产率的逐步增加,港口货源量将逐步增加,且叠加进口补充增量明显,市场支撑动能不足,供需宽松迹象日益明显。
操作建议:空单继续持有。
风险因素:疫情防控不及预期,国际经济形势超预期恶化


玻璃:终端缓慢复苏,库存压力依旧
主要逻辑:
1、从供给端来看,随着疫情得到有效控制,全国大部分地区逐步进入复产复工状态,玻璃等建材类企业生产较为刚性,春节期间未放水冷修的浮法玻璃企业一直维持正常生产,生产供应相对稳定。
2、从下游需求来看,地产端开工率仍然较低,需求订单较少,深加工企业复工率依旧较低,贸易企业采购较少,市场需求处于缓慢复苏状态。
3、从库存结构来看,库存呈现恶化现象,无论总量库存或是各区域结构性库存,基本处于历史最高位置,尽管终端开工逐步提高,库存拐点将至,但库存消化能力依旧有限。
4、总体上来看,需求开工增速逐步快于生产增速,下游订单与采购将逐步加速库存的去化,但天量库存导致企业生产压力与成本压力较大,资金快速回笼可能将成为主旋律,市场继续处于弱势震荡。
操作建议:区间操作
风险因素:库存高位维持(下行风险);终端消费超预期(上行风险)







能源
原油:油价下方空间收窄,大幅上行动力不足

逻辑:上周油价继续下行。油价大跌后下方空间收窄,但大幅上行动力仍不充足。1)海外疫情全面爆发已经导致欧洲多国紧急陷入停摆状态,若美国进一步经济下行或使全球经济陷入衰退。若疫情影响时间较长,不排除影响将超过金融危机水平可能性。2)沙特俄罗斯暂无恢复减产谈判迹象。若四月兑现减产,短期或有中美国储采购托底需求,中期将面临全球炼厂减产需求下行压力。3)油价大幅上行或需等待利空消退支撑。需求端需等待疫情得控经济活动开始恢复,金融市场信心回升美股止跌上行;供应端若中东地区爆发冲突导致产量大幅下行,或欧佩克重新达成减产协议,及美国产量开始下降,将对油价形成托底支撑。

策略建议:反弹抛空思路操作

风险因素:疫情发展超出预期,地缘风险再度爆发

 

沥青:炼厂高利润供应增加预期足,但期价相对抗跌

逻辑:当周肺炎疫情在全球蔓延,沙特、俄罗斯原油增产意愿不减,金融市场承压下行,原油继续大幅下跌。当周沥青现货价格大幅下调但跌幅不及原油,炼厂利润大幅走强,驱动炼厂开工环比小幅提升,炼厂库存、社会库存继续超预期积累,沥青终端需求仍未有明显改善。重油在原油下跌过程中得到支撑,裂解价差相比其他油品明显走强,一方面是其裂解价差与原油方向负相关,另一方面是原料断供、需求延期预期驱动,沥青现货表现抗跌,相比柴油利润高那么未来炼厂大概率会不断增加沥青供应,需求未恢复前,沥青库存压力始终存在。

操作策略:观望

风险因素:上行风险:2020年后沥青需求超预期,高硫燃油需求未有起色

 

燃料油:供应下降预期主导,裂解价差高位限制需求

逻辑:当周肺炎疫情在全球蔓延,沙特、俄罗斯原油增产意愿不减,金融市场承压下行,原油继续大幅下跌,Fu主力期价不断创新低,当周新加坡380裂解价差继续走强,原油大跌助高硫裂解价差走强,沙特原油增产原油暴跌后刺激浮仓囤油需求,运费飙升,燃油航运需求受支撑,但其裂解价差大幅走强一方面或驱动炼厂增加高硫供应(但目前市场检修较多供应增幅不及预期),另一方面其作为炼厂原料加工经济性走弱,炼厂加工需求受抑制。高硫380当下仍是供应下降预期主导(沙特增产轻油全球原油轻质化强化),380东西套利空间大幅上移但不及运费涨幅,西部-亚太高硫供应恐不及预期;近期Fu主力期价大幅下跌,但新加坡380贴水由负转正、运费飙升恐支撑内外盘价差,未来供应下降预期仍有望支撑月差上涨。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差止盈离场,多燃油2005-2009价差

风险因素:下行风险,原油大跌,高硫燃油需求未有起色




化工
甲醇:供需驱动仍向下,甲醇继续关注国内成本支撑
逻辑:上周甲醇价格跌后反弹,延续弱势,背后逻辑仍是海外疫情增加海外需求下降预期,我们认为虽然近期恐慌心态没有完全消除,但对甲醇而言或边际效应递减。就甲醇本身基本面去看,由于前期价格大幅下跌,目前产销窗口继续关闭,产区已出现亏损,CFR进口利润也持续下降,成本支撑持续增强,仍可能限制下行空间,不过同时也能看到,近期煤价持续回调,且运费也有较大幅度下降,支撑有转弱,且从驱动去看,前期国内外供应逐步恢复到正常水平,且海外疫情仍影响未来的需求预期,压力仍存在,但也要关注后市春检和需求恢复是否能缓解港口累库的压力,另外就是关注价差支撑对供需面的传导,这个大概率是后市甲醇盘面博弈的逻辑。综上所述,我们认为甲醇或进入逐步筑底的过程,基本面虽然逐步改善预期,但并不明显。
操作策略:震荡偏弱,关注系统性风险变化。
风险因素:系统性恐慌再现,国内需求恢复超预期缓慢

尿素:边际供需压力减弱,尿素或低位震荡
逻辑:上周尿素价格延续回落,逻辑上仍主要是海外疫情带来的悲观情绪,且本身基本面由于供应加速回升压力渐增,导致了盘面价格延续弱势。短期去看,海外疫情仍延续,且金融动荡明显,悲观情绪仍对盘面形成压制,不过近期印标或出台,短期需关注其价格的影响,考虑到内外倒挂,不排除支撑的可能性,且近期价格跌至1700附近后,下方成本支撑或再次增强,下方空间或受限。而中期去看,需求旺季已过去,而供应端维持高位不排除再次累库的可能性,不过目前价格已处于相对低位,我们认为中期价格或维持低位震荡为主。
操作策略:大概率1600-1700区间低位震荡,关注海外疫情和印标价格。
风险因素:印标价格过低,海外疫情出现拐点


L&PP:海外疫情持续扩散,补跌风险尚未解除
逻辑:上周L与PP破位创下新低,驱动仍是全球疫情扩散,现货方面总体表现一般,但相对期货坚挺,原因是需求加速恢复,调研数据显示下游开工已升至往年同期正常水平,显性库存暂未继续下行,可能是由于基差回升释放了前期套利的隐性库存。展望后市,我们将短期观点重新下调至“谨慎偏空”,主要逻辑就是海外疫情持续超预期扩散,外需面临冻结风险。一旦需求失去对价格的弹性,供需过剩的部分就只能通过挤出边际供应完成,考虑到聚烯烃显性库存仍处于高位、供应已回升至节前正常水平,价格补跌的风险是切实存在的。相较LLDPE,PP的优势是需求端更贴近国内,劣势是原油带动丙烯价格大幅下跌后,粉料开工已经有上升的动力,边际供应有增加的风险,因此相对强弱或暂不明显。
策略推荐:
(1)单边:考虑购买看跌期权
(2)跨期:短线考虑尝试反套
(3)跨品种:暂时继续看好L-P
风险因素:全球疫情改善、原油价格反弹

苯乙烯:缓短期偏弱格局难改
逻辑:上周EB破位暴跌,连续触及3个跌停,主要原因是新冠疫情的负面影响通过汽油消费传导至芳烃,并进一步传导至纯苯与苯乙烯。就基本面而言,苯乙烯供需确在改善,但似有后继乏力的迹象。展望后市,我们认为短期内苯乙烯价格难有明显起色,原因是供需尚不支持流畅去库,成本端也有受海外拖累继续下滑的风险。从基本面逻辑来看,苯乙烯终端需求以家电、汽车等耐用消费品以及地产为主,对收入的弹性较高,消费受新冠疫情冲击较大,海外疫情持续扩散更是加剧了需求减少的风险。成本端,经过连续暴跌,欧美芳烃价格有利空出尽之嫌,但国内纯苯价格却被凸显在了全球偏高的水平,后续随着进口压力输入,价格还有相对走弱的压力。由于新冠疫情的防治必须采用限制出行等手段,短期油品消费已失去弹性,鉴于全球疫情仍无改善迹象,在产油国重回谈判桌之前,纯苯价格或难以获得大幅反弹的驱动。
操作策略:观望
风险因素:疫情发展、国内宏观政策


PTA:临近底部,空间有限
逻辑:原油价格大跌带动PTA生产成本大幅下降,在PTA自身高库存压力之下,PTA价格跟随成本下行。往后看,PX较石脑油价差虽有回落,但总体仍处2019年以来的较高水平,未来一段时间仍存在调整的空间,这意味着短期PTA价格仍有一定的下降空间。
操作策略:期货方面,PTA期货价格短期下降空间相对有限,建议逢低了结空单;期权方面,建议买入PTA2005-C-3200或PTA2005-C-3400的看涨期权;或考虑TA005-C-3200&TA005-P-3800的期权组合。?        
风险因素:聚酯需求恢复不及预期。

乙二醇:供需过剩,价格弱势
逻辑:期货与现货价格大幅回落,一方面原油价格大跌导致油制乙二醇生产的成本大幅下降,从而打开下降空间;另一方面MEG供需压力持续累积,其中,国内乙二醇装置调整不足,装置负荷再度回升,与此同时,MEG到港量相对稳定,而港区日均发货量总体处在较低水平,导致港口库存近期也在持续的攀升。
操作策略:MEG现货价格低点波动区间预计在3300~3400元/吨之间,考虑到3月份以来期货5月平均升水幅度在80元/吨左右,预计PTA期货5月合约价格低点波动区间在3380~3480元/吨,建议空单在区间内了结。
风险因素:乙二醇供给的意外冲击。

纸浆:供应存在潜在利好的想象,未确认前依旧维持低吸判断
逻辑:纸浆未受金融市场暴跌影响的主要原因在于:国内纸浆依赖进口,市场担忧疫情蔓延后,进口出现不足;市场传闻4月合同或报价提升;当前的人民币的贬值幅度较大。因此,市场低价惜售,并在期货市场出现明显的多头介入。新冠疫情对供应端与需求端在未来都存在影响的可能。从影响速度上看,供应端的影响是剧烈的、且一旦发现会产生连锁反应的,但需求端的影响则会在更长的时间内通过进口才会传导至国内。因此综合看新冠疫情在短期内对于纸浆存在供应端利好,但长期角度可能形成供应、需求的双重利空。需要对新冠疫情可能会对纸浆供应产生巨大影响保持警惕,但在没有消息落实影响前,在震荡区间逢低吸多是更为安全的操作。
操作策略:震荡区间内做多为主。05在4400~4680,09在4500~4800。
风险因素:
利空风险:疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期,库存再度大幅增长。

橡胶:疫情导致的轮胎出现下滑风险仍在 橡胶反弹压力位谨慎抛空
逻辑:天然橡胶基本面整体偏弱,一方面疫情扩散后金融市场风险加大,同时需求端轮胎出口订单出现了下滑,并且这种风险仍在加剧。另一方面,由于库存较大,对冲了疫情带来的供应缩减利好。目前宏观氛围、疫情变化主导行情。由于需求的巨大下滑预期,现货价格需要更低的水平来使得供应中期缩减来使得供需平衡。因此虽然破万,但并不能说价格就已见底。周末期间,国外疫情仍未受到控制,预计本周金融市场整体氛围依旧糟糕。技术端,橡胶处于短期反弹周期中,但下行趋势未改。
操作策略:单边:驱动向下,但超跌严重,背靠5日~10日均线谨慎抛空。期权:等待期货反弹后卖出看涨期权。
风险因素:
利空风险:利多因素:供应国受疫情影响供应中断;海外疫情好转、疫苗推出。


 






有色
铜观点:疫情阴影难摆脱,铜价存再探底风险
逻辑:整体来看,海外疫情是影响当前市场风险偏好的主要因素之一,从最新的数据看,海外确诊人数呈加速上升的状态,短时间无法摆脱疫情阴影,加上各国大力度的货币刺激点燃市场恐慌情绪,悲观环境下,铜价仍有再次下探风险。国内疫情取得阶段性的防控成果,且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性,国内疫情和消费的拐点逐渐显现,但海外交仓增量大,给铜价带来压力。微观层面,铜杆价格暴跌,交投冷清;铜板带订单明显不足,成交转差;铜管企业生产恢复,但市场拿货谨慎;铜棒价格下跌,接货意愿下降。中期看,精铜减产的成效有被物流恢复缓解胀库压力而稀释的可能,未来向上的价格驱动主要来自于宏观经济刺激和海外疫情的转折。短期看,海外疫情处于爆发阶段,流动性危机背景下,铜以弱势为主,预计伦铜波动区间在4300-5000美元/吨,沪铜3600-40000元/吨。
操作建议:观望或短线操作为主
期权策略:买入看跌或构建做多波动率的组合操作
风险因素:海外疫情变动


铝观点:疫情持续压制,铝价维持弱势
逻辑:上周美联储史无前例的降息力度,引发资本市场的恐慌,资金追逐美元避险,抛售风险资产,给金属市场带来致命冲击,铝价再度创下近期低点记录。当前,影响铝价的两个关键变量在于:海外疫情的至暗时刻何时穿越,国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬,步调不一致和错过最佳防控时间窗口,会导致疫情拐点推迟至5月才会到来,4月仍是至暗的时段。按照11800元/吨现货价看,国内25%在产产能已经亏损现金成本,但对突然起来的价格需要一定的反应时间,大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看,宏观情绪明显左右风险资产价格,在来势汹汹的疫情之下,铝价维持弱势局面,疫情明朗或规模减产爆发前,切勿轻言抄底。操作建议:观望或短线交易为主,产业客户做好保值应对风险。
风险因素:海外确诊人数加剧爆表;特效治疗或疫苗被证实有效

锌观点:国内锌锭库存开始小幅去化,关注锌价修复反弹机会
逻辑:上周恐慌情绪下,国内有色金属抛售压力凸显。锌价在3月以来表现相对抗跌的情况下,上周也大幅走弱,连续两个交易日沪锌期价盘中均触及跌停板。我们对于二季度国内锌消费的回归仍相对乐观,上周国内锌锭库存压力开始小幅去化,预计近期有望进一步缓解。此外,内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。因此,当海外疫情担忧情绪释放较为充分后,预计锌价修复反弹的概率较大。目前锌价已下调至相对低位,可关注逢低轻仓布局中期多单机会。
操作建议:关注锌中期多单布局机会;同时关注锌内外正套机会
风险因素:海外疫情进一步发酵,宏观情绪明显变动


铅观点:多空因素交织,短期铅价或低位剧烈波动
逻辑:国内全面复产复工预期提升,对于铅产业链,意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间;随着下游对原料采购需求的回升,近日铅锭库存压力已逐步去化,短期仍存进一步下降的预期。同时,废电瓶原料限制开始缓解,再生铅开工从低位缓慢恢复,短期仍将进一步复产;上周废电瓶报价跟跌,但相对铅价抗跌,目前再生铅生产有一定的亏损。此外,伦铅期价转为小Contango结构,对铅价的支撑不再。另海外疫情风险仍在释放中,海外消费存明显转弱的压力。上周铅价大幅走弱后,开始于低位反复波动。目前阶段多空因素交织,短期铅价或继续低位剧烈波动。
操作建议:沪铅暂时观望
风险因素:疫情变动超预期


贵金属观点:社会活动趋缓总需求下降,贵金属震荡偏弱

信息分析

(1)   上周因流动性趋紧贵金属震荡下跌,但周五全球主流央行宣布协同行动以增强美元流动性,贵金属收复部分失地。短期流动性趋紧美元走强挤压贵金属避险买盘。肺炎疫情对全球股市影响正逐步被市场吸收,但是由于欧美在疫情初期防范意识不强,导致蔓延趋势本周有进一步加剧的倾向,贵金属恐将继续偏弱。

逻辑:短期因欧美央行出台一系列刺激措施,结合特朗普干预油价呼声,油价反弹金融市场企稳。但由于前期大宗商品纷纷大幅下挫,全球通缩前景升温,贵金属避险属性下滑。尽管各国央行纷纷释放流动性但杯水车薪,肺炎疫情全球爆发已经促使很多国家采取更加严厉的防控措施,社会活动趋缓总需求下降,贵金属恐将震荡偏弱。

操作建议:空单持有

风险因素:疫情受控央行宽松继续




农产品
蛋白粕观点:上行突破压力位,长线多单续持

逻辑:供应端,巴西港口大多数正常运行,打消市场对供应的担忧。此前中国油厂大量购买巴西大豆,预计正常贸易物流下,4-6月到港量较大。不过海外疫情仍在快速发展,贸易动态仍值得关注。美国疫情可能6-7月才能有效控制,关注是否影响新作种植。需求端,国内饲料养殖企业预计月底恢复正常生产水平,养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气,禽类存栏高位且仍在增长,刺激蛋白粕需求增加。总体上,蛋白粕价格上行突破压力位,预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。

行情展望:豆粕:偏强 菜籽粕:偏强

操作建议:长线多单续持。

风险因素:北美大豆面积大增;下游养殖恢复不及预期。

油脂观点:餐饮缓慢恢复 油脂跌势减缓

逻辑:供应端,马来棕油或将步入增产周期。大豆预计到港增加,豆油供应充裕。菜籽供应受限,菜油供应偏紧。需求端,原油价格重挫,或不利于生柴计划;棕油进口负利及疫情,继续限制中国进口棕油。国内疫情出现积极变化,餐饮业缓慢恢复,海外疫情升级。综上所述,短期内,国内餐饮缓慢恢复,油脂成交放量,预计油脂跌势暂缓。

行情展望:棕榈油:偏弱震荡 豆油:偏弱震荡 菜油:震荡

操作建议:短线波段结合中长线空单,豆系做空油粕比继续持有。

风险因素:疫情,原油

棉花观点:出口订单遇阻 郑棉持续承压

逻辑:供应端,USDA报告调高巴西棉产量;新年度美棉种植面积预期降低;印度棉花收获超七成,MSP收购进度较快;新疆棉花加工近尾声,中棉协预期春播面积下降。

需求端,USDA继续调低中国棉花消费;中国、印度政府采购,阶段性增加储备需求;国内新冠疫情进入“下半场”,海外疫情进入“爆发期”,内需及外贸订单有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减,下游纱线价格弱势。

综合分析,全球面临疫情考验,外贸订单遇阻,棉市或持续寻底,关注政策支持及疫情发展。

操作建议:观望

风险因素:疫情,中国棉花调控政策,中美经贸前景,汇率

白糖观点:原糖跌到起始位,郑糖目前价位受考验

逻辑:上周,原糖继续大跌,主要还是因原油大跌及疫情持续加重导致的,商品普遍大跌,但郑糖上周没有跟随原糖,维持震荡态势,郑糖相对强势,进口利润扩大到1028元/吨。我们认为,短期来看,郑糖即使止跌,但想大幅上涨难度也较大,一方面,疫情持续,其次,原糖大跌制约郑糖,尤其后期进口糖增加的话;另外,进口关税是否下调的时间窗口越来越近。从销售端来看,近期走货缓慢,说明下游消费仍偏弱,说明疫情对消费端产生一定影响,对白糖全年的消费造成影响。根据目前的压榨进度,预计本榨季食糖产量或低于预期,或在1030万吨左右。外盘方面,近期疫情向全球蔓延,股票及商品市场普遍出现大幅下跌,原糖下跌至起始位,预计弱势持续;巴西方面,新榨季即将开启,各机构纷纷上调巴西产量,预计全球缺口或大幅下降;印度方面,产量下降,但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

展望:震荡

操作建议:观望

风险因素:进口政策变化、走私增加、抛储

玉米观点:阶段供需基本平衡,料期价震荡运行

逻辑:供给端:基层粮源陆续上市,数据显示目前基层余粮剩余约2成,售粮压力下降。需求端:深加工方面,前期疫情影响褪去,当前开机率均恢复到正常水平,驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求,淀粉行业高库存抑制开机率。酒精方面,低油价影响酒精行业利润。饲料方面,仔猪母猪价格走高,下游补栏积极性好转,带动饲料消费增加预期,但考虑基数小,实际增幅有限。政策方面,各地轮入收购,临储拍卖底价抬升消息提振市场,盘面或以反映。综上,我们认为阶段方面前期利多逐渐兑现之后,市场重回供需逻辑,预计期价高位震荡。

操作建议:期货:前期多单可考虑暂时离场,择机再进;期权:卖出宽跨期权组合

风险因素: 虫灾利多期价、猪瘟疫情利空期价

鸡蛋观点:关注活禽交易市场放开时间,预计蛋价下跌空间有限

逻辑:存栏看,从19年4季度鸡苗补栏情况看,3/4/5月蛋鸡产能仍处于稳定增加,2月补栏下降影响6月以后产能。后期需要注意的是随着疫情的逐步控制,活禽交易市场的放开时间,阶段性淘鸡可能影响鸡蛋供应。需求看,前期受疫情影响,需求下滑,随着疫情的好转,各地复工开启, 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复,终端消费环比有所增加但仍低于正常水平。综上看,当前鸡蛋市场交易逻辑依旧在供应端,能够对供应预期形成改变的有两个因素:活禽交易市场放开,淘鸡增加,减少短期供应,再一个是养殖利润恶化,影响补栏,影响长期供应但其需要较长时间传导。因此,我们判断在活禽交易市场大规模放开之前,鸡蛋基本面仍呈现供大于求,期价弱势运行为主,放开后,供需关系改观,期价有望迎来反弹。

操作建议:暂时观望

风险因素:活禽交易市场放开,利多期价、禽流感爆发短期利空近月蛋价,利多远月蛋价

生猪观点:政策调控+需求疲软,猪价高位震荡偏弱运行

逻辑:供应端,生猪产能恢复缓慢,总量看,供给量不足支撑猪价高位运行。阶段看,新一轮中央储备冻猪肉投放于20日下午启动,竞价交易2万吨,中央储备冻猪肉目前为止今年累计投放量已达23万吨,储备肉投放频率较高增加猪肉供应量,政策调控明显。需求端,学校仍未正常开学、集中性餐饮企业延迟复工,处于节后消费淡季,终端猪肉需求疲软。供需双重利空导致猪价继续维持跌势,不过在产能恢复之前,预计价格跌幅有限,或维持高位震荡偏弱运行。

风险因素:猪瘟疫情利多猪价、新冠病毒疫情利空猪价

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