中信期货晨报精粹(20200514)

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加大宏观对冲,稳步推进复工复产


宏观
国常会:加大宏观调控对冲力度。李克强主持召开国务院常务会议,会议要求要加大宏观调控对冲力度,发挥财政、货币、社保、就业等政策合力。把“六保”作为“六稳”工作的着力点,稳住经济基本盘。要加大改革开放力度,在完善打基础、利长远的制度机制上多下功夫,更大激发市场主体活力。要扩大开放,在促进国际合作共赢中稳定产业链供应链,不断增强经济发展韧性和潜能。。

发改委主任何立峰:有力有序推进复工复产复业复市,努力稳定经济基本盘。国家发展和改革委员会党组书记、主任何立峰撰文指出,要以更大宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策更加积极有为,将适当提高赤字率,发行抗疫特别国债,大幅增加地方政府专项债券,提高资金使用效率。稳健的货币政策更加灵活适度,运用降准降息、再贷款等保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。积极稳定居民传统大宗消费,适当增加公共消费,大力培育新兴消费增长点。实施城镇老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资,调动民间投资积极性。

中国人民银行金融科技委员会召开2020年第1次会议。会议指出,要贯彻落实《金融科技(FinTech)发展规划(2019—2021年)》,研究金融科技发展指标体系,认真做好动态监测和综合评估,引导金融机构加快推进数字化转型,持续增强科技应用能力,为健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系贡献力量。

波罗的海干散货运价指数跌至四年新低,因海岬型船和巴拿马型船需求低迷。波罗的海干散货运价指数周一下跌35点或8.1%,报398点,创2016年3月以来最低水平。海岬型船运价指数跌140点或113.8%,报-17点,连跌13个交易日,日均获利减少811美元至2082美元。巴拿马型船运价指数下跌17点或2.6%,报628点,日均获利减少150美元至5656美元。






金融
期指:政策、估值提供安全边际
逻辑:受亚太股市影响,A股昨日低开,但在消费、新基建等内需板块提振下,指数普遍飘红,但量能持续收缩,显示资金仍有分歧。对于后市,维持谨慎乐观的态度,鉴于信贷已经流入实体,未来政策重心将转向扩大内需,两会之前对于投资扩容、消费扩张的预期将不断提升,这将提振相关板块走势。与此同时,银行、非银PB估值在近两年绝对低位,金融权重安全边际相对较高。结合以上两点,我们认为两会之前出现急跌行情概率较低,在此之前仍建议多单博弈。
操作建议:多单持有
风险因子:1)海外复工偏慢;2)美股调整
 

股指期权:牛市价差策略续持,关注合成基差回复时机
逻辑:昨日A股低开高走,整体表现略微偏强,市场波动持续放缓,期权成交规模继续下跌。在市场持续偏稳的背景下,期权隐含波动率持续略偏弱,目前各期权加权隐波已经接近春节以来的最低位水平。期权合成贴水持续走扩,特别是股指期权,目前股指期权6月合约平值认沽隐波接近认购隐波的两倍,市场情绪过度谨慎,投资者可以适当关注利用期权合成现货交易基差回归的机会。在认购与认沽均表现出执行价越高,隐含波动率也越高的情况下,趋势交易仍建议继续持有较便宜的认购买权,或构建牛市价差组合,跟随标的走强的同时,赚取波动率曲面回复的收益。
操作建议:认购买权或牛市价差策略续持
风险因子:1)期权市场热度持续萎缩

 
期债:债市情绪反复
逻辑:昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.24%、0.04%、0.05%,债市情绪偏弱。从基本面和消息面来看,昨日并不明显利空。虽然债市走势与股市走势大体反向,但昨日下午上证指数回升幅度仅0.5%,不太应该导致T2006出现0.3%的下跌。我们认为T合约在没有显著利空的情况下跌幅较大主要因为债市情绪较弱。从一级市场来看,昨日2年、5年期国债发行投标倍数分别为2.36、2.34,处于偏低水平,亦反映市场情绪偏弱。今日将有2000亿MLF到期,考虑到当前资金面仍然宽松,而且明日将执行定向降准释放2000亿资金,央行未必会足额续作。但考虑到5月中下旬专项债放量发行,如果央行不投放或释放资金,资金面显著收紧的可能性很大。央行怎么应对MLF到期目前不太确定。我们仍然认为债市总体震荡,在此背景下,套利交易确定性相对较高。我们最新推荐TF跨期价差收敛。早前推荐的曲线做陡部分止盈,基差收敛持有。
操作建议:趋势策略观望,博弈TF跨期价差收敛,曲线做陡部分止盈,基差收敛持有
风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)财政大力度扩张










黑色
钢材:旺季需求延续,钢价震荡反弹
逻辑:杭州螺纹3550元/吨。找钢网数据显示,长流程螺纹利润支撑下产量增幅有所扩大,随着华中复产,电炉螺纹产量也有恢复,未来螺纹产量仍有增量空间;旺季赶工需求仍在延续,带动库存快速去化,短期对钢价形成较强支撑;长期来看,一季度地产开工走弱将导致后续用钢强度下降,但基建发力、存续施工面积赶工也会对冲一部分地产端减量,预计5月建材高位需求仍能维持。整体而言,随着淡季临近,钢价仍将面临季节性回落,短期可继续考虑逢高做空;但全年来看基建发力将抬升钢材的估值,往下回落的幅度低于此前预期,后期市场将进入宽幅震荡格局。
操作建议:区间操作与逢高做空相结合
风险因素:基建对钢材需求的带动不及预期(下行风险);经济政策大幅超预期(上行风险)


铁矿:卡粉库存持续下滑,期现价格震荡反弹
逻辑:目前铁矿需求端疏港仍然较强,钢厂增产意愿较高,供应端四大矿山发运由于检修开始回落,二季度同比难再有增量,短期港口库存难以大幅回升,铁矿仍处于供需偏紧格局。但疫情对全球需求影响仍在,四大矿山发货下半年发运仍将回升,长期看铁矿石大概率重回宽松格局,中短期操作须重点关注下游成材去库速度。铁矿分品种上,由于热卷利润回升,将带动卷板产量增加,进而带动卡粉需求,而巴西粉近期到港偏少,卡粉库存快速下滑,建议产业做多高中品价差。
操作建议:区间操作与逢高做空相结合
风险因素:宏观经济不及预期(下行风险);铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期(上涨风险)

 
焦炭:钢厂库存减少,焦炭震荡运行
逻辑:昨日焦炭现货偏稳运行,港口准一价上涨至1730元/吨,焦化厂酝酿第二轮提涨。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长,且铁水产量增幅大于焦炭,焦炭供需两旺。在焦煤价格下跌后,焦化厂利润已修复。由于终端需求旺盛,铁水产量保持高位,焦煤在供给端扰动下,也有趋稳迹象,对焦炭予以支撑,短期建议以震荡思路对待。
操作建议:逢高抛空与区间操作相结合
风险因素:终端需求超预期(上行风险);焦煤成本坍塌(下行风险)
 

焦煤:海运煤超跌反弹,焦煤暂时趋稳
逻辑:昨日国内焦煤现货偏稳运行,当前国内焦煤产量较多,煤矿端仍有库存压力。进口方面,近期蒙煤通关量增多,海外高炉虽未复产,但存在复产预期,国内进口意愿较强,叠加澳洲煤矿爆炸的停产扰动,海运煤价格超跌后反弹。而国内焦化厂、钢厂连续提产,焦煤实际需求较高。受供给端扰动及黑色整体带动,昨日期价震荡反弹。整体来看,5月份终端需求旺盛,下游焦炭提涨落地,焦煤供给端也有扰动,短期内焦煤有支撑, 建议以震荡思路对待。
操作建议:区间操作
风险因素:海外复工复产超预期(上行风险);进口政策放松(下行风险)


动力煤观点:库存连续下降,煤价大幅反弹
逻辑:受宏观预期与需求好转提振,终端对未来需求悲观预期有所好转,叠加前期价格连续下跌,绝对价格已创近3年来新低,低位价格与利好双重影响下,终端启动低位补库存进程,港口拉运大幅增加,库存出现连续下降,市场价格有所稳定。但需求持续性仍然存疑,终端补库在本就库存高位下实际可补充空间有限,且大矿长协大幅降价限制价格波动空间,预计中短期内市场反弹空间有限。
操作建议:区间操作
风险因素:进口政策收紧(上行风险);需求复苏不及预期(下行风险)






能源
原油:美国复工推进,美油小幅去库
逻辑:昨日油价震荡。上周美国商业原油小幅去库,主要来自产量进口双双回落带来的供应下降,原油需求因开工大降维持疲弱,部分库存转移至战略储备也有助于商业去库。随经济重启推进,成品油需求逐渐回升。目前疫情仍处高位,继续观察复工进展及会否疫情二次高峰。1)供需回暖短期企稳:全球减产启动,需求逐渐回升。市场情绪修复,油价低位回升。2)中期谨防二次探底:需求最弱时候已过,但仍需较长时间复苏。若期间库存压力无法缓解,短期涨幅过快可能导致油价再度承压。3)长期有望逐渐回升:待疫情彻底消退经济复苏正常水平,油价有望迎来持续上行。美国复工详请参考【美国32州宣布部分解除隔离措施 】20200513,美国供需详情参考【美国供需周报:复工推进,小幅去库】 20200514。
策略建议:短期企稳回升,中期反弹抛空,长期低位买入。
风险因素:疫情失控,系统风险
 

沥青:库存延续去化,沥青期价日内反转
逻辑:当周炼厂开工超预期下降,炼厂库存、社会库存出现较大程度环比去库证实沥青需求尚可。当日期价日内反转,基差走弱。目前沥青结构在现货带动下有概率正向修复,四月沥青供应环比大增,高利润有效驱动地炼大幅上提开工,但同时库存快速去化需求增幅更加明显,沥青供需两旺,后期需关注沥青需求的真实情况。
操作策略:月差正套
风险因素:下行风险:原油大幅下跌

 
燃料油:空头增仓内外盘价差继续回归
逻辑:当日空头大幅增仓,主力期价大跌,内外盘价差出现明显下跌修复。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限;需求端BDI走低,巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求较弱,但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-宁波运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差收窄,此外Fu仓储费调整后月差大幅拉大与外盘明显背离。
操作策略:空Fu2101-SC2101
风险因素:上行风险:原油大幅下跌

 
LPG:现货行情疲软,LPG期价宽幅震荡
逻辑:LPG合约今日价格震荡偏弱。国内液化气市场行情偏弱,整体成交氛围表现不佳,并且随着气温逐渐升高,液化气终端需求看弱,现货市场的疲软行情拖累期货行情。炼厂产量持续增加,需求依旧未恢复至去年同比水平且已进入LPG需求淡季,基本面偏弱,价格处于近期低位。分地区来看,华东和山东现货市场民用气价格小幅下跌,华南市场民用气价格企稳为主。后期来看,考虑到11月为LPG传统消费旺季,LPG期价中长期走势可能会震荡偏强,不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。
操作策略:短期观望,中长期逢低谨慎偏多思路操作
风险因素:原油价格大幅下跌

 






化工
甲醇:甲醇短期或有反复,但中期仍谨慎偏弱
逻辑:昨日主力MA09合约抵抗式回调,仍在1700-1750区间受到支撑,目前支撑主要是海内外复工预期和原油坚挺支撑,以及05合约大交割量锁定部分流动性,现货压力不大,导致盘面短期有所反复。不过产销现货再次转弱,产区库存也继续积累,再加上目前海外复工带来需求恢复有限,且05合约缩流动性是短期影响,整体对于反弹偏谨慎;而甲醇中期基本面利空依然较为明显,宝丰220万吨甲醇近期试车,伊朗新产能也在陆续试车,国内5、6月检修缩量,供应依然维持高位,再加上海上滞港货源较多,而需求却鲜有增长。目前来看,供应压力仍只能靠高成本供应缩量来解决,且此时甲醇继续反弹无疑会使得供应弹性压力得以释放,因此甲醇价格中短期仍是易跌难涨的,除非油价持续上涨推高整体化工估值。
操作策略:偏空或反弹抛空思路对待为主
风险因素:油价大涨,全球需求加速恢复

尿素:成本支撑渐增,尿素底部或有抬升
逻辑:5月13日尿素05和09合约分别为1605和1536元/吨,09盘面冲高回落,仍显坚挺,我们认为主要是近期山西煤矿两会期间停产,或影响到山西尿素供应,盘面或反映该预期,且近期动力煤价格也持续反弹,成本支撑继续抬升,支撑09合约预期。从供需面去看,短期尿素阶段性压力仍较大,尿素日产高位,工厂库存也逐步积累,不过进入5月中下旬后,追肥需求的备货需求可能会有释放,另外近期印标出来后仍可能会有部分出口需求释放,且6月工厂检修或有增加,届时支撑或逐步增强。
操作策略:背靠1500左右逢低偏多
风险因素:成本再次大幅下降,新产能集中释放

LLDPE:去库显著放缓,压力逐渐积累
逻辑:去库继续放缓,上游压力逐渐积累。短线维持谨慎偏空的观点,由于进口持续增多,以及需求疲软,显性库存将持续积累,考虑到海外复工引起的宏观复苏预期暂时构成支撑,矛盾仍有积累空间,不过鉴于现货已有疲软迹象,反套已在考虑范围之内。
操作策略:尝试9-1反套
上行风险:海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟
下行风险:海外复工预期落空、原油价格回落

PP:矛盾尚有腾挪空间,暂未摆脱震荡格局
逻辑:PP暂时止跌,主要原因是尽管纤维排产持续降低,拉丝的生产比例却未明显超量,只是升至往年正常水平,背后的逻辑是除纤维以外品种的库存都暂时不高,对纤维排产转移有一定承接能力。短期我们维持震荡的观点,总体供需趋于宽松仍是趋势,支撑主要来自库存重建需要时间、期货贴水已提前反映部分利空、以及海外复工引起的宏观复苏预期。
操作策略:观望
上行风险:口罩需求坚挺、进口推迟
下行风险:全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯:供需压力逐渐升高,支撑暂时只在原油
逻辑:EB压力继续显现,港口库存积累的同时,下游价格也开始补跌。短线我们暂时震荡的观点,供需趋弱状态还会持续,过剩格局决定了“去利润、去供应”是必经之路,暂时不看空的原因仍在于成本端,纯苯相对原油比值目前处于低位,倘若原油亮眼表现持续,纯苯与乙烯都会有补涨的风险。
操作策略:等待空单高位重建的机会
上行风险:海外疫情结束、原油价格大幅上涨
下行风险:海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇:价格回调,逢低买入
逻辑:MEG供需边际改善。首先,国内装置检修规模维持在高位,5月份国内产量预计较4月份增长有限;其次,进口预计阶段性放缓,一方面是来自国内港口库容的因素,另一方面国外检修装置规模也在增加。
操作策略: MEG期货价格由前一周的下跌转向横盘整理,仍以逢低做多思路为主;价差方面,看好9月与1月合约价差继续走低机会。
风险因素: MEG检修不及预期影响、港口抛售压力。

PTA:价格面临调整风险
逻辑:需求端看,聚酯现金流回升,库存下降,支撑短期负荷提升;供给端来看,PTA开工维持高位,库存继续累积。价格方面,PTA现货以及期货价格对应加工费扩张至高位,短期来看,价格面临一定的调整风险。
操作策略:基本面弱势,现金流高企,价格存在调整风险。跨期方面,看好9月与1月合约价差继续走低机会。
风险因素:原油价格上涨、PX供给调整。

橡胶:短期利空出尽,震荡略偏涨
逻辑:橡胶变化不大,昨日延续近期的偏弱走势,但盘面显示下跌多有反复。现货跟随期货走势,但下跌后成交有所好转,但下游需求总量较差未改变,因此轮胎厂并无大量采购动作。供应面,近期中国与泰国均逐步开割,但产量不大,状态无改变。需求端,短期开工仍在提升,主要是五一后的正常复工而非终端需求大幅好转。库存端,高位水平未变,变化方向在短暂的下降后,再度增高。橡胶中长期的供应过剩未变,但短期利空出尽且欧美复工带来需求回升预期,因此,国内橡胶维持低位宽幅震荡略偏涨判断,等待回落做多。目前沪胶下方支撑9900,NR07下方支撑8230。
操作策略:短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8220-8720。区间内低吸。
风险因素:疫情再度恶化;原油大跌;海外订单迟迟没有复苏

纸浆:基本面弱势叠加交割品牌压力,纸浆驱动依旧向下
逻辑:昨日纸浆期货显著性的走跌,09合约价格已经跌至4400附近。从现货层面看,目前太平洋品牌的针叶浆与俄针、银星的价差放大。业内表示,太平洋的浆品质会逊于银星,流通性也较差。而今年需要注销的仓单太平洋的占比偏高。因此,期货走低贴水银星现货,同时现货太平洋同样走弱拉大与银星价差,就是比较正常的现象。针叶浆整体供需面消息无变化,下游文化纸价格阶段稳定,但目前看纸厂库存较高,且终端需求不佳。生活纸下跌仍在继续,因此,下游对于纸浆的驱动依旧偏向向下。盘面的快速走跌,存在一部分的仓单集中交割以及品牌问题,目前未见改善或者抄底太平洋的实体企业,因此矛盾暂未缓解。纸浆驱动向下,短线下行目标维持4360一线。操作端,看空,但不推荐追空(波段持续下跌时间较长),维持等待反弹抛空。
操作策略:看空,但不推荐追空(波段持续下跌时间较长),维持等待反弹抛空。
风险因素:疫情好转,全球需求复苏;供应超预期缩减;浆厂继续大幅提价








有色
铜观点:经济重启及原料支撑,铜价高位震荡
逻辑:近日有色市场风险偏好继续下降,沪铜价格盘中走弱收跌。但是,当前处于消费修复的时点,南美矿山开采及运输遭遇冲击,TC持续下行,给铜带来支撑。各国为托底经济,宏观上利空因素较少,市场已经在关注并交易海外经济重启,铜价维持偏强的势头,但疫情反复会加剧铜价波动。
操作建议:多单注意保护利润,滚动做多;
风险因素:海外疫情变动超预期;铜矿输出变动不及预期

 
铝观点:关注去库进展,沪铝跌幅有限
逻辑:昨日沪铝05合约减仓下跌,但远月合约跌幅收窄。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产,4月表观消费高达10%, 5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局,特别对短端的价格构成支撑。但是,铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制,特别是LME铝的抑制,LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一。鉴于海外重启经济,LME铝价下方空间有限,对沪铝的拖累亦有限。
操作建议:短线交易,关注内外正套机会。
风险因素:海外疫情防反复;下游订单断层
 
 
锌观点:多头减仓离场,锌价暂时承压调整
逻辑:有色板块市场风险偏好有所下调,近两日锌价承压调整,但预计进一步回调幅度有限。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳,5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变,并开始对国内冶炼形成传导,5-6月国内冶炼检修动作将扩大。故节后由于进口锌流入以及下游补库略有放缓,国内锌锭库存暂时小幅回升,但中期去化趋势有望延续。此外,海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看,目前沪锌期价暂时于万七关口附近调整蓄势,中期锌价修复反弹趋势暂未改变。
操作建议:锌多单持有;锌内外正套机会参与;沪锌买近月卖远月参与
风险因素:宏观情绪明显变动,海外疫情变动超预期

 
铅观点:软挤仓行情再度迅速了结,沪铅期价回吐涨幅
逻辑:国内电池消费仍相对低迷,现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调,近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时,废电瓶供应限制阶段性有所缓解,5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松,再生铅对原生铅贴水小幅扩大。由于铅锭库存尚处于低位,加上06合约持仓量较高,前日沪铅期价再现软挤仓行情,但昨日沪铅期价回吐前日涨幅,也印证了我们基于再生铅供应趋松叠加下游的走弱预期,此次软挤仓的持续性和高度持偏谨慎观点的判断。目前继续重点关注06合约的持仓表现,短期沪铅期价或震荡调整。
操作建议:沪铅远月轻仓空单持有
风险因素:海外疫情变动超预期


镍观点:印尼镍矿底价政策实施,沪镍偏强震荡
逻辑:菲律宾镍矿供给开始恢复,国内镍矿紧张局面6月份有望改善,目前镍矿价格跟随镍铁价格上涨,随着供给的增加,后续镍矿价格将会持稳,印尼镍铁项目逐渐投产,5月供给将会增加,今日镍矿底价政策开始实施,关注印尼镍矿价格变化,不锈钢产量仍在增长,镍需求继续增加,呈现供需均走强的局面,短期来看,国内需求恢复会好于供给,镍价震荡偏强。中期来看,欧美经济重启,需求逐步恢复,受疫情影响,印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期,镍供需会形成短期的错位,推动镍价上行。
操作建议:谨慎多单持有,关注内外正套机会
风险因素:海外疫情变动超预期


不锈钢观点:不锈钢厂撑价,期价偏强震荡
逻辑:一方面原料价格开始持稳,回调可能性较小,不锈钢价格下方支撑较强,4月国内终端行业需求恢复较快,我们认为恢复具有延续性,后续会继续向好,5月欧洲开始复工,海外最差的时期已经过去,需求将缓慢向好,虽然不锈钢库存压力仍然较大,但去库会继续,在流动性宽松和需求复苏的背景下,不锈钢企业挺价的能力和意愿都较强,短期不锈钢将偏强震荡。中期来看,海外经济恢复持续,不锈钢出口也逐步恢复,此外,不锈钢企业需求覆盖其长期成本,也会主动撑价,预计不锈钢价偏强运行。
操作建议:谨慎多单持有;
风险因素:海外疫情变动超预期


贵金属:美联储警告经济风险,贵金属恐将下行
逻辑:美联储在3月中旬将利率降至接近零,并推出了量化宽松计划,以缓解疫情带来负面影响。即使如此,美联储高官仍认为美国经济将下行。美股下跌,美债走低,美元强势,贵金属有望下跌。
操作建议:逢高试空
风险因素:美国步入负利率;疫情二次爆发






农产品
油脂观点:低价吸引成交,油脂跌势暂缓
逻辑:供应端,马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕,政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限,菜油供应有限。需求端,原油价格低位,不利于生柴需求;各国限制行动措施,不利于食用油消费。国内疫情近尾声,餐饮业逐步恢复,海外疫情升级。短期内,为控制疫情及减少经济冲击,产区政策多变。综上所述,油脂处于低价区,疫情打乱供需节奏,油脂或波动加剧。关注政策变化。
操作建议:豆系做空油粕比继续持有
风险因素:疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点:现货成交清淡,期价回调压力仍存
逻辑:供应端,5月供需报告下调美豆出口,上调美豆产量和期末库存。美国大豆播种同比大幅加快,但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工,美豆压榨料下滑,施压美豆价格。鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录,中国未来几个月大豆到港量巨大,5月进口接近1000万吨,6月到港预报超1000万吨。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端,猪肉价格持续回调,同时母猪、仔猪价格仍居高不下,侵蚀养殖利润,打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算,二季度生猪出栏大概率环比走低。豆粕需求不振。不过8月份后环比预增,利于豆粕消费增长。总体上,蛋白粕市场短期将供过于求,压力明显,中长期看,养殖修复大趋势已定,下有支撑。期价近弱远强,短期有回调压力,长期看或震荡走强。
操作建议:期货:做空基差;期权:做空波动率
风险因素:北美大豆播种受阻;下游养殖恢复超预期


白糖观点:短期震荡对待
逻辑:短期来看,郑糖已经跌破广西生产成本,已经消化了大部分利空因素,后期需要关注消费情况,我们一直强调,消费的疲弱可能会持续,供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近,降低关税为大概率事件,静待关税政策落地。外盘方面,疫情向全球蔓延,原油低位,巴西疫情有加剧态势,原糖短期预计维持弱势;巴西方面,新榨季开启,各机构纷纷上调巴西产量,预计全球缺口或大幅下降;印度方面,产量下降,出口可能不及预期,库存较大。    
操作建议:观望。
风险因素:进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点:郑棉底部震荡 纺企原料库存降低
逻辑:供应端,美种播种稳步推进;印度MSP收购进度较快;新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端,USDA持续调低全球棉花消费量;中国疫情或接近尾声,海外疫情逐步进入平台期,纺织服装内需及出口有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减,下游纱线价格趋弱。综合分析,全球经济面临疫情考验,内需及外销订单忧虑增加,宏观对冲与产业孱弱矛盾,郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。
操作建议:期货长线多单轻仓持有,期权观望
风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险

玉米及淀粉观点:现货继续回落,期价延续震荡偏弱运行
逻辑:供应端,目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中,随着临储拍卖临近以及麦收腾库,贸易商惜售情绪有所松动,表现为深加工企业到车辆增加。需求端,三月饲料销量环比增加,需求环比向好,但高价下饲料企业多随采随用;深加工方面,低利润,需求增量不足,刚需犹存,原料高价抑制开机率,季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖,包括周拍量,底价,起拍时间,市场传闻最广的是延续去年底价,周拍量传言有差异,按传闻估计,拍卖粮价格远低于当前现货价格,若传言证实,期价或向下修正,再者近期传进口2000万吨玉米增加储备,我们倾向进口大概率进储备预计对供应端影响有限,但当前玉米内外价差扩大,需关注后期是否通过进口调控市场。再者仓单激增一定反映了囤粮贸易商对当前价格谨慎的看法,预计期价延续高位震荡。
策略建议:期货:观望,期权:观望
风险因素:非瘟疫情利空玉米消费,进口增加冲击,利空价格;种植期天气炒作,利多价格




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