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地方债发行创新高，央行新设货币工具



宏观


5月地方债发行创新高！仍有2万亿新增债待发。统计显示，5月地方债发行1.3万亿元，为历史最高。在此之前，地方债单月发行规模最高的月份为2016年4月，当月发行规模达到1.06万亿元。5月新增专项债发行呈现出三个显著特点：专项债作资本金的比例大幅增加、老旧小区专项债密集发行、新基建专项债首度发行。累计来看，1-5月发行地方债3.2万亿，其中新增地方债发行2.7万亿。按照政府工作报告的安排，今年全年新增地方债额度为4.73万亿，这意味着后续还有2万亿新增地方债待发行。

央行新设货币政策工具。两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾。无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松（QE）。中国和国际上其他一些发达经济体比较，中国的货币政策工具的空间还是有的，仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴里面。人民银行创新货币政策工具，对于地方法人银行，也就是中小银行给予其办理延期的普惠小微贷款本金的1%作为激励。从现在的宏观统计数据看，激励的贷款金额接近4万亿元，带动延期的本金达到3.7万亿元，这是一个预计。因为量很大，所以短期之内对银行的流动性可能产生一定的影响，人民银行将综合运用货币政策工具，保持银行流动性的合理充裕，银行在流动性安排方面可以通过货币市场或其他的方式，保持流动性稳定。在工作要求方面，我们提出对于获得支持的银行要制定普惠小微信用贷款的投放增长目标，将政策红利让利于小微企业，着力降低信用贷款发放利率，同时企业要保持就业的基本稳定。通过激励的政策安排，希望能够传导、撬动银行，稳定企业经营行为。

英欧未来关系第四轮谈判2日开始，双方将面对空前压力。6月2日，英欧未来关系谈判第四轮将在当地时间14点30分（北京时间20点30分）开始，双方将在2日到5日的四天时间中，就渔业、公平竞争环境和航空与能源等方面展开谈判，预计谈判将在当地时间5日中午12点30分（北京时间18点30分左右）结束。第四轮谈判作为6月底前的最后一轮谈判，如果双方无法达成一致意见，将为接下来半年的谈判带来空前的压力以及增加英国无具体后续安排脱离欧洲的风险。






金融
股指：资金流入防御板块，多单续持

逻辑：昨日三大股指整体呈现震荡走势，量能略有放大，行业方面，资金流出防御性板块，电子、地产、非银领涨。对于后市，维持偏乐观的思路，一方面PMI数据印证内需修复，6月后续披露的经济数据值得期待，另一方面宽信用政策惠及小微企业，信用风险爆发的概率偏低。叠加中美摩擦阶段落地，短期市场缺少明确利空因素，因而继续建议投资者持有多单。

操作建议：IC多单续持

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

 

期权：隐含波动率持续下降，期权合成贴水有所回复

逻辑：昨日A股继续小幅上涨，在标的偏稳运行的背景下，期权市场成交规模再度回落，各期权隐含波动率持续下降，达到2月以来的最低位水平。目前股指期权近月合成贴水接近0.8%，相较之前有所回复，与股指期货贴水较一致，但仍明显高于300ETF期权合成贴水的0.5%。股指期权合成贴水较高的原因主要由于市场对于分红的提前计价，从预估分红的角度看，股指期权与ETF期权合成贴水差处于相对较合理的区间。整体而言，标的六月的开门红打开了上行区间，短期标的仍持震荡偏强的预期。期权策略方面，建议续持牛市价差组合，或构建期权合成现货多头。

操作建议：牛市价差组合续持，或构建期权合成现货多头

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

 

国债：情绪崩塌式下跌，但机会逐步开始大于风险

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.50%、0.61%、0.31%，曲线明显走平。资金融入难度上升，央行暂停OMO投放、创新货币政策工具直接对小微企业进行信贷支持等均使得市场对于宽货币力度有所担忧，同时，短端国开债券一级市场中标利率较估值明显偏高18bp左右，也体现出市场情绪很弱。在情绪崩塌下市场出现恐慌式下挫，中短债跌幅尤其较大。今日将有1200亿逆回购到期，本周四和周五也分别有2400、3000亿资金到期。需关注央行是否续作，这将进一步反映央行的态度。上周央行在7天资金利率回升到1.85%时象征性投放100亿元资金安抚市场情绪，在7天资金利率回升到2.0%的水平时加大投放共6600亿元资金。由此来看，2.2%政策利率可能是7天资金利率的阶段顶部，1.8%~2%附近可能是央行的合意水平，当前7天资金利率仍低于这一水平，今日央行大概率不续作到期资金。市场仍需借助于央行操作来确认资金利率的锚。不过，从4月以来先涨后跌最为明显的5年期债券来看，目前已经重新回到4月初水平，市场已经基本修复4月以来基于央行货币政策进一步宽松预期下的涨幅，后续在宽货币尚未转向的情况下，利率债的机会逐步开始大于风险。大格局仍然是区间震荡，短期可待市场情绪稳定后博弈修复机会。

操作建议：观望或博弈修复行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张





黑色
钢材：短期需求韧性仍存，钢价震荡偏强
逻辑：杭州螺纹3670元/吨。大汉供应链数据显示，钢企炼钢利润小幅回升，提产意愿仍存，但增产空间有限，在利润相对较好、废钢资源充裕情况下，高产量有望延续。中西南样本仓库出库环比持平，从近期建材成交来看，短期需求韧性犹存，中西南地区建材社会库存降幅环比放缓，但与去年同期相比仍保护较快去化，叠加原料端表现强势抬升底部支撑，钢价短期高位震荡为主，后期需重点跟踪需求强度和持续性。
操作建议：区间操作，场外资金建议观望
风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；需求韧性超预期（上行风险）


铁矿：四大矿山发运回落，铁矿价格宽幅震荡
逻辑：本期矿山发运数据澳巴均有回落，但整体发运没有太超预期。目前钢厂生产意愿仍然积极，淡水河谷前期低发运影响仍在，短期港口库存仍将处于低位难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，后期对铁矿节奏把握应重点关注成材需求持续性。铁矿分品种上，由于卷板产量仍有增产空间，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业考虑做多高中品价差。
操作建议：区间操作
风险因素：宏观经济不及预期，政策刺激不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺（上涨风险）


焦炭：现货提涨驱动，焦炭震荡上涨
逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，焦化厂酝酿第四轮提涨，港口准一价维持在1830元/吨。近日焦炭供给扰动较多，山西环保限产已减弱，但山东“以煤定产”政策落地后，焦化厂限产增多，昨日潍坊焦开始要求限产，现货市场整体偏乐观。供需方面，焦炭产量增幅有限、而铁水产量仍保持增长，供需持续偏紧。由于期货上涨快于现货，期货或将有短暂盘整。整体来看，虽然当前焦炭利润已较高，但在供需偏紧、库存去化的背景下，短期内焦炭仍将维持相对偏强运行，同时需注意成材走势对焦炭的影响。
操作建议：回调买入与区间操作相结合
风险因素：限产执行超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）


焦煤：煤矿继续去库，焦煤震荡运行
逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，受两会影响减产的煤矿，两会后有望恢复，焦化厂补库略有增多，煤矿端库存压力减缓。进口方面，进口煤政策有边际收紧，海运煤需求仍显疲弱，而海外复产进度偏缓慢，价格重回下跌。国内焦化厂环保限产增多，焦煤实际需求边际走弱，但补库需求增多，山西地区部分焦煤价格已开始探涨，涨幅在20-30元/吨不等，而安徽地区焦煤有补跌30元/吨。整体来看，终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，同时下游补库对焦煤也有带动，建议以震荡思路对待。
操作建议：区间操作
风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 
动力煤：日耗连续回落，市场弱势震荡
逻辑：近期港口供应逐步增加，消费表现环比回落，价格连续持稳运行。随着西南地区与长江中下游地区雨季到来，水电站出库流量逐步增加，水电开始逐步恢复，且华东地区特高压线路检修结束，外入电逐渐增加，从而使得火电增量下降，电煤日耗环比下滑；而两会后主产区生产增加，港口可调入货源量增加，供需结构边际改善，反弹强动能逐步减弱。但由于各环节库存前期下降幅度过大，旺季前的被动累库幅度可能受限，主动补库空间较大，因此短时内仍是区间震荡。
操作建议：区间操作
风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电恢复不及预期（下行风险）






能源
原油：会议预期推升油价，关注或有风险因素

逻辑：昨日油价延续上行。1）欧佩克减产执行良好。5月欧佩克产量环比大幅下降 584 至 2460 万桶/日，是自1993年来的最低值。沙特、俄罗斯产量分别下降289、196至870、939万桶/日，接近850万桶/日的减产目标。2）减产期限或将延长。此前欧佩克决议5-6月减产970万桶/日，6-12月减产收窄至770万桶/日；沙特称6月将额外减产100万桶/日。暂定6月5日召开的欧佩克大会中沙特提议延长初期减产额度1-3个月。3）关注潜在忽略风险：油价上行已导致美国页岩油开始部分复产；低油价及高利润带动中国高需求或难以持续；全球疫情正在加速蔓延及反复可能；中美摩擦若升级对经历可能带来的不利影响。短期油价维持偏强，需关注欧佩克会议结束预期兑现后的可能压力窗口。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：现货维稳，沥青月差继续上涨

逻辑：原油震荡偏强，现货端强势带动沥青近月荷叶大幅上涨，6-12月差持续走强，目前沥青主力-WTI原油价差处于季节性高位，或意味着沥青独立于原油走强程度有限，大概率跟随原油波动。近期期价近端强势主要源自现货受到炼厂库存低位，社会库存释放不及预期的支撑，随着现货价格上涨，高价社会库存释放的压力将凸显。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

燃料油：内外盘价差继续走低，380贴水企稳反弹

逻辑：近期汇率升值、运费低位驱动内外盘价差逐步走低，380贴水受到BDI支撑小幅反弹，六月亚太380供应下降预期足，铁矿发货环比增加有望带动五月燃油销量环比增加；未来多空大幅增仓概率偏低，Fu2009大概率持仓逐步下降期价将大概率逐步受到支撑。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

 

LPG：国际油价回暖，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约今日价格延续震荡偏强走势。欧佩克会议即将召开，国际油价上行。6月CP公布，阿美最终定价超过前期预测水平，给予市场一定向上支撑。主流市场库存压力降低，国内现货价格稳中小涨。市场关注6月4日原油减产会议的结果。中长期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期宽幅震荡，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌






化工
甲醇：基本面压力存增加预期，甲醇反弹谨慎
逻辑：昨日夜盘主力MA09出现较大幅度反弹，背后逻辑在于空头集中度偏高致短期风险有所释放，部分空头主力离场反弹，短期甲醇逻辑变动不大。虽然整体供需压力仍存，港口现货持续下跌，我们认为短期反弹驱动仍有限，关注1750附近压力；另外中期甲醇基本面利空明显，宝丰220万吨和安徽临泉30万吨新产能释放，伊朗kimiya试车中，且国内前期检修装置存陆续重启预期，再加上太仓上调超期仓储费导致低价货源继续释放，港口现货弱势明显，累库预期仍在，基本面仍看不到好转迹象，驱动或仍下行为主。尽管短期太仓已跟山东和西南有倒流预期，但基于产销压力渐增，预计难提供持续支撑，或表现为螺旋式压力，盘面压力或逐步增加。不过后市需要关注持续低价下，海内外供应超预期缩量的可能性。
操作策略：反弹抛空思路对待为主，追空仍相对谨慎
风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现

尿素：偏低库存叠加供需阶段性好转，尿素仍谨慎偏强
逻辑：6月1日尿素09合约收盘1539元/吨，整体维持低位窄幅震荡。后市去看，我们认为近期支撑仍存，上周工厂库存持续去化至偏低水平，工厂挺价待涨意愿增强，且6月检修增多预期近期逐步兑现，再加上成本抬升预期，以及6月追肥需求释放和工业需求复苏，虽然复合肥工厂开工持续下降，但鉴于目前库存不高，预计继续下降驱动略显不足，因此我们认为需求支撑或环比增强。当然整体上行驱动仍显不强，主要是需求仍显疲软，因此价格表现企稳或小幅反弹。
操作策略：短期继续谨慎偏多为主，长线等抛空机会
风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：库存去化暂时良好，预期仍是主要驱动
逻辑：在利多氛围的支撑下，石化去库继续较佳，现货拉动基差小幅回升，但表现并谈不上强。短期来看，我们维持中性的观点，就L自身供需节奏而言，近期回暖是源于海外解封后的集中补订单，预计不会持续太久，近期微观调研已有疲软迹象，去库持续较佳更多是市场偏暖氛围下催生的投机需求，供应方面6-7月进口到港集中是确定性的压力，期货2009合约上涨后也已高于许多一手进口报盘的人民币成本，后期进口大概率会进一步增多，因此依然不推荐追涨。
操作策略：观望
上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟
下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落、美中关系恶化

PP：多头仍相对掌握主动，但基本面基础并不牢固
逻辑：展望后市，我们的观点是短期多头依然相对掌握主动，但基本面基础并不牢固，一旦预期发生变化随时有转向的风险。从供需来看，近期实际需求虽确有回暖，但力度并不如去库表现的那么强，投机需求依然占据了较高的比例，供应方面因检修集中6月压力确实有限，但7月后随着检修恢复与新产能逐渐兑现，维持强势的难度就会增大，因此多头的优势更多集中在中短期，就氛围而言，俄罗斯倾向于同意沙特延长减产的计划，对于乐观预期可能暂时是支撑，不过全球疫情回升与美国抗议活动也是需要关注的风险。
操作策略：观望
上行风险：口罩需求再启、进口到港推迟
下行风险：全球疫情结束、原油价格回落、美中关系恶化

苯乙烯：预期强现实弱，期现反套有望延续
逻辑：期货高位震荡，现货则出现分化，月差呈现近弱远强，趋于Contango结构。短期来看，我们对苯乙烯期货谨慎乐观，但对现货相对悲观，认为期现价差会进一步走反套。对期货乐观的原因是纯苯估值处于历史低位，无论是原油供应进一步收缩还是欧美需求恢复都会对其有助推的作用，向上空间较大大，最新消息显示俄罗斯倾向于同意沙特延长减产的提议，对短期原油价格仍是支撑，对现货悲观的原因则是苯乙烯累库所反映的供需矛盾已十分突出，需要现货价格的下跌完成“去利润，去供应”的目标。
操作策略：观望
上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨
下行风险：外需恢复不如预期、原油价格回落、美中关系恶化

乙二醇：阶段性改善，后期压力或重现
逻辑：需求端，聚酯价格稳中有升，现金流处在均值附近，产品库存压力不明显，装置负荷总体维持高位；供给端，国内MEG装置检修量维持较高水平，MEG市场库存累积压力在减轻，但是库存在结构上也有分化，其中，国内上游工厂库存压力在降低，但港口显性库存压力在继续增加。
操作策略：国内装置负荷低位，供需总体处在改善阶段，短期价格偏多；6月中下旬随着检修装置恢复，供需压力或重现，关注逢高沽空机会。
风险因素：港口胀库带来抛售压力。

PTA：成本偏强，但上行面临高库存压力
逻辑：成本端偏强，原油以及石脑油价格较强，PX近期价格低位也存在明显回升；供需端来看，聚酯现金流尚可，库存压力不明显，装置负荷高位运行；PTA方面，汉邦石化延续停车，四川能投降负，PTA供给总的过剩压力在降低，同时，流通环节库存近期更是连续下降。
操作策略：期货方面，PTA库存压力之下，建议关注做空加工费的机会；PTA跨期方面，建议继续关注9月与1月合约反向套利的交易机会。
风险因素：聚酯需求不及预期风险。

橡胶：国内外新车销售数据利多，橡胶维持通道低吸策略
逻辑：近2日，橡胶维持偏涨格局，昨日虽然冲高回落，但反弹格局并未改变。昨日公布的国内新车销售以及重卡销售数据看，依旧呈现较为明显的同比增长，印证了内需强劲。而海外数据也出现回暖。因此，虽然疫情对于需求的冲击是巨大大，但全球范围看，疫情控制地区的需求复苏也在不断印证。全球总需求仍差，但底部复苏的趋势并未改变。橡胶价格驱动看，国内橡胶割胶的不断延后成为持续性的利多驱动，但海外订单总量依旧不足，且疫情仍在转移，全球需求仍有风险，抑制工厂追涨情绪。天然橡胶价格将维持震荡。目前震荡区间预判在9970~10720，NR09在8480~9000。操作上，等待触及通道下轨附近，低位做多，上轨附近离场滚动交易。
操作策略：通道内低吸高抛。
风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：纸浆现货疲弱，短空为主
逻辑：纸浆期货昨日成交萎缩，价格走势再度陷入僵持，价格重心回落。消息面平淡，下游品种无起色。当前，由于下游成品纸的市场环境恶化，纸厂对现货采购积极性较差，同时下游利润到达微利状态，纸浆外盘存在继续降价预期。因此，现货持续走弱，明显弱于盘面。当前盘面升水维持100以上，我们认为期货升水130以上存在现货对期货的显著拖累，上涨难度较大。阶段仓单持续注销以及人民币贬值给给盘面带来略微利好。盘面形成僵持。操作上，由于基本面驱动依旧向下，但阶段利空也有所出尽，因此基差130以上适当抛空，4400以下离场，短期维持偏空滚动操作。
操作策略：基差130以上适当抛空，4400以下离场，短期维持偏空滚动操作。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。










有色
铜观点：出现新的供应干扰变量，铜价试探冲击整数位关口

逻辑：昨日报道刚果金爆发新一轮埃博拉病毒引发市场对铜原料供应的担忧，铜价保持高位运行。基本面上，随着南美的物流恢复，矿石供应紧张局面缓解，由于船期较长，导致TC低位僵持。废铜供应随着马来西亚发货恢复正常。需求上，国内6月消费环比略继续走弱，精废铜价差走阔使得精铜消费替代被进一步挤出。需求边际面临走弱，但出现新的供应干扰变量支撑铜价试探上方整数位关口，关注新一轮病毒对产出的影响。

操作建议：多单离场，观望；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿干扰率上升

 

铝观点：去库速度下降，沪铝回调测试“万三”支撑

逻辑：受降库幅度下滑拖累，沪铝市场风险偏好进一步下降，价格继续回落。基本面上，电解铝行业再度转为盈利，近期云铝文山、四川广元投入新增产能，但短期输出产量增量有限。需求方面，6月内需环比进一步走弱，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，关注整数位关口的支撑力度。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

 

锌观点：短期供需改善驱动仍在，锌价有望继续走高

逻辑：国内经济修复进一步确认，叠加中美关系扰动递减，市场风险偏好提升。短期锌供需面也继续向好，国内消费回暖继续驱动，加上冶炼端开工受限，库存有望进一步去化，对锌价将继续形成提振；但中期矿端的恢复预期，或使得近期锌价的修复反弹仍存在波折。目前关注锌价再度冲高万七和2050美金的可能。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：沪铅重心继续小幅抬升，暂时关注区间上沿表现

逻辑：国内下游消费表现存差异，电池成品库存偏高，压制后期电池开工空间。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工趋于上升；近期检修增加，但高加工费支撑不改，原生铅开工稳中小幅回落；再生铅对原生铅报价贴水缓慢小幅扩大。国内铅锭库存开始回升，但尚处于低位，加上近月合约持仓量偏高，对沪铅近月合约的支撑较强；但沪铅的进一步上行空间或受到供需预期转弱的限制，目前暂时关注2-3月区间上沿的表现。

操作建议：沪铅暂时观望，等待沽空机会

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：基本面未见好转，镍价警惕回调

逻辑：受宏观情绪带动，昨日镍期价再度走高，但基本面未改，价格持续性存疑；一方面，目前国内镍矿价格比较坚挺，镍铁价格有成本支撑；另一方面，不锈钢产量仍在恢复，但其他行业需求仍然较弱，现货交投清淡，加上印尼镍铁投产，冲击国内镍铁企业，镍价上行受限，镍价冲高缺乏基本面支撑，警惕回调，预计后市以震荡为主，等待欧美需求恢复。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易

风险因素：海外疫情变动超预期，疫情对印尼镍铁生产影响超预期

 

不锈钢观点：企业亏损情况下，不锈钢存在小幅上涨空间

逻辑：目前欧美需求仍然较弱，并无明显好转，不锈钢出口将继续承压，并且从印尼进口的钢坯也会增加，加上库存仍然较高，企业间竞争加大，价格上方压力较大；另一方面，铬铁和镍铁价格比较坚挺，价格强势将贯穿整个6月，目前价位不锈钢企业亏损面较大，挺价意愿增强，价格有小幅上涨空间，预计短期不锈钢价格以震荡为主，静待海外需求好转。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：短线交易

风险因素：海外疫情变动超预期


贵金属：欧央行议息在即，贵金属震荡整理
逻辑：欧央行周四召开议息会议，市场希望出台更多刺激措施以提振经济。虽然欧盟已经提出规模为1.85万亿欧元财政刺激方案，在一定程度上减轻了欧洲央行压力。但在欧元区一季经济萎缩创纪录，第二季表现可能更糟的预期下，市场期待欧央行进一步扩大量化宽松规模。黯淡的经济数据暗示欧洲央行仍有可能在6月采取行动，将挤压欧元上涨空间利好美元对贵金属产生一定压力。

操作建议：空单持有

风险因素：美联储执行负利率








农产品
油脂观点：供应过剩主导，料油脂区间震荡
逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足预期下，豆油库存后期料将继续回升。另马棕虽增产预期不变但后期幅度需关注，另印棕是否增产存在变数。故油脂供应过剩压力仍需时间消化，但边际或存不确定性。需求方面，随着内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限。因此，供应过
剩压力仍需时间消化，但马棕增产幅度、印棕是否减产需关注。
操作建议：观望为宜。
风险因素：棕榈油增产不及预期。

蛋白粕 观点：中美关系仍不确定，期价震荡为主
逻辑：近目前贸易关系利多情绪与进口大豆到港实际压力交错影响市场。中美关系重现紧张，巴西疫情快速攀升，港口运营情况引关注。供应端，6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；美豆播种顺利，关注6月底面积终值报告，增产概率仍大。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，豆粕基差成交放量，市场预期豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期情绪利多，但进口到港压力也不容忽视，期价震荡为主；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计期价近弱远强，短期上下两难，震荡为主，长期看或震荡走强。
操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做多波动率
风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期  

 棉花观点：关注气候扰动，短期低位震荡
逻辑：供应端，美种播种稳步推进，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

白糖 观点：净空持续增加，短期弱势
逻辑：保障性关税到期，配额外关税恢复至50%，且市场预期进口量或有变数。近期，糖浆问题、保障性关税到期问题，使得郑糖偏弱运行，期货净空持续增加。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。
操作建议：观望
风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

玉米观点：现货稳中调整，期价震荡
逻辑：供应端临储首拍呈现高成交高溢价，区域拍卖溢价近200元/吨，提振市场信心，贸易商再度囤粮惜售，港口价格上涨，企业到货下降，深加工主动提价收购，价格表现偏强。需求端：对于当下玉米需求，饲料端，参考养殖利润恶化以及生猪生产周期、行业MSY下降等因素判断年度饲料恢复低于预期；深加工方面，低利润背景叠加疫情影响下游消费需求下降，玉米需求总量同样低于预期，受季节性停机影响，阶段需求低点未到。结论：作物年度看玉米供需未有明显矛盾，阶段性供需错配或者说乐观预期推高价格，但最终仍需有效需求去兑现，我们认为玉米反弹空间有限，关注后期拍卖情况。
策略建议：期货：逢高空；期权：卖出看涨期权
风险因素：天气炒作，利多价格

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