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企业盈利改善 央行继续稳流动性




宏观
统计局：6月规模以上工业企业利润同比增长11.5%。6月份，规模以上工业企业实现利润总额6665.5亿元，同比增长11.5%，增速比5月份加快5.5个百分点。

公开市场实现零投放零回笼。人民银行27日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作；中标利率2.20%，与此前持平。当日有1000亿元逆回购到期。

上半年汽车制造业利润下降20.7%。根据中国汽车工业协会整理的国家统计局公布的最新数据显示，今年上半年汽车制造业实现利润1904.2亿元，同比下降20.7%，降幅比1-5月收窄12.8个百分点，比去年同期收窄4.2个百分点，占规模以上工业企业实现利润总额的7.6%，比1-5月高出1.1个百分点，但仍低于去年同期。

上半年全国100个城市房价同比上涨10.9%。7月27日，上海易居房地产研究院发布《2020上半年中国百城房价报告》(简称“《报告》”)。报告指出，上半年全国100个城市房价同比上涨10.9%，总体上“略偏热。

德国7月企业景气判断指数升至90.5。伊福经济研究所(Ifo)表示，德国7月企业景气判断指数升至90.5，且6月份的指数向上修正为86.3。这是该指数连续第三个月上升，并好于分析师预期的89.3。

中国从巴西进口大豆大幅增长。中国海关总署周日(26日)公布数据显示，中国把握住巴西大豆价格较低的机会，6月从巴西进口的大豆1051万吨，较上年同期的550万吨增长91%，较5月的886万吨增长18.6%，飙升至纪录高位。中国6月大豆进口总量达到创纪录的1116万吨；与此同时，中国6月从美国进口267553吨大豆，较上年同期的614805吨减少56.5%，较5月的491697吨下降45.6%。






金融
期指：上行行情中的休整期

逻辑：昨日盘面缩量十字星，黄金、医药领涨，地产、消费者服务大跌。在中美摩擦无进一步进展的背景之下，恐慌情绪有所缓解，但疑虑并未消除，期货总持仓下行一定程度上可以印证博弈情绪下降。而在外部扰动递减之后，市场驱动因素转向内因，预计政治局会议定调可能给出股市方向，重点观测政策力度以及宽松幅度。操作层面，目前整体处于上行行情中的休整期，短期反复，鉴于昨日盘中触及我们的止损，短期降仓，建议等待企稳之后再度布局的机会。

操作建议：降仓，剩余多单持有

风险因子：1）中美摩擦升级；2）政治局会议定调偏紧

 

股指期权：市场再度回稳，短期波动风险仍较大

逻辑：昨日A股表现基本走横，各期权标的均小幅飘红，在市场整体偏稳的背景下，期权成交规模再次大幅回落，各期权隐含波动率再度回落。从市场结构看，短期交易情绪跟随标的走势波动，但中期谨慎的情绪持续缓解，市场对于标的后市的预期整体仍持相对偏积极的态度。从目前的情况看，在中美博弈没有进一步发展的情况下，市场再度进入偏稳的状态，期权隐含波动率再度打开下行空间，但短期不确定性因素仍较多，前期止盈离场的波动率卖方可继续观望，仍持有头寸的投资者，注意管理市场短期波动风险。趋势交易方面，短期方向走势仍不明确，建议更多的还是以日内的趋势交易或赚取波动的Gamma交易为主。

操作建议：波动率卖方择机构建，标的日内波动交易为主

风险因子：1）期权市场情绪再起 

 

期债：利空出现概率不大，多单暂且持有

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.13%、0.09%、0.03%。债券收益率上行主要发生在早上9:00-9:30。此阶段的利空因素主要是银行间资金利率偏高。昨日9:30之后债市总体震荡。其中，9:30公布的工业企业经营数据好于预期，主要是6月份规模以上工业企业利润同比增幅较高，达到11.5%，较5月份回升5.5个百分点。利润的改善主要因为工业品价格回升，它推动工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点。由于此前的高频数据以及6月份PPI已经暗示工业品价格的改善，因此，工业企业利润改善对债市的抑制相对有限。短期来看，在央行仍然维护流动性合理充裕的背景下，资金面趋紧的概率不大。两会之后经济并未面临进一步的冲击，因此年中政治局会议出台进一步的财政扩张政策的概率不大。中美摩擦加剧的可能性对风险偏好会有一定抑制。因此，我们建议此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。

操作建议：多单持有，长久期券基差走扩关注平仓机会

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善








黑色
钢材：钢价存阶段性调整压力，等待旺季需求兑现

逻辑：杭州螺纹3680元/吨，建材成交19万吨，对周一而言偏弱。当前雨季影响尚未完全消退，且出梅之后高温来袭，终端需求启动需要一段时间；盘面大幅升水后，预期驱动减弱，现实需求相对疲弱将使钢价面临阶段性调整压力，叠加近期中美对抗加剧，外部风险导致市场情绪暂时降温，今日期价震荡下行。从需求端来看，实体经济仍处于向上修复过程，我们认为真实需求后期还有一次释放，未来旺季需求兑现概率较大，建议近期以回调买入思路对待。

冷系需求较好对热卷现货有所带动，热卷呈现供需两旺格局，需求恢复预期支撑盘面震荡运行，同样建议回调买入对待。

操作建议：螺纹-回调买入与区间操作相结合；热卷- 回调买入与区间操作相结合

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：卡粉流动性尚未好转，盘面价格震荡回落

逻辑：今日港口成交环比缩小，期现价格震荡回落，09基差扩大。卡粉和PB粉价差扩至67元/吨，PB与金布巴价差缩至72元/吨。从铁矿供需来看，巴西发往中国比例大幅提升，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，中品澳矿库存仍在下滑，且基差较大，对盘面仍有支撑，但钢厂对卡粉需求尚未有起色，且卡粉供给增多，库存开始累积，价格表现弱势，高中品价差快速缩窄，从而压制中品澳矿价格，短期铁矿面临调整压力，若旺季成材需求恢复，仍可进行回调买入操作。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：提涨提降互现，期价有调整压力

逻辑：昨日焦炭现货提涨提降互现，山东、山西焦化厂要求提涨，同时唐山钢厂要求提降，钢焦博弈有所加剧，港口准一价维持在1850元/吨。供需来看，近期焦炭产量变动不大，铁水产量保持高位，焦炭供需两旺的状态继续保持，随着期现套利机会的出现，贸易投机需求积极入场。总体来看，期货价格已提前反应现货3轮以上的上涨，近期宏观市场情绪降温，终端真实需求尚未回归，同时焦炭已出现升水，短期内或面临调整压力。中期来看，若需求回归预期兑现，焦炭自身供给偏紧，同时贸易商的参与，加大了焦炭的价格弹性，建议以回调买入思路对待。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：国内焦煤现货弱稳，期价维持震荡

逻辑：昨日焦煤现货偏弱运行，山西临汾焦煤价格下跌20-30元/吨，海运煤价暂稳。供需来看，近期国内供焦煤产量有小幅增加，洗煤厂开工率回升，高炉、焦炉产量保持高位，焦煤需求旺盛，但下游转为按需采购，补库意愿减弱，导致部分煤矿库存出现累积。进口方面，海运煤通关难度较大，蒙煤通关已恢复，通关量有望增加。海外市场高炉有复产，但中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力。整体来看，焦煤供需弱稳，期货价格已充分反应市场对进口的担忧，在期价出现升水后，也面临部分调整压力。中期来看，焦煤将受到下游需求支撑，将维持高位震荡状态。

操作建议：震荡操作

风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 

动力煤：现货止跌企稳，期价震荡运行

逻辑：昨日CCI指数及环渤海港口价格止跌。产地方面，内蒙地区煤价弱稳运行，陕西地区各煤矿涨跌互现，价格趋稳。需求方面，高温天气来临，浙电日耗在上周呈现持续回升的态势，但昨日又回落至10.3万吨/天，旺季之下应重点关注需求的释放力度以及持续性。港口方面，锚地船舶数量保持在60至70艘左右，尚未有较大起色，港口调度从高位走弱，调出依旧不及调入。库存方面，港口库存持续累库，全国重点电厂库存接近去年同期水平，若后期需求继续释放，终端仍有补库空间。总体来看，近期需求转弱后，现货连续下跌，接近大型煤企长协价格附近，短期内出现止跌企稳的迹象；高温天气正式来临，用煤需求存在增量，需求预期的支撑仍在，因此煤价保持震荡格局，建议区间操作。

操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）








能源
原油：单边震荡，月差走弱

逻辑：昨日油价延续震荡。1）美国供应逐渐回归：上周贝克休斯石油钻机数量增加1至181座，是18周来的首次增加。EIA美国原油产量增加10至1110万桶/日，亦为18周以来除飓风短期干扰外的首次回升。2）油价多空继续制衡：目前经济复苏推进背景下，市场情绪相对乐观；但高频数据显示美国疫情二次复发后，部分地区就业数据及出行消费再度回落。短期原油供应或继续回归，需求关注疫情影响程度。油市多空依旧并存，油价或暂维持震荡。详情参考【中信期货能源（原油）】油市日讯：美国石油钻机数三月以来首次回升 —— 点评报告 20200728

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：主营炼厂提价，沥青基差走强

逻辑：当日中石化上调华东、山东沥青出厂价，沥青期价震荡走强，沥青炼厂库存、社会库存均出现积累，短期需求受抑制，累库预期不断强化，尽管我们认为沥青期价将受原料断供、炼厂产能整合以及宏观基建支撑，但沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位，过高的溢价在库存积累背景下有概率修复。

操作策略：空沥青2012-燃油2101

风险因素：上行风险：沥青需求超预期

 

FU燃料油：高硫燃油需求旺盛，Fu期价波动加大

逻辑：当周新加坡380贴水仍为正值，月差、裂解价差震荡。Fu2009临近限仓（持仓体量分布来看，限仓或对多头不利），叠加仓单压制，9-1月差大幅走弱，与新加坡月差背离明显。供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货，六月俄罗斯燃料油出口量（环比-10%，同比-8%）大降，高硫燃油供应持续下降。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量创三月以来最高，带动三区燃料油库存下降。库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量，但仓单的压制、以及对未来基本面看好恐让多头选择01。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期

 

LU低硫燃油：进口大增，低硫燃油供应压力不减

逻辑：六月中国5-6号燃料油进口152万吨，同比高位，叠加高产量、低出口，国内低硫累库预期较足。我们认为低硫的压力短期无解，随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增加；三地燃料油库存处于季节性高位（多为低硫）证实低硫燃油消化压力较大，国内低硫燃油累库预期仍在。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期

 

LPG：华南华东现货价格回落，LPG期价震荡偏弱

逻辑：LPG主力合约价格今日整体震荡偏弱，开盘后大幅下跌至3854点，午后转为震荡上行跌幅收窄。今日外盘价格明显回调，华南、华东为代表的炼厂回调出厂价。供应端，原油减产带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，本月到港船期有明显减少，目前华南、华东港口库存继续去化。国内炼厂装置近期出现不同幅度检修，国产商品量环比小幅下滑。需求端， PDH、烷基化等化工需求开工率持续维持高位运行，山东炼厂库存继续去化。近期，中科炼化采购部分LPG作为炼厂开工初期原料使用，浙石化、华鸿PDH相继投产，华东烯烃深加工需求进一步释放。8月仍是LPG传统消费淡季，民用消费一定程度依然受到季节性压制，依旧处在相对低位水平。LPG期价或经历淡季回调期。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

 








化工
甲醇：重启压力仍存，甲醇近期仍谨慎偏弱
逻辑：昨日MA09跌后反弹，在1700-1750区间运行，装置重启压力被盘面消化，叠加新能凤凰92万吨和华亭故障的消息，短期下行驱动有所减弱，不过考虑到月底前后仍有超过350万吨装置或逐步重启，且上周产区库存已开始积累，盛虹MTO检修至少要到月底，近期累库压力仍存，价格仍偏弱为主。另外从价差角度考虑，虽然价格下跌后，上游亏损再次扩大，不过坑口煤价也开始转弱，下方空间或有所扩大，关注可持续性，且前期大规模检修后，再次大规模检修预期或减弱，因此成本支撑或有所下移；不过我们能看到下游利润是修复的，且MA09合约基差走强后也会存在间接支撑。因此整体来看，MA09合约存在破1700可能，但继续下行的空间和驱动已在逐步减弱。
操作策略：反弹偏空对待，1700以下或再次逐步搏反弹；MA9-1激进者或可布局正套。
风险因素：装置检修再次增多，原油继续强势反弹

尿素：价差和边际供需压力下，尿素或震荡回调
逻辑：7月27日尿素09合约收盘至1624元/吨，盘中高位有所承压，不过目前偏低库存、新一轮印标预期的支撑仍在，或限制盘面回调空间。后市去看，首先目前价格水平带来了期现正套机会，给09合约带来抛压，且该价格几乎平水外盘，并不利于对接印标（上调10美金FOB人民币1655），因此价差角度我们认为回抑制反弹空间；其次是多空博弈角度，近期反弹已充分反映新一轮印标预期，另外09也存在一定多挤空嫌疑，但库存已开始积累，且09合约淡季周期，多头接货或存在风险，偏低库存或只是暂时的，工厂和空头或不缺交割现货，多头继续挤仓或风险较大；最后是供需角度，近期装置开机率或继续回升，未来仍有加速过程，工厂库存已开始积累，包括复合肥，而需求启动仍不明显，农需逐步尾声，且复合肥低氮肥为主，需求拉动或有限，因此只要装置重启兑现，库存或有望积累，边际压力增大预期仍在逐步兑现中。
操作策略：逢高偏空或期现正套为主，关注工厂库存积累进度
风险因素：累库不及预期增加多头挤仓概率，外盘价格大幅反弹

LLDPE：基差走强成为短期支撑，后续压力还会持续凸显
逻辑：期货大幅反弹，主要原因是上周快速下跌过程中现货跟进相对不足，基差表现为走强，一方面国内检修尚未完全恢复，另一方面美金报价依旧维持偏高的水平，无进口空间。不过对于后市我们仍维持不乐观的判断，8月检修将陆续恢复，进口货也会继续偏多，下游需求在库存不低的状态下也依然具有弹性，因此后续过剩压力还会持续存在。
策略推荐：空单持有
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢

PP：向上驱动同样有限，震荡格局有望延续
逻辑：PP大幅反弹，主要原因还是因为7月供需存在缺口，下跌驱动主要来自去库，现实压力并不大，基差在上周下跌过程中明显走强。后市我们维持震荡的观点，PP供需自8月起就将由偏紧转入过剩，并且压力在9月新装置投产后会持续上升，尽管过剩幅度不算太大与正基差对期货09月01价格都形成支撑，却也无力提供更多的向上驱动。
操作策略：继续观望（前期提到的PP9-1正套如果已建仓可考虑逢高止盈）
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：供需或阶段性趋暖，短期暂不悲观
逻辑：EB期价反弹放缓，可能的原因是去库放缓，周一隆众数据显示华东库存中断了7月以来的持续去库，交易利润回升的逻辑减弱。不过短期来看，我们对苯乙烯期价在8月上旬的走势暂时不悲观，去库放缓是短期节奏问题，8月进口减少去库仍是大概率事件，纯苯在8月预期也相对偏强，可能与苯乙烯形成共振，目前现货生产利润也已基本归零，处于盈亏平衡状态，上涨的主要问题一是期货对现货的升水依旧偏高，二是供需与成本改善的持续性不强，9月后压力即可能再度回升，三是原油可能有回落的风险。
策略推荐：短线建议谨慎偏多思路
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

PTA：短期价格弱势震荡
逻辑：PTA供需端维持宽松态势，价格表现相对弱势。供给方面，总体库存处在较高水平，流通环节库存延续增加，其中，国内高开工以及近月基差走强带动部分仓单注销是重要的原因；需求方面，聚酯在前期织造环节压力传导下负荷有所下降，但上一周伴随部分装置的复产而重新回升，同时，由于长丝以及短纤总体库存的下降，也使得短期聚酯负荷下降的预期有所降低。
操作策略：PTA成本端延续偏强状态，同时，供需端目前仍维持弱势，PTA价格也延续偏弱状态,单边方面短期机会并不明确，等待8月份检修落地后多单介入；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。
 
乙二醇：供给缩量预期下，价格延续修复
逻辑：MEG供给缩量预期下，价格延续修复，日内现货价格、基差以及期货近远月价差均在回升。从市场来看，进口货源预计维持较高水平，但国内MEG装置开工率继续调整，其中，远东联停车、红四方降负、新杭即将检修，此外，8月份恒力石化也存在检修计划。总的来看，国内MEG装置供应调整以及预期调整之下，MEG市场阶段性供需环比将有所改善，而这将支撑MEG价格并推动MEG估值的修复。
操作策略：MEG价格偏强运行，但总量库存压力仍然存在，也将抑制价格上行的高度。操作层面，短期多单可低位适当介入，也可以考虑价格回升至国内煤制装置现金流成本附近再空单入场。
风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。

橡胶：替代种植进口配额公示，橡胶维持低多格局
逻辑：橡胶昨日日盘走势相对强势，但总体看价格并没有突破此前两个交易日走出的压力位。替代种植进口配额下发目前已知的配额量在24万吨。因此整个国内的天然橡胶供应整体就呈现了增长、预期宽松的格局。需求端整体的提速并不显著，轮胎厂的开工进一步上涨的趋势没有出现。 因此仅从橡胶供需来说，存在短期的供略过于求的状态，然而由于橡胶在大的宏观流动性过剩以及需求复苏预期炒作下，整体估值并不高，大幅下跌也没有空间。因此，中性略微偏多，等待回调机会做多。操作上，维持整体低多策略，短期下方技术支撑在10350（RU09）及11500（RU01）。上方压力11000（RU09）、11900~12000（RU01）。
操作策略：短期建议等回落小仓位做多，临近压力位离场。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。

纸浆：纸浆行情望之心痒，但做之心理没底
逻辑：昨日纸浆继续延续了强势的一天，盘中价格明显上涨。供需端消息偏少，整体来看近期市场谈及部分浆厂的检修计划。这一信息属于利多，但情绪端的作用或许会高于实际的影响。目前现货市场上较为诡异的情况在于期货的持续拉涨，并没有有效的带动下游的采购情绪。现货涨价后，下游的采购极少，部分贸易商反映，上周上涨后就没有下游开单。因此就期现两市结合来看，纸浆感受到一种上涨基础不够牢靠的感觉。基准报价的上涨也主要是根据销售报价来定，而非市场的现货成交价。供需层面看纸浆的长期供需并不支持价格的持续暴涨。但短期来看，也没有供区面的利空爆发。技术端仍然显示上涨趋势，且为强势，但追高的风险是极大的，尤其在期货盘面价格处于无风险套利窗口附近，建议在等待回落后小仓位谨慎低多。
操作策略：单边略偏多，但期货升水100个点以上时不建议追多，等待回落按技术指引低多。关注2012合约期现正套。
风险因素：实体经济受到冲击，产业倒闭；外商降价；库存大幅增长。


PVC：供应增长预期叠加下游库存高位，短期价格承压
逻辑：昨日PVC盘面小幅反弹，主力09合约收于6520元/吨，但短期内偏弱格局不改，主要逻辑是供应增长预期逐步积累并伴随下游短期需求偏弱且库存高企。当前上游利润相对高位，高开工率预计维持。本周内蒙中谷40万吨装置恢复开车，内蒙君正蒙西老厂区38万吨周中有望恢复，伴随新增产能逐步落地，上游库存可能面临累积。6月进口增长超预期，但当前进口窗口关闭，后续进口料影响预计有限。当前下游订单未见明显好转，对原料维持刚需采购为主。09合约将进入交割月前一月，回归现货逻辑概率较大，后续若现货跌价较快需防范需求端变化，即是否带来部分投机性需求。
操作策略：短期09合约谨慎偏空。
风险因素：下游库存快速去化；新产能投放进度低于预期；宏观经济刺激力度超预期。









有色
铜观点：美元指数跌跌不休，铜价震荡整理

逻辑：6月精铜和阳极铜进口增长强劲，原料端精矿和废铜进口相对偏弱，尤其废铜进口，这意味着精铜供应改善，但原料端还存在问题。智利Zaldivar铜矿劳资双方继续回到台面谈判，这在一定程度上给供应端炒作降温；美国政府准备加码刺激政策，美元指数持续走低提振人民币，部分抵消中美关系紧张的影响，伦铜短期继续关注6300-6600这个区间。

操作建议：观望或者区间操作；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张；中国为稳增长加码宽松

 

铝观点：库存拐点担忧挥之不去，铝价高位震荡

逻辑：昨日公布库存继续下降，沪铝表现尝试冲高，但尾盘回落。电解铝行业利润高企，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，库存拐点隐约出现，对短期涨势过快的铝价构成一定压制。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多，经历暴跌调整后的铝价有买入价值。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：内外库存继续分化，锌价偏强格局延续

逻辑：短期锌供需仍在改善，在强基建和稳房产的驱动下，国内消费表现相对可观，部分地区环比开始现好转迹象；欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。短期进口矿供应恢复低于预期，国内锌冶炼端开工仍有所受限，进口锌流入放缓，下游补库需求抬升，国内锌锭库存去化趋势未改。尽管近日LME锌库存连续大幅增仓，中美关系也再度紧张，但对锌价压制有限。预计短期锌价延续震荡偏强格局。中期锌矿和锌冶炼供应趋于缓慢回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：伦铅库存连续大幅增仓，铅价内强外弱格局凸显

逻辑：国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，但成本支撑体现，短期再生铅开工抬升空间或受限；下游消费现季节性转好预期，国内电池开工或维持于相对高位，下游采购向好，加上再生铅贴水收窄，短期铅锭库存或小幅去化。此外，上周以来LME铅库存连续大幅增仓，对铅价或形成一定压制。故目前铅价内强外弱态势凸显，预计短期沪铅期价震荡运行为主。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：库存继续累积，镍价警惕回调

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供给略过剩，镍开始累库；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑；新能源汽车发展规划给予市场比较大的想象空间，做多氛围较浓，但由于现阶段新能源车镍消费量占比较低，拉动效应较弱，对镍价支撑有限，沪镍、伦镍库存持续累积，警惕镍价调整带来的风险。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；多头注意保护利润

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：现货成交较好，不锈钢价震荡略强

逻辑：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而海外需求逐步恢复，出口压力逐步缓解，在需求拉动下，不锈钢库存连续三周下降，而原料端，供应逐步恢复，镍矿价格再次抬头，铬矿在高库存情况下，运行较弱，不锈钢成本基本维持，钢价下方有支撑；另一方面，不锈钢企业利润处于历史均值水平，增产动力较足，而不锈钢产能较高，后续供给无虞，不锈钢呈现供需均走强的格局，需求好转下，不锈钢去库延续，价格预计震荡略强。中期来看，房地产竣工周期开始，海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期



贵金属：美联储议息在即，贵金属多单减仓
逻辑： 白银下游现货端成本压力凸显。随着近期白银价格上扬，实体消费企业接货意愿进一步下滑。据上金所库存统计，白银库存从年初的3000吨附近，到目前的4500吨附近，累库趋势明显，显然现货白银并不短缺。而白银本次上扬，本质可归为黄金带动。沪金早在5月中旬即创出上市以来新高，白银跟涨幅度有限。白银上市以来历史高点在7500元/千克附近，若以黄金涨幅衡量白银上方巨大。然而从金银比价分析，受到白银供给增量影响，白银价值下降明显，再次攀升至7500元/千克概率很低。结合银价已经位于五年高位，市场后续资金跟进恐将有限。欧盟推出复苏基金，刺激资金向贵金属涌入。同时市场对美国的财政刺激计划充满期待。此外，美国大选的不确定性，美联储和其他主要经济体央行的极度宽松政策，加之在疫情的影响下，经济复苏缓慢的预期，诸多因素都推升金价。但是美联储议息在即，从过去一月美联储官员表态，可以归纳为增加宽松规模与保持不变两个派别，可见量化宽松规模将成为本次议息的焦点，在重大风险事件来临时，减仓规避为宜。
操作建议：多单减仓
风险因素：美联储利率发生重大转折
 





农产品
油脂观点： 棕榈油减产预期待确认，豆油累库进度需关注
逻辑：在缺乏现货端支撑下，需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、印尼棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将有效对冲菜油缺口；另外市场目前预计棕榈油7月环比减产，但各机构数据偏差较大，后期待确认，毕竟在三季度棕榈油产量呈季节性增产概率较大。需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过截止目前豆油现货累计成交同比下降约30%，成交多以远月基差合同为主，后期在目前海外疫情延续，国内餐饮消费仍受疫情困扰环境下，料环比增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升如影随形，供需均增，料供应增幅大于需求，供应上升压力将不断体现。在目前基本面与资金面博弈下，油脂价格虽呈偏强格局，但中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。
操作建议：谨慎观望为宜
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端
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蛋白粕  观点： 量能双增期价收涨，多头情绪释放后或高位震荡
逻辑:供应端，短期内市场仍受中美关系支配，多头情绪或仍占上风。中期预计中国将加快采购美豆，8-9月到港预期或上调，现货供应充足。美豆天气炒作窗口过半。远期看，中美关系仍存在不确定性。需求端，降水对水产冲击高一段落，非瘟仍点状发生。8月生猪出栏或阶段性利空蛋白粕价格，但国内生猪养殖恢复大趋势相对确定，利好蛋白粕远期消费。总体上，短期市场仍相对坚挺，基差持稳；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。
操作建议：期货：做多基差，多单续持；期权：做多波动率
风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发


白糖观点：巴西制糖比持续高位，内外均存压力
逻辑：6月份中国进口食糖同比大幅增加，6月产销数据表现低于预期，预计7月销售数据亦不乐观，后期糖厂库存同比或继续增加；商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西制糖比持续高位，预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。
操作建议：远月空单持有
风险因素：进口政策变化、极端气候


棉花观点?： 中美关系影响，短期承压
逻辑：供应端：全球新年度产量有所下降，具体来看，美棉种植面积大幅下调，得州受干旱影响，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但季风降雨同比偏高，有利于棉花生长；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常，市场普遍预期产量为正常年份；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：全球新年度需求将有所改善，中国疫情得到有效控制，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱，国外疫情发展情况是决定性因素。短期看，行业内无大驱动，短期关注中美关系。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：现货继续上涨，期价震荡偏强
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过后期预计出库量增加。需求方面：饲料需求环比增加，深加工进入季节性检修，需求逐渐降低。库存方面：深加工企业库存同比偏低。综上，从产业角度看，年度供需未有明显矛盾，但在国内供应难有明显增幅的背景下，需求预期向好，市场在交易未来产需缺口扩大的预期，抢拍卖、建库存、惜售，阶段性压缩市场供应，盘面跟着拍卖溢价一起飞，尤其在近期中美关系再度恶化，进口预期消退情况，盘面反应剧烈，我们认为玉米市场风险在积聚，首先政策角度看，国家已经出现平抑市场热情的信号，从替代角度看，高价玉米驱动小麦稻谷替代出现，从囤粮主体看，拍卖最后出库压力极加南方新粮上市增加供应以及囤粮资金压力，预计后期仍有集中售粮的压力，预计上涨空间有限。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

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