中信期货宏观点评报告20150210——中国1月通胀数据点评:通缩阴云笼罩,改革和宽松箭在弦上

作者:尹丹  来源:研究部  时间:2015-02-10 16:22:43.0
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本期摘要:

1CPI跌破1%,创五年新低

国家统计局公布数据显示1CPI同比增长0.8%,与上月相比(1.5%)出现大幅下滑并创五年新低。同时,1PPI同比跌幅继续扩大,下滑4.3%,连续第35个月下跌。我们认为,出于通缩风险和经济增速下滑的考虑,管理层要实现2015年的经济稳增长以及就业目标,势必加速改革的进程,货币政策还将继续维持宽松,年前降准只是本轮宽松的开始。

 

食品价格涨幅回落主导CPI增速下行

导致CPI增速下行一方面是由于春节错月因素所致。去年春节在1月,使得部分商品和服务的价格上涨较多,基期价格被太高。另一方面,当前需求不足以及今年春节季节性效应的减弱才是CPI增速下降的主因。

CPI具体的分项来看,食品类价格同比增长1.1%(前期2.9%,下同)环比下跌1.8%。其中气候因素致使鲜菜价格同比下降,1月份全国平均气温较常年同期偏高1.9℃,受此影响鲜菜价格同比由涨转降,同比增长-0.6%7.2%),鲜果价格同比增长3.3%10.4%),受全球变暖的影响,鲜菜、鲜果、水产品三类食品价格逆周期,是拖累食品价格下跌的主因。另外,猪肉价格同比继续下跌5.3%4.9%),其主要原因一是今年春节的畜产品交易量不如往年强劲,有春节偏后的原因,但整体需求下滑;另一方面是养殖户因为猪价下跌一直在去存栏,大猪抛售情况比较严重,需求疲弱是导致猪价持续下跌和背离存栏的主因。而鸡蛋价格同样受到拖累,同比增长8.3%14.0%)。

另外,非食品价格的下跌同样拖低了通胀,非食品类价格同比增长0.6%0.8%)。受国际原油价格持续下跌影响,汽油和柴油价格同比降幅分别比上月扩大7.17.3个百分点。另外交通通讯类消费类同比增-2.2%-1.4%)跌幅略有收窄,同时居住价格同比增长0.8%1.0%),总体来看今年春节的节日拉动效应偏弱。

 

PPI跌幅扩大,通缩阴云笼罩

1月份PPI当月同比回落4.3%3.3%),跌幅继续扩大,上游生产资料价格当月同比跌5.6%4.3%)跌幅加深,生活资料价格当月同比下跌0.2%0.16%)。受国际油价和大宗原材料价格波动的影响,PPI价格已经连续35个月负增长,显示工业领域的持续通缩。分类别来看,受原油价格的拖累,采掘工业、原材料工业、加工工业分别下跌17.5%13.2%)、8.6%6.4%)、3.1%2.5%)。

PPI同比跌幅继续扩大,上游生产资料:国际油价和大宗商品是主要诱因,下游生活资料跌幅较小。从高频发电量来看,1月重点电厂日均耗煤量持续下跌,春节因素和需求下滑叠加使得企业开工意愿不足。目前来看,影响大宗商品的宏观因素:一是汇率,由于央行降准造成的人民币贬值压力是利好消息,但我们维持央行降准点评里提到,人民币贬值是短期且范围有限的判断,汇率贬值的利好有限;另一方面是需求,国内经济疲弱导致目前春节的经济带动效应疲弱,需求并没有预计中走强。因此,我们预计2PPI同比跌势继续,通缩风险加剧。

 

进一步宽松和改革箭在弦上

总的来看,通胀水平的新低是气候逆周期的产物,但经济增速下行造成的影响也不容忽视。经济持续下行导致实体总需求不足,稳增长的托底作用难以抵消房地产下行、城镇化减速和私营部门投资下降的合力。政府更需要警惕经济陷入通缩的恶性循环:物价水


平的持续下降,导致投资者和消费者通缩预期的形成,进而导致需求进一步收缩,通过自我实现机制加剧,从而通缩陷入通缩的恶性循环。所以我们认为,出于通缩风险和经济增速下滑的考虑,管理层要实现2015年的经济稳增长以及就业目标,势必加速改革的进程,货币政策还将继续维持宽松,年前降准只是本轮宽松的开始。

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