突发事件:2016年9月8日中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,标志保险资金可参与沪港通试点业务。
宏观影响:险资获准参与沪港通有三层含义,首先标志资本互联互通,为四季度人民币正式纳入SDR增添砝码;其次险资投资渠道扩大,有利于缓解当前资产荒现象,与目前宏观审慎下防范金融市场风险初衷一致;最后随着资本限制放开,未来将有更多资金参与国内A股,这将利于国内股市投资者结构的改善,中长期回归价值投资。
参与港股增量资金测算:截止2015年12月保险公司资产总额为12.36万亿,其中股票以 及基金投资占比在14%附近,考虑在保险资产规模以每年20%左右的速度增长,因此到2016 年年底权益类市场投资规模约为2.07万亿。假设险资港股投资占权益类资产比值为5%,初 步估算将有1038亿元流入港股。
A股是否受影响:我们认为影响短期不宜高估,从两个角度出发:1.目前AH溢价指数已接近120,为2015年以来新低,相对而言A幅配置价值凸显;2.险资由于其投资特性,权益 配置倾向保守。据2016年中报数据,其75%的权益类资产用于配置银行股以及保险股,另 外房地产行业配置占比6.8%,这决定即使险资配置港股,其投向也绝大部分集中于蓝筹, 而港股蓝筹估值提升一定程度对A股蓝筹也起到支撑作用,因此正负效应相抵。
事件描述:2016年9月8日中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口 径》,《监管口径》要求保险机构投资港股通股票应当遵循审慎和安全原则,加强内控管 理,建立健全相关制度,配备专业人员,有效防范市场风险和投资风险,这标志保险资 金可参与沪港通试点业务。
1.险资获准参与沪港通宏观影响
宏观上,险资获准参与沪港通有三层含义,首先标志资本互联互通,为四季度人民 币正式纳入SDR增添砝码;其次险资投资渠道扩大,有利于缓解当前资产荒的现象,与 目前宏观审慎下防范金融市场风险初衷一致;最后随着资本限制放开,未来将有更多资 金参与国内A股,这将利于国内股市投资者结构的改善,中长期来看回归价值投资。
2.险资参与港股是否分流A股资金?
截止2015年12月保险公司资产总额为12.36万亿,其中股票以及基金投资占比在14% 附近,考虑在保险资产规模以每年20%左右的速度增长,因此到2016年年底权益类市场 投资规模约为2.07万亿。假设险资港股投资占权益类资产比值为5%,初步估算将有1038 亿元流入港股,A股面临资金分流问题。
不可否认,险资参与港股的确起到分流A股资金的作用,然而我们认为影响短期不 宜高估,从两个角度出发:1.目前AH溢价指数已接近120,为2015年以来新低,相对而 言A幅配置价值凸显;2.险资由于其投资特性,权益配置倾向保守。据2016年中报数据, 其75%的权益类资产用于配置银行以及保险,另外房地产行业配置占比6.8%,这决定即 使险资配置港股,其投向也绝大部分集中于蓝筹,而港股蓝筹估值提升一定程度对A股 蓝筹也起到支撑作用,因此正负效应相抵。
3.中长期沪港两市估值是否收敛?
既然未来将有大资金同时介入沪港两市,那么沪港两市估值是否会收敛。首先我们 不妨观察深港通获批前一周沪市股价变化。2016年8月16日深港通正式获批,在此之前, 深港通炒作预期已起,而资本整体上偏好三类个股,第一类是受益于深港通,业绩有改 善预期的券商股;第二类以浙江世宝、山东墨龙为代表的高AH溢价股,8月16日当日, 两者溢价率分别达到382%、248%(注意非股价比值);第三类以事件驱动为主,如新华 文轩新股上市、万科A受险资举牌推动。从炒作逻辑来看,内地资金对赌AH溢价在深港 通正式运行之前继续扩大。因此即使未来两地限制进一步放开,若两地投资者理念仍有 差异,则并没有充分理由相信两地估值差会收敛。
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