1. 今年以来综合售价提高，二季度回调

阳泉煤业 2016 年煤炭综合售价 240 元/吨，今年预计在 350 元/吨，预计会比去年上涨 100 元/吨，对价格没有太大担忧。

陕西煤业一季度销售均价在 360 元左右，4 月份基本也保持了这个价格。但 5 月份价 格开始下调，陕北调整比较明显（较高点下降了 40~50 元），黄陵、彬长调整略少。

神火股份一季度平均售价 680 元/吨。二季度价格有压力，但公司目前还未下调煤炭售 价，目前无烟煤含税 1050 元/吨，瘦精煤 1260 元/吨，单位成本含税口径约 470 元。今年 煤炭整体盈利向好，一季度产量不到 190 万吨，税前利润 5 个亿。

2. 产量保持稳定略增

阳泉煤业：产能由上市初期的 1000 万吨到现在增加至 3000 万吨，今年产量或将保持 稳定。

陕西煤业：目前产能是 9425 万吨。2017 年生产计划 9200 多万吨，预计实际较计划 增加 100 多万吨。预计二季度产量较一季度略有增加，但幅度不会很大。

神火股份：公司主要煤种为无烟煤和瘦煤，产量分别是 420 万吨和 380 万吨，合计约 800 万吨。无烟煤洗出率约 50%，块煤占比不高，不足 10%，主要是末煤；瘦煤洗出率 70～ 80%。

3. 有新矿批复但短期难以放量

阳泉煤业：4 月份取得泊里矿（500 万吨）批复，但开工建设仍需求几年时间，短期内 产量释放有限。

陕西煤业：15~16 年分两批共出售 14 对矿井，涉及产能 1729 万吨，已经关闭 1254 万吨。新矿方面小保当矿 4 月下旬已获得产能置换核准，设计产能 1500 万吨，批复产能 800 万吨，预计明年中期会投产，权益占 60%。集团有四个置换矿井（曹家滩 800 万吨、 小庄 600 万吨）。集团目前产能 1.2～1.3 亿吨，未来规划产能 2 亿吨。陕西地区产能置换 矿井能释放出产量的矿比较有限。

4. 成本或有小幅上涨

陕西煤业：去年吨煤成本在 150～160 元（不含资源税和洗煤费用），如果考虑的话预 计会额外增加 10%，预计今年吨煤成本会有微幅上涨。当地民营企业由于很多是外包开采， 成本会更低。

5. 对煤炭行情的判断

陕西煤业表示，整体而言，目前已经是合法产能供给释放比较充分的阶段了。陕西去 年四季度关停了违法违规产能，后续待核准才能投产。但是民营煤矿产量释放的冲动还是 很强，毕竟罚款对比生产利润而言太少了。

目前已经跌到比较低的位置，关键因素看迎峰度夏的时候水电出力情况，如果出力一 般，夏季高峰煤价还会涨，这主要是依赖于天气因素。

1. 坚持持有较好的煤炭资产

煤炭资产方面，国电集团控股内蒙古察哈素煤矿（1000 万吨），参股山西同忻煤矿（1000 万吨），煤矿主要留资产好的矿和能和电力匹配的矿，这两个矿目前收益还不错，所以目前 还是坚持持有的。

2. 发售电量增加，但利润下降

国电集团发电量同比增长 2.78%，售电量同比增长 2.75%。利润总额下降 52.43%， 火电下降 69.55%，水电下降 37.14%，风电增加 8.65%，光伏持平。

3. 利润下降的原因在于电价下降和煤价升高

大用户送电比例提高，电价下调：国电集团今年以来的平均电价 0.353 元/度，大用户 送电占比 26.26%，大用户平均电价下降 0.034 元/度。

燃料成本提升，预计全年均价 560 元/吨：一季度累计入炉标煤单价 565.48 元/吨。耗 煤量一季度同比增加 24 万吨，进口煤采购同比增加了 64.58 万吨。营业收入虽同比增长 4.43%，但营业成本确增长 25.98%，净利润下降 45.95%，其中，火电收入增加 9.05%（主 要有新增机组），燃料成本上涨 73.64%。

另外，水电主要受来水不理想影响，风电盈利好转受弃风情况有所改善，一季度几乎 有一半的利润来源于风电。

1. 煤炭运输淡季不淡

2-3 月份是淡季，但今年是淡季不淡，130 万吨/d 的水平，去年全年运量在 3.5 亿吨， 今年预期 4 亿吨。2-3 月份虽然运量很大，但秦皇岛存煤一直没上来，说明需求很旺。大秦 线 4 月份有集中修，集中修后 5 月份运量也比预期好。

2. 公路治超和环保限制汽运到港是铁路运量增加的主要原因

煤炭需求虽有提升但没有太大变化，一季度运输较好原因在于：一、公路治超从去年 9 月份开始，很多货源回流铁路，不止大秦，全国铁路都有回流。二、京津冀环保治理超预 期，天津港 5.1 后汽运煤全停，随着力度加大，其他港口可能也会推行，货运或将进一步 回流铁路。

3. 3 月份虽有提价，但仍比国铁运价低

现有铁路通道机会都在满负荷运行：朔黄神华控股（大秦占了 42%的股份），2.5 亿吨 货运能力，去年运量 2.6 亿吨，大秦线 4-4.5 亿吨运输能力。

新线配套设施不完善：中南通道前年完工，运距长、煤炭企业经营情况不好，配套设 施建设滞后，导致运量上不去，同样的情况也存在张唐。煤企主观上也不太愿意投资修建 连接专用线。

大秦线一天 130 万吨的运量也接近极限，所以 3 月份的时候提了一次价，现在还比铁 总运价低 10%。每天运量大于 130 万吨以上可能会再提价，但 6 月份可能不会提价。

4. 蒙华铁路面临较大压力

（1）随着高铁路网完善现有线路客运流向高铁后货运能力释放，如南北同蒲、京广、 京九，随着货运能力的提升，会对蒙华压力抬升。

（2）新修线路财务和修建成本高，现在修新线 1 亿/km，大秦铁路 658 公里，总投资 只有 60 亿，相对较低，且债都已还完，蒙华铁路投资约 2000 亿，预计会有 1000 亿的贷 款，财务压力非常大。

（3）北方港口（秦、曹、唐、黄）-上海走长江水路的成本可能对蒙华也有压力。

（4）现有铁路价格竞争压力。15 年初发改委规定铁路运输企业可以上浮 10%，但下 浮不限。大秦线未做上浮，运价上调后降低煤炭企业竞争力，可能会影响到煤企的发运量， 所以提价还是比较谨慎的。大秦线在目前最低的运价的基础上还交 0.033 元的建设基金（新 线都不交），若全部市场化竞争，新线对大秦没有竞争优势。

1. 煤机行业跟随煤炭行业起伏

郑煤机一五时期建厂，借助煤炭黄金十年跃居煤机行业的龙头地位。但 12 年以后随着 煤炭市场的下行，13 年开始就以收入 20%，净利润 50%的速度下降至 15 年，但在下降阶 段郑煤机还未亏损。12 年开始考虑企业转型，15 年开始接触亚新科，今年 3 月份以 22 亿 总额，其中，16.5 亿的现金，5.5 亿的股票完成收购。

郑煤机在液压支架领域处于领先地位，目前国内市场容量 200 亿左右，最好时大概在 500 亿左右，目前郑煤机的市场份额在 100 亿，占 50%-60%。在并购亚新科之前，总资产 在 120 亿，净资产 100 亿以上，负债率 10%左右。

2. 一季度订单大幅增长

一季度订货同比增长 146.13%，10.95 亿，回款 9.92 亿，同比增长 60.84%。工业总 产值增长 66.9%，总产值 6.91 亿元，总产量 6.88 万吨。一吨一万出头的单价（含税）工 业总产量增长 77.6% 原材料价格，一季度钢材平均采购价格同比上涨 57.18%，还有一定的利润。

1-4 月份，营业收入 12.5 亿，利润 1.1 亿，同比增长 464%，订货 15.13 亿，同比增 长 143.12%，回款增长 47.73%，工业总产值 10.16 亿元，同比增长 48.56%。总产量 10.29 万吨，同比增长 70.42%

3. 后续仍有大量订单储备

后续 4 个月排产计划 15 万吨，同比增长 135.8%，另外还有中标未签合同订单 14.6 亿，中标未宣布 4 亿，目前获取到的信息 1053 家，约 6 亿，预计能拿到 3-4 亿的订单。另 外有神华订单。一般会先到账再排产，从刚才到产品之间一般有 1-1.5 个月的周期，目前有 6 万吨的刚才库存，可用 1-1.5 个月。

4. 今年煤机行业或是特例，明年形势仍依然不明朗

今年有 25 个亿的订单是属于刚需，剩余为设备更新，主要是前期煤炭市场下行，企业 放缓设备更新。明年是否能延续今年行情仍不明朗。

煤机板块，液压支架继续做大，智能化开采和无人化工作面，依托支架可能会收购境 外的采煤机及相关的工作面设备，希望稳定在 60-80 亿的销售收入。汽车零部件发展亚新 科和博士。另外会发展一些股权投资。

煤企对煤价态度趋于理性。调研的三家煤炭上市公司一季度盈利情况在售价提升的背 景下同比均出现较大的改观，二季度煤价虽有下调但都在煤企预期之内，煤企对煤价的态 度趋于理性，稳定是其最理性状态。

煤企对产量的态度也趋于理性。企业普遍不愿意逐利超产，主要原因在于安全检查因 素仍在，合规矿井产量提升能力有限。

有置换矿井得到批复，但短期难以放量。阳煤集团泊里矿（500 万吨）和陕西煤业小 保当（800 万吨，另集团公司有曹家滩 800 万吨、小庄 600 万吨等 4 座矿井）得到批复， 但今年难以放量。

电价下降和煤价升高使得电企利润受压。随着电改推进、大用户供电比例增加，电价 综合售价降低，同时在一季度煤价高位，电企利润受到压缩，但随着煤价回落，电企盈利 性得到改善。

公路治超和环保限制汽运到港是铁路运量增加的主要原因。煤炭需求虽有提升但没有 太大的变化，一季度运输较好原因在于：一、公路治超从去年 9 月份开始，很多货源回流 铁路，不止大秦，全国铁路都存在；二、京津冀环保治理超预期，天津港 5.1 后汽运煤全 停，随着力度加大，其他港口可能也会推行，货运或将进一步回流铁路。

新建铁路线路面临较大的竞争压力。主要压力来自：随着高铁路网完善现有线路客运 流向高铁后货运能力释放；新修线路财务和修建成本高；北方港口（秦、曹、唐、黄）-上 海走长江水路的成本可能对蒙华铁路也有压力；现有铁路价格竞争压力；配套设施修建经 济性。

煤机行业火爆，侧面反应煤炭行业历史欠账较大。前期煤炭市场下行，企业放缓设备 更新，盈利恢复会有一定设备更新需求。

煤炭企业改革转型寻求突破。阳泉煤业希望借国企改革东风提升集中度和话语权，利用资本市场拓宽融资渠道，并延伸化工产业链；陕西煤业也在深耕煤化工；神火集团转型 电解铝；郑煤机拓展汽车零部件制造并效果显著，煤炭产业链死守煤炭的思路也在转变。

作者：中信期货研究部

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