一周逻辑：上周资金面总体呈现前紧后松格局，本周为9月单周到期量最大一周，且考虑下周适逢季末节前节点，因此需警惕资金面波动。预计央行或将继续通过各期逆回购组合方式调节流动性。人民币方面则延续了前一周的调整态势。权益市场风格短期可能重回蓝筹。整体来看，十九大之前出现大幅回撤的空间有限，同时短期也无上行的催化剂，因而高位震荡概率偏大。期债市场多空博弈重现，期债价格仍将在一个震荡区间运行。

本周推荐策略：趋势策略方面，操作上续持IC1712，6400以下止损。期债则建议投资者考虑跨品种价差做多策略和TF1712的正向期现套利策略。

1．本周公开市场操作统计：

上周央行公开市场，一周逆回购投放6600亿，到期2100亿，共计净投放4500亿。本周央行将有6800亿逆回购到期，周一至周五到期量分别为2800亿、1300亿、400亿、700亿和1600亿。

2．资金利率市场表现：央行大额投放调节资金面，季末节前警惕流动性波动

上周资金面总体呈现前紧后松格局，尤其是前半周在缴税缴款，以及叠加上上周六MLF到期等因素的施压下，短端资金利率显著走高。不过，随着央行大额投放逆回购，下半周流动性压力明显缓解。

其中，具体来看上周央行公开市场操作，上周央行共计净投放4500亿，为8月以来单周最高。我们认为除了之前提到的上周因缴税缴款以及前一周MLF到期影响之外，9月中下旬同业存单的集中到期，叠加季末及国庆长假前的流动性波动风险，或是央行提前进行流动性管理的重要原因。除此以外，鉴于上周美联储如期启动缩表计划，且年内还将再加息一次的预期。在此背景下，我们认为从国内政策层面来看，四季度货币政策或将继续延续此前的紧平衡政策，而降准降息概率则不大。

本周公开市场将有6800亿逆回购到期，为9月以来单周到期量最大的一周。同时，考虑到下周为季末节前的特殊节点，需警惕流动性波动风险。我们预期央行或延续本周的净投放策略，通过各期限组合的方式调节流动性。

3．股、债、汇、商各类资产配置：期指二次松绑下调保证金，商品回调保证金小幅下滑

上周除国债期货外，股指期货及商品保证金均有不同程度下滑。其中，股指期货保证金一周下降 7.88%，主要由于上周一期指正式二次松绑，IF 和 IH 套保及非套保保证金由此前的 20%下调至 15%，从而造成保证金的流出。但若从总持仓量来看，则大幅上涨，这主要由于 1709 合约交割后大量头寸重新开仓，同时或也有期指二次松绑的利好。除此以外，上周期债保证金小幅上行 2.68%，商品保证金则受回调影响，小幅下降 2.98%。

1．行业轮动至消费，情绪相对脆弱

宏观数据转弱之后，市场风格出现切换，上周食品饮料、家用电器领跑申万一级行业，资源股大幅回撤，弱势基本面对于盘面的压制开始呈现。除此以外，市场不利 因素也在累积：1)IPO 过会数量连续两周达到 15 只，上周过会频率升至 3 次，谨防IPO 提速；2）创业板升势放缓，暗示偏好回落，资金转向避险资产；3）美联储议息 会议偏鹰，年内或再加息一次，同时中国主权评级下调，外部扰动增加。而相对利好的因素有：1）十九大之前，维稳预期将支撑盘面；2）外部市场整体位于高位，对国 内压制有限；3）资金层面，融资融券余额接近万亿，近期没有明显回落的迹象。从多空博弈的维度来看，市场并无决定性因子判定方向，经济强韧性尚难完全证伪，而短 期偏好的下滑拖累资源股，并倒逼资金流向消费，这一格局预计在十一之前延续。操作上，谨慎续持 IC1712，投资者也可以考虑将仓位移至 IF1712。

2．期指松绑后市场流动性并无异常

上周是期指松绑后的第一周，量仓角度出发，我们并没有看到期指流动性的显著改善。一方面观察到三大期指成交持仓比均在 0.5 附近波动，距离 1 的调控目标尚远，另一方面三大期指持仓量微微抬升，显示投机资金参与热情未被激活。期指微观结构未变，一是与近期市场波动偏小有关，平今仓手续费的降低短期对于流动性的提振有限，二是本次松绑不涉及交易手数，导致 Alpha、对冲仓位增加的意愿偏低。而从中期的维度考虑，贴水幅度收敛将有助于对冲资金介入，而投机资金的参与一是看对手盘的活跃度，二是与市场本身的波动有关。

1.期债市场逻辑：上周，央行在公开市场投放了数千亿资金，继续通过灵活的操作来维持市场流动性的稳定。从央行的投放节奏来看，上半周以净投放为主，下半周就开始零净投放。而看具体的资金成本也在下半周有所回落。整体而言，市场流动性在节前季末基本维持了稳定。最近黑色系价格开始有所回落，进一步降低了市场对通胀可能上行的预期。加上上周美联储会议基本符合市场预期，使得期债价格很难向下运动。但另一方面，在去杠杆的大背景下，银行超储率不断回落，在四季度出现大规模配置行情的可能性较小。这也限定了国债收益率下行的空间。期债市场仍将在一个震荡区间运行，建议趋势策略谨慎。但近期TF1712合约IRR继续保持在高位运行，正向期现套利机会较大。建议投资者参与正套交易，并在10-11月的移仓时间，重点关注相关的跨期和跨品种套利策略。重点关注境外市场风险和市场流动性波动。

2．期债策略：上周，10-1Y国债收益率利差有所回升。从国债期货价差走势来看，上周一TF-T1712合约的价差降到80.41左右。故在周一选择开仓做多跨品种价差的操作。预计随着资金本周顺利跨季之后，短端收益率将会伴随资金成本有所回落。届时收益率曲线将继续陡峭。同时近期TF1712合约IRR较高，可持续关注正向期现套利机会。

1．汇率市场跟踪：美元指数小幅走升，人民币对美元继续调整，对主要货币“跌多于涨”

上周，美联储释放鹰派信号对美元有所提振，美元冲高回落，收报92.1739。两岸人民币在美元反弹叠加央行“踩刹车”的作用下继续调整， CNY收报6.589，CNH收报 6.5805。两岸汇率差有所拉大，上周收盘价差“倒挂”85BP。从人民币对货币篮子的角度，上周人民币对主要货币继续呈现“跌多于涨”的态势。其中，对鹰派英央行支持下走 高的英镑继续维持了较大跌幅。

2．基本逻辑梳理：美联储释放鹰派信号，人民币继续调整

上周，美元指数继续小幅回温。经济数据方面“喜忧参半”，新屋开工及营建许可均超预期，但成屋销售继续萎靡。但影响不大，市场主要受到美联储9月议息会议主导。美联储公布10月开启缩表计划，并暗示年内再次加息的计划不变。但“鹰声阵阵”的美联储并未给美元带来持续的上行动力。美元冲高行情也仅维持了一日。我们认为，主要原因在于：其一，美国通胀的持续低迷仍是市场预期无法向美联储靠拢的关键。其二，在全球央行政策转向的背景下，美联储不再是“一枝独秀”，美元走势亦受到其他央行政策的影响。

上周人民币方面则延续了前一周的调整态势。一方面，监管态度微调后，市场购汇热情有所回温。这从日内汇价回归至在中间价偏弱一侧运动可见一二。另一方面，美联储9月议息会议、标普下调评级等事件对市场情绪亦有一定影响。

展望后市，“数据说话”和各国央行货币政策动态仍是影响美元走势的关键。本周将 迎来美国二季度GDP终值及PCE数据，其表现如何值得关注。同时，特朗普税改政策或在本周取得进一步进展，如果推行顺利亦可能对美元带来支撑。因此，本周人民币仍可能面临外部的压力，操作上维持观望，并继续对特朗普政策推行、政治风险及中美贸易摩擦保持关注。