豆粕期权上市后交易量情况

3月31日，大连商品交易所正式上市豆粕期货期权，这是国内第一个商品期权。豆粕期货期权自上市以来运行良好，成交量逐渐均衡，持仓量稳步增加。截止11月07日，豆粕期权日均成交量为33791手，其中认购期权日均成交量为19466手，认沽期权日均成交量为14326手。持仓量方面，豆粕期权持仓总量为370686手，其中认购期权持仓量为226370 手，认沽期权持仓量为144316手。7月31日，主力合约进行更替， VIX指数由 M1801 合约作为近月主力合约，M1805 合约作为远月次主力合约进行计算。上周主力合约价格处小幅攀升后转为震荡，波动率逐渐下降，行情震荡幅度不大。认沽认购比在逐渐下降，即市场情绪偏向看强。

从图 3 以及图 4 各合约成交量与持仓量情况来看，豆粕新主力 M1801 合 约对应的期权合约的持仓量最大，M1805 合约持仓量排名次之。其余 5 个非主 力合约对应的期权成交量与持仓量均有限。

豆粕期权波动率情况

波动率是刻画标的资产未来价格变动的不确定性的一个指标。标的资产价格的波动率对其对应的期权合约有重要影响。波动率对期权价格的影响体现在对时间价格的影响中。期权交易的过程中常用的是标的资产历史波动率与期权隐含波动率。历史波动率是通过计算标的资产价格变动的历史数据而来的，代表的是过去已经实现的波动率。而隐含波动率是将期权价格带入期权定价公式中反推出来的波动率，代表的是市场对标的物未来涨跌幅波动情况的预期。

当前的隐含波动率是市场实际交易的结果，我们用隐含波动率曲面来观测当前交易的期权合约隐含波动率的整体情况。从图 7 以及图 8 隐含波动率曲面情况来看，截止 11 月 07 日，认购期权与认沽期权近期的期权呈现隐含波动率微笑。认沽期权部分存在定价偏低的位置，存在套利机会。

通过图7，可以看到，自7月3日开始标的期货合约开始反弹， 7 月 10 日继续大幅攀升，收于 2919。随后一个月内标的期货逐渐震荡下跌，8 月 11 日主力合约下跌 3.44%。自 8 月 15 日后，M1801 合约在 2700 到 2750 之间持续窄幅震荡。9 月 22 日开始豆粕期货合约逐渐上涨，也使得成交量逐渐放大。10 月 13 日夜盘攀升后，转为震荡下跌行情。

通过图 8 可以发现，自 5 月底豆粕期货开始下跌起，MVIX 指数开始攀升。近期的反弹使指数维持在高点，虽然仍然有小幅提升，但提升效果并不明显。近期的急涨急跌，更导致了波动率的上行。7 月 10 日后逐渐处于一个震荡下行的趋势。自 9 月起 M1801 合约逐渐向上攀升，由于振幅较小，MVIX 指数走势较为平稳。

本周豆粕期货窄幅震荡，MVIX 指数随之下行，历史波动率由于之前一段时间的震荡仍然处于高位。国内方面，近期豆粕库存下降。 9 月大豆进口量超预期，预计 4 季度进口同比增长，预计豆粕震荡下行。波动率继续下降。

以看出相比于平值期权的隐含波动率，MVIX 更加平滑，也与 120 日历史波动率更加贴近。除了刚刚上市的几日期权波动率偏大外，4、5 月份的 MVIX 指数基本在 12.5 到 13.5 之间浮动。6 月中旬起 VIX 指数开始上扬，预示投资者对于市场波动率的预估升高，市场可能出现大的方向性转变。随着 7 月 3 日、 7 月 10 日的大幅上涨. 随后一个月内标的期货逐渐震荡下跌，8 月 11 日主力合约下跌 3.44%。本周期货合约处于震荡之中，认为波动率将逐步下降。自 9 月起 M1801 合约逐渐向上攀升，由于振幅较小，MVIX 指数走势呈现平稳回落的状态。

对于套保者

在 MVIX 指数升高时豆粕期货多头可以选择卖出认购期权进行对冲，在 MVIX 指数下降时期货空头可以选择卖出认沽期权进行对冲。

对于趋势交易者者

可以通过图 7、图 8 结合看到，在历史波动率下穿 MVIX 指数时，且平值期权在两线之上时选择做空平值期权波动率，在历史波动率上穿 MVIX 指数时，且平值期权波动率在下时选择做多波动率也是一种可行的交易策略。更细致的做法是找到隐含波动率曲面上的一个局部凸点（或凹点）进行投资，并通过期货进行 Delta 对冲。

策略建议

截止11月07日，M1801 合约价格持续震荡。豆粕近期处于供过于求的阶段。认为标的期货将震荡下行。使用熊市看涨垂直价差组合。

选择卖出 M1801 一份 2750 看涨认购期权，买入 M1801 一份 2850 看跌期权的跨式组合。组合 delta 为-2.96，组合 vega 为 1.02。

上周策略回顾

10月31日，M1801合约的2750认购期权与 2850 认沽期权价格分别为 76 与 20，做多一份熊市看涨垂直价差组合得到权利金 96。10 月 30 日收盘阶段，M1801 合约的 2750 认购期权与 2850 认沽期权价格分别为 77 与 12.5，此时交易平仓，每份盈利 6.5 个点。