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期权介绍
（一）期权定义、分类及特点
（1）定义：期权（option）又称选择权，是指买方在支付一定的费用后，享有在将来某特定时间内以特定价格、买进或卖出一定数量某标的资产的权利，而非义务。
（2）期权分类：根据不同的划分方式，期权可分为看涨期权、看跌期权；美式期权、欧式期权；实值期权、平值期权和虚值期权等。
（3）期权特点：期权买方和买方的权利和义务不对等，损益非线性。
（二）期权定价
（1）期权定价公式
根据无套利原则（风险中性理论）：假如你有一定的可能性在未来通过权利获取收益，那么在订立合约之初，你就得为这种可能性提前埋单。而价格就是未来可能收益的“折现”。
Black-Scholes期权定价公式：
看涨期权：
看跌期权：
（2）期权价格的影响因素
期权价格的影响因素有：标的价格（S），执行价格（K），期限（T），波动率（σ）和无风险利率（r）。
在其他因素不变的情况下，距离到期时间越长，期权价格越高；波动率越大，期权价格越高。
期权价格由内在价值和时间价值组成，内在价值为立即执行合约即获取的利润，而时间价值随到期行权日的临近而递减。
期权价格 = 内在价值 + 时间价值
内在价值 = [（标的价格-执行价格），0]，看涨期权
内在价值 = [（执行价格-标的价格），0]，看跌期权
（三）期货与期权对比
期权基础投资策略
期权的四个基本投资策略，分别是：买入看涨期权，买入看跌期权，卖出看涨期权和卖出看跌期权。
期权买方损失有限，收益无限；期权卖方损失无限，收益有限；期权买方盈利概率低，期权卖方盈利概率高。
棉花期权合约（修订版）
（一）棉花期货合约vs棉花期权合约
对比期货合约设计，期权合约设计最大的不同点在于：
（1）合约类型
期货合约没有合约类型的设计。参与者在投资过程中仅有两个头寸方向：买入期货合约（看涨）和卖出期货合约（看跌）。
期权合约有合约类型的设计，分为看涨期权和看跌期权。参与者在投资过程中有四个头寸方向：买入看涨期权（看涨），卖出看涨期权（不看涨），买入看跌期权（看跌），卖出看跌期权（不看跌）。
（2）行权价格
期货合约没有行权价格的设计。
期权合约有行权价格的设计。郑商所规定，行权价格以棉花期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出6个实值期权、1个平值期权和6个虚值期权。
（二）白糖期权合约vs棉花期权合约
棉花期货合约的设计与白糖期货合约基本保持一致，方便投资者进行交易。
其中，有两点需要重点关注：
（1）最后交易日：
棉花期权和白糖期权的最后交易日均为标的期货合约交割月份前一个月的第3个交易日。设计的初衷，是给行权后的买卖双方留有足够的时间，在期货端进行平仓或其他操作。
举例：棉花看跌期权CF1901P18000最后交易日为2018年12月5日，甲为期权卖方，乙为期权买方。
该合约到期后，CF1901合约结算价为17500元/吨，乙方行权有利，即以18000元/吨的价格卖出CF1901合约。届时，甲方手上会有以18000元/吨买入CF1901合约的头寸。2018年12月5日距离CF1901合约到期日2019年1月15日还有一个多月的时间，甲方可以决定是接仓单，抑或是寻找时机进行期货头寸的平仓操作。
（2）行权价格：
白糖期权合约对应单个期货合约的最少挂牌期权合约为11*2个，棉花期权对应单核期权合约的最少挂牌期权合约为13*2个。
举例：
若白糖期货合约SR2001于T个交易日持仓达5000手，结算价5000元/吨，对应期权合约于T+1个交易日挂牌。根据规定，白糖看涨期权实值期权合约分别为SR2001C4900、SR2001C4800、SR2001C4700、SR2001C4600、SR2001C4500，平值期权合约为SR2001C5000，虚值期权合约为SR2001C5100、SR2001C5200、SR2001C5300、SR2001C5400、SR2001C5500。相对应的，白糖看跌期权挂牌数量也为11个。即，针对单个白糖期货合约，白糖期权合约的最小挂牌数量为11*2=22个。随着白糖期货价格的变动，交易市场会相应加挂实值和虚值期权满足5档规定。
同理，若棉花期货合约CF1909于T个交易日持仓达5000手，结算价18600元/吨，对应期权合约于T+1个交易日挂牌。根据规定，棉花看跌期权实值期权合约分别为CF1909P18800、CF1909P19000、CF1909P19200、CF1909P19400、CF1909P19600、CF1909P19800，平值期权合约为CF1909P18600，虚值期权合约为CF1909P18400、CF1909P18200、CF1909P18000、CF1909P17800、CF1909P17600、CF1909P17400。相对应的，棉花看涨期权挂牌数量也为13个。即，针对单个棉花期货合约，棉花期权合约的最小挂牌数量为13*2=26个。随着棉花期货价格的变动，交易市场会相应加挂实值和虚值期权满足6档规定。
棉花期权基础应用
期权应用的主要方式分为方向性策略和波动率策略。
方向性套保是产业应用期权工具的主要方式。我们对比期权套保和期货套保的使用效果。
（1）期货套保
优点：现货价格向不利方向变动时，可以通过期货弥补。
缺点：当期货价格向不利方向变动时，存在续交保证金的压力。
（2）期权套保
优点：最大成本已经锁定，无需缴纳更多保证金；在保值的同时，保留了进一步获利的空间。
缺点：当标的价格向有利于现货或期货端的方向变动时，依然损失权利金。
作者：中信期货研究部
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