中信期货晨报精粹(20191107)

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进博会期间硕果累累 助力对外开放加快步伐



宏观策略
今日市场关注:

中国10月贸易帐
美国上周季调后初请失业金人数
英国央行议息会议

 

全球宏观观察:

中法领导人会晤,将推动两国全面战略伙伴关系更上层楼。昨日,中法两国领导人在出席第二节进博会开幕式后举行会谈,提出在六大方面将深入交流合作,包括维护和增进政治互信、继续推进大项目合作、扩大双向市场开放、推动共建“一带一路”倡议同欧盟欧亚互联互通战略对接、深化创新合作、促进文明交流互鉴。会谈后,两国共同签署多项合作文件,涉及航空航天、核能、应急管理、文化遗产、农业、工业、自然保护、金融、三方合作等领域。

中方证实将恢复加拿大肉产品进口。外交部发言人耿爽表示,近期,加拿大方面提出了关于证书签发和传递的整改行动计划,中方评估之后认为,加方整改行动计划基本符合保证安全的要求,同意恢复接受加政府主管部门签发的输华肉产品卫生证书。我们希望加方切实履行食品安全的监管责任,确保输华肉产品安全,保障贸易顺利进行。加拿大肉类进口恢复,对国内蛋白类食品供应紧张、价格上涨的情况将有一定缓解的作用。

新兴市场央行“鸽声”不断。昨日,数家央行举行议息会议。其中,罗马尼亚央行维持关键利率在2.5%不变,白俄罗斯央行决定自11月20日期将主要利率下调至9%,冰岛央行则将指标利率从3.25%降至3%。此前我们在季报中曾指出,当前新兴经济体面对国内经济疲软、美联储连续降息的情形,往往会选择降息以维持本币对美元贬值,但这种做法往往会令未来的通胀风险不断攀升,一旦经传导之后输入型通胀开始浮出水面,届时新兴市场的央行可能会被迫选择收紧货币政策以应对高通胀,实际利率上升将加剧信用风险的产生,新兴经济体信用债市场或将首当其冲。








金融期货
股指:CPI披露前可止盈部分头寸
逻辑:昨日沪深两市震荡下行,涨停家数不及30家,盘面赚钱氛围偏差。一方面,近期题材概念延续性不强、部分科创板个股破发,上述现象说明资金参与意愿不强。另一方面,MSCI审议会结束之后可能有利好出尽的效应,同时周末市场即将披露CPI数据,部分资金可能担忧滞涨环境产生从而拖累盘面的可能。因此,周六CPI公布之前,市场上行动能逐步趋弱,投资者可考虑在此之前止盈部分头寸。

操作策略:区间操作
风险:1)CPI快速上行;

 

期债:担忧仍在,债市回归平静
逻辑:昨日,MLF利率下调推动的修复行情未能延续,市场低开后迅速反弹,而后恢复平静。行情快速恢复平静的背后,反映出目前市场对于债市面临的利空因素,包括通胀的压力、风险偏好修复下股债跷跷板、以及货币政策进一步宽松的空间可能有限的担忧等,仍然较为顾及。而昨日金融委会议强调要深化中小银行改革,要重点支持中小银行多渠道补充资本,优化资本结构,增强服务实体经济和抵御风险的能力,反映出降成本的重点在于“疏通渠道“而非“放大水“。由此来看,货币政策基调转向的信号暂不明确,收益率仍将维持高位震荡等待通胀前景明朗。策略上看,短期顺势后建议逐步止盈,基差策略因临近交割建议止盈;跨期策略可继续关注。

操作建议:多头短线顺势止盈;基差策略止盈;跨期价差把握本周的扩大时间窗口
风险因子:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松







黑色建材
钢材:库存加速去化,钢价区间震荡为主
逻辑:现货继续上涨,上海螺纹3790元/吨,建材成交较好。找钢网数据显示,建材产量相对平稳,表观消费继续攀升,社会库存和钢厂库存均保持较快去化,支撑现货价格继续攀升,修复贴水的动力对盘面仍有一定带动。随着废钢到货量回升,废钢价格有所松动,边际供给增加的预期仍存,叠加季节性淡季临近, 01合约反弹空间有限,短期以区间宽幅震荡为主。

操作建议:2001合约区间操作。        
风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);地产韧性超预期(上行风险)。

 

铁矿:港口成交降温,铁矿期现平稳
逻辑:昨日港口成交有所回落,贸易商出货意愿较强,钢厂则按需补库,港口现货价格及基差持稳。当前铁矿供需缺口已经弥补,淡水河谷由于前期发货不及预期,四季度发货压力颇大,港口库存累库明显,现货流动性较差,总量矛盾利空,钢厂难见补库。铁矿节奏上仍需关注成材走势强弱。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。

 

焦炭:供需格局偏弱,焦炭价格弱势震荡
逻辑:昨日焦炭现货弱稳运行,港口贸易价格小幅下跌,钢厂提降50元/吨已落地。供给来看,焦炭产量小幅下降,但总体高供给压力持续,采暖季临近,需求反弹恢复空间有限,钢厂控制原料库存,造成焦化厂库存累积。原料成本方面,国内焦煤价格持续下跌,焦炭成本支撑下移,预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价震荡下跌,由于焦炭供需格局偏弱加之焦煤成本下移,受成材反弹高度带动有限,短期内将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:环保去产能超预期(上行风险),钢材价格下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:现货价格连续下跌,焦煤价格维持震荡
逻辑:昨日焦煤偏弱运行,山西地区焦煤价格继续下跌。供给来看,煤矿开工率虽有小幅下降,总体供应仍偏宽松。焦煤进口政策有收紧的预期,但昨日288口岸通关量恢复至600车左右,进口焦煤价格下跌,低价进口资源持续冲击国内市场。需求来看,焦炉开工率回落,焦煤实质需求减少,焦化厂采购意愿不高,煤矿库存继续累积,加之焦炭价格有下跌压力,国内焦煤价格仍承压,期货价格短期内将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口政策放松(下行风险)

 

动力煤:需求持续低迷,跌幅继续扩大
逻辑:坑口产量继续增加,且销售在冬储结束后有所下降,坑口价格连续下行;坑口销售弱化后,煤矿转而向港口销售,北港调入增加,但适逢消费淡季,煤炭消耗减少,在终端库存高位下,下游拉运较为消极,导致港口库存进一步大幅累积,港口价格同步下行。在产地港口两大市场价格连续下行的前提下,期价跌破550元/吨的重要历史位置,可能推动市场情绪进一步弱化。短期来看,市场供需与贸易心态均较为悲观,价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议:区间操作。
风险因素:进口政策收紧,下游需求超预期(上行风险)








能源化工
原油:欧佩克打压市场预期,美油累库油价回落
逻辑:昨日油价下行。消息方面:1)据欧佩克代表称目前暂无动力在12月5-6日的欧佩克大会上扩大减产规模,原因是伊拉克尼日利亚等国尚未完成年初减产目标。将谨慎应对明年上半年可能出现的供应过剩。2)EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油分别 +793、-283、-62万桶。原油累库成品去库,炼厂开工恢复缓慢,出口降幅大于进口。3)丝路基金、中石化等中国企业据称正与沙特讨论对沙特阿美IPO投资50-100亿美元。以1.5万亿市场估算,占沙特阿美股权约0.3-0.6%。
价格方面:1)单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险,供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制,下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位,上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间:秋季检修提振炼厂利润,裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束,关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议:Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场);ROBO-ULSD空单持有(10/31日入场);ULSD-WTI多单试入场(11/1日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险


沥青:沥青现货企稳,主力期价震荡
逻辑:今日全国沥青现货价格企稳,当周百川数据显示炼厂开工降幅较大,其中东北地区降幅明显,东北炼厂库存累库预期大幅下降,期价震荡,目前基差仍在季节性高位,沥青-WTI比去年同期偏低,炼厂利润大幅下挫,原油企稳后,成品油价格上涨,炼厂转产驱动增强,近期区域价差没有进一步拉大,华东沥青现货市场压制放缓,一旦现货企稳上涨,期价有望迎来反弹。

操作策略:震荡偏多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌。

 

燃料油:燃油主力增仓下跌,空头压制明显
逻辑:今日多空增仓,前二十多空仓差仍在历史高位,燃油2001下跌,2001-2005月差下跌。新加坡裂解价差历史低位,月差随着换月也大幅下降,东西方套利空间大幅上涨,预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长,今日Fu2001下跌后内外盘价差小幅下跌,目前多空对于贴水有较大分歧,因此多空增仓。我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动,随着高低硫转换深入,亚太高硫燃油供应增加,支撑Fu2001强势的贴水/运费将不再,绝对价格承压。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃油超预期。

 

PTA:弱预期下,期价走低
逻辑:供给端看,首先,检修装置恢复看,近期恒力石化、汉邦石化检修装置恢复;装置检修规模看,11月份装置计划检修量并不多;新增装置投产看,独山能源(新凤鸣)一条生产线10月30日出料,另一条线计划11月份试车;需求端看,聚酯产品价格继续下降,价格下跌带动产销回升,但聚酯现金流仍在缩减之中。

操作:新装置投产在即及需求转弱预期下,仍以逢高沽空及做空加工费为主;
风险因素:需求放缓,PTA供给收缩不及预期;

                                                                                                                                                                                         

乙二醇:现实偏紧,预期偏弱
逻辑:供给端看,前期检修的乙二醇生产装置多以恢复,国内装置负荷开始提升,后期国内市场供应将有所增加,此外,内蒙荣信新建乙二醇生产装置试车运行;需求端看,聚酯产品库存增加,同时,产品现金流收窄,往后看,聚酯生产存在走弱的市场预期。

操作:检修装置恢复、新装置投产及需求减弱预期下,价格存在下行风险。
风险因素:乙二醇供给恢复不及预期。

 

甲醇:内地价格再次转弱,甲醇继续震荡筑底
逻辑:近期盘面再次转弱,短期反弹被终止,永安大幅增仓,东证也跟随增仓,盘面资金压力再次增加,短期下跌主要现货压力仍存,盘面升水扩大后刺激卖保进场,且产区价格再次回落,再加上伊朗新产能投产预期临近,整体心态仍偏弱,市场压力仍存。不过基本面去看,产销倒挂继续间接支撑港口,另外欧美甲醇价格近期反弹以及前期船期延长,市场预期11月份进口量或有缩减,叠加国庆后港口库存持续下降,尤其是流通和套保库压已明显释放,预计后市去库有望延续,压力不断减弱,第四是下方空间问题,目前2100以下已跌至产区到货成本,港口产区货源或将继续被挤出。综上所述,前期压力持续释放后,短期有个整理过程,不过由于市场心态偏弱,中长期预期仍悲观,我们认为行情上仍是一个震荡筑底过程。

操作策略:短期或企稳为主,关注现货走势
下跌风险:供应超预期,原油大跌

 

尿素:现货压力仍存,尿素仍关注预期支撑
逻辑:尿素01合约昨日收盘1683元/吨,回吐涨幅,山东短期利好兑现后,其他地区未跟,盘面卖保压力增大,叠加化工品氛围偏转弱,进而施压盘面,回到前期价格逻辑。基本面去看,虽然目前产区现货库存仍偏高,现货承压,短期压力仍存,不过后市去看,也有一些值得期待的支撑,一个是11月份印标出口需求,临沂板厂再次复产,部分复合肥工厂近期也有恢复计划,开始备货,一个是冬储,中旬磷复肥会议后,冬储可能将陆续展开,尽管市场预期不高,但能对冲掉部分淡季压力;另外供应也进入下降周期,目前价格已跌至固定床和气头尿素生产成本,不排除降负荷甚至检修可能性,另外进入取暖季后,11月中下旬气头尿素开始进入集中检修周期,还有就是目前尿素与合成氨价差已到低位水平,有企业增加合成氨外销,对尿素也有间接支撑。综上所述,尽管短期尿素现货压力仍存,继续施压盘面,但期货需反映预期,后市将表现相对抗跌,不过度看空中短期尿素价格。

操作策略:短期企稳为主
下跌风险:工业需求恢复预期未兑现,无烟煤价格超预期大跌


LLDPE:压力还会缓慢回升,偏弱格局不易改变
逻辑:宏观利多逐渐退散,L期价逐渐回落,现货则仍维持稳定。就基本面而言,PE的供需压力即将回升,农膜旺季已出现转衰迹象,11-12月进口到港预计将逐渐回升,近期进口成本已随汇率降低,同时长周期的全球产能扩张依然在延续,因此价格走弱仍是趋势,尽管由于压力回升速度较慢,叠加中美将达成初步协议的利多预期,价格暂时仍有一定支撑,却并不足以驱动很强的反弹。上方压力7400,下方支撑7000。

操作策略:逢高做空
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP:供应增加与贴水修复的博弈仍将延续
逻辑:期货继续偏强,支撑仍源于高基差,现货也因检修较多延续坚挺。短线我们维持相对中性的观点,认为进一步反弹的空间并不会特别大,尤其是05合约,尽管由于中美即将达成初步协议的预期存在,以及期货相对现货贴水,多头还会略占上风,后续供应增长的压力也即将体现,中美初步协议对实际需求的提振大概率有限,难以将需求提振至足以匹配供应的增速。上方压力8100,下方支撑7800。

操作策略:暂时观望
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯:下游补库暂时构成支撑,中线偏弱格局依旧未改
逻辑:市场氛围改善后,终端与下游的补库需求有所浮现,因此苯乙烯现货价格得以维持。展望后市,我们仍维持“反弹空间有限,偏弱格局未变化”的悲观判断,国内检修即将陆续恢复,最新的船期显示本月中下旬还会有集中到港,下游需求后期也即将季节性走淡,目前无论是期货或现货价格都无成本支撑,因此价格震荡后再次探底是大概率事件。

操作策略:择机抛空
风险因素:
上行风险:中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟
下行风险:到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC:压力逐步显现,中期震荡
逻辑:近2日PVC高位震荡,现货端多地市场反应缺货状态,但检修企业的复工浆逐步改善货源偏紧问题。终端需求订单不足以及需求增长点不清晰的情况长期存在,抑制了采购追涨热情,而上游及周边塑料产品弱势的环境也压制了PVC的上涨进程。因此,短期供应虽然偏紧,但价格难有明显涨幅。期货端在基差缩窄后,随着集中检修的结束,加之电石此前持续的走弱,PVC后期走弱概率仍然较大,但本月也没有创新低的可能。大体仍将维持大震荡格局。操作端,观望为主,激进投资者可6500以上价格择机偏空交易。

操作:观望为主,激进投资者可6500以上价格择机偏空交易。
风险因素:
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。

 

纸浆:观点:昨日放量,但预计仍难打破震荡
逻辑:昨日期货放量增仓下跌,消息端无变化,现货价格成交价格重心无明显变化。现货端依旧看不到大的趋势性变化,针叶浆库存压力不大,且外商挺价意愿强烈、国内价格倒挂幅度较大的原因使得针叶现货价格偏刚,但阔叶的弱势状态会从一定程度上拖累针叶浆趋势、抑制其上涨预期。现货维持僵持格局。期货端即使昨日明显下跌后,也没有打破整体市场的震荡格局。盘后资金看,净空持续减少,空头主力且战且退。因此,盘面也不见明显趋势行情,但考虑到交割期临近、期现回归因素,期货整体震荡略偏弱。操作端,由于主力临近交割,期货可见的波动空间太小,因此观望为主。

操作:观望。
风险因素:
利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。
利多风险:罢工事件持续扩散且时间较长;国内企业大量囤货;宏观预期大幅好转。






有色金属
铜观点:宏观预期回暖但需求仍不及预期,沪铜震荡整理
逻辑:宏观面欧美各国PMI数据以及国内PMI数据整体向好,叠加近日贸易氛围回暖,人行调降利率,有助于发挥金融支持实体作用,或将进一步推出降准政策。结合基本面铜库存处于低位,需求一旦回暖会迅速传导至价格。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议:观望;
风险因素:库存增加

 

铝观点:产能回归略超预期,铝价上方阻力渐显
逻辑: MLF利率下调刺激下,昨日沪铝主力冲击14000元/吨关口,但最终遇阻回落。供应上,信发50万吨电解铝产能即将回归,速度上快于此前元旦的预期,将强化11、12月供应环比增加的判断。中长期,由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降,特别是出口市场遭遇更多阻力,头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。短期关注1911合约的减仓与仓单的匹配情况,居高不下的持仓对价格形成支撑。

操作建议:逢高布局空单或高位空单持有;
风险因素:消费持续改善;环保限产加剧。

 

锌观点:资金缓慢流入锌市场,短期沪锌期价或震荡调整
逻辑:从国内锌基本面来看,高冶炼利润继续支持冶炼高开工意愿,叠加后续国内冶炼检修计划尚较少,冶炼产出将进一步释放提升;锌锭进口将延续于相对低位;今年后期消费面临季节性转弱的压力。目前国内锌锭库存开始现累积回升迹象。而国外由于供应干扰,增量低于预期。因此,内外基本面略有分化,带动前期锌价内外比值下调至低位。宏观方面,目前重点关注中国10月份通胀数据的表现和影响,预计国内通胀压力凸显。对于锌价,近几日伦锌期价上行受阻,开始高位调整;短期锌价内外比值有修复性回升可能,同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议:沪锌期价空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:关注万六关口表现,短期沪铅期价将偏弱运行
逻辑:环保因素影响仍在,安徽、河北等部分地区再生铅生产受限;铅矿加工费上涨下,原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上,电动车电池消费处于淡季中,汽车电池置换需求回暖尚需等待,蓄电池企业补库需求转弱,整体消费季节性趋弱。出口方面,随着铅出口再度转向亏损,近日进一步出口流出量或有限。总的来看,再生铅环保检修难敌需求转弱影响,国内铅锭库存将累积回升,短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议:沪铅期货空单持有
风险因素:环保限产超预期

 

贵金属观点: 美元回升静待英央行决议,贵金属震荡偏弱
逻辑:美元指数上涨至日内高点,英国大选的担忧导致英镑下跌,英国央行将于今日公布利率决议,预计基准利率将维持在0.75%不变。美联储上周进行了年内第三次降息,降息之后美联储多位官员认为短期不适合进一步降息。尽管美国总统特朗普本人仍对美联储持批评态度,但非农就业好于预期,进一步缓解了美联储面临的降息压力。本轮降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出提前的货币反馈,并非美国经济举步维艰,继续持续降息概率很低。

操作建议:空单持有
风险因素:美债收益率上扬









农产品
油脂油料 观点:蛋白粕弱势延续,油脂集体回调
逻辑:蛋白方面,供应端,10月供需报告下调面积单产和期初结转库存,上调压榨,导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议,后续中国或大量采购美豆,关注本周末11月供需报告。需求端,生猪存栏环比降幅收窄,高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。中长期,在国家和地方推动下,生猪存栏预计见底回升,利好豆粕需求。总体上,短期内蛋白粕延续回调走势,中长期看涨。
油脂方面,国际市场,产地生物柴油炒作再起,叠加10月马棕出口增长或超预期,外盘涨势强劲。国内市场,上游供应,棕榈油豆油库存降幅放缓,油脂整体库存同比下降。下游消费,随天气转冷棕榈油消费转弱,豆油成交较好,油脂进入消费旺季。综上,马棕将进入减产周期,预计近期油脂价格震荡偏强,短期存在技术调整压力。

操作建议:蛋白粕:短期偏空操作,长期逢低布局多单。油脂:注意回调风险。
风险因素:南美种植面积大增;下游养殖恢复不及预期;马棕产量超预期,中美中加贸易摩擦结束,拖累油脂价格。


白糖观点:郑糖短期或陷入震荡
逻辑:短期现货维持强势,一方面目前南方糖厂未开榨,其次,新榨季食糖产量或较前期预期要低,期现价差较大,郑糖短期或偏强运行。虽然北方甜菜糖开榨,但短期难以冲击市场。政策面,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%,若下调,进口糖成本或大幅下降。我们认为,近月受整体供需及现货季节性影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度方面,新榨季库存量预计依旧较大。     

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加


棉花观点:下游订单持续性有待观察 郑棉走势胶着
逻辑:供应端,美棉产量同比增幅近两成,环比调降;印度降水偏多,棉花增产预期出现分歧;中国棉花商业库存同比偏高,新棉集中上市。需求端,中美新一轮磋商利好,下游订单季节性恢复,纱线价格平稳。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体难现趋势性上涨行情;短期内,中美经贸利好预期仍存,棉花存在减产预期,新棉收购价上行,郑棉短期抗跌,关注下游订单可持续性。

操作建议:区间偏多思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:上市量逐渐增加,期价区间偏弱运行
逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,今年新作收割进度略偏慢,同时贸易商收购较为谨慎压低收购价,前期农民有惜售情绪,不过随着价格反弹,惜售情绪有所松动。需求端,猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,当前北方部分区域疫情仍有发生,需求下滑难言见底,尽管国常会等系列政策提振,但考虑养殖周期,中短期难以恢复,但长期利多消费,当前下游库存偏低,企业补库谨慎,关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转,季节性开机率回升,对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下,市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度,随着新粮上市压力的增大,期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行,但长期看,政策及养殖利润刺激需求恢复,国内玉米产需缺口仍存,我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议:区间偏空操作
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情


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