中信期货晨报精粹(20191125)

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人民银行频频“降息”,实体企业连连“减负”




宏观策略
全球市场简评:        
市场一周数据点评:
国内品种:沪胶升7.21%,棕榈升6.06%,焦炭升3.80%,铁矿升
3.75%,沥青升3.59%,沪镍跌4.10%,鸡蛋跌2.78%,玻璃跌2.52%,
沪锌跌1.93%,沪铅跌1.67%,沪深300期货跌1.06%,上证50期货跌
1.40%,中证500期货升0.51%,5年期国债升0.31%,10年期国债升
0.45%。
国际商品:黄金升0.14%,白银升1.17%,铜升0.20%,镍跌6.55%,布伦特原油升0.14%,天然气跌0.86%,小麦升0.97%,大豆跌1.99%,瘦肉猪跌9.26%,咖啡升4.05%。
全球股市:标普500跌0.33%,德国DAX跌0.59%,富时100升0.33%,日经225跌0.82%,上证综指跌0.21%,印度NIFTY升0.16%,巴西IBOVESPA升2.00%,俄罗斯RTS升1.22%。
外汇市场:美元指数升0.28%,欧元兑美元升0.13%,100日元兑美元升0.15%,英镑兑美元跌0.13%,澳元兑美元跌0.76%,人民币兑美元跌0.21%。
注明:国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约,涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述:上周末,国内新闻:(1)李克强:中国将继续扩大在银行业、保险业、证券业领域的开放。海外新闻:(1)美国11月数据超预期;(2)欧元区11月制造业PMI数据继续好转。
人民银行频频“降息”,实体企业连连“减负”。上周,贷款市场报价利率(LPR)在改革后,迎来了第四次报价,1年期LPR为4.15%,此前为4.2%;5年期LPR为4.8%,此前为4.85%。值得一提的是,作为新发放房贷参考依据的5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。本次LPR报价非常关键,它将明确MLF利率和LPR利率之间的传导机制。在此次“降息”之前,央行在15天内三度出手,表明其释放的加大逆周期调节力度的信号非常明确,因此此次“降息”可谓是“水到渠成”。并且,此次“降息”就在货币信贷形势分析座谈会的次日,目的非常明显——传递了央行希望引导实体经济融资成本下行的政策意图。

全球宏观综述:    

国内新闻:
(1)李克强:中国将继续扩大在银行业、保险业、证券业领域的开放。国务院总理李克强22日在人民大会堂会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李克强表示,中国将继续扩大在银行业、保险业、证券业领域的开放,朝着实现外资银行全控股和全牌照方向努力。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,持续推进人民币汇率市场化改革,不会搞竞争性货币贬值。中方期待与国际基金组织深化合作,与各国共同应对世界经济贸易下行压力。

海外新闻:
(1)美国11月部分数据超预期。美国11月Markit制造业PMI初值为52.2,预期51.5,前值51.3; 11月Markit服务业PMI初值为51.5,预期51,前值50.6;密歇根大学消费者信心指数从上个月的95.5攀升至96.8。
(2)欧元区11月制造业PMI数据继续好转。数据显示,德国11月Markit制造业PMI初值为43.8,好于预期的42.9,较前值42.1也有明显回升;同时公布的法国11月制造业PMI数值为51.6,同样好于预期并较前值50.7进一步远离50枯荣线;欧元区11月制造业PMI数据虽然表现不如德、法两国亮眼,但仍有一定回升,初值为46.6,好于预期的46.4,前值则为45.9。

本周重要的经济数据:中国:10月规模以上工业企业利润;美国:第三季度个人消费支出物价指数修正值,第三季度实际GDP修正值,10月个人消费支出,10月个人收入;欧元区:11月CPI(年率)初值,10月失业率;英国:11月CBI零售销售预期指数;德国:11月IFO商业景气指数,11月季调后失业率(官方);法国:11月CPI(月率)初值,第三季度GDP(季率)终值;日本:10月失业率,10月季调后零售销售;本周重要会议和讲话:美联储主席鲍威尔在普罗维登斯商会的年会上发表讲话;美联储理事布雷纳德发表题为“美联储就货币政策战略、工具和沟通的框架评估”的讲话;美联储公布经济状况褐皮书

人民银行频频“降息”,实体企业连连“减负”
上周中,贷款市场报价利率(LPR)在改革后,迎来了第四次报价,1年期LPR为4.15%,此前为4.2%;5年期LPR为4.8%,此前为4.85%。值得一提的是,作为新发放房贷参考依据的5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。本次LPR报价非常关键,它将明确MLF利率和LPR利率之间的传导机制。
1.此次降息“有预谋”
在本次“降息”落地前,央行早已给出了“预告”,市场已对本次降息形成预期,因此并不感到意外。
11月5日,央行开展4000亿元一年期MLF操作,并意外下调MLF利率5BP至3.25%,为19个月来首次调整MLF利率。
11月18日,央行开展1800亿元7天期逆回购操作,中标利率2.5%,较此前中标利率2.55%下降5个基点,为自2015年10月22日以来该利率的首次下调。
11月19日,央行再度通过公开渠道投放流动性,推动定存利率下行。当日,央行以利率招标方式开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元,“中标利率”3.18%,比上一次降低2个基点。
对市场来说,15天内央行三度出手,表明其释放的加大逆周期调节力度的信号非常明确。有了MLF和逆回购利率先后下调的“双重保障”,加之LPR利率又是以MLF利率作为报价基础的,基本等同于LPR下调的“预告”。

2.此次降息为哪般?
11月19日,央行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究当前货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。这是继去年11月以来,央行再度召开货币信贷形势分析座谈会。从会议的主要内容看,央行主要释放了以下几点重要信号:
(1)会议肯定今年金融部门不断加大对实体经济支持力度的同时,也指出经济下行压力持续加大,局部性社会信用收缩压力依然存在。
(2)会议强调金融部门要提高政治站位,发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用。
(3)对下一步央行工作“划定”四大重点领域,包括继续强化逆周期调节、用改革的办法优化金融资源配置、推动金融机构转变贷款定价惯性思维以促进实际贷款利率下行、推进资本补充工作以提高银行信贷投放能力等。
易纲在此次会议上强调,要坚持推进结构调整,立足当前、着眼长远,用改革的办法优化金融资源配置。要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行。
在会议结束的次日,央行就下调了LPR的利率可谓是“司马昭之心,路人皆知”了。既降低金融机构和实体企业的负债成本,关键在于降低短期市场利率,所以,此次LPR下调,传递了央行希望引导实体经济融资成本下行的政策意图。








金融期货
股指:政策预期变化有托底
逻辑:上周A股呈现先强后弱走势,而对于后半周的表现,我们更倾向于利多计价之后的短线调整,在政策预期下指数仍有托底。尤其是近期央行对于货币工具利率连续调降,已经引导市场预期转向,再叠加猪价出现一定降幅,CPI制约力度有限,引发货币空间的进一步想象。因此,在近期市场消息面处于相对空窗阶段,仍旧维持偏强观点,之后等待12月中旬会议的进一步确认。

操作建议:多单续持
风险因子:1)IPO集中申购;2)中美贸易
 

国债:多头观望,守望政策信号
逻辑:上周我们建议投资者在央行政策边际宽松的导向下参与期债多头的机会已经成功兑现,但是基于央行在货币政策仍是稳健的导向,我们认为当前的宽松动作并非降息周期的打开,而是降成本任务的延续。同时,在上周的政策推动之后,债券市场的表现也已经对利多因素兑现的较为充分,收益率曲线已经整体下移5bp。因此,我们对于继续追多的操作保持谨慎。对于未来的操作,关注央行是否有进一步的政策宽松变化。从当前较为确定的时间点来看,需要等到12月初才能有所决断。因此,对于多头的单边趋势操作,建议本周继续保持观望,继续守望政策信号。同时,随着主力切换完成,期债次季合约的基差将逐渐回归基本面逻辑。随着国开债隐含税率的止跌回升,此前我们建议的国开利差收窄策略可以适当止盈。

操作建议:观望
风险因子:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松
 

外汇:增量信息不多,但时间正在流逝
逻辑:上周,人民币汇率小幅调整,调整背后的思路仍然是延续上周提示的贸易层面乐观情绪有所降温。整周来看没有太多增量信息。但遗憾的是,时间不等人。前期我们已经提示,市场已经对12月15日关税推迟的预期进行计价,但近两周中美却并未有进一步进展。尽管未到最后期限,但在距离12月15日越来越近的情况下,时间的流逝将使得表现得越来越焦虑。建议投资者继续关注关税动向,“绞肉机”行情下多看少动为宜。

操作建议:观望为主
风险因素:1)贸易摩擦升温;2)欧洲经济持续下滑;
展望:短期稳定,长期升值







黑色建材
钢材:供需格局偏紧,现货价格有较强支撑
(1)供给方面,随着炼钢利润大幅上涨,上周长短流程螺纹产量均有明显回升。但近期例行检修相对较多,一定程度上限制了长流程产量的增长,随着集中检修结束,未来长流程产量仍有一定的回升空间,需关注钢厂高炉、轧线的检修情况和采暖季环保限产情况。短流程方面,调坯轧材产量小幅回落,增量主要来自于华中、西南地区的电炉增产;近期制造业产出有所好转,加工废钢回收偏紧的局面略有缓解,高利润下电炉螺纹产量仍有一定的回升空间。
(2)需求方面,地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存;由于过年较早,开发商在年前结算工人工资的需求也加紧了赶工进度,而南方“暖冬”又为赶工提供了条件,促使螺纹表观消费仍保持相对高位;但东北地区的需求已接近尾声,北方建材成交量逐渐下行,后期终端需求或逐渐季节性缓慢走弱。
(3)库存方面,建材表观消费保持高位,产量虽有回升,但供需格局仍然偏紧,螺纹社会库存和钢厂库存均保持较快去化,总库存降幅重新扩大,总库存绝对量已经低于去年同期水平,在需求较好的情况下,未来两周库存仍有望保持去化。
(4)北材南下方面,随着天气好转、南北价差大幅走扩,北方港口已接近满负荷状态,据了解,上周鲅鱼圈恢复港口作业后,已陆续有船舶向南发运,预计将于下周转化为对南方的供给;但受制于安全要求、查超、熟练工人减少等因素,港口作业效率难以进一步释放,北材对南方的冲击将较为平稳,年前暂不存在集中放量风险。
    整体而言,上周供需均有所增长,但产量仍不足以覆盖旺盛的需求,供需偏紧局面维持,螺纹库存加速去化,对现货价格仍有较强支撑;但随着南下北材逐步抵达、产量逐渐攀升、需求季节性走弱,远期盘面将逐渐承压。
操作建议:区间操作。
风险因素:需求恢复不及预期;废钢价格崩塌(下行风险);地产韧性超预期;限产力度再度增强(上行风险)。


铁矿:华北钢厂采购积极,铁矿期现持续反弹
主要逻辑:
1、供给来看,澳洲巴西整体发货环比增加,其中澳洲三大矿山发货同比仍远超去年,而淡水河谷发货不及预期,并下调了年度目标。近期供应增量压力仍主要来自于必和必拓。根据发货推算,本周到港数据将会回落。
2、需求来看,高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回落。随着检修结束、利润相对较好、河北限产放松,预计铁水产量将重新回升。
3、库存来看,上周45港库存环比增加330万吨,且预计四季度仍将继续累库,其中PB粉库存保持平稳,卡粉库存明显不及去年同期,金布巴库存则持续累库。
4、市场情绪来看,上周港口略有回落,日均成交123.1万吨,环比减少12.5万吨。周五铁矿期现拉涨,钢厂对高价矿接受度不高,成交仅94.4万吨。
5、总体来看,品种间结构上,卡粉受益于钢厂利润扩大,预计将保持强势;港口库存上周整体增加,四季度累库压力仍在;钢厂铁矿库存环比微增。预计随着12月份的临近及钢材价格的强势,钢厂将持续补库从而继续推动铁矿反弹。
操作建议:回调买入和区间操作相结合。
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),钢厂补库不及预期(下行风险)。

焦炭:供需边际改善,焦炭价格企稳
主要逻辑:
(1)供给来看,钢联230家焦化厂平均日产量65.39万吨,环比减0.11万吨。上周焦炭产量小幅减少,主要是受华北重污染天气限产的短期影响,但焦化行业在利润刺激下供给宽松的矛盾未能根本解决。
(2)需求来看,247家样本钢厂产能利用率78.47%,环比降0.3%,日均铁水产量219.42万吨,环比降0.83万吨。当前铁水产量主要是重污染天气限产、钢厂检修、利润回升综合影响,进一步恢复空间有限。
(3)库存来看,虽钢厂利润持续扩大,打压原料减弱,开始按需采购,焦化厂库存下降。港口产地价差低于运费,贸易需求较小,总库存可能继续小幅下降,后期将继续维持相对高位。
(4)上周山西、河北、江苏等地焦化厂继续提涨,目前焦化平均利润在50-100元/吨。受焦煤供给收紧、钢厂高利润向原料传导影响,此轮提涨有落地可能,焦化利润短期内或有小幅回升。
(5)期货价格主要受焦煤成本支撑、钢材反弹带动,但煤焦总库存较高,焦炭供需格局并未根本扭转,且当前期价已升水港口现货,限制期货价格反弹高度,焦炭期价将总体维持震荡走势。
操作建议:区间操作。
风险因素:焦化限产、煤矿停产范围扩大(上行风险),焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌(下行风险)

焦煤:煤矿安全大检查,供给有收紧预期
主要逻辑:
(1)上周山西平遥、山东嘉祥发生煤矿事故,由于国内煤矿事故频发,11月22日,国家煤矿安监局召开全国煤矿安全生产会议,要求集中开展煤矿安全专项整治,短期国内煤矿供给或有所收紧。
(2)进口煤方面,年底进口政策有所收紧,部分港口开始限制通关,进口相关企业多以观望为主。目前进口价差仍较大。蒙古煤通关量上周也出现下降,甘其毛都通关量下降至300车左右。
(3)需求来看,采暖季来临,焦炭环保限产力度可能有所加强,焦煤实际需求将小幅减弱。
(4)库存来看,煤矿事故改变市场预期,焦化厂开始积极采购,煤矿库存压力将有所缓解,港口库存近两周也呈下降趋势,但焦煤绝对库存仍处于历史高位,压制焦煤价格反弹高度。
(5)由于供给有收紧预期,上周国内焦煤价格开始企稳,部分煤矿开始小幅涨价。期货价格受焦煤供给收紧预期影响,短期内焦煤将维持震荡,关注安全检查下的煤矿停复产情况。
操作建议:区间操作。
风险因素:煤矿停产检查、进口政策收紧(上行风险);煤矿复产、钢价大幅下跌(下行风险)

动力煤:需求旺季已至,市场暂存支撑
主要逻辑:
1、从供给端来看,产地安检放松,坑口复产逐步增加,陕西复产存在超预期的可能,产量增加明显,部分煤矿、站台库存大幅增加;同时北方逐步开始供暖,热电储备及民用冬储已补充结束,坑口销售下降,坑口市场支撑力度较弱,转向港口销售逐渐增加。
2、从进口端来看,10月数据显示,进口煤通关超过2500万吨,全年总量即将超过去年的2.8亿吨,几乎打破市场对今年总量平控的推测,在进口利润优势保障下,市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。
3、从下游需求来看,北方供暖已经开始,南方地区随着温度下降,供暖需求亦会增长,日耗需求即将回升,库存消化能力增强;同时冬季水电进入淡季,挤出效应减少,火电仍有增长空间。
4、总体上来看,市场宽松态势显现,利空因素明显,旺季预期虽在,但预计市场对于库存的消化能力依旧有限,价格驱动力度有限,短期内依旧维持震荡偏弱的格局。
操作建议:区间操作与逢高做空结合。
风险因素:库存高位维持、进口持续增量(下行风险);复产不及预期、进口政策收紧(上行风险)。







能源化工
原油:短期市场表现偏强,中期预计相对均衡
逻辑:上周单边月差延续上行。1)短期来看,现货市场暂时偏强,重油表现强于轻油,布油月差强于美油。美国原油延续累库存,即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求,炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持:宏观情绪改善提振单边,原油需求回升提振月差,成品产量增加压制利润。2)中期来看,油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制,下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求,供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求,或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡,油价或延续震荡。

策略建议:Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险


沥青:炼厂利润转负驱动期价上涨式回归,马来调和油到港下降
逻辑:当周美国原油库存增幅不及预期油价小幅上涨。当周沥青现货降幅较小,期现回归带动主力期价小幅上涨,基差季节性高位小幅回落,沥青-WTI小幅上涨,沥青炼厂加工利润已转负,远低于去年同期,山东柴油库存季节性低位,炼厂焦化转产驱动进一步增强,沥青炼厂高开工预期减弱。当周社会库存去化良好,炼厂库存配合开工下降而小幅下降,利润转负对开工的影响或超预期,山东厂库库存虽在高位但交割驱动减弱,帮助期货价格向现货价格回归,但需要注意华东-山东当周套利空间拉大,华东市场仍受压制。传统委内-国内马瑞原油降幅明显,十月后国内马瑞原油均为转口,马来西亚Nemina调和油国内到港量不断下降。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:2020年后沥青需求超预期,高硫燃油需求未有起色

 

燃料油:新加坡380裂解价差企稳,关注2001合约持仓变动
逻辑:当周美国原油库存增幅不及预期油价小幅上涨。当周新加坡380贴水企稳,新加坡-宁波运费上涨,外盘上涨带动内盘上涨,内外盘套利空间维持。当下新加坡380裂解价差弱势是否将IMO高硫燃油需求断崖式下滑预期反映充分还有待讨论,但内盘大概率把贴水崩塌式下跌充分反映,Fu2005走强是否是反映了高硫燃油需求韧性还不得而知。 Fu2001最后交易日、交割期均提前,临近交割空头主动减仓,期价小幅上涨,对当下空头占优的2001合约来说,减仓的趋势延续或对多头更有利,但交割仍是潜在的压制,最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:2020年后沥青需求超预期,高硫燃油需求未有起色

 

甲醇:阶段性供需好转支撑,甲醇谨慎反弹
逻辑:上周甲醇价格企稳反弹,资金面上主要是永安空头集中减仓,不过仍有13.5万手净空单,且总持仓已减到前期2100附近的整理平台,在一定程度上表明多空都偏谨慎。基本面上的支撑主要是港口库存超预期大幅下跌,库存压力明显减缓,且前期跌破1900后的价差支撑明显,多头安全边际增强。后市去看,我们仍认为目前价格上正进入到逐步平衡过程,一个是盘面和产区都跌入到产区成本支撑区域,那就意味着倒逼上游减产预期将逐步兑现,从而持续有利于港口去库,另外内外顺挂持续缩至相对低位,阶段性进口压力减缓,都有利于预期国内供需平衡;而供需面去看,上周港口库存加速去化,华东库存再次回到100万吨以下,主要是阶段性供需面出现好转,属于被动去库,前期主动去库或告一段落,而后市去看,气头检修将逐步开展,取暖需求逐步释放,烯烃需求也在逐步恢复,叠加11月进口缩量,逐步给盘面带来支撑,不过长期去看,伊朗busher 165万吨新产能已试车,2020年仍有大量新产能释放,长期供需宽松预期仍存,长线压力需要看到国内产能出清才能逐步平衡。

操作策略:短期反弹谨慎,关注现货价格和库存变化
下跌风险:伊朗新产能投产超预期顺利,低价到港货源明显增加

上涨风险:MTO需求超预期回升,原油大涨,上游检修超预期

 

尿素:印标集港和冬储周期,尿素谨慎反弹
逻辑:上周UR001合约跌后反弹,盘中最低跌至1583元/吨,不过周五反弹至前期整体平台,持续加速下降,目前多空博弈的仍是现实和预期的差异,产区高库存和盘面升水是空头核心逻辑,而偏低价格和需求好转预期是多头的核心逻辑,目前仍较为交织。后市去看,我们认为阶段性多头赢面有所增加,主要是利多逻辑进入了逐步兑现窗口,主要有以下几点:价差上,1650以下固定床和气头成本支撑或逐步增强,虽然短期意义不大,但期货反映预期为主,同时下游利润逐步恢复,价差支撑有增,供需上,气头检修或逐步开展基本上对冲掉装置重启,供应端支撑不强,主要是需求有阶段性利多,一个是复合肥开机率有较强的回升预期,第二是11月印标出口已落地,集港周期下或有利于厂区库存下降,第三就是冬储,今年春节较早,而部分冬储需求是刚需,且目前价格偏低,叠加期货工具加持,不排除超预期可能性。综上所述,我们认为阶段性利多增加,价格或存在企稳反弹的可能性。

操作策略:谨慎反弹,关注基差和利多驱动兑现情况。
下跌风险:企业库存继续大幅积累
上涨风险:检修超预期集中,环保放松,冬储超预期

 

LLDPE:不具备连续反弹的条件,但再启下行趋势有赖于新产能兑现
逻辑:上周价格反弹,是以下三个因素的共同作用:库存连续下降、期货主力换月临近、原油偏强。不过短期来看,供需即将逐渐宽松,国内装置已有多套转产LL,PE进口到港在12月后将逐渐增多,华北需求也有再度受到环保的压制;中期而言,过剩将暂时减轻但不会出现缺口,趋势下跌行情重启有赖新产能兑现,在接下来的半年中,PE总体供应增速可能将由12%以上回落至9%以内,过剩明显减轻,但由于LD增量较少,LL的压力仍不容小觑,关注Sibur、马油与浙石化的投产,在此之前LL供需可能是平衡或略偏宽松的格局,重启下跌趋势的动能有限。下方支撑7100,上方压力7300。

操作策略:单边等待高点布空,套利暂无推荐
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、中美初步协议超预期
下行风险:新装置投产顺利、中美谈判再度恶化

 

PP:基差修复过后,逢高布空仍是首选
逻辑:上周期货反弹,主要驱动就是我们之前所说的期货主力换月临近,基差有修复的需求,此外原油偏强与下游需求尚可也作出了相应的配合。短期而言,现货压力将继续体现,基差修复空间已经收窄,目前国内PP已接近满负荷开工,进口压力在马油开售后也在上升,国内需求虽然不差却并不足以平衡供应的压力,考虑到01基差已收窄至300以内,期货继续向上的动能有限;中长期看,压力也在持续上升,今年下半年投产的5套新装置均已正常运行,根据最新的消息,恒力二期(40万吨)与利和知信(30万吨)可能都会在明年较早的时候投产,预计明年上半年供应增速将在13%以上,考虑到下半年需求一般好于上半年,明年上半年的过剩幅度或超出市场预期。

操作策略:05逢高做空
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、中美初步协议超预期
下行风险:新装置投产顺利、中美谈判再度恶化

 

 

苯乙烯:成本支撑暂时显现,但距离底部仍为时尚远
逻辑:上周EB期货继续底部反弹,未进一步走弱,主要有两方面原因,一是悲观预期已阶段性反映在价格中,二是成本支撑逐渐显现,原油维持强势的同时,支撑了纯苯与乙烯的价格,在韩国部分装置已亏损降负,且浙石化与恒力投产时间尚不确定之时,期货价格维持在现金流成本之下的压力有限。不过后市来看,我们认为成本支撑引发的供应收缩有限,暂时只停留在预期层面,随着进口再度增多与国内装置恢复,短期去库即将告一段落,重返累库,并持续至少2-3周,因此价格还会相对承压。此外,从中长期看,供需再平衡也才刚刚开始,浙石化与恒力的新产能过于庞大,无法依靠现有需求增长消化,必须通过更严重且持续地亏损挤出更多供应,目前远远未到该状态,并且在新装置投产之前,投产的预期就会持续压制产业链再库存的意愿,提前对价格造成冲击,考虑到春节前后是传统的累库高峰,压力大概率会提前兑现。

操作策略:逢高做空
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、原油持续走强
下行风险:新装置投产顺利兑现、到港压力上升超预期

 

PTA:低位震荡
逻辑:供给端看,当前国内装置负荷总体稳定,下周嘉兴石化、亚东石化及海南逸盛检修装置恢复;另外,12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产;供给端存在较大的压力;当前国内PTA加工费降低年内低位,需要关注加工费下降后国内装置的检修及降负的压力;需求端看,当前聚酯生产保持稳定,产品库存降至年内低位,市场较为关注的是后期聚酯端因春节假期而出现的调整;

操作策略:PTA价格低位弱势震荡,操作上,仍以逢高做空价格或加工费为主。
风险因素:需求放缓,PTA供给冲击。

 

MEG:供给恢复,预期转弱
逻辑:供给端来看,国内乙二醇生产装置恢复,开工率近期持续回升,与此同时,乙二醇进口量有所扩张,船期预报数据显示,下周乙二醇到货量显著提升,预计短期市场流通货源紧张局面缓解,也带动了本周后期现货价格的松动及期货价格的大幅调整;
往后看,虽然市场对12月份后有库存转向的预期,但从总量来看,预计单月库存累积的程度相对有限,对1月合约价格冲击也相对有限;5月合约方面,投产预期的影响反应相对充分,短期难以走出趋势行情。

操作策略 :基差稳定,逢低做多近月合约,或逢高沽空远月合约。
风险因素:乙二醇供给恢复,库存超预期累积。

 

纸浆:现货无明显失衡,等待交割压力缓解后的05交易机会
逻辑:基本面看,11、12月的进口供应市场预期减少,而下游文化纸由盛转弱的迹象有所体现。因此,供需呈现双弱变动趋势,对现货价格支撑减弱。随着春节的临近,下游采购积极性降低,尤其在可见的高港口库存下,春节前的现货基本面大概率会偏弱运行。但国内现货浆成本受制于较高的进口成本,内盘亏损明显。贸易商库存不高,也无降价去库的压力。绝对价格横向比较处于10年低位。几方面叠加之下,国内贸易商不会形成主动抛压。因此,纸浆供需矛盾暂不明显,对价格方向指引不大。技术面看,纸浆期货下跌趋势尚未结束,近期正处于下跌中的反弹期,能否形成反转并不能确定。01合约与05合约的走势有所差异,05合约技术形态强于01合约。高库存现状决定近弱远强格局。05合约同时对应明年上半年的销售旺季。操作端,在历史低价附近,且供需无失衡的情况下做空风险收益并不高。等待01交割压力释放后的05合约做多机会。一旦资金开始加速移仓05合约,则05预期将偏强震荡。

操作策略:05合约站稳13日均线后做多,否则观望。多05空01。
风险因素:
利空因素:全球股市下行带来的商品普跌;纸浆进口大量到港;安全检查及限产导致下游开工降低。

 

PVC:01基差回归逻辑未变,上行趋势依旧存在
逻辑:PVC当前期货持续上涨的主要驱动是库存偏低情况下的主力基差回补及01合约交割临近交割标品可能不足带来的买入现货需求。在这两个因素推动下,PVC主力首先有向现货价格靠近的需求,当前华东现货6820点,期货仍有一定的上行空间。库存变动为近期核心观察指标,目前PVC最新社会库存12.6万吨,环比减少16%,较去年同期低10%。(隆众数据)技术端,01合约依旧有增仓上涨的迹象,显示在近月合约上多头依旧意犹未尽。趋势角度,01合约与05合约上涨趋势未变。

操作策略:做多为主。但由于涨幅过大,需设止损。
风险因素:PVC生产企业复工后供应增加;股市大跌带来的宏观预期转弱;PVC进口大幅增长。










有色金属
铜观点:中美贸易谈判现分歧,铜价维持震荡
逻辑:下游消费未见好转,铜价维持弱势震荡。整体来看,中美同意随协议进展分阶段取消加征关税,但后期市场流传双方仍有部分分歧,年内恐无法达成协议,不确定性增加造成市场波动;美联储利率决议落地,市场解读利率鹰派增加,美元指数上移对铜价带来压力。微观层面,铜杆市场消费清淡,下游订货情绪不佳;铜板带市场订单表现较弱,成交十分清淡;铜管企业生产情况基本稳定,订单情况未见明显好转;铜棒销售情况平平,企业按需采购为主。另下周关注:中国11月制造业PMI。技术图形上来,伦铜收在5日均线上方,MACD绿柱持续扩大,周线收十字星小阳线,MACD红柱收窄,继续弱势震荡。预计伦铜波动区间在5810-5950美元/吨。

操作上,短线震荡操作。
风险因素:库存下降、人民币升值


铝观点:仓单再度流出,铝市back结构强化
逻辑:宏观上,中美贸易第一阶段协议尚未达成,本周讲公布我国11月制造业PMI数据,预期值49.9,警惕实际值与预期值差异对盘面造成冲击。宏观环境中性。沪铝盘面上,换月后现货升水1912合约100元/吨左右,注册仓单数量从9万余吨流出至7.8万吨,挤仓阴影仍在,对短期价格形成支撑。
中期看,远月铝价下行压力不变,供应边际的回升以及消费、成本边际走弱是主要动力。供应上,新疆信发预计在11月中旬复产,每日启动几台槽子,固阳50万吨新旧产能也在11月相继通电,产量上缓慢回升,速度上略低于预期。消费端,从中间材加工的订单看,11月的消费相比10月轻微转弱。成本上,原料端的氧化铝已经开始下跌,电解铝生产利润回复至800元/吨左右,企业生产积极性保持。
总体上,供应有增量,但由于释放略低于预期,暖冬背景下消费未明显转弱,导致现货去库持续,且近月挤仓阴影挥之不去,强化back结构。但是由于远期供需格局趋弱,操作上,逢高沽空远月合约或空单持有为主。

操作建议:中长线空单持有或逢高沽空远月合约。


锌观点:空头资金配合,短期内外锌价有望进一步下探
逻辑:在国内产出释放不断增加, 10月进口锌量略超预期,供应上升预期的压力下,空头资金配合提升,内外锌价弱势凸显,沪锌期价已下跌至万八的重要关口附近。国内锌锭库存仍小幅波动,随着今年后期消费季节性的转弱,国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外,近日LME锌库存持续回升,关注进一步交仓的可能。宏观方面,重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看,空头资金配合下,短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议:沪锌期货空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:人民币大幅波动,宏观情绪明显变动


铅观点:铅价弱势未改,关注低位波动加剧可能
逻辑:环保因素影响有所反复,加上冶炼利润已收窄至低位,再生铅生产有继续收紧可能,而再生精铅对电解铅贴水幅度已收缩至较低幅度。铅矿加工费上涨下,原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上,电动车电池消费淡季凸显;随着气温下降,关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外,国内铅锭库存累积速度已放缓。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看,内外铅价弱势未改,但需关注铅价低位波动加剧的可能

操作建议:沪铅空单可进一步止盈离场,空头头寸保持轻仓。
风险因素:环保限产超预期


贵金属观点:美联储强化暂缓降息,贵金属弱势可期
逻辑:上周贵金属价格出现触顶迹象。虽然周初特朗普施压鲍威尔降息但收效甚微。结合偏鹰派的联储纪要,美国经济数据好于预期,美元价值显现。并且英国脱欧不稳定因素再现,同时新任欧央行行长拉加德暗示货币政策宽松仍将持续,给了美元进一步上涨的动力。总之,美国经济韧性犹存,不支持进一步降息,并且随着制造业及服务业的复苏,避险情绪下移贵金属本周有望进一步下跌。

操作建议:空单持有
风险因素:美联储明晰年内仍将降息







农产品
玉米观点:新作上市压力仍未体现,期价下方或仍有空间
逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,今年新作收割进度略偏慢,同时贸易商收购较为谨慎压低收购价,前期农民有惜售情绪,不过随着价格反弹,惜售情绪有所松动,供应量增加。需求端,猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,当前北方部分区域疫情仍有发生,中短期难以恢复,长期看,政策鼓励加高利润刺激,利多消费需求,需注意的是,当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期,但需注意的是,节前的集中出栏或致需求大幅下降,关注后期预期补栏情况。深加工方面,阶段开机率回升,补库对市场略有支撑,长期看开机率同比下滑对冲产能增加,需求增幅有限,长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下,市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度,随着新粮上市压力的增大,期价仍有下跌空间,长期看,政策及养殖利润刺激需求恢复,国内玉米产需缺口仍存,我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议:观望
风险因素:中美贸易政策、猪瘟疫情、天气


生猪观点:供需缺口未有明显改善,预计猪价回调空间有限
逻辑:供给端,当前国内生猪存栏量持续下滑,政策鼓励鼓励复产需时间传导,短期难改供需偏紧,前期养殖户压栏惜售,屠企不得不上调收购价以缓解生猪采购难度,近期部分地区的猪瘟疫情复发,局部抛售增加,预计阶段性供应或较前期有所好转。此外近期政策性开启猪肉进口,增加国内猪肉供应。需求端,随着全国大部分地区气温逐步下降影响,季节性需求增加,但当前猪价创历史性新高,高价对需求逐渐产生抑制。综上阶段看,疫情影响抛售增加,进口影响预期,价格短期或有所回调,大周期看生猪供应继续偏紧。

风险因素:猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前


蛋白粕:区间下沿支撑较强,蛋白粕延续震荡走势
逻辑:供应端,11月供需报告变动不大,无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声,低温过程是否影响产量仍需确认,或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快,后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端,东北疫情复发导致部分地区抛售行为增多,冲击蛋白粕需求,且影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,但今冬疫情控制是关键。总体上,短期内蛋白粕延续弱势,中期警惕春节前急跌风险,长期跟随生猪修复周期看涨。
展望:豆粕震荡;菜籽粕震荡。

操作建议:短期区间操作,中期关注节前出栏急跌机会,长期逢低布局多单。
风险因素:美豆继续下调单产,南美种植面积大增;下游养殖恢复不及预期。


油脂:棕油领涨,油脂仍保持强势
逻辑:国际市场,11月马棕产量预计环比走低,出口量预计环比走高,同时印尼B30和马来B20提前推行,印度恢复采购马棕油,供需预期偏紧,利多马棕油价格。国内市场,油脂整体库存同比下降,豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上,多重利好刺激棕油破位上行,带动油脂上涨。中长期看马棕将进入减产周期,预计油脂价格震荡偏强。
展望:豆油:震荡偏强;菜油:震荡偏强;棕榈油:震荡偏强

操作建议:逢低布局多单。
风险因素:马棕产量超预期,中美中加贸易摩擦结束。


白糖观点:多空因素不突出,郑糖短期震荡
逻辑:上周,外盘原糖小幅上涨,郑糖上周高位震荡。广西糖厂逐渐开榨,预计本周开榨糖厂数量大幅增加,后期新糖上市量将增加,食糖现货价格或有回落。上周,基本面无太多变化,多空因素都不突出。政策面,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%,若下调,进口糖成本或大幅下降。我们认为,近月受整体供需及现货季节性影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度方面,新榨季库存量预计依旧较大。
展望:震荡偏空

操作建议:逢高空5月, 1-5正套持有。
风险因素:进口政策变化、产量不及预期。


棉花观点:产量预期现分歧 储备政策整体利多
逻辑:供应端,USDA连续三个月下调美国棉花产量,同比增幅收窄至13.3%;印度局部涝灾,棉花增产预期存在分歧;新疆棉花加工接近尾声,减产预期现分歧。
需求端,中国储备棉轮入政策公布,总量50万吨左右,阶段性增加储备需求;中美新一轮经贸磋商预期整体向好,下游后续订单有待观察;郑棉仓单+预报持续增加,下游纱线价格止涨回落。
综合分析,长期看,新年度全球棉花整体增产,消费端存在不确定性,棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内,中国储备棉轮入政策增加额外需求,新疆棉花产量预期存在分歧,预计郑棉震荡运行。

操作建议:震荡思路
风险因素:中国棉花调控政策,中美经贸前景,汇率



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