中信期货晨报精粹(20191127)

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深改委会议及“十四五”规划编制会议召开 谋改革促发展推动经济转型


宏观策略
今日市场关注:

中国10月规模以上工业企业利润

美国三季度GDP、PCE修正值

美国10月耐用品订单初值、成屋销售、个人收入、个人消费支出

美国上周初请失业金人数

 

全球宏观观察:

两大会议紧扣改革和发展主题。中央全面深化改革委员会第十一次会议召开,会议审议通过了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》、《关于完善农业支持保护制度的意见》、《关于深化我国医疗保障制度改革的意见》,实现要素价格市场决定、流动自主有序、配置高效公平,为经济高质量发展打下制度基础。“十四五”规划编制专题会议召开,会议对“十四五”规划内容框架的制定进行了安排,强调围绕增强发展内生动力、激发市场活力,研究推出一批重大改革开放举措;围绕补短板、促升级、增后劲、惠民生,研究推出一批重大工程和项目。

中美经贸高级别磋商双方牵头人继续保持沟通。昨日,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。在通话中,双方对彼此核心关切问题交换了看法,并且就解决好相关问题取得共识,同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。我们认为,美国大选降至,大选前中美贸易关系急剧恶化的概率从目前来看不高,中美贸易关系进入了“以谈代打”的阶段,贸易磋商将延续并贯穿明年。

美联储主席鲍威尔:美联储的政策能够支撑政策目标。美联储主席鲍威尔昨日发表讲话,称当前的货币政策是基于对家庭部门支出的强劲表现,目前来看这些政策是合适的,能够支撑通胀重回2%;但是他也注意到目前新增就业人数的减少以及出口的疲软,认为如果经济前景发生实质变化,政策也会相应作出调整。






金融期货
股指:MSCI扩容利好落地,短线谨慎
逻辑:周二A股全天震荡,市场表现分化,全天赚钱效应一般。其中,尽管昨日尾盘北上资金加速流入,全天合计净流入超过240亿元,但我们更倾向于配置资金抓住MSCI扩容正式生效前的最后窗口期。不过鉴于扩容正式落地,且下一步暂无时间表,增量资金的外资部分支撑有限。而从衍生品角度来看,昨日股指期货尾盘基差与标的走势反向,或也暗示随着MSCI利好落地,市场短线相对谨慎。不过,月度维度来看,考虑到昨日2020年提前批专项债额度已经下达,叠加流动性边际好转,基建及周期板块具有支撑,因而在12月政策确认前,维持偏强观点。

操作建议:多单续持
风险因子:1)IPO集中申购;2)中美贸易

 

期债:地方债消息扰动为主,方向感不足
逻辑:昨日,周期板块及黑色系期货回调,债市顺势修复前天大跌行情。尾盘地方债消息有所扰动,不过目前仅仅是提前下达明年额度,但发行时间尚未确定,收益率先上后下。近几日行情来看,债市缺乏核心交易逻辑,更容易跟着事件莫名大跌后莫名修复,背后也体现出市场方向感不足。短期看,月底PMI数据或给与指引。操作上观望为主。

操作策略:观望
风险:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松








黑色建材
钢材:产量继续回升,钢价震荡回落
逻辑:现货价格小幅回落,上海螺纹4160元/吨,建材成交大幅回落。大汉供应链数据显示,在高利润情况下,中西南地区建材产量继续回升,钢厂库存小幅累积,在需求韧性支撑下,建材社会库存仍保持较快去化,现货支撑仍存。但随着淡季渐进、电炉产量逐步释放,叠加多地大气污染管控放松、南下北材陆续抵港,盘面压力逐步累积,今日钢价震荡回落。后期重点关注库存去化速度。

操作建议:区间操作。        
风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);需求持续超预期,受资源短缺限制产量释放不畅。

 

铁矿:现货市场成交冷清,期货价格宽幅震荡
逻辑:昨日港口成交萎缩,现货价格下跌,基差扩大,卡粉和pb粉价差也继续扩大。当前铁矿供需缺口已经弥补,淡水河谷尽管下调年度目标,但由于前期发货不及预期,四季度发货压力颇大。钢材高利润背景下,12月份临近钢厂仍有补库需求,但铁矿价格过高,后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。

 

焦炭:首轮提涨开始落地,焦炭价格震荡运行
逻辑:昨日港口贸易价格小幅探涨,河北、山东钢厂接受提涨。近日焦炭供给端扰动较多,山西汾阳、山东临沂地区环保限产加强,唐山市对焦化厂处置函实际影响较小,供给端扰动主要影响市场情绪与预期,真正对产量的影响尚需观察,而需求端总体稳定。而下游长流程钢厂利润较高,打压原料减弱,焦化厂库存继续减少。原料成本方面,煤矿连续发生事故,短期焦煤价格或将企稳,焦炭成本有支撑,预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。昨天焦炭期价回调,主要是受供给扰动消退、钢材下跌影响。总体来看,焦炭供需边际改善,但仍升水港口现货,短期内将维持震荡走势。

操作建议:区间操作
风险因素:焦煤上涨、去产能超预期(上行风险);钢价下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:供给短期收紧,煤矿库存开始下降
逻辑:昨日焦煤价格偏稳运行,山西安泽部分煤矿价格上调20元/吨。由于近日煤矿事故频发,煤监局要求国内煤矿安全检查,供给将有小幅收紧,进口端同样有所收紧,焦煤供给压力缓解,煤矿、港口库存均有所下降,另外明年长协价总体偏稳,矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。市场整体情绪好转,焦炭价格上涨后,焦煤价格企稳跟涨。总体来看,煤矿事故收紧短期焦煤供给,将提振市场情绪,期价短期内期货价格将维持震荡,关注煤矿的停复产情况。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿停产范围扩大、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口放松(下行风险)

 

动力煤:现货价格稳定,市场成交乏力
逻辑:迎峰度冬旺季开启以来,主产地煤炭供应充足,部分煤矿开始以销定产,且由于年底保障安全的要求,部分煤矿开始收紧生产,生产增速有所下降,但总体库存仍然充足;而下游电厂在长协保障的前提下,库存持续居于历史较高位置,可用天数均达到25天及以上水平。综合来看,在山西及山东两起煤矿事故后,市场涨价预期增强,部分贸易商惜售报价较上周上涨,但鉴于下游库存高、需求乏力,实际成交有限,短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持,进口通关增量(下行风险);进口政策大幅收紧,下游需求超预期(上行风险)












能源化工
原油:美国原油汽油累库,油价单边延续震荡
逻辑:昨日油价延续震荡。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存     +360、+440、-66、-52 万桶。原油汽油继续累库,库存进入冬季去库。1)短期来看,现货市场暂时偏强,重油表现强于轻油,布油月差强于美油。美国原油延续累库存,即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求,炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持:宏观情绪改善提振单边,原油需求回升提振月差,成品产量增加压制利润。2)中期来看,油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制,下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求,供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求,或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡,油价或延续震荡。晚间关注11.30点发布的EIA周报。

策略建议:Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场);ROBO-ULSD空单持有(10/31日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险


沥青:现货价格维稳,主力换月月差小幅走弱
逻辑:当日沥青现货企稳,期现回归带动主力期价小幅上涨,目前期价已接近山东地区现货价格,山东基差已接近平水,沥青炼厂加工利润转负后,山东地区套保压力骤减,此外山东柴油库存季节性低位,炼厂焦化转产驱动进一步增强,沥青炼厂高开工预期减弱。当日2006持仓超过1912,主力开始换月,目前的结构近高远低更适合多头换月,因此月差小幅收窄,但近月的支撑仍相对明显。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

燃料油:Fu持仓下降主力换月,期价维稳
逻辑:当日Fu持仓下降主力换月,新加坡-宁波运费上涨,外盘上涨带动内盘上涨,内外盘套利空间维持。Fu2001最后交易日、交割期均提前,临近交割空头主动减仓,期价小幅上涨,对当下空头占优的2001合约来说,减仓的趋势延续或对多头更有利,但交割仍是潜在的压制,最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

PTA:累库预期下,逢高沽空
逻辑:供给端看,周一嘉兴石化、海南逸盛检修装置已重启,周二亚东石化升温重启,供给预计较前一周有所提升;另外,12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产,供给端存在较大的压力;需求端看,当前聚酯生产保持稳定,产品库存降至年内低位,市场较为关注的是后期聚酯端因春节假期而出现的调整;

操作:PTA价格低位弱势震荡,操作上,仍以逢高做空价格或加工费为主。
风险因素:需求放缓,PTA供给冲击。

                                                                                                                                                                                         

乙二醇:期货走弱,谨慎参与
逻辑:供给端来看,国内乙二醇生产装置恢复,开工率近期持续回升,与此同时,乙二醇进口量有所扩张,船期预报数据显示,本周乙二醇到货量显著提升,预计短期市场流通货源紧张局面将有所缓解;往后看,虽然市场对12月份后有库存转向的预期,但从总量来看,预计单月库存累积的程度相对有限,对1月合约价格冲击也相对有限;5月合约方面,投产预期的影响反应相对充分,短期难以走出趋势行情;

操作:逢低做多近月合约,或逢高沽空远月合约。
风险因素:乙二醇供给恢复,库存超预期累积。

 

甲醇:短期现货反弹支撑,但长期压力仍存,短期反弹仍谨慎
逻辑:昨日MA01合约再次转弱,盘中最低到1959元/吨,主力空头再次增仓打压,不过回调后多头也有增仓,短期博弈较为明显,考虑到近期现货反弹,01面临基差支撑,且虚空临近交割面临移仓或者离场问题,短期下跌也相对谨慎,不过度看空。从基本面去看,阶段性供需面仍有好转预期,首先是近期港口库存持续下降,现货近期开始反弹,现货接货情绪有所好转,其次是预期去看,气头检修仍有待兑现,且11月日均到港量明显低于10月,再加上取暖需求和烯烃需求回升预期,阶段性利好仍有释放,不过长期供需矛盾仍未得到解决,反弹空间仍受到限制,当然下跌空间也相对受限,长期仍维持震荡筑底的观点。

操作策略:短期反弹谨慎,关注现货走势和下游接货情绪
下跌风险:供应超预期回升,原油大跌

 

尿素:阶段性补库和现货稳中反弹,尿素仍谨慎反弹
逻辑:尿素01合约昨日收盘1655元/吨,短期现货偏强,叠加基差偏低,短期仍谨慎偏多。后市基本面去看,短期仍是上游较高库存压力与阶段性供需好转预期之间的博弈,不过我们认为目前多头赢面有增,主要是预期利多逐步兑现,首先是前期中下游买涨不买跌叠加需求淡季,导致库存压力多集中在厂商,而近期价格企稳反弹,阶段性补库需求有所释放,不过心态上仍偏谨慎,其次1月底就是春节,氮肥和复合肥冬储某种意义上也是刚需,在目前偏低价格和期货工具加持的情况下,不排除冬储需求释放的可能性,目前看到复合肥企业开机率已有回升,第三,11月份印标进入兑现期,产区货源会陆续集港,库存压力也得到一定缓解,且气头检修有待兑现,从而对冲掉煤头尿素重启压力,供应端也难有明显增量,因此整体中短期供需预期好转的情况下,尿素价格支撑仍存。

操作策略:短期谨慎反弹,关注现货价格和现货采购情况
下跌风险:工业需求恢复预期未兑现,无烟煤价格超预期大跌


LLDPE:供需矛盾暂不突出,短期或维持震荡
逻辑:期货维持坚挺,现货表现也相对平稳。短期来看,LLDPE供需矛盾暂不突出,由于海外装置投产节奏阶段性放缓,PE进口增速将相较2019年前三季度明显下降,加上过去2年国内投产有限,后续供需过剩会大幅收窄,压力何时再升取决于新装置的投产时间,包括国内与海外的部分,在有更确定消息之前,暂维持中性震荡的判断。上方压力7350,下方支撑7000。

操作策略:观望
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP:基差修复继续推动近月,基本面趋弱未改远月仍是做空良机
逻辑:期货继续反弹,主要驱动仍源于01的基差修复,05是被动跟随,现货则表现平稳。展望后市,我们仍维持偏空的判断,认为随着期限价差逐渐收窄,贴水修复对期货的推动力会越来越弱,在目前国内供应已接近满负荷开工的状态下,需求并不能完全匹配,在下游短期补库告一段落后,压力就会持续体现,此外,考虑到后续新装置进度仍然较快,以及需求在上半年相对较弱,明年上半年的供需过剩可能会更加严重,05合约将长期偏空。

操作策略:做空PP 2005,做空P-L 05价差
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯:基本面趋弱格局未改,暂维持偏空观点
逻辑:期货继续大幅走高,暂时超出了成本支撑或长江封航的解释范围,一方面上游原料涨幅有限,仅石脑油和美金苯报价略有上浮,国内成本基本未变,另一方面昨日现货与纸货也都表现冷静。就基本面而言,我们仍维持看空的判断,随着延误船货到港,与国内检修恢复,苯乙烯即将再度迎来累库,新装置的投产预期也会持续压制产业链库存意愿,在传统淡季春节给价格带来沉重的压力,因此中长期偏空格局并未改变,仍可维持逢高做空的操作思路。

操作策略:空单持有
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、中美协议超预期、
下行风险:到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC:多头趋势未改,PVC做多为主改
逻辑:PVC昨日全天震荡为主,现货市场价格继续上涨。昨日呈现一定的量能萎缩,盘后资金没有明显变化。低库存与现货偏紧的局面没有改变。驱动角度看,PVC当前期货持续上涨的主要驱动是库存偏低情况下的主力基差回补及01合约交割临近交割标品可能不足的带来买入现货需求。在这两个因素推动下,PVC主力首先有向现货价格靠近的需求,当前华东现货6880点,期货仍有上行空间。技术端,上涨趋势未变。

操作:做多为主
风险因素:
利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:警惕今日放量下跌,如有短期可能再破位
逻辑:纸浆昨日现货市场变动不大,国内库存出现降低,但下降总量有限。期货端反弹力度有所,如今日放量跌破五日均线,则意味着下跌再度开始。基本面角度,未来供应与需求均有转弱的预期。但整体去库周期,绝对价格较低,外盘没有新一轮降价驱动的情况下国内大幅下跌的基础也不足。需求淡季来临,上行动能也无。因此在现货端驱动并不明朗,技术端资金驱动也不明显的情况下,建议观望为主。

操作:多看少动,多空均设好止损。
风险因素:
利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;下游加大采购;临近交割带来的盘面价格巨幅波动










有色金属
铜观点:中美贸易协议接近达成,沪铜继续上涨
逻辑:市场预期中美两国接近达成贸易协议,结束贸易战的乐观预期,引发空头回补,隔夜铜价继续上涨。短期当前铜价波动率变小,临近年底,市场对于中国铜消费回暖预期增强。中期看,铜精矿和废铜供应紧张,2020年发往中国市场的铜精矿长单tc为62美元/吨,低于冶炼厂冶炼成本;精铜显性库存持续低位,铜价底部价格支撑明显。

操作建议:短期沪铜47000附近逢低买入;
风险因素:库存大幅增加

 

铝观点:现货升水小幅收敛,铝价弱势整理
逻辑:昨日现货升水下跌20元/吨左右,仓单停止流出,铝价小幅下挫。短期由于产量释放进度相对缓慢,暖冬使得去库在延续,加上1911挤仓的记忆清晰,现货维持近100元升水吸引仓单流出,1912挤仓的风险并未消除,这使得短期铝价下跌幅度有限。但是,我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰,消费的可持续性存疑。因此,维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议:逢高布局空单或高位空单持有;
风险因素:消费持续改善;供应回升缓慢。

 

锌观点:进口锌矿加工费进一步大幅抬升,短期内外锌价弱势不改
逻辑:12月进口锌矿加工费进一步明显抬升,进口锌矿已转向盈利,进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加,10月进口锌量略超预期,供应上升预期的压力下,内外锌价弱势不改。此外,国内锌锭库存尚低位小幅波动,但不改后期累积增加预期。而LME锌上周集中交仓后,低库存也已失去支撑。宏观方面,重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看,短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:国内铅现货现偏紧迹象,关注短期铅价低位波动加剧可能
逻辑:环保因素影响有所反复,加上冶炼利润已收窄至低位,再生铅生产有继续收紧可能;而再生精铅对电解铅已转向平水,下游采购转向电解铅,导致原生铅现货偏紧。不过,12月铅矿加工费进一步上涨,原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上,电动车电池消费淡季凸显;随着气温下降,关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外,国内铅锭库存累积速度已放缓,开始出现回落迹象。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看,内外铅价弱势未改,但需关注铅价低位波动加剧的可能

操作建议:沪铅空单止盈离场,暂时观望
风险因素:环保限产超预期



贵金属观点:中美贸易协定传佳音,但感恩节来临难有实质突破
逻辑:尽管中美高层就贸易协议通话表达良好愿望,但周四为美国感恩节市场交投逐渐消沉,外盘贵金属区间窄幅震荡。鲍威尔在周初再度表示看好美国经济前景,消费支出强劲就业市场良好,有助于通胀向目标迈进。暗示12月很难再度降息,短期或将对贵金属产生压力。

操作建议:前期空单继续谨慎持有
风险因素:中美贸易和谈进程









农产品
油脂油料观点:棕油进口大增拖累油脂,春节前备货仍支撑蛋白粕
逻辑:蛋白粕:供应端,美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声,低温过程是否影响产量仍需确认,或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展,开机率提高。需求端,春节备货需求刺激豆粕需求增长,预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,但今冬疫情控制是关键。总体上,短期内蛋白粕延续区间震荡,中期警惕春节前急跌风险,长期跟随生猪修复周期看涨。
油脂:国际市场,11月马棕产量、出口量预计环比走低,短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高,供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场,油脂整体库存同比下降,豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上,短期受外盘调整影响,油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期,预计油脂价格震荡偏强。

操作建议:蛋白粕:短期区间操作,中期关注节前出栏急跌机会,长期逢低布局多单。
油脂:多单减仓持有
风险因素:美豆继续下调单产,南美种植面积大增;下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期,中美中加贸易摩擦结束,拖累油脂价格。


白糖观点:短期或外强内弱
逻辑:10月进口量同比大幅增加,超市场预期。广西本月逐渐开榨,预计11月,广西开榨糖厂数量将达到50家左右,后期新糖上市量将增加,现货价格或有回落,短期期货或维持高位震荡态势。政策面,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%,若下调,进口糖成本或大幅下降。我们认为,近月受整体供需及现货季节性影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,且逐渐进入收榨,对原糖形成支撑;印度方面,新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加


棉花观点:中美关系预期利好 郑棉小幅上行
逻辑:供应端,USDA连续3个月下调美国棉花产量,同比增幅收窄至13.3%;印度棉花增产预期存在分歧;国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端,中美新一轮经贸磋商预期整体向好,下游后续订单有待观察;郑棉仓单+预报持续增加,下游纱线价格止涨。综合分析,长期看,新年度全球棉花增产预期暂缓,消费端存在不确定性,棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内,轮入政策整体利多,中美经贸高级别磋商双方牵头人通话,预计郑棉价格重心上移。

操作建议:震荡偏多思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:现货震荡偏弱,期价低位窄幅运行
逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,今年新粮上市进度略偏慢,近期东北产区遭暴雪天气,物流运力受影响,或再度影响收购进度,带动期价反弹。需求端,10月生猪数据有所好转,带动需求乐观预期恢复,但猪瘟疫情仍未得到有效遏制,且需求恢复仍需时间传导,长期看,政策鼓励加高利润刺激,利多消费需求,需注意的是,当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期,节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面,阶段开机率回升,补库对市场略有支撑,长期看开机率同比下滑对冲产能增加,需求增幅有限,深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下,市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度,短期天气或带动反弹,但新粮上市压力释放前,期价反弹空间受限,长期看,政策及养殖利润刺激需求恢复,国内玉米产需缺口仍存,我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议:暂时观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

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