中信期货晨报精粹(20200316)

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应对疫情央行出手,货币财政双管齐下


宏观
全球市场简评:
市场一周数据点评:
国内品种:胶板升4.21%,焦炭升2.57%,焦煤升2.07%,螺纹升
1.70%,玉米升1.43%,沥青跌25.93%,棕榈跌10.79%,PTA跌
10.74%,豆油跌8.73%,甲醇跌8.40%,沪深300期货跌7.17%,
上证50期货跌7.30%,中证500期货跌5.18%,5年期国债跌0.10%,
10年期国债跌0.16%。
国际商品:黄金跌9.31%,白银跌16.01%,铜跌3.14%,镍跌4.42%,布伦特原油跌25.23%,天然气升9.43%,小麦跌1.89%,大豆跌4.77%,瘦肉猪升8.15%,咖啡跌0.61%。
全球股市:标普500跌8.79%,德国DAX跌20.01%,富时100跌16.97%,日经225跌15.99%,上证综指跌4.85%,印度NIFTY跌9.41%,巴西IBOVESPA跌15.63%,俄罗斯RTS跌21.17%。
外汇市场:美元指数涨2.92%,欧元兑美元跌1.57%,100日元兑美元跌2.07%,英镑兑美元跌5.90%,澳元兑美元跌6.53%,人民币兑美元跌1.10%。
注明:国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约,涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述:国内新闻:(1)中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准,释放长期资金5500亿元;(2)商务部与中国美国商会、中国欧盟商会举办电话会,帮助企业解决复工复产问题。海外新闻:(1)日本央行释放流动性;(2)欧盟委员会预计2020年GDP萎缩大约1%。 
应对疫情央行出手,货币财政双管齐下。3月13日央行公告称,将于3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点,释放长期资金4000亿元;此外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,释放长期资金1500亿元。此次定向降准时机把握较好。第一、普惠金融考核定向降准是每年年初的规定操作;第二、释放中长期资金,为复工复产做准备;第三、降低商业银行综合负债成本,为实体降成本提供基础;第四、应对海外疫情扩散带来的冲击。对于中国来说,在全球新冠疫情依然严重,金融资本市场不断受到冲击以及多国开启货币宽松来应对的大环境之下,我国货币政策仍存在进一步宽松的空间。
全球宏观综述:

国内新闻:
(1)中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准,释放长期资金5500亿元。为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。中国人民银行实施稳健的货币政策,更加灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置,不搞大水漫灌,兼顾内外平衡,保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
(2)商务部与中国美国商会、中国欧盟商会等举办电话会,帮助企业解决复工复产问题。商务部副部长王受文表示,感谢商会及其会员企业对中国抗击疫情所作的贡献。当前,中国国内疫情防控形势不断向好,生产生活秩序正在加快恢复。此次召开电话会,就是要帮助外资企业解决复工复产中遇到的问题,尽快恢复正常生产经营。疫情对中国经济的影响是短期的、可控的,中国经济长期向好的态势不会改变,中国开放的大门越开越大,对外商投资合法权益保护会进一步加强。希望广大的美国企业和欧盟企业坚定信心,继续加大在华投资力度。

海外新闻:
(1)日本央行释放流动性。日本央行进行计划外公开市场操作,为证券方面提供1.5万亿日元的流动性,并招标买入2000亿日元的日本债券。
(2)欧盟委员会预计2020年欧盟GDP萎缩大约1%。欧盟委员会周五在一份声明中表示,病毒危机会导致欧盟和欧元区经济今年陷入深度衰退。“与没有病毒大流行的情况相比,通过所有渠道产生的直接影响估计将使2020年的实际GDP增长率降低2.5个百分点,”欧盟委员会表示。“鉴于之前预计2020年欧盟实际GDP增长率为1.4%,这意味着它可能会在2020年降至略超过-1%,并在2021年出现实质性但不完全的反弹。”。

本周重要的经济数据:中国:2月规模以上工业增加值,2月社会消费品零售总额,1-2月城镇固定资产投资,2月城镇固定资产投资;美国:2月零售销售,2月新屋开工,3月NAHB房价指数,联邦基金基准利率;欧元区:2月CPI,1月季调后贸易帐,3月ZEW经济景气指数;英国:1月至三个月ILO失业率,2月失业率;德国:2月生产者物价指数;法国:无;日本:2月全国CPI;本周重要会议和讲话:中国国家统计局召开3月国民经济运行情况新闻发布会;澳洲联储公布货币政策会议纪要;美联储公布利率决议;美联储主席鲍威尔召开新闻发布会;日本央行公布利率决议;日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会;瑞士央行公布利率决议。 

应对疫情央行出手,货币财政双管齐下
3月13日央行公告称,将于3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点,释放长期资金4000亿元;此外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,释放长期资金1500亿元。因此,本次降准共释放长期资金5500亿元。本次的定向降准操作是前期一系列政策宽松信号的落地,符合预期。
1、降准时机恰到好处
从具体时间结点上来说,本次央行的定向降准操作把握得较好,主要体现在以下几个方面。
第一,普惠金融考核定向降准是每年年初的规定操作。大力推动普惠金融是近年来的货币政策重点工作之一,目的是让更多在获取信贷资源上没有优势的主体。2019年在央行和银保监会“两增两控”的监管压力下,普惠金融信贷大幅增加,本次普惠金融定向降准属于事后激励,能推动银行进一步加大对普惠金融的支持力度。
  第二,释放中长期资金,为复工复产做准备。从2月官方制造业PMI创历史新低来看,新冠疫情对经济的冲击大概率会比市场主流预期更为深远,国内疫情已基本得到控制后,加快复工复产是当务之急。在近两个月的停工、停产期间,一些企业的收入基本为零,即使是复工后很多企业的现金流完全恢复也需要一段时间,它们的生产经营对外源性融资有很高诉求。央行通过普惠金融定向降准,有助于鼓励银行加大对中小企业等的贷款支持,帮助企业度过难关,缓释信用风险。
第三,降低商业银行综合负债成本,为实体降成本提供基础。2019年12月召开的中央经济工作会议上,明确提及降低社会融资成本,降成本是今年央行的重点工作之一。而且对银行来说,降准释放的资金是零成本的,相比于调降MLF利率,降准在降低银行综合负债成本上的效果更为显著。
第四,应对海外疫情扩散带来的冲击。新冠疫情在国内基本得到控制的同时,正在海外加速扩散和发酵,导致近期海外金融资本市场的剧烈震荡,而海外风险资产大跌可能会对国内资本市场形成一定程度的扰动。同时,对于中国的外需构成也会造成极大的打击。
2、进一步宽松存空间
随着新冠肺炎疫情在全球的迅速升级,多国的经济和金融资本市场受到严重冲击。上周,在新冠疫情和中东油价的共同影响下,全球股市掀熔断潮,美股更是史无前例的一周内两次熔断,为此多国出台货币和财政政策来缓和资本市场的震荡。对于中国来说,在全球新冠疫情依然严重,金融资本市场不断受到冲击以及多国开启货币宽松来应对的大环境之下,我国货币政策仍存在进一步宽松的空间。尽管如此,中国央行在运用货币政策的宗旨始终是在稳健的基础上做到灵活适度,同时不搞大水漫灌,兼顾内外平衡,保持流动性合理充裕;货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。





金融
股指:跟踪中观信号调整风格配置
逻辑:下半周盘面出现一些涨势放缓的迹象,一方面公募仓位居高不下,另一方面涨停家数开始减少,显示情绪退潮。但我们认为在流动性相对宽松的氛围下,短线即使有反复,调整空间也会相对有限,目前持股性价比仍稍高于持债,于是趋势层面仍建议投资者续持中期多单,可忽略短线的反复。而近期需重点关注风格方面的变化,开工首周复工情况暂不理想,但若之后开始有中观数据印证复工回暖,此时基建、消费可能存在补涨机会。投资者可跟踪中观信号调整仓位,之后风格大概率会回到IF上。
操作建议:中期多单续持
风险因子:1)疫情扩散;

国债:金融市场修复尚需时日,暂时规避波动风险
逻辑:海外疫情仍在加速扩散,每日新增确诊病例数升至1万例左右,欧洲多国疫情快速扩散,美国宣布国家进入紧急状态。上周海外股市的暴跌已经演变成流动性危机,部分机构为了筹措流动性而抛售美债、黄金等避险资产。因此,上周五韩国、英国、法国、美国都发布了一些禁止卖空的政策规定。这提振了金融市场的情绪,美股大幅反弹。全球风险资产的修复短期或给债市带来一定压力。但是,暴跌已经给金融市场带来伤害,市场修复需要时间,短期市场情绪还会波动。国内方面,上周复工推进有所加速,但距离正常水平仍有距离。国内各地区(包括武汉)的新增确诊病例均降至零星水平,疫情得到很好的控制,境外输入病例将成为后期防范重点。上周五央行宣布普惠金融定向降准,但在市场预期之中,对债市的提振相对有限。海外疫情会对经济活动有一些抑制,偏宽松的货币环境会持续。总体上,我们判断债市多头趋势尚未结束。但考虑到近期市场情绪波动可能较大,操作上可以暂时规避,等待更稳妥的时机。短久期基差走扩可适当参与。
操作建议:短期规避等待安全边际出现,短久期基差走扩可适当参与
风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)财政大力度扩张

外汇:短期购汇力量回归大概率较结汇力量更快
逻辑:春节期间积累的对于疫情升级的悲观情绪已经在节后得到一次性的释放,但因复工推迟,且回归偏慢,市场成交低迷的状况并未有明显好转。情绪冲击过后,市场焦点转向客盘力量回归情况。考虑到浙江、江苏、广东等结汇大省疫情严重程度高于北京、上海等购汇主力。同时,疫情对于中小企业冲击更大,而结汇主力中出口企业有大量的中小企业。相反,进口企业中大企业更多,这些企业抗压能力相对更高,复工能力也相对更强。因此,结汇力量受到疫情冲击比购汇力量更为显著,预计短期购汇力量回归大概率较结汇力量更快,但考虑汇率尚不具备持续贬值基础,市场大概率呈现偏弱震荡,继续升值有待复工逐步推进后的结汇力量回归。操作层面,购汇需求不必恐慌入场,结汇需求可抓住机会顺势而为。
操作建议:购汇需求不必恐慌入场,结汇需求可抓住机会顺势而为
风险因子:1)疫情进一步升级;2)复工节奏明显推迟

期权:方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主
股指方面,短期继续偏向防御。一方面,鉴于海外尤其是欧美疫情正处于快速变化阶段,未来如何演变将是近期的核心扰动项;另一方面,陆股通上周大额净流出显示,除情绪端影响外,现阶段流动性或是核心因素。
结合我们目前对于股指的观点,期权方向性策略谨慎参与。可以更多关注日内的趋势性交易机会,但以价差组合参与内日的方向变动行情。其次,短期来看,目前期权市场隐含波动率已经达到非常高的水平,波动率回落或是大概率事件,投资者可以适当构建做空波动率组合,从波动率的短期回落中获取收益。
风险因子:1)疫情扩散;2)市场大幅波动





黑色
钢材:复工加速推进,钢企复产动力增强
逻辑:
(1)供给方面,螺纹长流程利润回升、钢厂库存见顶回落,钢企库存压力边际缓解,长流程钢企有一定增产动力,但高库存压力下高炉复产顾虑仍存,目前增产措施仍以添加废钢、恢复轧线为主;部分电炉在稳经济需求下开始复工,但低利润下多采取错峰生产。随着压力进一步缓解,螺纹仍有提产动力。
(2)需求方面,建筑业整体实际复工率不足50%,考虑隐性库存,表需存在高估。当前供需格局仍偏弱,但随着疫情受控,复工进度有望加快,供需格局将边际改善,从节奏来看,预计终端需求4月初有望恢复至正常水平。
(3)库存方面,总库存高企,同时资源向社会库存集中,叠加隐性库存存在,贸易商面临较大的资金和心理压力;钢厂库存见顶回落,钢企复产动力增强,产量回升或延缓后期的去库进度,压制钢价重心。
(4)成本支撑方面,当前电炉产量处于低位,如果电炉利润得以恢复,边际供给快速增加将压制钢价,因此短期电炉成本反而暂时成为压制钢价的因素。
    整体而言,随着建筑业复工加速推进,相对宽松的供需格局正在边际改善,累库放缓,钢企压力也略有缓解。但库存绝对量高企,且压力进一步向贸易商转移,叠加钢企提产,后期去库阻力重重。目前赶工预期尚无法验证,05合约转入震荡偏强,但上方也会遇到电炉成本压制,建议区间操作。
操作建议:05合约区间操作
风险因素:疫情随复工二次爆发(下行风险),钢企大范围减产(上行风险)。

铁矿:供需宽松预期收敛,港口库存难以增加
主要逻辑
1、供给来看,力拓发运明显放量,淡水河谷由于北部港口检修+南部暴雨发运推迟,发运大减。预计后续四大矿山发货将呈现稳中有增的状态。从发货数据推算,到港量数据后续也将持续回升。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回升,但与成材产量相背离,说明有钢厂只是减产了轧线,但高炉仍在生产。而疏港量的强势,缘于高速公路的免费使得进口矿的性价比得以提升,钢厂对进口矿的需求也相应增加,此外,也有钢厂趁此机会将港口库存挪至内陆。
3、库存来看,45港口库存再次下滑,若后续疏港量仍保持高位,则将保持小幅去库状态。
4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊,钢厂补库意愿不足。
5、总体来看,铁水产量保持稳定,进口矿添加比提升,铁矿需求坚挺,且2月巴西粉发往中国比例降低,前期铁矿供需宽松预期收敛,港口库存短期难以增加,预计下半年港口库存才能重新进入累库期,铁矿短期仍有上行动力。
操作建议:区间操作。
风险因素:成材价格大幅下跌(下行风险),中品澳矿持续去库(上行风险)。


焦炭:需求或有改善,预期主导盘面
主要逻辑:
(1)焦炭产量提升,供给维持宽松:上周,煤矿持续复产,制约焦化厂生产的原料短缺、运输等瓶颈解除,焦化厂继续提产,上周230家焦化厂产能利用率69.7%,环比回升0.7%,焦炭供应维持宽松的格局。
(2)高炉可能提产,焦炭需求边际好转:当前各地 “复产复工”积极推进,终端需求逐步恢复,钢材库存累积幅度减弱,钢材厂库向社库转移,长流程钢厂高炉开始提产,焦炭需求或有边际好转。
(3)投机需求活跃,总库存继续累积:上周焦炭整体供需结构宽松,独立焦化厂库存累积,而钢厂控制到货,维持按需采购,在现货连续三轮下跌后,投机需求入场,港口库存已开始回升,总库存也有所增加。
(4)现货开始筑底,预期主导盘面:焦炭第三轮提降落地后,部分钢厂开启第四轮提降,目前焦化利润在50元/吨左右,在终端需求恢复,供需均有增加的情况下,现货开始筑底。期价主要受复工复产预期主导,已提前启动上涨,但拉涨过快导致无风险套利空间出现,压制上涨高度,短期内将维持区间震荡格局。
操作建议:区间操作。
风险因素:终端需求恢复、钢价上行(上行风险);煤矿复产、高炉减产(下行风险)

焦煤:供给持续恢复,焦煤高位震荡
主要逻辑:
(1)煤矿复产持续,供给边际增加:上周,各地煤矿持续复产中,整体煤矿权重开工率已回升至109%,已恢复至去年同期水平。而进口方面,原定于3月15号的蒙煤进口存在不确定性,同时海外疫情蔓延,导致国际整体需求受影响,可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看,焦煤供给能力仍在增强。
(2)焦化厂库存回升,煤矿开始累库:随着煤矿的复产,焦煤产量大幅提升,叠加运输矛盾的解除,焦化厂、钢厂原料库存止跌回升,下游焦煤采购难度减小,维持按需采购,煤矿出货压力变大,已开始累库。
(3)焦化厂积极提产,焦煤需求平稳:目前焦炭仍保有少量利润,焦化厂维持较高的开工意愿,均积极提产,焦煤需求较好,且下游钢厂高炉产量也有可能提升,整体焦煤需求较为平稳,或有部分增量。
(4)现货承压下跌,期价高位震荡:整体来看,焦煤供应持续增加,供应缺口在缩小,随着下游焦炭价格下跌,产业链利润压缩,焦煤现货价格承压下跌,已向下游让出部分利润,随着焦炭的筑底,焦煤也跌幅也将减缓,而焦煤期货价格主要受预期及基本面共同主导,短期内将维持高位震荡格局。
操作建议:区间操作。
风险因素:煤矿停产扩大、进口政策收紧(上行风险);煤矿复产、钢价大幅下跌(下行风险)

动力煤:供需日益宽松,市场支撑弱化
主要逻辑:
1、从供应情况来看,随着疫情防控措施的有效推进,全国大部地区疫情得到有效控制,主产区本属于疫情较轻区域,且连续多日无新增,在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下,主产区国有煤矿基本进入复工进程,民营煤矿也开始进入复工申请阶段,产地产出效率提升,货源开始增加。
2、从下游需求来看,华东地区作为经济人口主要活动区域,随着疫情控制的好转,工商业企业逐步复工,但受限于市场消费能力仍旧处于低迷状态,达产率与用电消耗不及往年的80%,且燃煤旺季即将结束,需求可释放驱动不足。
3、总体来看,由于疫情的持续影响,短期市场继续维持供需两弱的状态,但随着产地复工达产率的逐步增加,港口货源量将逐步增加,且叠加进口补充增量明显,市场支撑动能不足,供需宽松迹象日益明显。
操作建议:空单逢高入场。
风险因素:疫情防控不及预期,国际经济形势超预期恶化

玻璃:终端复苏缓慢,库存压力明显
主要逻辑:
1、从供给端来看,随着疫情得到有效控制,全国大部分地区逐步进入复产复工状态,玻璃等建材类企业生产较为刚性,春节期间未放水冷修的浮法玻璃企业一直维持正常生产,生产供应相对稳定。
2、从下游需求来看,地产端开工率较低,需求订单较少,深加工企业复工率依旧较低,贸易企业采购较少,市场需求处于缓慢复苏状态。
3、从库存结构来看,库存呈现恶化现象,无论总量库存或是各区域结构性库存,基本处于历史最高位置,尽管终端开工逐步提高,库存拐点将至,但库存消化能力依旧有限。
4、总体上来看,需求开工增速逐步快于生产增速,下游订单与采购将逐步加速库存的去化,但天量库存导致企业生产压力与成本压力较大,资金快速回笼可能将成为主旋律,市场继续处于弱势震荡。
操作建议:区间操作
风险因素:库存高位维持(下行风险);终端消费超预期(上行风险)





能源
原油:疫情触发金融恐慌,油价中期压力仍存
逻辑:上周油价延续下行。海外疫情爆发,诱发金融市场恐慌。疫情方面,海外疫情进入加速爆发期。截至3月14日全球累计确诊超73528例;意大利、伊朗、德国、西班牙、法国、德国、美国、瑞士、英国分别确诊 21157、12729、8162、6393、4500、3795、2796、1189、1140例。金融方面,疫情诱发金融市场动荡。美股史无前例四日之内两次熔断,波动率大幅上行接近2008年金融危机水平。十年期美债收益率创历史新低,金油比升至历史最高位,油价创2008年来最大单周跌幅。各国央行紧急托市。3月3日美联储经济降息后,澳大利亚、英国、加拿大、瑞士等多国纷纷跟进降息。3月13日中国央行亦宣布定向降准。原油方面,利空云集中期依旧承压:1)海外疫情继续蔓延压制油价需求,影响时间或将扩大延长;2)欧佩克减产委员会取消3月18日会议,沙特俄罗斯两国纷纷表态四月或将增产。3)若金融系统风险继续发酵,恐慌避险情绪将导致油价继续承压。短期各央行降息或可托底金融市场情绪,中期依旧以偏空思路操作为主。
策略建议:偏空思路操作
风险因素:疫情发展超出预期,地缘风险再度爆发
 
沥青:持仓成交屡创记录,Bu多空分歧较大
逻辑:当周沙特、俄罗斯竞相爆出增产消息,叠加各国股市大跌拖累,原油大幅下挫。当周沥青现货价格走低,期价大跌基差重回高位,炼厂利润大幅走强,当周炼厂开工环比小幅提升,炼厂库存超预期积累,且继续向社会库存转移,反映原油暴跌中沥青需求未见起色。当周美国财政部宣布制裁俄石油另一家子公司TNK Trading SA,豁免期与Rosneft Trading SA一致,国内马瑞原油未来断供风险大增,但鉴于原油暴跌,短期市场不缺原料该消息对沥青的支撑有限,叠加高额的炼厂利润沥青期价恐承压,但当周各国采取手段抑制疫情,金融市场大幅反弹,或带动原油价格小幅修复,沥青持仓成交均破纪录,长期来看沥青价格不悲观。
操作策略:空沥青2006-燃油2005价差逐步平仓
风险因素:上行风险:2020年后沥青需求超预期,高硫燃油需求未有起色
 
燃料油:持仓成交屡创记录,Fu多空分歧再回去年巅峰
逻辑:当周沙特、俄罗斯竞相爆出增产消息,叠加各国股市大跌拖累,原油大幅下挫,Fu主力已跌至挂牌以来最低位,新加坡380裂解价差大幅走强而VLSFO裂解价差依旧低位,沙特原油增产原油暴跌后刺激浮仓囤油需求,运费飙升,燃油航运需求受支撑,但其裂解价差大幅走强加工经济性走弱,抑制炼厂加工需求。高硫380当下仍是供应下降预期主导(沙特增产轻油全球原油轻质化强化),原油暴跌后380东西套利空间当周大涨,其结构已经转为升水结构;经过一周大跌之后,Fu内外盘价差适中,新加坡月差结构转化后5-9月差大幅下挫向Fu趋近,未来供应下降需求恢复预期仍有望支撑月差上涨,当周各国采取手段抑制疫情,金融市场大幅反弹,或带动原油价格小幅修复,叠加Fu持仓成交破纪录长期价格不悲观。
操作策略:空沥青2006-燃油2005价差逐步平仓,多燃油2005-2009价差
风险因素:下行风险,原油大跌,高硫燃油需求未有起色





化工
甲醇:宏观利好释放,甲醇或转入低位震荡
逻辑:上周甲醇价格大幅回落,背后的逻辑主要是油价大跌和海外疫情加速扩散导致全球股市恐慌性大跌,导致甲醇的估值和预期都有所调整,价格出现大幅反弹,而周末中美宏观政策利好对冲系统性风险,短期看恐慌或有所缓和,虽然风险依然存在,但我们认为边际压力或有减弱。那未来甲醇仍是要回归基本面的,由于价格大幅下跌,港口和产区现货也跟随下跌,目前产销窗口已关闭,产区价格已出现亏损,CFR的出口利润也持续下降,考虑到煤价相对原油抗跌,因此我们认为成本支撑下,产销持续倒挂将逐步对港口形成支撑,甲醇下行空间受限,而从驱动角度去看,前期国内外供应逐步恢复到正常水平,未来或关注春检和需求恢复是否能缓解港口累库的压力,这个应该是后市甲醇盘面交易的逻辑。综上所述,我们认为甲醇或进入逐步筑底的过程,基本面虽然逐步改善预期,但并不明显。
操作策略:预计近期维持1800-2000左右的区间运行,关注MA-UR价差扩大机会。
风险因素:系统性恐慌再现,国内需求恢复超预期缓慢

尿素:供应增长快于需求,尿素边际压力逐步增大
逻辑:上周尿素价格延续回落,背后的逻辑主要是海外疫情带来的悲观情绪主导,但本身基本面由于供应加速回升导致支撑逐步减弱,导致了盘面价格出现了较大幅度的回落。而短期去看,周末海外宏观利好释放,整体悲观出现缓和,且近期印标可能出台,盘面存在反弹可能,但中期去看,持续反弹的价格刺激供应回升,压制需求的释放,虽然整体需求目前不会出现较大程度的下滑,但从工农需求去看,边际增速已是逐步下降的,且目前国内偏高,印标提振或有限,因此未来去库进度或继续趋缓,预计大概率走出先扬后抑的行情。
操作策略:先扬后抑,建议反弹偏弱对待,仍关注系统性风险的情况。
风险因素:工业需求快速恢复,海外疫情出现拐点

苯乙烯:海外冲击集中释放后,短期跌势或将放缓
逻辑:上周EB大幅下探,主要原因就是新冠疫情全球扩散与由之引发的OPEC+谈判失败原油暴跌。展望后市,我们对EB的最新判断为底部震荡,但认为短期节奏呈现“先强后弱”的概率稍高。利多因素是 “快变量”,海外疫情与OPEC+谈判失败的利空冲击会暂时淡化,而国内需求有望迎来加速恢复,因此苯乙烯短期表现有回暖的潜力。相对而言,利空因素则是 “慢变量”,欧美疫情进入影响经济活动的阶段可能导致全球货源涌向中国,“原油-纯苯-苯乙烯”的传导也会继续对国内苯乙烯价格产生向下拖拽的作用,但前者运输需要时间,后者会受到国内炼厂与苯乙烯工厂检修集中的拖延。价格方面,EB 05合约继续处于相对高估的水平,远高于现货与生产成本,因此做多价值依然较低;期现正套的机会还会出现,但需要关注库容是否会构成限制;
操作策略:观望
风险因素:疫情发展、国内宏观政策

L&PP:短期焦点或摆回内需恢复
逻辑:上周L与PP再度下探,主要驱动是全球疫情扩散与由之引发的OPEC+谈判破裂原油暴跌,现货方面表现一般,原因一是“期货大跌——期现价差收窄——套利盘止盈——释放隐性库存”,二是“供应端石化开工回升——供应压力增加”。展望后市,我们的短期观点重新转回乐观,认为在原油冲击过后,市场关注焦点会如钟摆一般重新摆回国内需求的恢复,去库进程有望重新启动。逻辑上,库存依然偏高且近两周下降较慢是新冠疫情冲击与随后消化隐性库存的结果,从2月下旬推进复工算起,完成14天隔离返岗的人数即将加速上升,因此短期需求仍可期待,此外,历史经验显示聚烯烃需求对价格有较高的弹性,目前的低价状态有利于刺激需求增加,从而重建供需平衡。从相对表现来看,上周起L表现相对PP转强,一是下游地膜旺季效应开始体现,二是PP前期供应回升速度较慢,进入上周有一定加速,考虑到地膜旺季还会延续,以及原油暴跌已经传导至丙烯单体,后续PP粉料开工即将上升,L短期表现可能还会稍好。
策略建议:
(1)单边:短线偏多思路
(2)跨期:观望,驱动偏向正套,但鉴于库存依然偏高且换月临近,参与价值或较有限;
(3)跨品种:短期相对看好L-P;
风险因素:疫情发展、国内装置负荷变化、国内外经济政策

PTA:供需改善,下探寻底
逻辑:PTA供给收缩及需求改善,驱动PTA市场实现当期供需的平衡。供给方面,福化工贸、恒力石化检修,检修期内日均产量损失量近1.74万吨。需求方面,聚酯装置负荷改善之下,日均PTA需求量提升近1.11万吨。
操作策略:期货方面,PTA期货绝对价格处在低位,短期可能仍有一定的下降空间,但空间已经比较有限,建议逢低减持空单;期权方面,建议PTA期货价格回调之时买入平值或虚值PTA看涨期权。
风险因素:聚酯、下游恢复不及预期。

乙二醇:供需过剩,价格弱势
逻辑:需求方面,聚酯生产继续改善,按照负荷变化程度,负荷提升之下,日均乙二醇消费量增加0.436万吨;供给方面,检修乙二醇装置恢复以及新装置提负之下,乙二醇日均产量环比增加0.366万吨。从中可以看到,聚酯生产提升的幅度仍显不足,当前乙二醇供给过剩的局面仍未能改变,预计未来一段时间乙二醇库存仍会存在较大幅度的增加。
操作策略:乙二醇供需改善程度有限,库存预计继续增加。价格方面,当前乙二醇绝对价格已处在低位,过剩压力之下,短期价格难以扭转,建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产恢复的情况以及乙二醇库存的消化情况。
风险因素:乙二醇供给的意外冲击。

纸浆:空头主力持续离场,纸浆维持逢低做多策略
逻辑:供应端,由于进口量依旧充足,且港口库存较多,因此纸浆现有供应充足。但存在潜在威胁,主要是海外疫情蔓延可能导致浆厂停产或者海运减少。需求方面,数据显示,目前国内纸厂对于木浆的消耗依旧保持着旺盛状态,下游纸品的高利润状态似乎也不存在着需求快速缩减的可能。供需角度来说供需双高,库存处在高位,但显示出阶段拐点。因此纸浆基本面显示价格并不容易大涨,但也没有下跌的驱动。
操作策略:目前绝对价格较低,下游市场利润极高,外盘报价上涨,因此震荡区间逢低做多。盘面中期波动空间:05在4400~4680,09在4500~4800。
风险因素:
利空风险:疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期,库存再度大幅增长。

橡胶:宏观一致性预期主导近期橡胶市场,关注短期反弹可能
逻辑:橡胶近期的行情主要受到宏观市场波动的影响,自身供需的数据变化对于价格的影响减弱。当前的金融市场下行驱动(疫情拖累经济增长以及原油暴跌带来的金融风险)并没有得到实际上的解决,仍有可能会导致金融、大宗商品市场普跌。但是极其宽松的流动性政策的密集公布或许在暴跌后推动市场出现企稳甚至快速反弹。就橡胶走势来说,在国外疫情拐点来临前,如果全球股市或原油进一步下跌,橡胶仍会有下行破位风险。但短期看,橡胶期货在万元附近表现偏强,技术显示存在反弹需求,叠加近期重多的宽松政策,橡胶本周存在反弹的可能。但综合判断难以越过20日均线。
操作策略:中期观望,等待疫情好转。短期如外围金融市场平稳可少量短多,接近20日均线离场或跌破5日均线止损。
风险因素:
利空风险:下行风险:疫情严重恶化,对国内宏观经济造成大面积伤害。






有色
铜观点:宏观情绪改善,铜价弱势反弹

逻辑:整体来看,各国央行纷纷出台刺激计划,且对下周美联储提高回购操作上限,宏观情绪有所好转,但海外多国开始重视疫情,检测确诊人数会呈现加速上升的态势,防控措施和效果会左右风险资产价格。国内疫情取得阶段性的防控成果,且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性,国内疫情和消费的拐点逐渐显现,精炼铜三地库存春节以来首次出现下滑。微观层面,铜杆生产企业订单尚可,但下游提货速度依旧偏慢,库存压力大;铜板带生产情况基本恢复正常水平,出货有所好转;铜管企业生产恢复,订单小幅回暖;铜管企业生产恢复,订单小幅回暖;铜棒企业订单好转,下游拿货谨慎。中期看,精铜减产的成效有被物流恢复缓解胀库压力而稀释的可能,未来向上的价格驱动主要来自于宏观经济刺激。短期看,各国政府联合呵护市场,会给铜价带来支撑,但海外疫情会抑制铜价反弹空间,预计伦铜波动区间在5400-5650美元/吨,沪铜43500-44500元/吨。操作上,观望或短线操作为主。

操作建议:观望或短线操作为主。

风险因素:海外疫情控制不力


铝观点:多国出手救市,铝价弱反弹修复
逻辑:全球超过100个国家和地区检测出新冠病例,欧洲成疫情重灾区,美国确证人数亦开始加剧上涨,并有伊朗、巴西等国政要确认感染,海外国家控制病毒蔓延的积极性上升,相比之前的淡漠,重视积极性提高有利于疫情防控。针对疫情的负面影响,多国启动降息并限制股票做空,我国周五亦宣布定向降准,有利于短期稳定市场情绪,下周铝价会有一定的反弹。但是,海外很难执行我国“休克式”疫情控制方式,防疫战的时间跨度会比较大,过程中市场情绪切换会比较快,加剧风险资产价格波动,包括铝价。中期看,尽管国内消费逐渐恢复,但国内经济强调稳就业淡化经济增长,对国内消费的增长带来一定压力,同时,海外消费又陷入了减弱,这会抑制到铝价的反弹高度。短期,各国联手呵护资本市场,给铝价带来一定的提振,但疫情对消费构成负面影响,抑制铝价修复高度。
操作建议:观望或短线交易为主,产业客户做好保值应对风险。
风险因素:海外疫情变动超预期;库存数量大幅增加。


锌观点:目前阶段锌价底部基本已确立,中期布局多单
逻辑:中国央行降准,货币政策加码落地;预计二季度财政政策也将加码。国内全面复产复工预期提升。此外,特朗普宣布美国进入应对新冠疫情紧急状态,防控工作有望全面展开。从锌的基本面来看,3月份国内冶炼将延续部分检修减产的状态,且减产计划环比小幅扩大。而国内锌锭库存继续累积,不过节奏已放缓,随着国内下游启动恢复,预计3月中下旬锌锭库存压力有望开始转弱。此外,内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。从当下市场情绪来看,仍表现出反复,尚需警惕海外疫情蔓延的风险。总的来看,国内消费的回归预期不改,目前阶段锌价底部基本已确立。
操作建议:锌布局中期多单;同时关注锌内外正套机会
风险因素:海外疫情迅速蔓延,宏观情绪明显变动


铅观点:国内再生铅开工将恢复,短期沪铅期价或震荡调整
逻辑:国内全面复产复工预期提升,对于铅产业链,意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间,近日铅锭库存压力继续小幅去化;同时,再生铅开工从低位迅速回升的可能性也上升,目前废电瓶原料限制已开始缓解,不过废电瓶报价相对铅价抗跌,再生铅生产有一定的亏损。此外,伦铅期价近月端BACK结构大幅收窄至平水附近,对铅价的支撑转弱。从当下市场情绪来看,仍表现出反复,尚需警惕海外疫情蔓延的风险。目前来看,沪铅期价低位震荡格局未改,暂时关注万四关口的表现情况。
操作建议:沪铅暂时观望
风险因素:疫情变动超预期



贵金属观点:美元强势回归,贵金属震荡下移

信息分析

(1)   本周市场将迎来美联储例行议息,美联储继续降息概率很高。美联储为预防肺炎对经济的负面影响,已紧急降息50个基点,使联邦基金利率区间下降至1.00%-1.25%。高盛预计美联储将在3月18日的FOMC会议上降息100个基点。如果本周美联储将基准贷款利率降至零,进一步刺激空间将十分有限。美国疫情扩散,居民隔离消费需求骤降,美联储货币政策无法完全解决人们对未来通缩的担忧。如果没有更大规模的财政政策支持,美联储单方面降息将难以保护经济免受疫情的影响。

逻辑:本周投资者需关注欧美国家疫情情况,同时注意全球央行和各国政府的刺激措施,特别是美联储利率决议和日本央行利率决议。另外本周中国将公布1-2月规模以上工业增加值年率、英国2月就业数据和美国2月的零售销售数据。短期金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。2008年史无前例的金融危机爆发,危机中金价持续下移。贵金属避险属性下降。短期虽然海外疫情呈现扩大态势,衡量避险情绪 VIX 指数上破 60 大关,欧美央行陆续启动再宽松, 但美元强势回归美债收益率加速拉升,贵金属价格重心有望继续下移。

操作建议:空单持有

风险因素:欧美公共卫生事件防控措施 





农产品
蛋白粕观点:供应下降需求增长,价格保持强势
逻辑:供应端,国际新冠疫情升级,美国进入全国紧急状态,预计巴西疫情也将恶化,形势不容乐观。此前中国油厂大量购买巴西大豆,预计4-6月到港量较大。但随着疫情发展,巴西美国存在类似封城的可能,贸易物流受限或导致大豆不能如期到港。需求端,国内复产复工率不断提高,养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气,禽类存栏高位且仍在增长,刺激蛋白粕需求增加。总体上,蛋白粕价格底部逐渐探明,预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。
行情展望:豆粕:偏强  菜籽粕:偏强
操作建议:2600-2800区间逢低积极布局长线多单。
风险因素:北美大豆面积大增;下游养殖恢复不及预期。


油脂观点:原油拖累叠加海外疫情升级,油脂持续承压
逻辑:供应端,马来棕油或将步入增产周期。大豆预计到港增加,豆油供应充裕。菜籽供应受限,菜油供应偏紧。需求端,原油价格重挫,或不利于生柴计划;棕油进口负利及疫情,继续限制中国进口棕油。国内疫情出现积极变化,海外疫情升级,预计持续施压油脂消费。综上所述,短期内,原油重挫,海外疫情升级,油脂库存高位,预计油脂持续承压。
行情展望:棕榈油:偏弱  豆油:偏弱  菜油:震荡
操作建议:短线波段结合中长线空单,豆系做空油粕比继续持有。
风险因素:疫情,原油,印度马来争端



白糖观点:原糖大跌,郑糖相对抗跌
逻辑:上周,受原油大跌及疫情扩散影响,外盘原糖大幅下跌,郑糖小跌,郑糖相对抗跌,进口利润大增,达到811元/吨。消息面看,本周主要还是由原油及疫情所主导;从销售端来看,近期走货缓慢,说明下游消费启动仍需时日,说明疫情对消费端产生一定影响,对白糖全年的消费造成影响。根据目前的压榨进度,预计本榨季食糖产量或低于预期,或在1030万吨左右。随着广西压榨进入尾声,全国食糖产量基本明朗,后期主要关注消费情况。外盘方面,近期疫情向全球蔓延,股票及商品市场普遍出现大幅下跌,原糖也出现大幅回落,目前配额外进口利润在811元/吨左右;巴西方面,本榨季收榨,新榨季开启,关注制糖比,新榨季制糖比或有所提升;印度方面,产量下降,但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。
展望:震荡
操作建议:观望
风险因素:进口政策变化、走私增加、抛储


棉花观点:外围疫情恶化 郑棉持续承压
逻辑:供应端,USDA报告调高巴西棉产量;新年度美棉种植面积预期降低;印度棉花收获超七成,MSP收购进度较快;新疆棉花加工近尾声,中棉协预期春播面积下降。
需求端,USDA继续调低中国棉花消费;中国、印度政府采购,阶段性增加储备需求;国内新冠疫情进入“下半场”,外围疫情进入“爆发期”,下游复工及外贸订单有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减,下游纱线价格趋稳。
综合分析,全球面临疫情考验,外贸订单忧虑增加,棉市或持续寻底,关注政策支持及疫情发展。
操作建议:观望
风险因素:疫情,中国棉花调控政策,中美经贸前景,汇率



玉米观点:乐观预期带动,期价震荡偏强运行
逻辑:供给端:基层粮源陆续上市,售粮进度看余粮余3~4成,从余粮量和售粮周期看,3月中下旬仍有一定售粮压力。需求端:疫情致阶段需求下滑,当前复工逐渐开启,消费有所好转,一方面,仔猪母猪价格走高,下游补栏积极性好转,带动饲料消费增加。另一方面,深加工开机率大幅回升,带动玉米需求增加。库存方面,当前下游企业及渠道库存仍偏低,补库需求支撑价格。政策方面,各地轮入收购,临储拍卖底价抬升消息提振市场。综上,我们认为阶段方面,市场交易逻辑围绕售粮压力与补库驱动并存,临储拍卖底价抬升提振市场,期价或震荡偏强运行。
操作建议:偏多思路



鸡蛋观点:供需关系存改善预期,预计蛋价下跌动能不足
逻辑:基本面看,供应看,从19年4季度鸡苗补栏情况看,未来蛋鸡产能仍处于稳定增加,增幅趋缓,2月补栏下降其影响6月以后产能。前期活禽甲乙市场关闭,淘鸡被动延淘及强制换羽增加鸡蛋供应。需要注意的是随着疫情的逐步控制,后期活禽交易市场的放开,阶段性淘鸡可能影响鸡蛋供应。需求看,前期受疫情影响,需求下滑,随着疫情的好转,各地复工开启, 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复,终端消费环比有所增加但或仍低于正常水平。综上看,阶段看鸡蛋基本面仍呈现供大于求,但盘面已经大幅下跌,预计进一步下跌空间下降,若后期活禽交易市场放开淘鸡增加,终端需求有所恢复,鸡蛋供需关系有所改善,期价有望迎来反弹。
操作建议:空单离场,可择机逢低布局多单
风险因素: H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情



生猪观点:政策调控,猪价高位震荡偏弱运行
逻辑:供应端,生猪产能恢复缓慢,总量看供给量不足支撑猪价高位运行。阶段看,中央储备冻猪肉目前为止今年累计投放量已达21万吨,储备肉投放频率较高,加上国家加大猪肉进口量,阶段猪肉供应增加。需求端,学校仍未正常开学、集中性餐饮企业延迟复工,处于节后消费淡季,终端猪肉需求疲软。供需双重利空导致猪价继续维持跌势,不过在产能恢复之前,预计价格跌幅有限,或维持高位震荡。
风险因素: H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

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