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制造业继续扩张，欧美泥潭深陷



宏观
4月30日

4月制造业继续扩张。4月官方制造业PMI 50.8，预期51，前值52，疫情暴跌后连续第二个月扩张。其中生产指数为53.7%，低于上月0.4个百分点，制造业生产活动继续保持复苏势头。从劳动力需求看，从业人员指数为50.2%，企业用工量连续两个月增加。截至4月25日，全国制造业采购经理调查已复工企业中，77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，高于上月9.4个百分点。需求恢复弱于生产。新订单指数为50.2%，比上月回落1.8个百分点，低于生产指数。进出口市场不确定性增加。国外疫情加速扩散，全球经济活动剧烈收缩，我国外贸面临较大挑战。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，比上月下降12.9和4.5个百分点。部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减，甚至已开工生产的订单被取消。虽然服务业商务活动指数连续两个月回升，但部分行业复工复产仍然比较滞后。住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业受疫情影响较大，商务活动指数连续三个月位于45.0%以下，相关企业生产经营比较困难。不过，4月中国财新制造业PMI仅为49.4，低于预期50.5，前值50.1。此外，4月非制造业PMI 53.2，预期52.5，前值52.3；4月综合PMI 53.4，前值53。

商务部：中欧投资协定谈判取得积极进展。商务部新闻发言人表示，中欧双方上周刚刚结束了以视频方式举行的第二十八轮中欧投资协定谈判，双方围绕协定文本和清单出价进行了磋商，取得积极进展。虽然当前全球的疫情形势给双方谈判带来不便，但中欧双方按照领导人要求于今年结束谈判的目标没有改变。在双方的共同努力下，谈判一直在积极推进。目前双方已经商定未来几个月的谈判安排，每月都将举行一轮谈判，争取按期结束谈判。中方愿与欧方共同努力，按照双方领导人达成的重要共识，尽早达成高水平的协定，以实际行动维护多边主义和自由贸易体制，推动中欧经贸关系在新形势下迈上更高水平。

商务部：当前外贸企业在手订单被取消或延期、拒收拒付风险上升。关于近期中国外贸进出口状况，商务部表示，当前疫情对我国外贸的影响以需求端为主，外需不足、不确定因素明显增多，挑战前所未有。根据我们对重点地方、重点行业、重点企业的摸底显示，当前外贸企业面临的困难主要是在手订单被取消或延期、拒收拒付风险上升、新订单减少、供应链受影响、国际物流受阻、资金压力增大等等。我们将打好政策“组合拳”，全力以赴稳住外贸外资基本盘。

商务部：将会同相关部门尽快出台减轻小微企业和个体工商户房租的具体举措。商务部新闻发言人高峰30日在商务部召开的新闻发布会上表示，根据近日的问卷调查，2/3的商贸流通企业最迫切的政策需求是推动业主减免租金。近日，国务院常务会议已经明确帮助服务业小微企业和个体工商户缓解租金压力的措施。商务部将会同相关部门尽快出台减轻小微企业和个体工商户房租的具体举措。

商务部：推动政策性金融机构加大对中小微外贸企业支持力度。商务部将继续密切跟踪中小微外贸企业的经营状况，及时了解中小微外贸企业的金融需求，帮助企业应对风险挑战。会同地方商务主管部门和中国出口信用保险公司，积极引导外贸企业、特别是中小微外贸企业用足用好出口信用保险政策；发挥好财政资金撬动作用，加强“政府+银行+保险”合作，扩大保单融资规模，通过信保增信帮助中小微外贸企业获得银行资金支持。

欧元区一季度经济数据出炉。欧元区一季度GDP同比初值 -3.3%，预期 -3.4%，前值 1%。欧元区一季度GDP季环比初值 -3.8%，预期 -3.8%，前值 0.1%。4月调和CPI环比初值 0.3%，预期 0.1%，前值 0.5%。欧元区4月调和CPI同比 0.4%，预期 0.1%，前值 0.7%。欧元区4月核心调和CPI同比初值 0.9%，预期 0.7%，前值 1%。欧元区3月失业率 7.4%，预期 7.8%，前值 7.3%。

欧洲央行维持三大关键利率不变。第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）利率能够低于存款机制利率50个基点，即-1%；如有必要将持续进行购债，以加强政策利率的调节性影响，并在加息前不久停止购债，持续扩大购债规模；为银行提供新的大规模再融资业务，针对银行的抗疫再融资操作。

拉加德：欧洲经济受冲击严重。欧元区面临着前所未有规模和速度的衰退，经济活动大面积停止，今年欧元区经济可能收缩5%-12%。 通胀因油价而下跌。欧洲央行果断的措施已提供了关键支持。如有必要，欧洲央行准备好调整所有工具。最新的数据显示了前所未有的经济下滑。病毒大流行严重影响制造业、服务业。第二季度受到的冲击可能比第一季度更严重。如有必要，欧洲央行准备延长紧急抗疫购债计划(PEPP)。

美国领取失业金四连降。截至4月25日当周初请失业金383.9万人，预期350万人，前值442.7万人，连续第四周回落。至4月18日当周续请失业金人数续创纪录新高。

 

5月1日

商务部：全国生活服务企业复工率超80%。随着国内疫情防控向好态势进一步巩固，全国生活服务企业复工率已经达到80%以上。商务部新闻发言人表示，目前，一些企业在营业过程中仍面临顾客不敢消费、不放心消费、客流量少、收入偏低等困难。商务部将会同有关部门，制定落实减轻小微企业和个体工商户房租的政策。此外，商务部还将开展社区生活服务业发展试点，激发社区消费潜力。适时实施餐饮业振兴行动，引导餐饮业连锁化、品牌化、数字化和生态化发展。

国家统计局局长：我国经济稳中向好、长期向好的发展趋势没有也不会改变。《求是》杂志发表国家统计局局长宁吉喆署名文章：如何全面辩证看待一季度经济形势。文章称，综合来看，经过全国上下和广大人民群众的艰苦努力，经济社会运行在常态化疫情防控中逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复，我国经济发展韧性显现，经济社会大局保持稳定。面对错综复杂局面，要坚持底线思维，也要保持战略定力。我们有显著的中国特色社会主义制度优势，有完整的产业体系和雄厚的物质技术基础，有超大规模的市场优势和内需潜力，有庞大的人力资本和人才资源，有持续释放的改革开放红利，有丰富的宏观调控经验和工具，我国经济稳中向好、长期向好的发展趋势没有也不会改变，中国经济巨轮一定能够化危为机、行稳致远。

美国4月制造业PMI跌破多年记录。美国4月Markit制造业PMI终值 36.1，为2009年3月以来最低，预期 36.7，初值 36.9。产出分项指数终值降至28.8，创2007年开始此项调查以来的新低，连续第二个月萎缩。新订单分项指数降至2009年1月份以来新低；美国4月份ISM制造业指数降至41.5；预估为36.0。美国4月制造业活动降至11年低位，因疫情对供应链造成严重破坏，而制造业占美国经济的11%，这再次支撑了分析师认为经济正进一步陷入衰退的观点。此外，4月全国工厂活动指数也降至了2009年4月以来的最低水平。

美联储资产负债表扩至创纪录的6.7万亿美元。美联储的资产负债表规模本周增至6.7万亿美元的纪录新高，但随着主要信贷市场恢复平静，联储资产负债表规模扩张步伐大幅放缓。美联储周四公布的数据显示，截至周三，美联储的资产负债表规模较一周前的6.62万亿美元增加了约817.5亿美元。美联储的所有债券和其他资产储备规模较3月第一周的仅4.2万亿美元增长了近60%。

 

5月2日

供应过剩显示缓解迹象，油价一个月来首次单周上涨。随着全球减产开始提振现货市场，原油价格一个月以来首次单周上涨。纽约原油期货本周上涨了17%。多家石油公司已宣布了大规模的停产计划，同时，OPEC+每天减产970万桶的承诺已经生效。

一季度全球车市下滑26％，欧洲新车销量创38年来新低。根据汽车数据分析商JATO Dynamics的数据显示， 2020年3月全球汽车销量共计555万辆，较2019年3月下降39%。这是自1980年JATO Dynamics开始收集数据以来最大的月度同比降幅，甚至超过了2008年11月全球金融危机时的销量下降25%的情况。

商务部：一季度服务进出口总额11523亿元，同比下降10.8％。商务部服贸司负责人介绍了2020年一季度我国服务贸易发展情况。一季度，受新冠肺炎疫情等因素影响，我国服务贸易规模下降，但贸易逆差延续了去年以来的缩小势头，结构有所改善。一季度服务进出口总额11523.0亿元(人民币，下同)，同比下降10.8％。其中，出口4442.8亿元，下降4.1％；进口7080.2亿元，下降14.5％。主要呈现以下特点：服务贸易逆差大幅减少。知识密集型服务贸易占比超过40%。

 

5月3日

一季度“互联网+文化”新业态逆势上行。国家统计局近日发布的数据显示，受新冠疫情影响，一季度，全国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入16889亿元，比上年同期下降13.9%，但“互联网+文化”新业态逆势上行。依托互联网、多媒体、人工智能等新技术的广泛应用，互联网广告服务、互联网其他信息服务、多媒体游戏动漫和数字出版软件开发、广播电视集成播控、可穿戴智能文化设备制造等行业的营业收入均实现两位数增长。

 

5月4日

欧元区制造业产出大幅下降。欧元区4月制造业PMI终值前值录得33.6，降幅创该调查23年历史上的最大水平，反映出包括工厂普遍关闭、需求下滑和供应短缺等都与新冠疫情危机爆发有关。主要成员国方面，法国4月制造业PMI终值前值录得31.5，与初步数据一致；意大利4月制造业PMI录得31.1，为1997年6月展开该调查以来最低；德国4月制造业PMI终值前值为34.4，符合预期。此外，非欧元区的英国4月制造业PMI终值为32.6，录得纪录低位。

金融委：我国股市、债市、汇市总体平稳运行 韧性较强。刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会第二十八次会议，会议指出，疫情发生以来，金融委及成员单位认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，加快工作节奏，加强政策的针对性，以“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”的政策确定性，对冲疫情冲击和经济下行带来的诸多不确定性，金融支持实体经济力度持续加大。在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国股市、债市、汇市总体平稳运行，韧性较强。会议要求金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。

 

5月5日

美财政部二季度计划发债近3万亿美元。美国财政部4日说，今年第二季度计划发债近3万亿美元，规模高于此前预期，创单季最高纪录。财政部还预计，第三季度发债规模将达6770亿美元。这意味着，今年4至9月，财政部借款总额将达到创纪录的约3.7万亿美元。财政部一季度借款总额为4770亿美元。

亚太经合组织贸易部长发表《关于应对新冠肺炎疫情特别声明》。《声明》要求努力保障药品、医疗物资、农产品和食品等抗疫急需的关键商品和服务跨境流动，取消不必要的贸易壁垒，最大程度降低疫情对全球供应链的影响；承诺将坚定不移地努力减少疫情对卫生健康和经济发展的影响，努力推动亚太区域经济迅速复苏，并保持稳定增长。

波罗的海干散货运价指数跌至逾一个月新低 因海峡型和巴拿马型船需求疲弱。波罗的海干散货运价指数周二跌3.8%，报575点，为3月30日以来最低水平，因海峡型和巴拿马型船需求疲弱，该指数已连跌11日。海岬型船运价指数跌10%，报669点，为连续第8日下跌，日均获利减少535美元至6257美元。巴拿马型船运价指数跌10点至692点，为连续第12日下跌，日均获利减少87美元至6228美元。

英美宣布正式启动贸易谈判。英美首轮贸易谈判将在5月6-15日期间举行。双方就启动贸易谈判发表联合声明：贸易协议将帮助双方经济长期健康发展，自贸协议是两国优先事项，将加快推进贸易谈判。







金融
股指：股指适当布局，赚恐慌的钱；期权关注波动率冲高回落机会

逻辑：假日期间，中美关系再起波澜，A50期货、恒生指数重挫，汇率贬值以及资金提防事件升级可能影响到反弹的力度。但我们认为5月主线仍在国内，一是美国短期需要医药物资，事件升级可能出现在美国疫情得以控制之后，二是一季报数据显示非金融企业筹资现金流增加多于经营现金流萎缩，信用风险短期可控，三是从筹资现金流维度，一季度天量信贷流向制造行业，复工复产或体现在二季度经济数据上，四是两会之前将有偏暖政策预期。结合以上判断，我们建议空仓投资者可在节后适当布局多单，多单持有者不要轻易离场，合约方面关注业绩更为稳妥的IF合约。

期权方面，受中美关系不确定性增强的影响，美股及A50期货均出现明显下跌，VIX指数止跌回升，五一节前后2天涨幅超过19%。国内期权市场由于节前偏谨慎的情绪，隐含波动率均出现小幅走高的态势，但从节前最后一个交易日的情况看，各期权市场加权波动率仍处于20%左右的偏低区间。受节日期间外盘情绪的影响，节后首个交易日A股市场预期会有相对节前水平偏强的市场波动，在期权隐含波动率偏低运行的背景下，波动率开盘后冲高的概率较大，但市场情绪逐渐偏稳后，波动率大概率还是会从高位有所回复。策略方面，节前布局了做多波动率组合的投资者可以在波动率相对偏高位时获利离场，同时可低仓适当卖空，做好风控，赚取波动率随情绪高位回复的收益。

操作建议：股指建议低位布局；期权做多波动率适时离场，波动率高位适当卖空

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股重挫；

 

国债：资金利率未必能再下台阶，曲线做陡部分止盈

逻辑：节日期间恒生指数下跌3.7%、标普500下跌2.4%，主要因为特朗普在回答关税问题时表示正在考虑各种选项让中国为新冠疫情负责，市场担心中美摩擦加剧。上周四我国债市下跌与金融市场风险偏好回升有关，而节日期间风险偏好再次回落，这会给债市带来一次性的提振。本周三将发行3年、7年期国债各670亿元，明显高于3月、4月份的发行规模430、480亿元。这可能意味着5月份国债发行会加速。同时，财政部下达的1万亿专项债也将在5月份发行完毕，发行规模远高于今年2、3、4月份2350、1542、1200亿元的规模，也高于今年1月份7148亿元的规模。国债和地方债发行加速会使得资金加快消耗，而资金供给未必能够及时跟上。此前MLF、TMLF续作均明显缩量，反映央行并不倾向于让资金过于泛滥。5月15号将执行0.5个百分点的定向降准，释放资金2000亿元。这个规模明显低于专项债发行加速的体量。央行可能通过公开市场操作临时投放流动性，并通过进一步的降准来满足未来增发国债和地方债的资金需求，但资金利率未必能进一步下降，4月下旬的资金面或是央行合意的水平。因此，我们认为曲线未必能够进一步走陡。不过，4月份PMI新出口订单指数回落12.9个百分点至33.5，反映疫情对我国外需的抑制相当显著。考虑到疫情对全球经济的抑制可能持续较长时间，央行可能在较长时间内维持较为宽松的货币环境，曲线也难以大幅度走平。我们建议对做陡曲线的仓位部分止盈，留50%仓位继续观察。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。趋势策略方面，仍然建议观望或者逢低做多。

操作建议：曲线做陡部分止盈，基差收敛持有，趋势策略观望或逢低做多

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

 

外汇：情绪冲击一次性释放，中间价调节值得关注

逻辑：节假日期间中美贸易风险重燃引发离岸汇率“跳贬”。猜测美方如此作为目的有：1）转移视线，为处置疫情不利而寻找借口；2）通过经济惩罚来获取相关利益，或者为美方不履行第一阶段贸易协议提供支持；3）煽动选民情绪，拉拢选票。不过，由于当下：1）美国疫情仍未得到有效控制，美国对于中国抗疫物资、药品等的进口依赖仍在；2）美方也需要中方继续履行第一阶段贸易协议来争取农业州支持。因此，我们认为目前美方威胁将更多以口头形式出现，实质性惩罚措施落地的概率相对较小。从这个角度看，节假日期间消息更多将为市场敲响警钟，隐藏的风险将制约市场做多人民币的热情，但短期惩罚措施落地的概率可能较小，市场出现持续贬值的概率可能也不大。复盘2019年5月和8月中美贸易风险升级后汇率走势，中间价偏强调节是汇率“跳贬”后进入稳定的重要支撑。考虑到“两会”假日归来临将强化汇率稳定预期，我们认为这一信号可能再度显露，届时汇率将在情绪一次性释放过后逐步趋稳。操作建议依然是逢高结汇顺势而为。

操作建议：逢高结汇

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化






黑色
钢材：旺季需求延续，提产空间仍存
逻辑：
（1）需求方面，旺季需求延续，地产前期存续施工赶工期、基建端持续发力，对建筑业用钢需求暂时形成较强支撑，但节前补库、高速公路收费前备货恐透支部分需求，节后需求有望回归真实水平，预计螺纹表需5月维持相对高位，但随着淡季临近，边际上或呈逐步走弱趋势。
（2）供给方面，螺纹长短流程利润均保持稳定，节前部分轧线检修，长流程产量基本持稳，节后钢企仍有增产动力，叠加长流程废钢添加量逐步恢复，产量仍有较大增产空间；多数地区短流程产量已见顶，未来增量空间主要来自于华中地区，近期华中废钢到货量连续大幅攀升，短流程产量有望继续回升。
（3）库存方面，本周供需格局暂时边际趋紧，带动钢厂库存和社会库存均加速去化，当前螺纹总库存已接近去年库存峰值水平，预计6月底、7月初将逐步接近正常水平，高库存压力仍将持续一段时间。
     整体而言，供需两旺格局延续，本周高位需求带动螺纹库存快速去化，短期内对现货价格形成较强支撑，节后盘面或出现阶段性震荡反弹；但产量仍有较大回升空间，国内外经济下行趋势未改，一季度地产开工走弱也将拖累下半年建材需求，随着淡季临近，需求将边际走弱，届时高库存下高产量的矛盾将进一步凸显，建议远月合约仍以反弹抛空对待。
操作建议：10合约逢高卖出与区间操作相结合
风险因素：终端补库结束，需求快速回落（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港口库存继续回落 期现价格维持震荡
主要逻辑
1、供给来看，澳洲发运环比增加，巴西发运回落，预计后续四大矿山发货仍将稳中有增。从发货数据推算，到港量数据下周将重新回升。
2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿仍然较强。由于高速公路免费即将结束及高炉添加废钢减少，疏港表现相对强势。
3、库存来看，45港口库存明显回落，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。
4、由于高速公路免费即将结束且临近五一，64家钢厂铁矿库存环比回升。
5、总体来看，钢厂增产意愿较强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，铁矿短期仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以大幅增加，预计下半年才能重新累库。但由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，待成材去库放缓后，铁矿远月价格将震荡走弱。
操作建议：09合约逢高做空。
风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）

焦炭：供需两旺，焦炭震荡运行
主要逻辑：
（1）供给方面：上周焦化厂继续提产，在焦煤下跌、利润好转后，多数焦化厂维持满产状态，230家焦化厂日产量65.5万吨，环比回升1万吨，后期仍有小幅提产的空间，供给已由宽松转入紧平衡状态。
（2）需求方面：当前终端需求韧性保持，钢材库存维持去化，在钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求仍以恢复为主，若5月底唐山限产，焦炭需求或有边际走弱。
（3）库存方面：上周焦炭供需紧平衡，焦化厂库存继续减少；在高炉提产后，日耗增加，部分钢厂有补库，库存小幅回升；高速通行费恢复后，港口-产地价差将略低于运费，贸易商多以观望为主，港口库存增多。
（4）整体来看，当前影响焦炭价格关键因素是需求和成本，在终端需求持续恢复，铁水产量不断增加的情况下，现货开始企稳筑底。但焦煤价格不断下跌，又给焦炭让出部分利润，同时拖累焦炭价格中枢。短期内在需求的带动下，焦炭或维持偏稳格局，期货价格将维持弱势震荡格局，在估值修复后上行驱动减弱，若终端需求有边际走弱，期货价格往往提前反应，后期焦炭仍有下行压力，建议以反弹抛空思路对待。
操作建议：反弹抛空与区间操作相结合。
风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给相对宽松，煤价继续下行
主要逻辑：
（1）供给方面：目前，国内焦煤矿开工率远高于去年同期水平，进口方面，蒙煤日通关量增至200-300车，海外疫情仍在持续，导致国际需求受影响，海外高炉减产较多，而澳洲焦煤供给受影响较小，印度、日本店长协资源流向中国。综合国内与进口来看，焦煤供给能力仍在增强，供给维持宽松格局。
（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，积极提产，整体焦煤需求较为平稳，短期内仍有部分增量。
（3）库存方面：随着焦煤产量的提升、在供给宽松环境下，钢厂、焦化厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，预计五一假期煤矿有库存累积，煤矿出货压力变大，已连续九周累库，后期仍面临高库存压力。
（4）整体来看：焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情对国际焦煤需求的影响仍在持续，上周海运煤价格继续大幅下跌，中国买盘难以支撑焦煤下行趋势，短期内期价或跟随终端需求小幅反弹波动，后期仍有走弱压力。
操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。
风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：极端情绪好转，市场暂时调整
主要逻辑：
1、从供应情况来看，随着国内价格的大幅下降，煤矿利润遭遇挤压，部分中小型煤矿进入亏损开始减产，但由于绝大多数中大型国有煤矿利润仍在，生产积极性仍在；而进口煤方面受到价差再次扩大影响，进一步缩量受到限制，预计短期内华南采购转向进口。
2、从下游需求来看，海外疫情仍在持续，增量拐点仍未确认到来，不利于经济恢复，而国内沿海省份对海外依存度较高，工业用电拖累严重；三产服务业在一季度受到最大冲击，且短时间内难以完全恢复，三产用电继续成为社电增量拖累。
3、总体来看，在供应继续增加、需求仍处淡季的背景下，供需宽松局面持续，且大矿长协大幅下降冲击市场挺价预期，预计短期内仍以震荡寻底为主。
操作建议：区间操作与逢高做空相结合。
风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归


玻璃：终端逐步复苏，需求有所好转
主要逻辑：
1、从供给端来看，由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。
2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态。
3、从库存结构来看，随着下游需求订单增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，但天量库存的总体格局仍未改变，库存消化进度仍有待提高，
4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入缓慢回升阶段。
操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）







能源
原油：减产托底油价，需求压制空间

逻辑：上周国际油价回升。1）供应压力缓解托底油价回升。低油价加速美国产量回落。欧佩克减产五月开始实施。2）需求疲弱压制油价上方空间。二季度需求压力仍然较大。短期减产幅度暂难抵需求降幅。供应降幅不及需求导致油品累库。油品库存积累可能带来二次下行压力。3）海外疫情仍处于高峰平台期。全球新增病例高位震荡。美国新增维持高位，欧洲增速逐渐下滑。俄罗斯、巴西、印度、沙特等新兴市场，以及南美、非洲、中东等第三世界国家全面爆发。展望后期：1）短期市场情绪修复托底油价探底回升。近期欧美陆续宣布经济重启计划，油品需求有望缓慢恢复。前期油价大跌后基金净多大幅增仓，推升近月油价低位企稳。2）需求疲弱及累库压力压制油价上行空间。虽油品需求最弱时候已过，但或仍需较长时间复苏。若在此期间油品累库压力难解，油价短期若大幅上行或再度遭遇抛压，谨防二次探底风险。

策略建议：1）单边：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。2）价差：关注内外盘价差收敛空间。

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

 

沥青：开工提升、原料断供预期缓解，沥青对原油溢价修复

逻辑：当周沥青期价小幅反弹，沥青-原油溢价开始修复导致沥青涨幅小于原油，驱动溢价修复主要有两个因素，一是目前炼厂利润高企，炼厂开工有望延续上提；二是委内瑞拉-中国出口原油量环比大增，马瑞原油断供预期修复驱动沥青-原油溢价向下修复。但当周沥青库存延续去化，终端需求逐渐恢复，短期沥青供需压力不大。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

燃料油：仓储费提高后燃油持仓恐下降

逻辑：欧佩克减产协议实施，欧美国家复工的消息频出，美国炼厂开工小幅反弹，原油累库预期得到一定的缓解，油价反弹。当周燃油主力期价减仓反弹，原油反弹驱动380裂解价差走弱，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI企稳，成品油船运费飙升有望带动船燃贴水企稳反弹。当周燃油仓储费由1.4元/吨/天提升至3元/吨/天，短期或导致燃油持仓下降期价反弹。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

 

LPG：5月CP大涨提振市场，LPG期价震荡偏强

逻辑：国际市场方面，供需面收紧支撑5月CP价格较4月CP大幅走高。受到国际原油暴跌的利空氛围发酵和五一节前各主营炼厂炼厂的排库需求，我国各地区现货市场价格本周继续下探。受到原油基本面疲软以及高位多头大幅减仓，LPG期货主力PG2011合约本周最高点冲至3658元/吨后出现一波下跌，回落后呈现震荡走势。基本面方面，当周国内LPG炼厂产量环比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期检修炼厂近期逐步开工，对供给端有一定压力；本周到港船期集中，到港量较上周明显增加。下游需求方面，烷基化油受到前周丙烷价格大涨的影响，烷基化装置开工率回升明显，MTBE开工率连续三周下降。库存方面，主营炼厂五一节前排库，炼厂库存显著下降。由于4月底进口船期大量到港，华南进口库存有一定程度上涨。

操作策略：短期来看，随着欧佩克减产量不及预期，LPG价格可能会出现窄幅震荡格局，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌







化工
甲醇：油价反弹带来估值支撑，甲醇短期偏多或谨慎
逻辑：节前主力MA09合约持续反弹，核心驱动在于高速公路收费传导，叠加油价反弹，前者已在盘面体现，但油价反弹近期仍在延续，因此短期支撑仍在，或表现偏强，不过09合约目前基差偏弱至高位，且现货仍受制于库存压力，同时也进一步修复产区利润，并扩大内外顺挂幅度，这无疑在加剧供需矛盾，因此反弹阻力大概率会逐步增大。另外甲醇弱势供需面仍未看到变化，4月进口量已高位，且5月可能更多，港口库存压力或有增无减，且罐容紧张也或带来滞港或者在库现货低价甩货的风险，再加上产区5、6月检修量已减半，叠加4月检修装置重启，以及目前价格反弹带来利润修复，供应缩量或难看到，而需求端并没有增长驱动，因此供需压力仍存，且有增大风险，因此尽管短期原油反弹带来估值修复支撑，但供需压力仍有增大风险，谨防回调风险。
操作策略：短期谨慎偏多，关注抛空机会
风险因素：油价持续大涨

尿素：供需压力仍存，09合约或继续考验1500附近支撑
逻辑：4月30日尿素05和09合约分别为1683和1520元/吨，盘面目前止跌于1500附近，现货仍相对偏弱，且当日主力净空持仓继续增多，短期盘面或仍有一定压力。另外尿素供需驱动依然是承压的，节前工厂库存去化放缓，但库存水平到了无压水平，现货被动压力或不大。不过目前尿素日产量维持高位，而复合肥开机率下降，农需进入阶段性淡季，工业需求持续低迷，不论终端需求还是中间环节需求，都不太给力，因此短期供需驱动仍大概向下为主。只是考虑到09贴水较大，且已跌入成本支撑区域，再加上目前工厂库存压力不大，尿素下行空间或有限，即使跌破1500，我们认为停留的时间也不会长。
操作策略：短期谨慎偏空，1500以下做多安全边界或逐步增强
风险因素：需求超预期萎缩，供应大幅回升 

LLDPE：海外复工预期下，进口压力或将被暂时搁置
逻辑：对于LLDPE我们暂时持震荡的观点，主要逻辑是欧美复工的乐观预期有机会对冲现实供需压力的上升。就L基本面而言，国内最好的时候已经过去，进口压力集中回升与下游新订单后继乏力即将令其重新步入累库周期，后一阶段的支撑来自于欧美经济5-6月的复工计划，尽管外需修复向国内传导可能需要时间，复工后也存在二次爆发的风险，至少目前市场的氛围与预期还会相对偏暖，因此我们倾向于接下来一段时间是矛盾逐渐积累但不会显性化的状态。
操作策略：观望
上行风险：海外疫情出现拐点、欧美大面积复工
下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：纤维高排产依旧叠加海外复工预期，PP短线仍有强势基础
逻辑：对于PP我们暂时维持不悲观的判断，主要原因就是纤维料需求维持强势，即使后续供应持续回升，也不会出现太明显的过剩压力，叠加目前期价仍处于高贴水状态与海外复工预期的出现，PP短期仍保留了强势基础。从基本面来看，在4月中下旬始终极高排产的状态下，PP纤维依然维持绝对价格与相对（拉丝）价格的不弱，这从侧面证明了口罩产量已升至了非常高的水平，已不能完全用囤货炒作进行解释，即使实际需求只有排产的1/3，在5-8月进口大幅增加与粉料开工保持高位的状态下，供需也不会出现明显过剩，考虑到近期海外市场已在交易复工逻辑，期货价格高度贴水的状态可能存在修复的空间。
操作策略：短线偏多思路对待
下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：海外复工预期渐升，矛盾或继续搁置
逻辑：EB节前持续反弹，一方面是下游仍在持续复苏，另一方面是市场已经在表达对海外复工的预期。展望后市，中长线我们维持不乐观的判断，但短期暂时不看空，不乐观的原因是新产能与疫情双重冲击下的过剩矛盾并未解决，欧美在疫情尚未完全控制的情况下复工能将原油需求恢复到何种程度、是否会出现二次爆发的风险也尚未知，目前苯乙烯无论是利润还是成本都还没有中长线乐观的理由，国内开工已升至历史新高，进口货源也即将集中到港，短期不看空的逻辑则是至少在复工预期兑现或证伪以前，市场可能还会处于有期待的状态，不会立即转冷，节前下游开工仍在持续复苏，倘若外贸订单恢复，或下游基于乐观预期继续囤货，5月苯乙烯或许还有机会再度免于累库。
操作策略：观望
上行风险：海外疫情出现拐点、欧美大面积复工
下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：逢高多单减持
逻辑：首先，港口库容限制以及卸货速度放缓的情况下，港口库存4月中旬以来有所下降；不过五一假期期间华东港口MEG到港量环比提升，预计港口库存将继续回升。其次，MEG国内装置负荷提升近5.5%至61.5%附近，虽有提升但总体仍处在较低水平。我们认为，MEG市场供给总体仍保持宽松状态。
操作策略：假期期间原油价格大幅上涨，预计节后MEG市场价格继续上移。考虑到MEG市场总体仍维持宽松的状态，对MEG价格上行高度持谨慎态度，建议节后继续多单减持；价差方面，建议持有9月与1月合约反向套利头寸。
风险因素：价格上涨导致MEG检修装置恢复。

PTA：成本提升，但供需偏弱
逻辑：原油价格继续回升，从幅度上看，近端强于远端，反应OPEC+减产对供给过剩压力的缓解以及带来的近端价格的重估预期。对PTA的影响来看，原油价格的上涨情况下，PTA伴随成本有上升的预期，但上行幅度受制强供给以及弱需求影响。
操作策略：现货端过剩压力继续在累积，对现货及期货价格形成压力；单边方面，建议短期观望，并逢高空头配置；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。
风险因素：PTA供给冲击。

橡胶：假期外围略有偏弱，轮胎厂休假加重橡胶走势压力
逻辑：节日期间的外围金融市场，除原油外，对于橡胶都略有向下拖累。假期期间无供需面消息变化，宏观方面，疫情全球看维持平稳，没有显著恶化，各国政策各异，多空均有，因此，对节后行情指引性一般。而橡胶自身供需来说，内需已回到同期水平但未见到明显的超同期复苏，海外订单的好转尚未出现。因此，需求较弱的情况没有改变，同时由于部分的半钢胎企业自五一开始存在放假停产的现象，因此在五一后存在需求进一步转弱的短期危险。供应端最近的状态为新胶陆续开割，但产出未达到达高峰。因此节后一周天然橡胶价格下行压力较大，但由于宏观总体稳定，又不会出现暴跌。预计将产线偏弱震荡，沪胶主力震荡区间在9600~10100，NR06区间在7710~8270。
操作策略：短期偏空交易。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减


纸浆：僵持，短期由于需求恶化相对偏弱
逻辑：节前，纸浆库存数据公布，国内库存在继续下降，但总量偏高，因此形成变化量与总量对价格影响相反的情况。下游需求同样是这一状态，边际在走弱，但总量还在高位水平。高进口高库存的状态还未改变。因此，纸浆基本面没有明显的方向驱动，将维持震荡格局。而需求恶化是短期出现的因素，利多则相对缺乏，且仓单存在注销压力。因此，预计将偏弱，上方压力4550，但下跌空间目前不大，预计极限也就4400点。操作上，短线反弹放空，偏空交易。
操作策略：反弹抛空
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价






有色
铜观点：假期人民币遭遇贬值，铜价短线承压

逻辑：节日期间，主要经济体公布4月经济数据表现不理想，另外，在1日时特朗普对媒体再次威胁提高关税，令人民币大幅贬值及风险资产价格下跌。当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输均面临一定不确定性，给铜带来支撑。后期铜价的高度取决于消费的持续力度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期，进而令铜价回升高度构成一定压制。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

 

铝观点：节后等待消费指引，铝价高位震荡

逻辑：节日期间，海外公布经济数据差强人意，伦铝价格再度下跌，内外比值继续走高。节后市场会面临短暂累库，高位铝价震荡等待指引。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，减产逻辑告一段落。主要注意的是，现货进口盈利窗口已经打开，且出口订单遭到不同程度将会内需消化积压订单后显现，消费改善的持续性需进一步观察，即铝价上方有阻力在汇聚。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层


 



锌观点：假期伦锌期价小幅下调，下方于1900美金一线有支撑

逻辑：尽管五一假期期间，欧美4月制造业PMI表现偏弱，同时特朗普威胁再次提高关税，人民币一度迅速贬值，风险资产价格承压，伦锌期价也下调至1900美金下方。不过，我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并将对国内冶炼形成传导，预计5-6月国内冶炼检修有抬升可能。故近期国内锌锭库存有望持续去化。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

 

铅观点：再生铅贴水开始扩大，短期沪铅期价或震荡调整

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工缓慢小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，尽管目前废电瓶供应限制了开工进一步抬升的空间，但其整体供应开始趋松，再生铅对原生铅贴水现扩大迹象。节前下游原料备库增加，带动铅锭库存去化至低位，短期铅锭低库存对沪铅期价的近月端支撑仍在，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。预计短期沪铅期价或震荡调整。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期



镍观点：假期间伦镍大跌，沪镍短期承压

逻辑：五一假期间，受宏观情绪影响，伦镍大幅下跌，沪镍存在补跌空间，随着菲律宾主要矿产区生产和出口的恢复，国内6月份镍矿紧张情况会有所改善，镍价上方承压；印尼疫情还在发展，青山印尼示威事件说明疫情对员工的影响还是比较明显的，若后续处理不当，镍铁生产受到的影响将会扩大；据我们测算，镍进口持续盈利，关注内外正套的机会，短期来看，国内政策力度与国外重启后经济与疫情的发展都会对市场情绪产生较大影响，镍价可能波动会加剧，整体上维持镍价震荡走势。中期来看，印尼、菲律宾疫情控制，供给端扰动解除，镍呈现供需均走强的格局，就全球而言，预计供给的恢复较需求复苏更快，2020年全年镍供给将保持过剩状态，镍价修复空间有限。

操作建议：暂时短线交易或观望，关注内外正套机会

风险因素：印尼防控措施趋严，海外疫情变动超预期



不锈钢观点：成本支撑较强，不锈钢以震荡为主

逻辑：一方面，南非和菲律宾已经解除封锁，铬矿和镍矿出口开始恢复，不锈钢原料价格未来上涨动力不足，但目前仍然比较坚挺，部分不锈钢企业仍面临着亏损；另一方面，不锈钢企业减产意愿弱，4月份产量还在增加，但下游需求恢复相对较慢，贸易商补库也趋近尾声，供给呈现过剩局面，加上库存高企，不锈钢价格受压制，而期间伦镍价格大跌，沪镍将进行补跌，利空不锈钢价，预计短期不锈钢价补跌之后将在现金成本附近震荡。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求有望带动价格逐步修复。

操作建议：暂时短线交易或观望；

风险因素：印尼疫情防控趋严，海外疫情变动超预期


贵金属：全球复工如火如荼，贵金属震荡整理
逻辑：五一假期全球新增病例减缓，复工复产加速，但特朗普对于贸易的消极言论主导了市场。澳洲联储维持利率不变，央行量宽暂无加码需求。欧洲黄金冶炼厂复产可交仓金条充裕。泰国黄金抛售潮需引起重视，复工复产不可一蹴而就。多空博弈加剧，外盘金价徘徊于1700附近，观望为宜。
操作建议：观望
风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下




农产品
油脂观点：马来棕油库存预计增加 价格承压
逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：巴西大豆出口再创纪录,蛋白粕料震荡运行
逻辑：供应端，美国大豆播种同比大幅加快.巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕市场上有压力，下游支撑，呈震荡走势。

操作建议：期货：观望；期权：做空波动率

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：短期或超跌反弹
逻辑：五一期间，原糖大幅反弹后小幅震荡，巴西4月上旬产糖量大增，ICE5月合约交割量创历史新高。我们认为，外盘或将维持疲软态势。近期，郑糖期货大幅下跌，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，大幅下跌；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。整体来看，短期无利多出现，但我们认为，距离底部或已不远，关注政策落地及4月产销数据。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。 

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储


棉花观点：郑棉延续震荡 关注下游订单
逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉 观点：极端天气频发，关注种植期天气炒作
逻辑：供应端，基层所剩余粮不足一成，企业低库存加临储政策迟迟不落地，贸易商惜售挺价， 5月6日高速重启收费，考虑运输成本抬升，贸易商惜售情绪有所松动。需求端，三月饲料销量环比增加，需求持续向好，但饲料企业多随采随用，深加工方面，低利润，增量不足，刚需犹存，但后期季节性检修影响阶段需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是，延续去年底价，周拍200万吨，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率不会供应市场，预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。今年产区极端天气频发，关注市场炒作天气热点。综上，考虑盘面已经到高位，仓单量激增，进一步上涨阻力增加，预计期价高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格。

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