中信期货晨报精粹(20200702)

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专项债力挺中小银行 做好“六保六稳”




宏观
国务院:允许地方专项债支持中小银行补充资本金。7月1日召开的国务院常务会议指出,按照党中央、国务院部署,做好“六稳”“六保”工作,特别是保中小微企业、民营企业生存发展,必须加大金融支持,发挥中小银行不可或缺的作用。会议决定,在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度,允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式,探索合理补充中小银行资本金的新途径。

国企改革三年行动方案通过。6月30日,中央全面深化改革委员会召开第十四次会议,会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020~2022年)》。后3年是国企改革关键阶段,要坚持和加强党对国有企业的全面领导,坚持和完善基本经济制度,坚持社会主义市场经济改革方向,抓重点、补短板、强弱项,推进国有经济布局优化和结构调整,增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。

6月财新中国制造业PMI录得51.2 为今年以来最高。7月1日公布的6月财新中国制造业PMI录得51.2,较5月提高0.5个百分点,为今年以来最高,连续两个月处于扩张区间。

国际货币基金组织(IMF)下调亚洲经济增速。周二称,新冠疫情给亚洲经济造成的损失可能会持续到2022年,并预计亚洲经济今年将出现“人们记忆中第一次”的萎缩;IMF预计亚洲经济今年将萎缩1.6%,4月时的预测为零增长。

美国小非农数据表现改善。6月ADP就业人数增加236.9万人,创下历史最大增幅,预估为增加300万人,前值为减少276万人。

英国出台50亿基建投资计划。首相约翰逊6月30号宣布,政府计划投资50亿英镑用于加速基础设施建设,以恢复受新冠疫情冲击的就业和经济。约翰逊当天表示,英国政府计划加快对医院、交通和学校建设等多个领域投资,希望通过“基础设施革命”缩小英国各地区在经济和社会发展等方面的差距。






金融
股指期货:权重带动赚钱效应

逻辑:昨日在权重带动下上证综指顺利站上3000点关口,盘中浪潮信息断供传闻一度致使恐慌情绪产生,但在因特尔回应之后,市场氛围再度改观,全天呈现放量上行走势。在权重起舞之后,短期上行趋势进一步确认,后续权重与成长有望轮动,在公募新发产品增多、外资入市确定的背景下,7月上旬指数依然有向上攀升的潜力。而7月中旬之后,涨势能否延续,取决于中报预报以及解禁扰动,届时业绩将考验股市韧性。

操作建议:多单续持

风险因子:1)美股调整;2)中美关系

 

股指期权:市场短期进攻情绪较强

逻辑:昨日A股持续表现强势,为下半年市场开了个好头,各期权标的涨幅均超过2%。在标的大涨的带动下,期权市场成交额上升至4月以来的最高位水平,期权隐含波动率也小幅止跌回升。同时股指期权交易限制放开效果持续显现,股指期权成交额占比突破15%。波动率方面,建议多看少参与为主,即使操作也主要以收取时间价值的卖方为主,但需严格控制风险。目前期权合成贴水近月有所回复,但远月仍较明显,反应市场短期进攻情绪较强,但中期仍持偏谨慎的态势。短期来看,趋势交易者建议维持跟多操作,但还是以风险相对可控的牛市价差组合进行。在市场波动短期可能走高的影响下,可持续关注不同品种的套利机会。

操作建议:维持趋势偏多交易,关注不同品种交易机会

风险因子:1)期权市场热度持续萎缩

 

国债期货:长久期券基差多头续持

逻辑:昨日T、TF、TS2009分别下跌0.06%、0.05%、0.05%,全天来看债市总体震荡。早盘,受央行调降再贷款再贴现利率影响,债市表现偏强,但上涨并未持续,原因在于市场认为央行的“降息”主要为了惠及实体经济,偏向于“宽信用”,对债市的利好相对有限。资金面方面,在跨季之后银行间资金趋松。昨日DR001回升主要因为跨季之后对隔夜资金需求增加。尽管因逆回购到期资金净回笼1800亿元,但昨日DR007下降28BP至2.03%,印证资金偏宽松。在这样的情况下,短期内央行加大货币宽松力度的可能性不大,债市难以走出流畅的多头行情。短期趋势操作机会可能不大,建议通过长久期券基差走扩参与债市的修复行情。

操作建议:趋势层面谨慎操作,长久期券基差走扩机会可适当关注

风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)基建投资超预期改善










黑色
钢材:淡季需求维持偏弱,钢价承压运行

逻辑:杭州螺纹3580元/吨。找钢数据显示,本周建材长流程产量小幅回升,电炉平电亏损后短流程产量小幅回落,总产量继续攀升,短期有望维持高位。淡季中,需求维持偏弱运行,建材库存继续快速累积施压现货;同时成本支撑相较前期有所减弱,高产量、高库存、低基差背景下,螺纹近期承压运行。

找钢热卷数据,产量继续攀升,社会库存开始较快累积,短期供需格局也有转弱迹象,但冷轧需求短期内对热卷仍有一定带动,预计热卷短期高位震荡运行。

操作建议:螺纹-逢高抛空与区间操作相结合;热卷-区间操作

风险因素:疫情再度发酵(下行风险);赶工需求韧性超预期(上行风险)

 

铁矿:期现价格维持震荡,静待钢材库存数据

逻辑:从铁矿供需来看,五月巴西发往中国比例已提升至69.5%,两拓发运超预期,非主流矿进口放量,国产矿产量持续增加,供应的回升使得上周港口库存大幅增加,铁矿供需偏紧格局缓解。分品种上,尽管目前pb粉库存尚在低位,但由于钢厂已开始将需求转向非主流矿,以及两拓供应超预期,中品澳矿开始垒库,结构性矛盾逐渐缓解,铁矿自身上行驱动不足,若近期疲软的成材需求无法有效回升,则铁矿石后续仍有调整空间。

操作建议:逢高做空与震荡操作相结合

风险因素:成材需求大幅回落(下行风险);淡水河谷发运不及预期(上涨风险)

 

焦炭:提涨提降互现,焦炭震荡运行

逻辑:昨日焦炭现货偏稳运行,贸易商集中出货,港口准一价下降至1880元/吨。近期限产扰动较多,徐州焦炉开始停产、安阳焦炉限产等,实际对产量的影响并不大。终端需求仍在走弱、叠加唐山限产等因素,铁水产量可能有减量,市场情绪转弱。由于铁水减产尚不明显,焦炭产量增量空间较小,若现货提降3-4轮,对应盘面价格在1800-1850左右,目前期价已反应现货2轮左右的提降,可考虑急跌买入。后期若钢材基本面持续无好转,则重新评估焦炭走势。

操作建议:震荡操作,急跌买入

风险因素:铁水产量保持高位、限产执行超预期(上行风险);需求大幅走弱,铁水减产(下行风险)

 

焦煤:国内焦煤企稳探涨,期价维持震荡

逻辑:昨日国内焦煤现货偏稳运行,个别煤种价格上涨,如山西贫瘦煤价格探涨30元/吨。供给方面,国内焦煤产量增多,供给较为充裕。需求方面,焦炉开工平稳,下游焦化厂补库至中高位,煤矿去库速度放缓。进口方面,进口煤政策边际收紧,通关难度加大,但在进口利润刺激下仍有进口。海外市场复产预期较高,国际市场供需边际改善,海运煤价格小幅反弹,蒙古煤进口量偏稳。整体来看,在焦炭高利润及补库带动下,国内焦煤企稳探涨,但供需偏宽松,同时终端需求走弱也影响焦煤市场预期,焦煤价格弹性较小,短期或维持震荡。

操作建议:震荡操作

风险因素:海外复产超预期、进口政策收紧(上行风险);进口政策放松(下行风险)

 

动力煤:长协价格支撑,港口反弹维持

逻辑:迎峰度夏旺季之际,终端实际需求增加,电厂继续刚需补库,叠加海运进口煤补充减少,下游电厂北上采购增加,北上船只依旧较多,港口高吞吐持续,港口库存累积相对缓慢,市场支撑依旧存在;而利润保证下港口调入达到历史高位,且疫情余波影响下社会用电增量有限,叠加水电继续发力,火电消耗增速下降,终端消费采购存在瓶颈。综合来看,现货价格短期内虽然继续保持坚挺,但总量宽松预期仍在,预计市场继续维持区间震荡的格局。

操作建议:区间操作

风险因素:进口政策大幅收紧(上行风险);疫情发酵超预期(下行风险)







能源
原油:原油去库成品累库,美国油品供需暂稳

逻辑:昨日油价小幅上行。EIA数据显示美国供需平衡继续推进。1) 进口下降原油去库:上周美国原油商业和战略储备原油库存共计减少550万桶。四月沙特下调官价对美国出口大幅增加,五六月集中到港导致美国原油库存积累。五月沙特减产对美出口下降,上周沙特原油进口减少56万桶/日,贡献原油去库。2)  需求缓增成品累库。上周美国成品油隐含需求减少100万桶/日,同比下降16%。汽油/馏分油/航煤需求分别同比减少10%/1%/68%。率先恢复的汽油需求增速放缓;前期相对滞后的柴油需求开始恢复;航煤需求仍然维持低位。3)  产量持稳开工上行。热带风暴导致的60万桶/日产量下降前周已经基本修复;上周产量维持稳定。七月随油企陆续复产,产量降幅或将放缓。炼厂开工继续上行,同比仍然下降20%。若成品去库利润修复将有助于后期开工回升。油价近期维持震荡,继续关注供需演变及疫情复工进展。

策略建议:短期轻仓试空,长期回调买入

风险因素:疫情二次爆发,地缘不确定性。

 

沥青:当周炼厂库存继续去化,沥青期价大幅反弹

逻辑:当日西南、华南现货现货上涨,借助原油反弹,当日沥青期价大幅上涨,基差小幅下降。虽然近期华东、华南大雨影响终端施工需求,但目前炼厂库存、社会库存并未大幅增加,证实需求仍相对健康,且开工受利润大降影响或已现向下拐点。五月交通固定资产投资同比增幅近30%基建发力,五月委内-中国原油出口环比大降,炼厂开工不断提升,后期沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略:多沥青2012

风险因素:下行风险:原油大幅下跌

 

FU燃料油:原油带动燃油期价反弹,仓单小幅注销

逻辑:当周富查伊拉燃料油库存小幅去化,BDI持续走强新加坡380贴水受支撑走强,干散货需求逐步启动,脱硫塔船舶高硫燃油需求或增多,美国、印度炼厂开工逐步反弹,高硫燃料油加工需求逐步提升,国内稀释沥青进口大增,中东夏季燃油消费逐步增多;2009合约持仓下降期价反弹,当日仓单小幅注销,目前内外盘接近平水、舟山库容紧张或限制空头进一步仓单增加的数量。

操作策略:空Fu2101-SC2101

风险因素:上行风险:原油大幅下跌

 

LU低硫燃油:原油反弹,低硫燃油震荡

逻辑:低硫燃油有望实现国产为主,进口、混兑为辅的供应格局,五月我们推算国产低硫燃油出率(3.1%)产量近180万吨,进口量160万吨,而出口量(需求)却仅有114万吨,国内低硫燃油累库预计大增,预计内低外高局面有望逐步实现。

操作策略:空Lu内外盘

风险因素:上行风险:原油大幅上涨

 

LPG:CP上调提振现货,LPG期价延续震荡

逻辑:LPG主力合约价格今日延续箱体震荡走势。7月CP公布,丙、丁烷价格均有上行,短期对LPG市场能起到一定利好提振作用,今日华南市场主营单位整体上调。但是7月仍是LPG传统消费淡季,供应端的利好难以抵消需求端的疲弱,国内LPG现货市场缺乏长期稳定的利好驱动,叠加目前国内库存处在相对高位,市场上涨动力不足。短期LPG期价或经历淡季回调期,基差缓慢修复。中长期来看,11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续,LPG期价中长期走势或震荡偏强,上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略:短期震荡,建议观望,中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素:原油价格大幅下跌

 





化工
甲醇:短期现货支撑,而中期压力积累,甲醇或反弹承压
逻辑:昨日主力MA09仍承压,但抗跌,供需压力仍有个积累过程,抗跌支撑来自于近期检修有所增多,MTBE和醋酸需求有所恢复,且期现正套和07正套锁定现货继续支撑港口,叠加罐容紧张的情况有所好转,短期仍存支撑,不过后市压力仍或继续积累,中期仍有承压可能:首先是价差压力,近期价格反弹使得产区亏损压力有一定缓解,增加装置重启预期,另外港口继续反弹后,产销继续顺挂,09合约升水压力也有增加;另外就是甲醇高进口量仍维持,马油重启叠加伊朗新产能释放,叠加传统需求季节性淡季,甲醇市场过剩压力依然存在,另外就是07合约交割结束后仓单压力或有望释放。因此甲醇短期虽有支撑,但压力正在逐步积累,短期偏多仍需谨慎,中期等做空机会。
操作策略:不建议追多,1780附近或逐步布局空头,等待压力兑现,MA9-1继续反套为主,PP-3*MA可延续做多。
风险因素:油价持续大涨,供应缩量提前兑现

尿素:短期低库支撑,中期压力有待积累,尿素价格谨慎偏弱
逻辑:7月1日尿素09合约收盘暂稳至1507元/吨,近期预收有所增加,本周工厂库存创了新低,且近日国内工厂对接印标,短期现货压力或不大。不过中期压力存逐步增大预期,首先是装置重启压力或逐步兑现,叠加农业需求渐入尾声,且工业需求淡季,复合肥秋季备肥需求尚未启动,再加上秋季肥以磷肥为主,我们认为中期仍有累库预期,届时压力或逐步增加。当然我们仍然要看到的是1500以下成本支撑可能逐步增强,需关注低价对需求的刺激和供应的影响。
操作策略:短期1500附近仍有反复,但未来仍有下跌可能
风险因素:无烟中块价格超预期持续反弹,检修超预期继续增多


LLDPE:去库有放缓迹象,现货尚无明显压力
逻辑:维持谨慎偏多的观点,尽管本周去库有所放缓,现货仍未看到明显压力,这也与我们基本面的研究结论一致,即在进口较多的假设下,7-8月LLDPE总体供应压力也较有限,不过仍需关注伊朗靠港事件解决是否会带来短线回调风险。
策略推荐:维持偏多思路;逢低做多LP
下行风险:疫情二次爆发;需求恢复缓慢;阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利

PP:基差继续偏弱,向上驱动有限
逻辑:现货仍无起色,基差继续疲软。我们短线维持谨慎的观点,一方面需求持续一般,另一方面供应受限于检修也暂无太大压力,7月下旬起检修就将陆续结束,多头仍有1-2周的时间可以等待需求的回暖,预若届时现货仍无起色,下跌趋势可能会开始。
操作策略:观望
上行风险:传统需求恢复;纤维隐性库存消化、排产回升
下行风险:疫情二次爆发,再度引发大面积封城;全球经济回升缓慢;原油价格回落

苯乙烯:纯苯依旧疲软,上涨仍有难度
逻辑:维持对苯乙烯“下跌空间有限,上涨驱动缺乏”的判断,纯苯低估值仍是重要的支撑,但海外修复后向国内传导偏慢,导致其反弹乏力,这也使苯乙烯的低利润支撑有所削弱,除此以外,对于期货而言相对现货升水过高也可能是回调的风险之一。
操作策略:观望
下行风险:疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落

PTA:供给预期压制,期价窄幅波动
逻辑:从PTA加工费来看,PX价格小幅提升,PTA加工费回落但总体仍处在较高的水平;从驱动来看,PTA供需在检修装置恢复以及新装置投产预期冲击下而明显转弱,同时,PTA库存存在大幅累积的预期。后期需关注年中计划检修装置落实情况。
操作策略:短期价格窄幅震荡,后期关注检修装置兑现情况,若检修落实,阶段性PTA供需过剩压力将有所缓解,操作上,静待检修落地并关注低位做多的机会。
风险因素:PTA检修未兑现,库存大幅累计风险。
 
乙二醇:供给预期提升,价格表现弱势
逻辑:MEG供给提升预期之下,价格表现弱势。首先,7月计划恢复装置共四套,涉及产能近100万吨,此外,新疆天业MEG新装置已进入试车,检修装置恢复以及新装置投产预期下MEG产量低位回升;其次,MEG进口货源充裕,同时,在港口库存高位以及库容紧张局面之下,受到港量大幅提升影响,船货存在潜在的抛售风险。
操作策略:MEG供给提升预期之下,价格表现弱势。9月合约价格跌至4月份以来区间的中轴附近,短期建议观望,并关注区间下沿企稳后带来的做多机会。
风险因素:港口胀库导致抛售压力。

橡胶:市场整体转弱,橡胶阶段观望为主
逻辑:橡胶昨日小幅反弹格局,整体变化不大。自身消息面看,昨日消息相对偏利空,主要是国内胶水价格近期持续下跌。供需角度,整个由于后期供应增加、产能放量的预期带来的供需转弱,并没有改变;需求端也没有看见显著的再次大幅好转。因此,橡胶盘面显得疲弱,对于外围股市、原油的上涨拉动反馈较差。预计,阶段偏弱运行仍将持续,震荡为主,下行为辅。操作端,中期不考虑做空,前多离场后,转为观望。
操作策略:中期不考虑做空,前多离场后,转为观望。
风险因素:利空因素:疫情持续时间较长,导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创。利多因素:疫苗面世,疫情好转,全球需求复苏;供应超预期缩减。

纸浆:下游成品价格小涨 纸浆围绕基差交易
逻辑:昨日纸浆期货形成心电图般的走势,延续了极度微小的波动并横向运作。现货端看,近期的核心变化主要是下游文化纸以及生活用纸的部分品牌出现了市场成交价的小幅上涨。从价格传导来看,这是利多产生的表现。但从整个的下游成品纸整体库存以及开工率上来说,由于高库存,因此成品纸价格上涨的空间目前看相对有限,此外成品纸的涨价向纸浆的传导效果也会较差。但纸浆下游产业链正在缓慢好转的迹象还是较为清晰。供应端,外盘报价的预期还是走低的,主要是阔叶浆方面。一般来说阔叶浆下跌过程中针叶浆也很难走出显著的上涨。因此供应端对纸浆期货形成利空。但以上的利多与利空都不会形成价格的核心重要驱动。因此趋势不明显,建议整体观望。关注期现正套,基差130左右适当抛空,80以下离场。
操作策略:关注期现正套,基差130左右适当抛空,80以下离场。
风险因素:疫情好转,全球需求复苏;供应超预期缩减;浆厂继续大幅提价







有色
铜观点:财新制造业PMI超预期回升,乐观情绪延续

逻辑:央行下调再贴现利率支持实体经济,6月财新制造业PMI超预期回升,投资者情绪乐观,铜价短线延续强势。基本面上,铜精矿仍偏紧,TC继续维持在低位;6月底秘鲁矿业产能将逐步恢复到疫情之前的80%,智利疫情增长较快,需要密切关注。消费上,精铜消费在逐步走弱,铜现货升水大幅回落,当前铜精废价差持续攀升,废铜对精铜消费有替代优势。

操作建议:暂观望;伦铜继续关注买近抛远;铜内外盘正套;Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差(买伦铜抛Comex铜)

风险因素:疫情二次爆发;疫情导致铜矿干扰率上升;中美关系紧张

 

铝观点:买兴提升,铝价冲破万四关口

逻辑:昨日受PMI数据及央行下调再贷款再贴现利率提振,叠加现货铝出库仍较理想,买兴显著提升,沪铝一举站上14000关口。供应上,6月有云南神火二段15万吨新增投产,但总量上升较慢,日均产出增量十分有限。需求方面,7月环比有走弱压力,主要体现在去库节奏放缓,但尚未见清晰累库信号。由于产出增长缓慢,回调的时间跨度和深度不会太大。中期看,5、6月份投产产能累计42.5万吨,导致产量难以应对下旺季的需求,中线思路偏多。

操作建议:多单滚动操作,跨市正套持有;

风险因素:疫情恶化;下游订单断层

 

锌观点:锌价表现弱于有色板块,但下方支撑仍较强

逻辑:市场风险偏好仍在提升,不过锌价表现弱于有色板块,但锌价下方支撑仍较强。在强基建和稳房产的驱动下,现阶段国内消费表现仍较可观;而欧美等国刺激政策强劲,海外消费将渐进恢复持。此外,5月锌矿进口量降幅低于预期, 6月锌矿进口量或进一步下调,7月锌矿供应恢复节奏尚缓慢,锌冶炼端开工继续受限,进口锌流入放缓,下游刚性补库需求延续,目前国内锌锭库存小幅波动,但中期去化趋势未改。短期锌价修复走强趋势仍有望延续,沪锌万七关口等待有效突破。

操作建议:锌多单持有;关注内外正套机会;沪锌买近月卖远月参与

风险因素:宏观情绪明显变动,海外疫情变动超预期

 

铅观点:短期沪铅反弹高度暂难乐观,关注万五关口的表现

逻辑:短期市场风险偏好仍在提升,加上废电瓶价格较为坚挺,对铅价形成持续推动,但对于沪铅进一步反弹空间我们略谨慎。短期国内电池开工存下调预期,下游补库谨慎,国内铅锭持续累库。此外,沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移,故后期07合约软挤仓风险较低。目前暂时关注沪铅于万五关口的表现。

操作建议:暂时观望

风险因素:海外疫情变动超预期

 

镍观点:伦镍基差继续走窄,沪镍偏弱震荡

逻辑:目前镍现货进口亏损较大,进口窗口暂时关闭,LME镍持续累库,沪镍库存压力暂时缓解,沪镍价格暂稳;基本面来看,印尼多条镍铁产线投产,镍铁进口压力加大,不锈钢企业年度检修开始,排产量也有所下降,镍需求下降;另一方面,镍矿价格仍处于高位运行,镍铁价格获支撑,目前市场宏观情绪影响着镍价运行,波动可能会加剧,预计镍价短期震荡稍弱。中期来看,不锈钢淡季,需求下降,新能源汽车销量虽然继续增加,但基数小,镍需求承压,价格受抑制。

操作建议:短线交易;

风险因素:海外疫情变动超预期,镍生产企业出现确诊病例

 

不锈钢观点:淡季成交量一般,不锈钢价波动下降

逻辑:无锡、佛山地区不锈钢价格持平,淡季成交一般,市场以稳为主;基本面来看,不锈钢企业7月订单基本接满,后期撑价意愿下降,多头势力有所消退,现货市场以稳为主,期货市场成交量下滑,资金博弈较弱,价格波动将降低,预计后续不锈钢价偏弱震荡。中期来看,一方面不锈钢淡季一般持续到8月,国内需求较弱,另一方面,海外经济缓慢复苏,不锈钢出口逐步恢复,不锈钢呈现区间震荡,后续淡季结束,或可推动不锈钢价上行。

操作建议:短线交易;

风险因素:海外需求恢复超预期,不锈钢企业抱团撑价



贵金属:避险情绪上扬,贵金属震荡整理
逻辑: 二季度美股创下20年来最大涨幅,然而低利率和疫情二次爆发拉动贵金属避险需求。失业救助基金和薪资保护计划是美国推动经济复苏要素,美联储公布一系列已经得到美国财政部批准的紧急贷款计划,助力经济从疫情低谷复苏。紧急贷款总额高达数万亿美元,维持金融市场运转,并向企业、州及地方政府直接发放贷款。但是随着这些措施到期,可能再次引发消费下滑,并打击美国经济。从长期看,美国的续请失业金人数高企,表明大部分失业人口仍未重新获得工作,以及美国企业、及各州政府的财政赤字存在引发债务危机可能。短期关注本周五非农就业数据及美欧贸易摩擦进展。
操作建议:观望

风险因素:美联储执行负利率






农产品
油脂观点:库存继续上升,油脂价格上方阻力依旧
逻辑:供应方面,油脂价格逻辑仍以豆油累库为主,在进口大豆总供给充足下,豆油库存继续上升概率较大,同时伴随着马棕处于增产周期;不过中期之后,虽马棕季节性减产,但豆油供应存在较大不确定性,增减由中美贸易关系主导,截止目前中美关系呈现改善预期。需求方面,随内外疫情缓解,存在改善预期,不过近期印度疫情、中国节后消费淡季或将令需求增幅有限。故综上,虽需求存不断改善预期,但供应上升不容忽视,随着时间推进,油脂库存上升压力将逐渐攀升。故在供、需均增预期下,料中期油脂价格仍将以区间震荡为主。
操作建议:区间波段操作思路
风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端



蛋白粕  观点:市场大幅走高,谨慎对待
逻辑:美豆面积终值高于意向,但低于预期,利多美豆。季度库存低于预期和去年同期,利多美豆。连豆粕跟涨。供应端,中国积极履行贸易协议采购美豆。7进口大豆集中到港,现货供需压力仍大;8-9月到港预期或上调。料内外价差收窄,油厂利润压缩。菜籽进口量仍维持低位。需求端,基差继续下行,吸引下游采购基差合同。现货随采随用为主。新冠疫情抬头,进口水产消费受冲击,利好猪肉、禽肉蛋替代性消费。不过南方强降水导致非瘟出现蔓延迹象,或对养殖修复造成不利影响。总体上,蛋白粕市场短期由进口原料到港压力主导,内外价差料收窄;长期看,养殖修复大趋势已定,下有支撑。预计短期期价震荡,内外价差预计将收窄;合约间近弱远强,基差进一步走弱;长期看或震荡走强。中美关系动向和养殖恢复节奏等不确定因素或导致波动率走高。
操作建议:期货:做空进口榨利,做空基差,卖近买远;期权:做多波动率
风险因素:北美大豆生长不顺利;下游养殖恢复超预期;中美贸易恶化


白糖观点:政策虽落地,但具体执行情况仍不明
逻辑:商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》,我们认为后期进口管控放松。5月,中国糖浆进口量10.9万吨,同比增加9.7万吨。近期,郑糖持仓持续增加,后期波动或加大。目前来看,郑糖已经跌破广西生产成本,基差仍维持300左右,后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面,巴西新榨季预计产量大幅增加,各机构纷纷上调巴西产量,预计全球缺口或大幅下降,原油低位,原糖中期预计维持低位,上方存压力;巴西疫情持续爆发,需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题;印度方面,产量下降,出口可能不及预期。
操作建议:观望
风险因素:进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点:多空交织,维持震荡
逻辑:供应端:美棉种植面积大幅下调,且得州持续干旱,美棉产量收缩;印度方面,北部播种展开,短期关注蝗虫发展形势;新疆棉花苗期天气状况引关注,且新疆棉花种植面积预期同比下降;国储开始轮出储备棉,短期国内供应增加。需求端:中国疫情得到有效控制,海外疫情持续,纺织服装内需好转,出口有待观察;下游纱线价格企稳。综合分析,全球经济面临疫情考验,但行业景气度在回升,中期郑棉或震荡偏强。
操作建议:期货长线多单轻仓持有,买入看涨期权持有
风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:关注拍卖溢价情况,期价或高位震荡
逻辑:供应方面:临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价,提振市场信心,现货坚挺,贸易商看涨情绪浓厚惜售。需求方面:5月饲料需求回落,深加工周度需求环比变化不大,高价一定程度抑制需求。库存方面:深加工企业库存同比偏低,补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格,但预计后期出库压力仍施压市场,此外关注政策变动对盘面扰动,预计玉米延续或高位震荡。
投资策略:观望
风险因素:进口政策变化、天气、疫情。





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