重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

国内制造业维持扩张 经济继续改善



宏观
宏观要闻：

（1）央行：中国债券市场余额为108万亿元人民币 位居世界第二；

（2）在深圳工作的境外高端人才和紧缺人才，按内地与香港个人所得税税负差额给予补贴，超过其按应纳税所得额的15%计算的税额部分，给予财政补贴；

（3）资管业重磅新规！“非标”与“标”界定终于明确 8月3日正式实施；

（4）今年5月，全球各国央行净购金量为39.8吨，与3月和4月的净购金水平相当，并高于今年前4个月35吨的月均水平；

（5）全球违约企业激增！今年违约数或超2009年金融危机期间纪录。国际评级机构惠誉7月1日称，新冠疫情造成的经济危机，导致全球企业违约急剧增加，2020年前5个月记录的违约数量已超过2019年全年的数字，而危机仍在世界多个地区蔓延





金融
股指：积极思路对待

逻辑：上周各指数出现爆发式上涨，且量能迅速放大。短期仍建议积极思路对待，因市场牛市特征愈发明显。一是历史上牛市关键确认阶段均伴有金融权重的放量突破，二是融资买入额与WIND全A指数成交额比值快速上行，三是公募新发产品增多，同时etf滚动5月呈现大幅净流入，四是股指持仓上行且伴有贴水收窄，一系列信号暗示情绪亢奋，风险空窗期下，短期预计仍有上行空间。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）限售解禁

 

期债：股市火爆短期抑制债市，做多长久期券基差仍然安全

逻辑：上周央行调降再贷款再贴现利率一度推动债市走强，但下半周股市火爆又导致债市回调。从历史经验来看，10年国债收益率与上证综指在大多数年份明显正相关，但少数年份负相关。从驱动逻辑来看，国债收益率与股指的正相关性通常是因为经济周期或者风险偏好的波动主导了股市走势；而两者负相关则是因为无风险收益率下降主导股市走势。上周三至周五大盘的放量上涨并非因为经济的强复苏，也并非因为无风险收益率的趋势性下降，而主要由风险偏好提升所推动，对债市的影响主要是情绪上的。在半年度策略报告中我们指出，下半年经济是弱复苏格局，经济增速大概率低于潜在水平，货币政策仍会保持偏宽松基调以支持经济增长。上周央行调降再贷款再贴现利率便印证了当前货币政策并未转向趋势性收紧，对债市不宜悲观。从上周五的交易行为来看，资金暂未表现出明显的流出债市流入股市的倾向，债基产品虽然采取了缩短久期的策略，但仍在增持债券。当然，我们也需要警惕未来资金流出债市流入股市的可能性。短期来看，股市可能继续上涨，对债市有一定的抑制。但考虑到国债收益率已经较高，做空的空间不大。我们建议做多长久期券基差的仓位可继续持有。股市上涨对债市的抑制是短期的，也不一定会导致基差减小。如果投资者更多地通过做空国债期货来博弈短期行情，那么基差还有可能扩大。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩机会可适当关注

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善。

 

外汇：盛夏的平静

逻辑：上周，人民币汇率表现出较强韧性。前一周周报中我们担忧的购汇压力以及美元反复并未给市场造成明显扰动。市场对于香港国安法正式通过等风险事件也反应平淡。这背后：一方面在于上周股市大涨吸引资金持续流入，周四周五日均流入150亿远超今年上半年日均10亿流入水平，这一定程度与年中购汇压力形成对冲。另一方面，美方对于国安法的回应并没有特别强硬，结合前一周周报中我们曾指出的美方对于纳瓦罗“乌龙”表态的积极应对，也体现出当前美方无意撕毁第一阶段贸易协议。当下来看，人民币外汇市场再度进入盛夏的平静。我们认为前期7.05~7.12的区间依然有效。投资者可参考区间边界进行相应逢高结汇及逢低购汇操作。同时，持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化









黑色
螺纹：预期支撑成材 警惕原料负反馈
逻辑：
1、需求方面：受淡季因素叠加赶工节奏放缓影响，螺纹表观消费环比持续回落，且同比增速降幅进一步扩大，需求下滑明显超出季节性，需求回落幅度超出此前市场普遍预期，施压钢价。
2、供给方面：产量微升，整体保持相对平稳。华东平电生产亏损扩大，短流程产量仍有进一步回落空间。随着利润下滑、厂库累积，高炉铁水存减产预期；同时热卷利润反超螺纹，铁水或向板材回流。整体来看，7月螺纹产量或见顶回落，但在目前长流程利润水平偏中性、产量调整相对缓慢情况下，短期有望维持相对高位。
3、库存方面：螺纹钢厂库存和社会库存累积速度均有所加快，在总库存高于去年同期300万吨情况下，累库速度远远超过去年水平，螺纹库销比连续快速回升，现货将进一步承压，目前来看10月交割前库存去化至去年同期水平难度较大。
4、基差方面：螺纹现货承压回落，期价高位震荡，期货出现升水。从基差角度看，目前期价升水结构不利于进一步上涨，后期的驱动在于现货。
5、利润方面：铁水成本回落让出长流程利润空间，底部支撑出现松动；电炉平电生产大幅亏损，若后期终端需求保持近期低位，后续或进一步向下考验电炉谷电成本支撑。
6、总结：整体来看，需求的超季节性回落以及高产量导致螺纹供需格局进一步宽松，高库存下的快速累库施压现货，但目前基于对梅雨结束之后需求快速回升的预期支撑钢价。我们认为梅雨结束之后需求将边际回升，但回升幅度有限，大幅回升或需要在8月中旬之后。如果未来需求维持当前的低位，在厂库快速累积之后，铁水存在减产预期，原料的成本支撑作用可能减弱，从而引发黑色产业链阶段性负反馈。螺纹价格短期内仍然处于调整态势，但若需求在雨季结束之后快速回升，我们将动态调整观点。
操作建议：震荡偏弱，10合约反弹抛空
风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。


热卷：需求恢复空间有限，库存缓慢累积
逻辑：
1、需求方面：本周热卷表观消费继续小幅回落，从当前制造业恢复状态来看，短期热卷需求回升空间相对有限；目前冷轧需求高位平稳，对热卷仍有一定带动，但如果下游汽车销售持续回落，车企补库需求可能有所减弱。
2、供给方面：随着热卷利润回升，叠加前期检修轧线复产，热卷产量继续保持较快回升，供料卷与商品卷双双回升；热卷利润超过螺纹，未来铁水仍有望向板材回流，热卷产量仍有回升空间，后续主要关注唐山限产对产量的短期冲击。
3、库存方面：热卷供需格局向宽松转化，社会库存开始累积，总库存环比增幅有所扩大，库销比继续回升，但累库速度低于去年同期；冷轧需求维持相对高位，去库仍较为顺畅，本周库销比相对稳定，对热卷仍有一定带动。
4、基差方面：上周期现价格稳定，基差微升，整体仍处于相对低位，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升。
5、利润方面：热卷利润进一步回升，反超螺纹，带动热卷产量快速回升。
6、总结：目前热卷自身驱动较弱，基本面较上周继续转弱，但短期仍将受到冷轧带动，预计盘面高位震荡运行，建议区间操作。如终端需求持续转弱、螺纹持续向卷板转水，则需警惕后期跟随螺纹回落。
操作建议：高位震荡，10合约区间操作
风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。


铁矿：港口库存大幅累库，铁矿自身驱动转弱
逻辑：
1、供给方面：两拓发运季节性回落，而淡水河谷发运明显恢复；根据发运量推算，到港量数据后期仍将保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。
2、需求方面：日均铁水产量小幅回落，铁水成本下降后，卷螺利润维持相对中性水平，且废钢对铁水有一定保护，预计铁水产量难以明显下滑。华北节后补库放缓，带动疏港量略有回落，根据铁水情况，预计后续疏港量将保持高位震荡。
3、库存方面：45港库存为10809万吨，环比增加28万吨，包含在港库存增加327万吨，随着供应的恢复，短期港口库存有望持续回升；PB粉库存继续去库，但随着压港库存逐渐转为表内库存，预计各主流矿粉库存也将反弹，缓解结构性矛盾；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。
4、基差方面：金步巴09合约基差70元/吨，环比增加5元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价格暂不构成明显驱动。
5、利润方面：螺纹利润回落至215元/吨附近，热卷利润上升至230元/吨附近，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。
6、整体来看：从供需格局来看，由于前期两拓发运超预期，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望持续回升；随着压港库存逐渐转为表内库存，预计各主流矿粉库存也将明显反弹，缓解结构性矛盾，铁矿供应端上行驱动不足，从中期来看，下游成材需求超季节性走弱，若短期内无显著回升，则铁矿后市仍有回调空间。
操作建议：09合约逢高做空与区间操作相结合。
风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。


焦炭：现货开启提降，期价已提前反应
主要逻辑：
1、需求方面：上周终端需求继续回落，钢材库存累积，同时唐山限产也有扰动，铁水有减产的可能，但市场对旺季需求仍有预期，钢厂生产存在惯性，铁水减量尚不明显，247家钢厂铁水日产量保持在248万吨，短期焦炭需求仍较为旺盛。
2、供给方面：近期焦炭限产影响减弱，山东“以煤定产”暂未趋严，山西生产较为正常，徐州已停止进煤，后期无法排除再次扰动的可能，目前230家焦化厂日产量66.8万吨，由于焦炉产能利用率已较高，短期内焦炭增产空间或不大。
3、库存方面：上周焦炭库存增加明显，既有供需缓解的原因，又有结构性原因，贸易商囤货抛售，部分表外库存进入表内，隐性库存显性化，同时进口到货也增多。预计贸易商抛货短期仍压制焦炭，焦化厂库存将转为增库存。
4、基差方面：现货已转入提降周期，而港口焦炭与期货提前反应，港口准一价格已跌至1870元/吨，09合约收于1850元/吨，已开始贴水港口现货，基差约120元/吨，总体将围绕港口价震荡，大幅贴水的可能性较小。
5、利润方面：焦炭利润超过400元/吨，钢厂利润在200左右，钢焦利润失衡，需求走弱背景下，焦炭利润偏高估。
6、整体来看：影响焦炭关键因素是需求，铁水产量有减产预期，同时贸易囤货集中抛售，也压制短期价格，现货已转入提降周期，提降的空间取决于铁水的实际减量，期货价格已提前反应现货三轮提降，进一步走弱需等待现货配合，建议做空焦化利润离场，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，可以提前布局做多焦炭及焦化利润。
操作建议：区间操作，急跌买入
风险因素：铁水产量维持高位、限产执行超预期（上行风险）；铁水产量减少、限产不及预期（下行风险）


焦煤：进口收紧推高煤价，总体震荡运行
主要逻辑：
1、需求方面：近期终端需求走弱明显，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。
2、供给方面：上周煤矿开工率继续回升，国内焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量稳定，海外需求开始恢复，同时进口政策再次收紧，海运煤价格开始反弹，但进口价差仍保持高位。综合国内外来看，焦煤供给仍显偏宽松。
3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化或放缓，总体压力仍将存在。
4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤小幅反弹，目前期价升水澳洲远期低挥发70元/吨，同时也接近蒙煤仓单成本，从基差的角度来看，期货估值整体偏高。
5、利润方面：下游焦炭开始转入提降周期，但焦化厂利润仍较高，高利润下焦化厂按需补库，对焦煤有带动。
6、整体来看：上周焦煤上涨较多，主要是受到了进口煤政策收紧的推动，但国内焦煤产量较高，蒙煤进口也可能有增量，焦煤供给偏宽松，而需求增量不大，下游焦炭也转入提降周期，随着补库的减弱，国内焦煤现货反弹幅度或有限。海外复工背景下，海运煤供需最差的时期已过去，焦煤期价已接近蒙煤仓单成本，上行难度加大，短期内将维持震荡运行状态。
操作建议：区间震荡操作
风险因素：进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）


废钢：电炉加速减产，与废钢负反馈开始
主要逻辑：
上周废钢到货量持续攀升，张家港到货量突破2万吨/天。近期价格有松动迹象，贸易商短期内逢高出货为主，预计本周到货量仍将维持高位。
需求方面，电炉利润大幅下降，平电生产亏损扩大至100元/吨左右，电炉钢厂加速减产，预计带动日耗量下降；长流程利润虽然有所压缩，但由于废钢和铁水价差处于低位，出现铁水小幅减量而废钢日耗增加。
上周铁水成本小幅回落，而废钢价格相对平稳，废钢与铁水价差在近年低位附近反弹，华东地区价差仍处于偏低区间。
整体来看，目前建材需求走弱压力较大，从天气情况看，短期钢材需求或继续下行，导致电炉亏损程度明显扩大，电炉钢厂加速减产。废钢现货价格开始下跌，拖低电炉成本后，螺纹与废钢的负反馈形成。而由于废钢与铁水价差处于低位区间，废钢的下行开始影响铁水端品种需求，样本钢厂铁水产量自3月以来首次出现下降。如果钢材需求在7月持续低位，则与铁矿、焦炭的负反馈也将出现。


硅锰：钢招价跌幅明显，硅锰短期震荡
1、需求方面：上周终端需求回落明显，但钢企仍保持较高的产量。上周螺纹产量401万吨，环比增0.44万吨。河钢7月份招标量27780吨，环比增780吨，招标价6500，环比上月减900元/吨，整体来看硅锰真实需求较为旺盛。
2、供给方面：上周，121家独立硅锰企业产能利用率54.32%，环比减0.84%,日均产量25650吨，环比减少165吨。近期，硅锰产量有小幅下降，总体开工率不高，主要是由于合金厂利润微薄，生产负荷降低，供给总体维持紧平衡状态。
3、成本方面：随着锰矿生产、发运恢复，锰矿市场供应压力再次凸显，远期锰矿报价也有下跌。国内锰矿港口锰矿已倒挂成本，国内合金厂小幅减产，对高价锰矿接货意愿低。虽然当前锰矿市场偏弱，但无法排除供应再次扰动的可能，且国内硅锰真实需求较为旺盛，锰矿价格继续下行空间也不大。
4、基差方面：现货成交不畅，短期硅锰或弱稳。目前期货价格略高于内蒙出厂价，基差将总体维持震荡状态。
5、利润方面：目前硅锰利润较低，考虑到前期高价期货矿，合金厂已进入亏损阶段。锰矿价格与硅锰价格基本同涨同跌，硅锰利润难以大幅扩大，行业利润较低。
6、整体来看：当前硅锰需求较好，但锰矿成本不断降低，市场预期偏弱。7月份钢招价跌幅明显，低利润倒逼合金厂减产，供需矛盾仍在累积中，期价的走势将主要由现货推动，短期内或维持震荡状态。
7、操作建议：区间震荡操作。
风险因素：南非锰矿扰动、终端需求超预期（上行风险）；锰矿进口到港大幅增加（下行风险）


动力煤：节后采购放量，市场继续反弹
主要逻辑：
1、供给方面：主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍需进一步观察。
2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增加，水电逐步发力，且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利，华东火电受到挤压；但旺季已经到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。
3、库存方面：利润驱动下，港口调入量逐步增加，库存下滑幅度收窄，并逐渐呈现累库存状态；而电厂库存在连续多日的快速补库后库存累积明显，可补充空间逐步收窄，将限制后期市场采购成交空间。
4、基差方面：通过现货的连续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到正常水平，基差交易驱动减弱。
5、总体来看：在供应持续稳定、需求旺季到来的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏高度仍存怀疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不可过度乐观。
操作建议：区间操作
风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续

玻璃：终端消费平稳，企业去库放缓
主要逻辑：
1、供给方面：近期玻璃原片利润突出，厂家复产生产线增加，产出逐步增多，供应压力逐步体现。
2、需求方面：地产端施工增速稳定，赶工期现象明显，下游订单持续增加，深加工企业复工达产率居于高位，市场需求良好。
3、库存方面：随着下游需求订单的增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部分地区库存已低于往年同期水平。
4、利润方面：随着现货价格连续回升，生产利润继续增加，玻璃生产企业生产积极性大涨，点火复产生产线将逐步增加，供应边际增量将逐步体现，后期存在利润收缩可能。
5、基差方面：随着期货高位震荡、现货连续调涨，基差逐步恢复到正常水平，大幅升水环境逐步改善，基差交易驱动逐步减弱。
6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归旺盛状态，价格继续居高不下；但市场超涨行为明显，过度透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。
操作建议：区间操作
风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）






能源
原油：多空共存，延续震荡

逻辑：三季度多空共存油价或转震荡。1）供应减产维持，但幅度或将收窄：上半年大幅减产，是支撑油价修复的主要动力。下半年减产维持，但随油价回升幅度或将收窄。2）成品需求回升，但速度或将放缓：上半年需求大幅下行，是油价下跌的主要压力。下半年需求逐渐回升，但或难达到疫情前水平。3）   油品累库转为去库，但绝对库存高位：上半年全球油品大幅累库，下半年或将转为逐渐去库。4）   疫情一次传播结束，但或将反复发作：上半年全球疫情是影响油价节奏的重要逻辑，下半年疫情恢复程度或将继续影响油价走势。5）经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存：疫情对于全球经济影响显著，下半年不确定性中继续复苏。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

 

沥青：需求延续强势，持续关注原料到港

逻辑：（BU）当周沥青现货上涨，持续的降雨下，炼厂库存延续去化，证实需求相对健康，且开工受利润大降影响现向下拐点，若需求延续则供不应求预期逐步强化。炼厂开工不断提升原料逐步消耗，六月委内瑞拉出口大降（环比-44%，同比-78%），国内7-8月沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

燃料油（FU）：高硫燃油供应持续下降，超预期需求不断出现

逻辑：（FU）BDI五月触底后延续强势反弹，新加坡380贴水受支撑走强，美国、印度炼厂开工逐步反弹高硫燃料油的进料需求、中国稀释沥青进口需求、沙特夏季燃油发电需求均有增加预期；7月3日FU仓储费由1.4调整至3元/吨/天，并未见到仓单大幅注销，可以有仓单较难消化或多头对仓储费用容忍程度较高多种理解，目前的库容相对紧张、内外盘价差低位或限制最终2009的交割数量，该合约持仓步入下降通道，高硫燃油供应趋紧，超预期需求不断出现，将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：多FU2009，空LU2101-FU2009价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

低硫燃油（LU）：低硫供应增加预期较足，或持续承压

逻辑：（LU）当周低硫燃油合约弱势震荡，结构跟随新加坡呈现远月升水结构，各合约内外盘维持较高价差，供应端五月国产低硫燃油产量大增，进口量仍在高位，而出口量较少，国内低硫燃油累库预计大增；当周新加坡燃料油库存环比下降，但库存压力仍较大；全球柴油库存高位，低硫裂解价差较高或驱动中质组分向低硫转移，美国炼厂开工提升后低硫供应也将增多，短期低硫燃油供应压力延续。

操作策略：空LU2101-FU2009，空LU内外盘

风险因素：上行风险：低硫燃油供应不及预期



LPG：7月CP上调企稳市场，LPG期价延续震荡

逻辑：LPG主力合约本周呈现先跌后涨的震荡走势。周前期延续节前弱势行情，周后期原油价格企稳支撑且7月CP出台利好市场心态，现货市场企稳回升，主力合约回归震荡偏强走势。下周来看，目前偏弱的基本面现实和11月传统消费旺季预期之间的多空博弈依旧是影响LPG期价的主旋律，LPG期价阶段走势或跟随国际油价趋势。本周我国LPG炼厂开工量环比小幅增长，到港船期环比上周明显增多，到船主要集中在华东地区。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在低位水平，化工需求处在持续恢复过程中。库存方面，华南、华东、华北主营炼厂库存小幅去化，华东进口库存环比上周明显回升，华南进口库存环比上周小幅去化。

策略建议：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌







化工
甲醇：价格反弹后，关注装置重启压力释放
逻辑：上周甲醇盘面因国内外检修超预期增多，且MTBE需求回升，叠加原油持续反弹，以及前高位置突破等综合影响下，扩大了反弹幅度。不过盘面反弹后，上游压力缓解，不过库存并没有看到明显拐点出现，目前只能说是供需相对均衡，因此盘面反弹后，如果现货去靠拢期货，那上游利润修复无疑会刺激供应弹性压力的释放，我们跟踪下来7月计划重启将超过800万吨的量（不含一体化装置），如果现货没有跟涨，供应弹性压力或打折，但盘面目前升水较大，不排除期现正套资金去促使基差回归，且越往后，基差回归的驱动越强。因此我们认为7月价格存在回调预期，短期反弹偏谨慎，短期关注1780附近支撑，一旦跌破可能重回1750以下位置。更长周期去看，8月份需求回升后，价格存反弹可能性，当然甲醇总量依然是过剩的，因此价格反弹必然会刺激供应回升，从而压制其反弹高度，因此也仅维持谨慎乐观态度。
操作策略：不建议追高，1800以上或逢高抛空或空头配置为主，等待压力兑现，MA9-1继续反套为主，PP-3*MA可延续做多。
风险因素：油价持续大涨，供应缩量超预期

尿素：装置重启预期叠加需求淡季，尿素压力仍逐步积累
逻辑：上周由于检修再次超预期增多，库存再次下降，盘面出现反弹，但现货谨慎，基差再次走弱，压力再次积累：后市去看，近期在需求淡季周期下，随着检修装置陆续重启，阶段性压力或有增强，价格仍有转弱预期，不过进入8月后，随着工业需求陆续启动，也不排除印标需求再次释放带来支撑，届时价格存在反弹可能；空间上，我们认为成本支撑相对谨慎，1500以下还支撑完全成本支撑区域，且近几年尿素成本应该是有下移的，所以我们认为下方空间虽不大，但可能随着压力积累，下方仍有一定空间。
操作策略：短期偏弱对待为主，中期1450-1500区间择机偏多，近期9-1或仍以反套对待为主
风险因素：无烟中块价格大幅反弹，工业需求超预期集中释放，外盘价格超预期反弹

LLDPE：宏观预期拉动反弹，短期基本面与氛围有利多头
逻辑：上周继续走强， 主要源于宏观氛围，PMI数据好于预期， 股市连续反弹。现货方面基本跟进， 基差维持平水震荡， 石化库存进一步走低，近期积累的港口库存也有所回落。对于后市我们持谨慎偏多的观点—— 三季度供需大体平衡，分布呈前紧后松，7月基本没有压力，伊朗事件未解决与进口报价持续抬升对L价格是暂时的支撑，上周外盘最新报价折人民币成本7020元/吨，仍在引导人民币价格上涨。不过在微观层面，下游“订单、 利润、 开工、 库存” 等数据并未证实需求的回暖，上游库存的去化一部分只是流入了中游贸易商手中，宏观复苏的预期虽无法证伪，不过数据也没有太超出预期的地方，海外5月起解除封锁引发了外需订单的回补，6月PMI数据更多只是对此确认，并不说明需求会持续以此斜率复苏 因此后续偏暖的氛围可能暂时不会消失，但向上的推动力会边际递减。
策略推荐： 暂时偏多思路对待
上行风险： 全球新/次新装置投产推迟、 疫情迅速结束、 需求快速恢复
下行风险： 疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、 Sibur等新或次新装置运行顺利；美国货大量交割风险

PP：需求疲软现实与供应回升预期或拖累PP反弹步伐
逻辑：上周继续走强， 主要源于宏观氛围，PMI数据好于预期， 股市连续反弹。现货表现一般，跟进不算积极，石化库存下降尚可，港口库存小幅回落，但基差仍在持续走弱。对于后市持中性的观点，预计PP供需由紧转松的拐点出现在8月，7月基本无压力，大概率还会去库，但8月后过剩或将持续凸显，目前在微观层面，下游“开工、利润”等数据仍在不断验证需求的疲软，或将拖累7月适合上涨的氛围。目前的宏观复苏预期无法证伪，不过数据也没有太超出预期的地方，海外5月起解除封锁引发了外需订单的回补，6月PMI数据更多只是对此确认，并不说明需求会持续以此斜率复苏，股市上涨有其自身逻辑，因此后续偏暖的氛围可能暂时不会消失，但向上的推动力会边际递减。
策略推荐：等待中线做空的机会（卖出套保可逐渐逢高介入）
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：“向上驱动缺乏，向下空间有限” 格局有望延续
逻辑：对苯乙烯维持震荡偏弱但下行空间有限的观点，在供需层面，过剩压力依然存在，去库不易实现，随着检修装置陆续重启，国内供应增量将弥补进口阶段性地减少，维持苯乙烯高供应的格局，需求部分PS开工回升与赛宝龙的开车是新增亮点，但依旧难以对冲庞大的供应；在成本层面，支撑一增一减，继续确认短空长多格局，乙烯强势难续，尽管周五普式估价仍在880，市场已经有800的成交传闻出现，基于7月东北亚乙烯裂解检修大幅减少的预估，价格回落在情理之中，这将削弱苯乙烯的短期成本支撑，纯苯方面海外继续确认复苏态势，国内纯苯扭转颓势大概率只是时间问题，苯乙烯以880美金乙烯计算的生产成本是5380，以800美金计算的生产成本是5200，目前的成本暂时谈不上太强的支撑。
结论：短线继续震荡偏弱，但下跌空间仍较有限
策略推荐：观望，若苯乙烯现货价格跌破现金流成本200左右，可考虑介入多单
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢


PTA：供需转弱，但估值偏低
逻辑：上周PTA期货价格窄幅波动。从PTA市场来看，成本受PX价格下调而明显回落，但PTA现货价格及基差在供应商回购下而受到明显支撑；从PTA供需来看，聚酯负荷受到新装置投产而进一步提升，但织造环节压力也在向聚酯环节传导，其中，上周聚酯产销回落，库存提升，价格及现金流都明显下降；与此同时，PTA供给随着检修装置的恢复以及恒力石化新装置的投产而进一步提升，在当前生产情况下，PTA库存仍将大幅累积。
操作策略：短期价格窄幅波动，单边交易机会缺乏，建议织造转弱情况下对聚酯高负荷的持续性以及PTA检修的兑现情况；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

MEG：成本偏强，价格震荡
逻辑：短期MEG价格或延续震荡局面，首先，市场产需压力压制价格，其中，MEG进口货源充裕，港口库存节前增至140万吨；与此同时，国内检修装置陆续恢复，推动国内产量水平低位回升；其次，高成本支撑MEG价格，原油价格有所提升，石脑油以及乙烯单体价格表现均相对较强，从估值角度看，受制于原料价格的高位，MEG估值已降至历史低位，在此情况下，MEG价格短期下行的空间也相对较小。
操作策略：边际供需有所转弱；价格方面，MEG绝对价格处在低位，同时，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，相对偏低的估值之下，短期下行的空间预计也相对有限。
风险因素：MGE港口抛售压力。

纸浆：现货维持僵持，期现套利为主
逻辑：由于海外需求更差，中国纸浆进口存在输入型压力，供应高居不下。文化纸终端在好转，但属于疫情后复苏，复苏会有上限，难以回到去年同期。产业链整体库存水平偏高，下游纸厂库存高位，国内木浆港口库存高位。高库存抑制了囤货需求以及终端需求好转的向上传导。现货走势无视期货变动，期货升水140个点后就面临无风险套利窗口，期货升水进一步放大困难。需求弱复苏下供需均衡状态并不支持纸浆出单边行情。建议围绕基差波动进行套利。
操作策略：单边：观望。套利：首推期现正套。130个点左右介入较好，下方回落到80点以内可离场。
风险因素：利多风险：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡胶：供应增长，需求见顶，橡胶低位谨慎偏多
逻辑：供需方面有所转弱，主要体现在两个方面。首先，内需见顶转弱，海外订单复苏并不能完全对冲内需的阶段走弱。因此轮胎厂开工进入走平阶段。表明整个需求没有总量上的进一步好转。其次，供应开始季节性增长。中国6月橡胶产量回到去年同期水平，产量的环比大幅增长。因此在需求维持均衡的供应增长预期强烈的背景下，橡胶阶段性，自身供需是有所走弱的。海外金融市场的风险没有在上周兑现。原油、美股再度回到前高附近。上周走势利多橡胶价格。但技术形态上显示出滞涨，因此，调整的风险没有完全释放。自身供需并不支持进一步追涨。因此，价格方向不明。供应增长从数据上在被印证。绝对价格较低决定我们在中长期策略上偏向于做多，但短期的供应放量对做多产生了阶段的持有风险增加。因此建议前多暂且降仓或离场观望。
操作策略：前多降低仓位或离场观望。
风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创







有色
铜观点：智利供应隐忧支撑铜价

逻辑：早盘智利矿业工会考虑寻求为期两周的全行业停工的消息推动伦铜跳空高开，但随后涨势受到国内现货疲软拖累。基本面上，铜精矿仍偏紧，TC继续维持在低位；6月底秘鲁矿业产能将逐步恢复到疫情之前的80%，智利疫情增长较快，需要密切关注。消费上，精铜消费在逐步走弱，近两日进口铜明显增加，铜现货升水继续大幅回落，当前铜精废价差略微回落，废铜对精铜消费有替代优势。

操作建议：暂观望；伦铜继续关注买近抛远；铜内外盘正套；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张

 

铝观点：周度去库仅0.3万吨，沪铝冲高力度减弱

逻辑：昨日公布社会库存降幅收窄，铝价在承压于“万四”。供应上，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢，日均产出增量十分有限。需求方面，7月环比有走弱压力，主要体现在去库节奏放缓，但尚未见清晰累库信号，铝价高位震荡。由于产出增长缓慢，回调的时间跨度和深度不会太大。中期看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，中线思路偏多。

操作建议：多单保护利润，滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：国内锌锭库存再度小幅去化，锌价下方支撑仍较强

逻辑：市场风险偏好继续提升，锌价下方支撑仍较强。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复持。此外，5月锌矿进口量降幅低于预期， 6月锌矿进口量或进一步下调，7月锌矿供应恢复节奏尚缓慢，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，中期国内锌锭库存去化趋势未改。短期锌价修复走强趋势仍有望延续，沪锌万七关口等待有效突破。

操作建议：锌多单持有；关注内外正套机会；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：国内铅锭库存持续累积，沪铅冲高乏力

逻辑：短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对铅价形成持续推动，但近两日沪铅已现冲高乏力迹象。短期国内电池开工存下调预期，下游补库谨慎，国内铅锭持续累库，再生铅对原生铅报价贴水再度扩大。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。目前暂时关注沪铅于万五关口的表现，不排除再度调整可能。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：基本面压力仍在，沪镍上方空间不大

逻辑：目前镍现货进口亏损较大，进口窗口暂时关闭，LME镍持续累库，压制镍价，沪镍库存目前持稳，后续关注累库情况；基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，不锈钢企业年度检修开始，排产量也有所下降，镍需求下降；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，目前市场宏观情绪影响着镍价运行，波动可能会加剧，预计镍价短期震荡稍弱。中期来看，不锈钢淡季，需求下降，新能源汽车销量虽然继续增加，但基数小，镍需求承压，价格受抑制。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期，镍生产企业出现确诊病例

 

不锈钢观点：不锈钢小幅累库，价格上方承压

逻辑：需求淡季，无锡、佛山地区不锈钢库存小幅增加，后续情况不容乐观；基本面来看，不锈钢企业7月订单基本接满，后期撑价意愿下降，多头势力有所消退，现货市场以稳为主，期货市场成交量下滑，资金博弈较弱，价格波动将降低，预计后续不锈钢价偏弱震荡。中期来看，一方面不锈钢淡季一般持续到8月，国内需求较弱，另一方面，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，不锈钢呈现区间震荡，后续淡季结束，或可推动不锈钢价上行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外需求恢复超预期，不锈钢企业抱团撑价



贵金属：非农就业好于预期，贵金属震荡整理
逻辑：上周宏观数据相对乐观，提振市场复苏的乐观预期，全球股市涨势喜人，上证创半年新高。欧洲方面英欧贸易协议乐观情绪有所升温，英镑探底回升。但是美国新冠肺炎病例严峻，再次突破5万，令市场担忧情绪挥重现，避险情绪仍给美元提供支撑。疫情管控措施放松刺激美国失业人数收窄。但是随着疫情管控措施放松，美国疫情已呈现反扑势头，由于非农就业调查是在6月中旬进行的，没有考虑到疫情再次席卷美国带来的重启暂停问题。美国非农数据好于预期，但上周初请失业金人数增幅高于预期，周度初请失业人数增幅超预期，暗示就业市场改善将在7月放缓。股市上扬避险情绪下移，贵金属观望为宜。
操作建议：观望

风险因素：美联储实行负利率






农产品
蛋白粕 观点：库存仍在上升通道，料重回区间运行

1、需求方面：上周豆粕成交环比大增，创历史同期最高水平。料本周略有回落。

2、供给方面：面积终值低于预期，利多美豆。7、8月天气炒作或开启。中国积极履行第一阶段采购协议，但中美关系变数仍需关注。

3、库存方面：大豆、豆粕库存环比增，菜籽、菜粕库存环比增。

4、基差方面：豆粕基差继续走低，菜粕基差相对坚挺。

5、利润方面：进口大豆压榨利润继续走低。进口菜籽利润维持较高水平。

6、蛋白粕观点：短期供应充足，库存仍在上升通道，料重回区间运行。中期天气可能扰动市场，但料上行空间有限。长期生猪养殖修复确定，需求周期性好转。此外中美关系需关注。

投资策略：期货观望；期权做多波动率。

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美关系恶化

油脂 观点：累库延续，料油脂继续区间震荡

虽然USDA6月报告环比前期下调了美豆种植面积，但美豆新作增产概率较大。另外，目前市场交易逻辑仍以油脂累库为主，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续上升概率较大，同时伴随着马棕延续增产周期、及国产新季菜籽收获。不过中期之后，虽马棕季节性减产，但豆油供应存在较大不确定性，增减由中美贸易关系主导，截止目前中美关系呈现改善预期。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过近期印度疫情、中国节后消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升不容忽视，随着时间推进，油脂库存上升压力将逐渐攀升。故在供、需均增预期下，料中期油脂价格仍将以区间震荡为主。

展望：区间震荡。

操作建议：区间波段操作思路。

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端。

白糖 观点：政策仍需进一步确认，建议观望

逻辑：商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，政策虽落地，但具体执行仍不明，长期看，管控放松是大势所趋。5月，中国糖浆进口量10.9万吨，同比增加9.7万吨。近期，郑糖持仓持续增加，后期波动或加大。目前来看，郑糖已经跌破广西生产成本，基差仍维持300左右，后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、收储

棉花 观点：外盘带动下或维持反弹态势

逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，且得州持续干旱，美棉产量收缩；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注，且新疆棉花种植面积预期同比下降；国储开始轮出储备棉，短期国内供应增加。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，但行业景气度在回升，中期郑棉或震荡偏强。

展望：震荡

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：拍卖双高延续，期价高位运行

逻辑：1、供应方面：临储拍呈现延续高成交高溢价，贸易商惜售挺价，前期受出库节奏慢，有效供应仍显不足，现货延续偏强运行，进入7月预计出库量增加。

2、需求方面：饲料需求增加，深加工预计逐渐进入季节性检修，需求逐渐降低。

3、库存方面：深加工企业库存同比偏低

4、基差方面：近期基差处于高位，支撑期价高位运行

5、利润方面：禽类养殖利润为负，生猪延续延续高利润，深加工利润恶化，进口利润收缩。

综上我们预计价格或延续高位震荡。

投资策略：观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

生猪观点：阶段供需偏紧，猪价延续反弹

逻辑：1、供应方面：长期看产能或仍将长时间处于低位，短期看，南方多区域持续强降雨使得屠宰企业收购难度剧增，被迫提价收购，再者北京疫情一定程度影响水产品，进口肉及库存冻肉进口消费，促进鲜肉消费。

2、需求方面：疫情影响在消退，终端需求在恢复，但猪价持续反弹使得下游接受能下降，屠宰厂开工率环比下降。

3、库存方面：冻品库存下降。

4、利润方面：养殖利润环比增加。

5、生猪观点：阶段供需偏紧持续，猪价延续反弹，但考虑下游接受能力下降，预计反弹难度在增加。

风险因素：疫情风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

详情、图文版请关注“中信期货微资讯”公众号。