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宏观面平静 但股市热情似火



宏观
央行公开市场今日净回笼1800亿元。央行昨日未展开逆回购操作，因昨日有1800亿元逆回购到期，当日实现净回笼1800亿元。

A股大张5.71%。7月6日沪指当日大涨5.71%，涨幅创5年新高，A股市值当日暴涨3.42万亿，总市值创出历史新高。

国企改革推“升级版” 下半年将多策连发。三年行动方案的审议通过，意味着国企改革进入新阶段，将围绕重点领域推出“升级版”举措。记者了解到，深化混改的实施意见、推进国有经济布局优化和结构调整的意见以及“十四五”全国国有资本布局与结构战略性调整规划等多项政策正在制定，有望在下半年出台。业内人士预计，未来国企混改将升级增容，或推出负面清单，“混改+优先股”、员工持股等成重要实现形式。与此同时，国企将进一步优布局、调结构，重组整合有望提速。

宁波发布稳楼市“十条”新政，扩大限购范围。据浙江新闻，7月6日晚间，宁波市资规、住建、人民银行、银保监四部门联合印发《关于进一步保持和促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》，对当前宁波偏热的房地产市场进行“降温”，有力保障刚需，坚持“房住不炒”，促进房地产市场平稳健康发展。

美国非制造业数据改善。美国6月ISM非制造业PMI实际公布57.10，预期50.0，前值45.4。

英国建筑业呈现回升。由IHS Markit及英国皇家采购与供应学会(CIPS)联合公布，建筑业采购经理指数(PMI)由5月的28.9，显著回升至6月的55.3，是2018年7月以来最高，重返50以上扩张水平。

美国贸易受疫情影响明显下降。据美国《福布斯》双周刊网站7月3日报道，根据美国人口普查局当地时间2日公布的数据，5月在美国50个最大的贸易伙伴中，与美国贸易额下降了40%以上的达到惊人的14个。有7个贸易额下降了50%以上，其中一个降幅超过60%。当前，新冠疫情给全球经济造成的影响越来越严重。

 


金融
期指：转为升水，多单续持

逻辑：昨日指数延续大涨，银行、券商现涨停潮，股指期货持仓量大涨的同时，大部分合约基差转向升水，一系列信号显示情绪极度乐观。对于后市，仍持积极看法，一方面资产荒背景之下，股市优势逐步凸显，新发公募、外资回流为市场注入增量资金，另一方面经济呈现韧性，中报预报大概率向好，短期无明显负面因素制约股市上涨。操作层面，仍建议多单续持，另外资金充裕的投资者短线可期货高升水后出现的期现套利可能。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）限售解禁

 

期权：市场热情突破高位，注意隐波回落风险

逻辑：昨日A股在情绪持续高涨的带动下全天不断冲高，期权标的均大幅上涨，50ETF涨幅甚至超过8%，期权市场成交规模达到历史高位，总成交额超过140亿元。同时受情绪的影响，期权隐含波动率同样大幅冲高，接近3月份的高点位置。从目前的情况看，市场各指标均表现出持续进攻的情绪，对于后市仍维持积极的看法，但由于昨日的大涨，前期的牛市价差组合风险度变高，对于相对偏谨慎的投资者，可以适当调整价差组合的仓位，降低一定的风险度。波动率方面，目前期权隐波再次接近近几年来的高位水平，后期若市场情绪部分缓解，哪怕涨幅有所放缓，隐波自高位回落的概率依然较大，多波动率的投资者需谨慎。

操作建议：维持趋势偏多交易，多波动率交易需谨慎

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

 

国债：股市暴涨压制债市，基差走扩继续持有

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌1.03%、1.04%、0.38%，主要因为股市暴涨抑制债市。昨日上证综指放量大涨5.71%，券商板块连续多日领涨，各行业板块普遍上涨，表现出全面牛市的特点；债券现券交易中，基金公司及产品净减持1Y以上债券约150亿元，反映资金可能开始流出债市。由于股市资金入市积极，量能充足，短期可能继续上涨，这会继续抑制债市。据媒体报道，日前财政部已下达新一批约1.26万亿的地方新增专项债额度。由于7月份需要发行特别国债，我们预计债这一批专项债的发行主要落在8、9月份，对当前债市的影响有限。今日将发行700亿10年期特别国债。考虑到财政部可能不希望发行利率过高，特别国债发行利率可能明显低于二级市场利率，这可能令市场情绪稍有缓解。正如我们在周报中指出，由于股市大涨对债市的抑制是短期的，部分投资者可能用国债期货来博弈短期行情。尽管修复逻辑下长久期券交割期权价值扩大的做扩逻辑被打破，但由于市场情绪偏弱也带来了净基差扩大。因此，当前基差走扩的策略可继续持有。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善







黑色
钢材：预期支撑钢价，短期震荡运行

逻辑：杭州螺纹3600元/吨。淡季因素较强，导致赶工节奏放缓，建材需求下滑超出季节性；产量维持高位，但电炉平电生产亏损，短流程产量有望快速回落，同时钢厂库存快速累积的压力不断积蓄，长流程也有减产预期，叠加华北、华东停限产，螺纹供给有收缩预期。当前供需格局较为宽松，高库存下快速累库施压现货，但市场对淡季过后的需求恢复仍有期待，叠加产量回落预期，盘面仍有支撑，螺纹短期震荡运行。

目前热卷自身驱动较弱，短期跟随螺纹高位震荡。

操作建议：螺纹-短期反弹抛空，中期等待急跌买入机会；热卷-区间操作

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：港口库存持续累库，盘面价格宽幅震荡

逻辑：从铁矿供需来看，六月巴西发往中国比例已提升至75.8%，前期两拓发运超预期，非主流矿进口放量，国产矿产量持续增加，供应的回升使得港口库存有望持续累库，若唐山限产趋严，也将影响铁矿需求，铁矿供需偏紧格局缓解。分品种上，由于库存增量大都集中在表外，表内pb粉库存尚在低位，结构性紧缺仍需要一段时间逐渐缓解，盘面价格尚有一定支撑，后期仍须等待港存进一步增加，做空矛盾进一步积累。

操作建议：逢高做空与震荡操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：现货集中提降，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口准一价下降至1860元/吨。供给来看，近期焦炭产量变动不大。需求来看，终端需求走弱明显，唐山限产趋严，铁水产量可能有减量，实际铁水减产也不明显。总体来看，虽然现货仍处在提降周期，但期货已提前反应现货3轮左右的提降幅度，进一步走弱需等待现货配合，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，可以提前布局做多焦炭及焦化利润。若钢材基本面持续无好转，导致黑色出现成材-原料负反馈扩大，则重新评估焦炭走势。

操作建议：震荡操作，急跌买入

风险因素：铁水产量保持高位、限产执行超预期（上行风险）；需求大幅走弱，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：国内煤价偏稳，焦煤期价震荡

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，国内煤种价格坚挺。供给方面，国内焦煤产量增多，供给较为充裕。需求方面，焦炉开工平稳，下游焦化厂补库至中高位。进口方面，进口煤政策收紧明显，通关难度加大，港口压港船只较多。海外市场复产预期较高，国际市场供需边际改善，海运煤价格小幅反弹，蒙古煤进口量偏稳。焦煤供给总体仍偏宽松，焦煤期价已接近蒙煤仓单成本，上行难度加大，短期内将维持震荡状态。

操作建议：震荡操作

风险因素：海外复产超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 

动力煤：供应预期存变，期现走势背离

逻辑：迎峰度夏旺季之际，终端实际需求增加，电厂继续刚需补库，叠加海运进口煤补充减少，下游电厂北上采购增加，北上船只依旧较多，港口高吞吐持续，港口库存累积相对缓慢，市场支撑依旧存在。但由于近期价格上涨过快，引发终端抵抗增加，或会再次触发政策干预，引发市场对供应预期不确定性的忧虑，短期内强现实与弱预期共存，市场维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）









能源
原油：减产延续官价上调，部分供应开始回归

逻辑：昨日油价震荡。供应方面多空并存：1）沙特连续第三月上调八月原油出口官价；2）六月沙特兑现120万桶/日原油产量降幅；3）七月沙特将取消额外减产；4) 沙特与科威特中立区油田已经重启；5）利比亚就重启油田谈判中。其他制衡因素包括：成品需求回升，但速度或将放缓；油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。WTI净多持仓连续两周下降，近期油价逐渐走平，关注后续方向选择。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：需求延续强势，持续关注原料到港

逻辑：当周沥青现货上涨，持续的降雨下，炼厂库存延续去化，证实需求相对健康，且开工受利润大降影响现向下拐点，若需求延续则供不应求预期逐步强化。炼厂开工不断提升原料逐步消耗，六月委内瑞拉出口大降（环比-44%，同比-78%），国内7-8月沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

FU燃料油：高硫燃油供应持续下降，超预期需求不断出现

逻辑：BDI五月触底后延续强势反弹，新加坡380贴水受支撑走强，美国、印度炼厂开工逐步反弹高硫燃料油的进料需求、中国稀释沥青进口需求、沙特夏季燃油发电需求均有增加预期；7月3日FU仓储费由1.4调整至3元/吨/天，并未见到仓单大幅注销，可以有仓单较难消化或多头对仓储费用容忍程度较高多种理解，目前的库容相对紧张、内外盘价差低位或限制最终2009的交割数量，该合约持仓步入下降通道，高硫燃油供应趋紧，超预期需求不断出现，将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：多燃油2009

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

LU低硫燃油：低硫供应增加预期较足，或持续承压

逻辑：当周低硫燃油合约弱势震荡，结构跟随新加坡呈现远月升水结构，各合约内外盘维持较高价差，供应端五月国产低硫燃油产量大增，进口量仍在高位，而出口量较少，国内低硫燃油累库预计大增；当周新加坡燃料油库存环比下降，但库存压力仍较大；全球柴油库存高位，低硫裂解价差较高或驱动中质组分向低硫转移，美国炼厂开工提升后低硫供应也将增多，短期低硫燃油供应压力延续。

操作策略：空低硫买高硫

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

 

LPG：供需失衡延续，LPG期价震荡偏弱

逻辑：LPG主力合约价格今日震荡偏弱。今日华南市场主营单位持稳销售。目前LPG供应较为充裕，进口库存偏高。然而7月是LPG传统消费淡季，消费端受到季节性压制，供应端的利好难以抵消需求端的疲弱，国内LPG现货市场缺乏长期稳定的利好驱动，市场持续上涨动力不足。短期LPG期价或经历淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

 




化工
甲醇：短期检修和情绪存支撑，而中期压力逐步积累，甲醇反弹谨慎
逻辑：昨日主力MA09延续反弹走势，但有所趋缓，短期推动一方面是超预期检修增多叠加坑口煤价反弹支撑市场；另一方面原油和股市强劲也在推升整个市场，不过甲醇在反弹过剩中也较为谨慎，显示出来基本面的预期压力，因此短期偏多偏谨慎。而后市去看，首先我们认为价差压力已在增加，产销再次顺挂，且09合约升水已到无风险区间，期现有回归预期，无论是期货回归现货还是现货回归期货，对期货都有一定压力；其次是供需驱动，近期检修确实多，但都消化到盘面中，而随之而来的是重启压力，根据我们的跟踪，7月非一体化的重启装置超800万吨，且近期上涨带来利润修复或增强重启预期，而7月需求仍是淡季周期，因此我们认为环比甲醇压力有增加预期，且价格进一步反弹会进一步增加压力。
操作策略：仍不建议追多，1820附近或逐步布局阶段性空头，等待压力兑现，MA9-1继续反套为主，短期PP-3*MA延续偏多对待。
风险因素：油价持续大涨，供应缩量继续超预期

尿素：短期低库支撑，关注装置重启压力积累，尿素反弹偏谨慎
逻辑：7月6日尿素09合约收盘反弹至1539元/吨，近期尿素低位反弹现货没有跟，基差出现了明显修复，我们认为主要是工厂低库存配合宏观预期的支撑，不过基差修复后，在库存没有积累前，压力或逐步增大，因此我们认为短期反弹偏谨慎，关注基差压力。另外从供需面去看，首先是装置重启压力或7月10后逐步兑现，月底或集中复产，叠加农业和脲醛树脂需求淡季，且复合肥秋季备肥需求仅缓慢启动，我们认为中期仍有阶段性累库预期，压力仍有增加可能，新一轮的反弹可能要等到8、9月工业需求旺季再次启动。
操作策略：短期反弹偏谨慎，等待重启压力积累
风险因素：无烟中块价格超预期持续反弹，检修超预期继续增多

LLDPE：基本面压力7月有限，乐观预期暂不易证伪
逻辑：L期货向上突破，基本面背景是7月供需压力有限，库存大概率继续去化，催化剂是股市连续暴涨，增强了市场对于宏观改善的预期。从逻辑上看，股市上涨更多是货币宽松环境下的估值修复，宏观改善预期并不是最根本的驱动，但短期内较难对此证伪，且L自身基本面压力要8月后才会逐渐体现，目前现货跟进尚可，因此我们认为目前的价格已在透支利多，但势头可能还不会立即逆转，因此暂维持谨慎偏多的观点。
策略推荐：维持偏多思路；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利

PP：上涨根基并不牢固，追涨还需相对谨慎
逻辑：PP期货向上突破，基本面背景是7月检修集中，库存大概率继续去化，催化剂是股市连续暴涨，增强了市场对于宏观改善的预期。从供需来看，PP在7月压力有限，但8月就将显著回升，逻辑上股市上涨虽然起到了改善宏观预期的效果，主要驱动却只是货币宽松环境下的估值修复，因此我们对于PP进一步上涨维持谨慎的观点，基差与下游利润依然指向需求对高价原料的抵触。
操作策略：观望
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升
下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落

苯乙烯：市场氛围转暖，但基本面向上驱动依旧有限
逻辑：期货震荡走强，一方面是受到股市拉涨后宏观氛围走强的带动，另一方面是进口减少与检修尚未完全恢复恰好提供了去库窗口，现货表现一般，基差明显走弱。展望后市，我们对苯乙烯维持谨慎的观点，认为上涨的驱动依然有限，此轮股市上涨的逻辑更多是货币宽松环境下的估值修复，而非宏观改善预期，因此对于苯乙烯需求与成本端纯苯的传导大概率不明显，国内苯乙烯开工负荷将在7月中下旬进一步提高，接替进口放缓，将总体供应压力维持在高位，供需过剩的状态难有明显改观，成本端乙烯也已经开始走弱，因此继续上涨可能有比较大的难度。
操作策略：观望
下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落

乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势
逻辑：短期MEG价格或延续震荡局面，首先，市场产需压力压制价格，其中，MEG进口货源充裕，港口库存增至146万吨；与此同时，国内检修装置陆续恢复，推动国内产量水平低位回升；其次，石脑油以及乙烯单体价格表现均相对较强，从估值角度看，受制于原料价格的高位，MEG估值已降至历史低位，也使得MEG价格短期下行的空间也相对较小。
操作策略：产需压力环境之下MEG价格上行预期不足；同时，MEG绝对价格处在低位，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，低估值下短期下行的空间有限。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。

PTA：期价下探回升，静待检修落地
逻辑：从PTA市场来看，PX价格日内回升7美元/吨，PTA现货及价差回落，期货价格总体背靠成本提升；从PTA供需来看，聚酯生产总体稳定，但产销延续上周以来偏弱状态，周一聚酯价格及现金流进一步下滑；供给端，恒力石化新装置投产，中泰昆玉PTA装置重启，按照当前生产情况估算，PTA库存仍将大幅累积。
操作策略：短期价格窄幅波动，单边交易机会缺乏，建议关注织造转弱情况下聚酯高负荷运行的持续性以及PTA检修的兑现情况；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

橡胶：疯狂股市带动橡胶市场氛围，供需变化相悖导致交易难为
逻辑：橡胶现货端供需格局变化不大。短期看由于胶水的提量，因此国内以及泰国胶水价格都出现了下跌的趋势，供应的季节性增长相对确定。下游开工方面维持横盘震荡，由于内需走弱，外需提升，因此整个轮胎厂的开工没有明确方向性的变化。因此整个供需来看整体的阶段变化方向并非强势。然而昨日的价格大幅上涨，尤其是近端合约的上涨，目前市场还是普遍解读为国内股市带动，以及7月份供应依旧可能相对偏紧的预期（同比而言）。由于橡胶自身供需变化的边际预期与整个宏观市场氛围呈现明显的矛盾，交易相对难受。因此，建议观望或小仓位持多。预计RU09上行极限在11060，其他合约参照目前价差转换，预计今日仍有上冲。
操作策略：建议观望或小仓位持多。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。利多因素：疫苗面世，疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减。

纸浆：纸浆波澜不惊，关注期现正套
逻辑：纸浆消息面变化极少，供需端的改善并不显著。最新一期港口库存显示高栏以及常熟港的库存在下降，但由于国内总库存水平较高，且目前没有快速去化的迹象，因此库存下降并引发市场极大的看好情绪。现货端价格维持僵持，现货价格基本没有受到期货上涨的带动，导致期货在上涨后期货升水被快速拉大，达到了无风险套利价格，放大了追多的风险。整个来看自身供需依旧相对偏弱，但是近期整体的宏观氛围较暖给予纸浆一定的利好。单边方向不明。操作端，关注期现正套。
操作策略：关注期现正套，基差130左右介入，80以下离场。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价






有色
铜观点：关注国储收铜消息

逻辑：上周末，国内库存出现拐点间接印证消费走弱，铜价一度出现快速杀跌，技术上沪铜在48600附近获得支撑，7月6日人民币大幅升值近500，这对伦铜有提振，短线铜外强内弱格局有望强化。今日国内收市后上海金属网传出国储确认收铜的消息，我们认为需要注意几点：1、具体量是多少；2、收储是否已经完成；3、是否通过进口。基本面上，铜精矿仍偏紧，TC继续维持在低位。消费上，精铜消费在逐步走弱，并且废铜对精铜消费有替代优势，沪铜库存迎来拐点。

操作建议：沪铜49000上方谨慎参与短空；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套（注意人民币连续大幅升值风险）；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张

 

铝观点：累库信号尚不清晰，铝价高位震荡运行

逻辑：昨日权益市场铝板块相关股票表现强劲，在北热南涝的情况下，铝小幅去库，刺激铝价回升。供应上，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢，日均产出增量十分有限。需求方面，7月环比有走弱压力，主要体现在去库节奏放缓，但尚未见清晰累库信号，铝价高位震荡。由于产出增长缓慢，回调的时间跨度和深度不会太大。中期看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，中线思路偏多。

操作建议：多单保护利润，滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：市场风险偏好继续提升，锌价企稳回升

逻辑：市场风险偏好继续提升，昨日锌价小幅企稳回升。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复持。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，中期国内锌锭库存去化趋势未改。因此，锌价下方支撑仍较强。但中期锌矿供应回升预期升温，限制锌价上方空间。目前来看，锌市场多空因素积聚，锌价暂时窄幅波动，等待矛盾激化。我们偏向于后期沪锌万七关口仍有突破可能。

操作建议：锌多单持有；关注内外正套机会；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

 

铅观点：国内铅锭库存持续累积，沪铅表现略弱

逻辑：短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对铅价的支撑仍在。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，再生铅对原生铅呈现为深贴水；尽管短期国内电池开工维稳，但下游补库谨慎，且偏向于低价货源，国内铅锭持续累库。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。目前沪铅主力承压于万五关口，短期或震荡调整。

操作建议：沪铅轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：宏观情绪主导，镍价波动加大

逻辑：当前镍价受宏观情绪影响较大，宏观情绪最近主导镍价走势；基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，不锈钢企业年度检修开始，排产量也有所下降，镍需求下降；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，而镍进口窗口关闭，也有利于沪镍库存去化；虽然镍价基本面偏空，但目前市场宏观情绪对镍价影响较强，也主导着镍价后续走势，走强概率较大。中期来看，不锈钢淡季，需求下降，新能源汽车销量虽然继续增加，但基数小，镍需求承压，价格受抑制。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期，镍生产企业出现确诊病例

 

不锈钢观点：现货价格涨幅有限，基差抑制期价上方空间

逻辑：昨日不锈钢基差继续走窄，累库背景下，期货对现货的带动作用有限；基本面来看，不锈钢淡季需求超预期，但上周库存小幅累积，现货价格承压，基差进一步走窄，进而会限制不锈钢期价涨幅，相对镍价，不锈钢期价更容易受基本面影响，宏观情绪对价格影响相对有限，基差限制下，预计不锈钢期价回调概率加大。中期来看，一方面不锈钢淡季一般持续到8月，国内需求较弱，另一方面，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，不锈钢呈现区间震荡，后续淡季结束，或可推动不锈钢价上行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外需求恢复超预期，不锈钢企业抱团撑价



贵金属：风险资产大涨，贵金属震荡整理
逻辑：中国经济强劲反弹的预期升温，以及美国经济数据向好打压市场对美元的避险需求，风险资产再获青睐。美国股市收高，标普500指数五连涨，中国上证综指周一创下近五年最大升幅，推动全球股市看涨情绪升温。美元避险需求下滑，黄金获益上扬。
操作建议：观望

风险因素：美联储执行负利率







农产品
油脂观点：油脂供应继续上升，关注近期资金面情绪影响
逻辑：受资金面提振，近期油脂价格震荡偏强，不过油脂基本面供需环比前期无明显变化，截止目前，USDA6月报告环比前期下调了美豆种植面积，但美豆新作增产概率较大。目前市场仍以油脂累库为主基调，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续上升概率较大，同时伴随着马棕延续增产周期、及国产新季菜籽收获。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过印度疫情、国内消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽资金面提振价格，但料价格后期回归基本面主导，以区间震荡概率较大，不过波动性恐将有所加剧。
操作建议：区间波段操作思路
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端



蛋白粕  观点：天气市+流动性，期价短期维持强势
逻辑：供应端，美豆中西部轻微干旱，未来两周高温少雨，考验作物。6月底两大报告奠定美豆强势基础。中国积极履行贸易协议采购美豆。7月进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。菜籽进口量仍维持低位。需求端，基差继续下行，吸引下游采购基差合同。现货随采随用为主。新冠疫情抬头，进口水产消费受冲击，利好猪肉、禽肉蛋替代性消费。利润好转吸引补栏。总体上，蛋白粕市场进口原料到港压力仍存，但天气敏感期，同时市场流动性充裕，价格易涨难跌，料短期保持强势；长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多可能。
操作建议：期货：做多基差，卖近买远；期权：做多波动率
风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美贸易恶化


白糖观点：仅仅是个反弹
逻辑：商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，政策虽落地，但具体执行仍不明，长期看，管控放松是大势所趋。5月，中国糖浆进口量10.9万吨，同比增加9.7万吨。近期，郑糖持仓持续增加，后期波动或加大。目前来看，郑糖已经跌破广西生产成本，基差仍维持300左右，后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。
操作建议：观望
风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：外盘带动，小幅反弹
逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，且得州持续干旱，美棉产量收缩；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注，且新疆棉花种植面积预期同比下降；国储开始轮出储备棉，短期国内供应增加。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，但行业景气度在回升，中期郑棉或震荡偏强。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点： 乐观预期支撑，期价或高位运行
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺。需求方面：5月饲料需求回落，深加工周度需求环比变化不大，高价一定程度抑制需求，随着季节性检修的到来，需求或仍有下滑空间。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，但预计后期出库压力仍施压市场，此外关注政策变动对盘面扰动，预计玉米延续或高位运行。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

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