一、日本央行7月会议主要内容介绍
在2024年7月30-31日举行的政策会议上，日本央行采取了两大措施。一是宣布加息15个基点，这也是本轮第二次加息；二是对资产购买操作进行调整，包括减少日本政府债券的购买，这也是日本央行历史上首次实施缩减购债操作（Taper）。
1、基准利率
自2024年3月宣布加息、结束负利率政策之后，在4月和6月举的政策会议上，日本央行连续2次维持基准利率不变。7月会议再次加息，将基准利率从【0%，0.1%】上调至0.25%，日本央行由此确认其渐进加息路径。
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2、政府债券购买
7月会议上，日本央行宣布减少政府债券的购买数量，预计每个季度减少4000亿日元。到2026年第1季度，每月购买量降至3万亿日元。7月份的购买量为5.7万亿日元。
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此前，日本央行在2024年3月会议上宣布结束ETF和REIT两项资产的购买，继续购买政府债券、商业票据和公司债券，但逐步减少购买量。因此，日本央行的资产负债表规模仍然保持扩张，但扩张速度放缓，如下图所示。
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截至2024年8月20日，日本央行资产负债表规模为762.5万亿日元，比2024年初749万亿日元扩张1.7%，但比3月20日（宣布加息次日）历史峰值771.1万亿日元缩减1.2%。
3、商业票据和公司债券购买
此前，日本央行购买商业票据和公司债券的余额分别设定为2万亿日元和3万亿日元。日本央行在2024年3月会议上宣布，减少商业票据和公司债券的购买，计划用1年左右的时间结束购买商业票据和公司债券。2023年以来，日本央行历次政策会议的主要内容整理如下。
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从政策实施来看，日本央行7月会议不但宣布加息，还公布了缩减购债计划，朝着政策正常化方向又迈出重要一步。与美联储、欧洲央行、英国央行在2022年采取的政策行动相比，二者既有相似之处，也存在较大差别，主要体现在三个方面。一是日本央行推进政策正常化的时间起点落后于美联储；二是日本央行紧缩政策的实施节奏较慢，力度较小；三是日本通胀已经度过疫情冲击造成的供应链混乱阶段，供给冲击造成的额外通胀风险已经消除，日本央行无需激进加息，因此可以避免过度紧缩风险。
二、日本金融市场表现
与3月份结束负利率政策相比，日本央行7月加息的时机发生了重大变化。2024年3月，日本国内经济复苏叠加通胀温和上涨；海外的情况主要是市场担忧美国通胀反弹，大幅修正关于美联储降息的预期。在这种情况下，日本央行宣布2007年以来的首次加息，结束了自2016年开始实施的负利率和收益率曲线控制政策，市场未发生异常波动，日经指数表现强劲。
但是7月加息的时候，国内外环境发生了重要变化。日本国内主要担心日元继续大幅贬值，海外政策环境则明确转向宽松以防御潜在的衰退变为现实，其中加拿大央行、欧洲央行开始降息，美联储降息预期上升。在这种情况下，日本央行再次加息提振了日元，引发长期存在的日元套息交易清盘，进而引发日本股市抛售，日本股指出现历史上最大单日暴跌，并波及全球市场。不过，日本经济基本面持续改善，海外央行防御性降息也构成远期利好，市场在经历短暂的剧烈动荡后很快得到暴力修复。
1、日本政府债券市场
2024年3月加息以来，日本政府债券收益率整体保持上涨趋势，其中长端利率涨幅显著大于短端，收益率曲线陡峭化，长短利差走阔。
1）日债收益率
疫情冲击结束后，日本经济复苏，加上美联储退出、宽松转向紧缩等外部政策环境的影响，日本政府债券收益率普遍上涨，其中长端利率上涨最早、涨幅最大。其中30Y从2019下半年开始上涨，2Y、5Y和10Y从2022年初开始上涨，1M和3M从2024年初开始上涨。
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2024年3月日本央行宣布加息以来，各期限收益率继续保持上涨趋势。其中，10Y于5月23日突破1%，7月3日收盘1.1%，创下2011年7月13日以来最高；30Y于5月10日突破2%，7月4日收盘2.278%，创2010年4月1日以来最高。
2）收益率曲线
截至2024年7月31日，也就是日本央行7月会议结束当天，与2024年3月18日加息前夕相比，日本政府债券主要期限均有不同幅度上涨，且长端涨幅较大。其中，1M和3M分别上涨4.5个基点和8个基点，2Y和5Y分别上涨27.4个基点和29.5个基点，10Y和30Y分别上涨30.5个基点和36.4个基点。
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从曲线形态上看，2023年以来，日本政府债券收益率曲线整体上变得更加陡峭（下图左边），这与日本经济温和复苏的表现是一致的。2024年3月日本央行加息以来，收益率曲线进一步陡峭化（下图右边）。
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短期内，日本央行渐进加息的同时继续购买政府债券，流动性极度充裕，短期利率保持稳定，经济保持复苏态势，长端仍有上行空间，收益率曲线仍将进一步陡峭化，但幅度有限；从长期看，随着日本央行有序推进政策正常化进程，紧缩政策将对总需求和实体经济造成抑制，预计日本政府债券收益率曲线形态将逐步趋于平坦化。
3）长短利差
2024年3月19日，日债10年-2年利差为55.7个基点，之后小幅走阔，7月11日达到75个基点，创2023年11月以来最大，表明市场看好日本经济长期前景。
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不过，随着日本央行释放进一步加息信号，10Y-2Y利差收窄，长端上行较慢，但短端利率随着政策利率上行较快，预示着紧缩政策将逐步对经济增长产生抑制效应。本轮紧缩政策仍处于早期阶段，长短利差暂时收窄后，仍有望随着日本经济复苏而再次扩大，直到紧缩政策力度加大并对实体经济产生抑制作用。
3）美日利差
日本央行2024年3月份加息以来，截至7月31日，10年期日本政府债券收益率上行32.9个基点；美国通胀压力缓解，美联储释放降息信号，10年期美债收益率下跌21个基点，10年期美日利差由356.8个基点收窄至302.9个基点，净收窄53.9个基点。2024年8月23日，10年期美日利差进一步收窄至291.5个基点，为2023年4月以来最小。
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2、日元汇率
日本央行3月宣布加息、开启政策正常化进程以来，日元兑美元汇率在一段时间内不但未能升值，反而阶段性走弱。2024年3月19日收盘，美元兑日元汇率跌至150.73，比2023年末下跌6.51%；7月10日收盘报161.73，比3月19日进一步下跌6.8%。
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日本央行释放7月再次加息信号，叠加美联储降息前景趋于明朗，美日利差收窄，美元指数下跌，为日元反弹提供了双重驱动，日元兑美元汇率已经从低位反弹，8月23日收盘报144.86，比7月10日阶段低位强劲上涨11.65%。
3、日经225指数
2022年3月9日以来，随着日经经济从疫情冲击下实现复苏，日经225指数从阶段低位24,681.74点强劲上涨，进入长达2年多的大牛市，2023年5月突破3万点大关，2024年2月突破1989年历史峰值成功刷新历史记录。2024年3月，日本央行开始加息，日经225指数仍保持强劲态势，经过短期调整后，7月11日盘中42,426.77点，再次刷新历史记录。
随着日本央行释放7月再次加息的信号，明确渐进加息路径，推进政策正常化进程，市场开始关注日元利率上涨带来的影响。日元是全球主要套息交易货币，因为在日元利率水平极低时，全球投资者会以极低的融资成本借入日元，买入日本股票等风险首次获得较好投资回报。但随着日元利率上涨，套息交易的吸引力下降，风险上升。当7月加息信号明朗，投资者开始抛售日本股票，套息交易大量清盘，日本股市暴跌。特别是日本央行7月31日再次加息落地以后，套息交易清盘节奏加快，日经225指数连续下挫。
来源：文华财经
8月5日收盘，日经225指数报31,458.42点，较前一交易日暴跌4,451.28点，跌幅达12.4%，创日经指数历史最大单日跌幅；当天盘中最低31,156.12点，较7月11日盘中最高42,426.77点累计损失26.6%。受日本市场暴跌冲击，全球主要股指均出现大幅下挫。
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8月7日，日本央行副行长内田真一发表讲话安抚市场情绪。内田表示，在市场不稳定时，日本央行不会加息。
日元套息交易清盘无疑给日本和全球市场造成了重大冲击。随着日本央行继续推进政策正常化进程，日元利率预计将上升至1%左右，套息交易清盘仍有可能继续并对市场造成新的打击，阵痛不可避免。但是海外主要央行降息，将刺激欧美经济恢复，有助于欧美避免衰退，这对日本经济复苏构成有利的外部环境，有利于日本股市迅速修复。截至8月30日上午收盘，日经225指数盘中最高38610.35点，较8月5日盘中最低点反弹23.9%。
三、展望与小结
根据7月会议发布的经济预测报告，日本央行认为2024-2025年日本通胀仍面临上行风险，2026年才趋于均衡。基于这一预测，日本央行本轮政策正常化过程将持续到2025年末或2026年初。
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8月23日，日本央行行长植田和男发表立场偏中性的讲话，称如果日本经济按预期发展，将调整货币政策。如果不确定性上升，将不会改变宽松政策的立场。
2024年8月29日，日本内阁发布的八月份经济月报显示，日本政府15个月来首次上调经济展望。日本政府表示，经济正在适度复苏，但部分领域似乎仍然处于停滞状态。此外，日本政府自2023年5月以来首次上调消费预期，自2022年6月以来首次上调住房建设预期。整体看来，日本政府对经济复苏仍有较好预期和较大信心，预计日本央行将继续实施渐进加息，推进政策正常化。
基于以上基准情形，日本央行有望在年底以前宣布年内第3次加息，日元兑美元汇率将进一步反弹至130-140区间，加上欧美经济放缓，下一阶段日元资产对国际资金的吸引力将会增加，这与低利率环境下的日元套息交易完全不同。
