重点关注
1. 国内电解铜社会库存延续去库趋势，且去库幅度较大
2. 氧化铝市场观望氛围渐起，现货价格上涨速度有所放缓
3. 铜下游开工率分化，铝下游开工率平稳
4. 俄铝启动生产优化计划，首阶段减产25万吨
行业资讯
国内电解铜社会库存延续去库趋势，且去库幅度较大
据Mysteel，截至11月25日，国内市场电解铜现货库13.58万吨，较18日降2.35万吨，较21日降2.05万吨；上海库存10.87万吨，较18日降1.21万吨，较21日降1.53万吨；广东库存0.91万吨，较18日降0.32万吨，较21日降0.19万吨；江苏库存1.23万吨，较18日降0.83万吨，较21日降0.32万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，且去库幅度较大，各市场均表现不同程度降幅；其中由于近期铜价有所下跌，下游消费表现提振，部分仓库出库数据较为可观，同时进口铜周末到货相对不多，库存因此下降明显。
氧化铝市场观望氛围渐起，现货价格上涨速度有所放缓
据Mysteel，11月22日Mysteel山西氧化铝价格5750元/吨涨25元/吨，河南氧化铝价格5685元/吨涨20元/吨，山东氧化铝价格5670元/吨涨20元/吨，广西氧化铝价格5655元/吨涨30元/吨，贵州氧化铝价格5660元/吨涨25元/吨。
从近期成交表现来看，1000-2000吨/笔的成交成为市场主流，反映出价格上涨之后的成交趋向谨慎，但更直观的原因在于现货紧张加剧后，寻货难度也明显增加，市场进入对供需实际变动判断的胶着状态，价格延续涨势但升水幅度收窄。
铜下游开工率分化，铝下游开工率平稳
据光大期货，上周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从82.8%升至84.62%，再生铜制杆从24.92%降至24.26%，国内精炼铜社会库存周度下降0.3万吨至16.13万吨，保税区库存下降0.08万吨至6.2万吨，抢出口现象明显，短期刺激下游企业开工率；上周铝材下游企业周度开工率从63%升至63.4%，其中原生铝合金、再生铝合金、铝板带开工率保持不变，铝型材、铝线缆开工率小幅回升，电解铝库存周度下降2.6万吨至53.9万吨，退税政策取消下抢出口刺激下游加大生产，电解铝重新进入去库状态；锌下游企业开工率，镀锌由59.35%升至63.6%，压铸由56.17%升至59%，氧化锌由59.03%升至59.23%，上周锌七地库存下降0.87万吨至11.87万吨，近期镀锌企业反馈镀锌管订单依然较好，交通运输和抢出口使得开工维持在高位。
俄铝启动生产优化计划，首阶段减产25万吨
全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业（Rusal）在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。该公司解释称，这一优化决定是由于“铝土矿价格创下纪录高位，以及持续的负面宏观经济形势带来的高风险”。同时，俄铝保证将保留员工岗位。声明指出，“生产优化计划的启动不会影响公司的社会倡议。俄铝将在所有生产场所维持员工人数，并全面保留社会项目”。
市场观点
机构一：目前强现实与弱预期博弈，预计氧化铝维持宽幅震荡
氧化铝期货上行后略有走弱，并未达到前期高位，期现继续背离，资金端开始移仓远月，空头情绪略有上升，但在偏强现实局面下，氧化铝期价倾向于震荡。现货端成交积极性下降，主流成交以5750-5800附近货源为主，全国报价在5660-6100元/吨附近。经调研，氧化铝现货上周成交3.4万吨，集中在山西、广西、贵州地区，寻货难度较高，高价下散单成交趋于谨慎，而拥有长单的一体化公司实际上并不缺氧化铝。
基本面上，供应端，氧化铝略有压产。山西、广西氧化铝130万吨/年小幅压产；山东某氧化铝企业将加快产能置换；内蒙古、西南地区氧化铝检修结束，恢复满产；北方剩余地区环保督察趋严，有压产可能。需要注意，24年12月起氧化铝将逐步增加大型氧化铝产能，届时氧化铝供应速度上行或超预期。需求端，本周耗氧化铝量在160.05万吨，环比增0.08万吨。电解铝方面，贵州两家电解铝厂有压产计划；河南老化电解铝停槽数由30台增加到60台。其余生产线基本正常，高成本价下，电解铝半数以上企业成本达到完全成本线或呈亏损状态。
氧化铝成本端，铝土矿呈现区域性、季节性短缺特征，市场在期待12月-明年一季度几内亚等重点出口国的增产项目落地。供应端，高成本地区小幅压产，但如果实际新产能上线，将是非常迅速的事件，只是是否能达产将会左右氧化铝价格波动。需求端，电解铝实际需求尚可。目前强现实与弱预期博弈，预计氧化铝维持宽幅震荡。
机构二：出口限制临近以及积压库存集中到货，铝价存在向下驱动
在上游供给扰动和下游超额补库的节奏中，现货氧化铝持续偏紧、强势上行。远月新增产能大量释放的逻辑上，仍可持续滚动正套思路。因铝材出口退税政策将于12月1日正式实施，近期海外买方询单频率和抢出口节奏持续加快，但时间临近、预计铝材出口提升量级有限。当前由于外需旺盛，淡季需求跌势暂不明显，叠加新疆发运问题，铝锭去库周期拉长，短期铝价仍有一定支撑。但随着出口限制临近以及积压库存集中到货，后续累库压力较为明显，铝价存在向下驱动，需持续关注月内出口推进情况。
