一、今日行情走势描述
9月29日，乙二醇主力2611合约收出一根带上下影线的阴线。早盘开于5280元/吨，盘中一度冲高至5376元/吨，最低探至5129元/吨，尾盘收回部分跌幅，最终报收5241元/吨，跌1.04%。成交量放大至141.3万手，较前一交易日增加45.3万手；持仓量29.3万手，日增6443手。
价跌，量仓仍在扩张，持仓小幅增加而非大幅攀升，节前资金的谨慎心态可见一斑。多空在盘中的拉锯十分激烈，双方都在参与，但谁也没有把筹码押到极致。
二、今日核心驱动因素梳理
其一，国内供应复产节奏加快，煤制装置集中重启，合成气制负荷单周大增，供应回补速度超出此前市场预期；
其二，地缘局势反复扰动市场情绪，美伊接触仍在推进，但海峡通行恢复仍无明确时间表；
其三，节前减仓避险情绪蔓延，国庆长假期间海外地缘变量难以预判，部分资金选择主动降低仓位。
三、当前基本面情况概述
最紧张的阶段大概率正在过去，但宽松格局尚未到来。供应在回升、需求在走弱、库存仍在低位——三个变量指向不同方向，这也是近期盘面波动加剧的根本原因。
供应端：复产力度比市场原先预计的要大，但继续加码的空间在收窄。 截至9月24日，煤制乙二醇开工负荷已提升至85%左右，较7月低点上升约15%；油制开工率升至75%左右，较7月低点上升约17%。合成气制负荷单周环比大增8.32%，复产的集中释放是本轮供应回补的核心特征。正达凯、新疆天业等前期检修装置已基本完成重启，剩余的边际增量不多，多家机构判断后期继续抬升空间十分有限。
进口端：到港仍在低位，但预期在松动。 我国乙二醇进口依存度约27%，其中约65%的进口货源来自中东地区，沙特占比约55%，运输高度依赖霍尔木兹海峡。1—8月累计进口296万吨，同比减少41%，8月进口量降至11.8万吨的低位。目前海外装置负荷仍处近几年低位，市场机构测算9月进口量预计继续维持20万吨以下，10月恢复空间同样有限。但地缘谈判的推进正在改变市场对远期进口的预期，截至9月29日，特朗普已拒绝伊朗七日方案，海峡通行恢复仍无明确时间表。
需求端：负反馈从短纤、瓶片蔓延至长丝。聚酯综合负荷已回落至约74%，大幅低于往年同期水平。其中瓶片负荷跌至57%，短纤负荷降至62.5%，长丝负荷回落至72%—76.5%区间。终端织造方面，江浙织机开机率下滑至56%附近，加弹开机率降至49%。产业链各环节对高价原料的抵触情绪明显增强，下游备货周期缩短，高价之下买了就亏，采购意愿自然走弱。
库存端：绝对水平仍低，但去化速度已明显放缓。截至9月28日，华东主港乙二醇库存约8.6万吨，较上个统计周期下降1.3万吨，仍处于历史极低水平。但库存的去化速度较此前已明显放缓——9月中旬曾出现短暂回补后重新回落，市场对“累库拐点”的预期正在增强。极低库存仍是近端价格的锚，但这个锚的边际拉力在减弱。
成本利润端：煤制利润丰厚，油制利润承压。煤制乙二醇单吨生产利润一度突破3000元，当前虽有所回落但仍处较高水平，企业复产积极性充足。油制利润则明显偏低，MTO利润受甲醇强势影响进一步承压。这种利润结构差异导致了两条工艺路线的开工节奏分化——煤制装置开足马力，油制装置更多是维持运行。
四、各家期货公司、机构观点总结
机构一：港口库存低位下行，可流通现货持续紧张，基差高位偏强。多套合成气法装置重启及部分乙烯法上调负荷，近期供应增长明显，而聚酯负荷低位运行，供需边际持续改善。节后下游有提负预期，乙二醇维持偏紧格局，关注产业链上下游负荷调整节奏及中东局势变化。
机构二：港口库存仍处历史低位，近期到货偏少，高基差反映现货流动性依然偏紧，近端支撑较强。但煤制装置重启提负已带动供应增加，较高利润下还有长停装置重启；聚酯负荷及终端订单偏弱，供增需减正逐步积累库存回补压力。目前不同统计时点的港口库存涨跌不一，尚不足以确认持续累库，关注国庆节前备货能否改善提货。整体维持近端偏强判断，但随着供应恢复，上涨动力趋弱。
机构三：乙二醇在低进口下随着供应回升已兑现累库；9月的极低库存加高基差的挤仓风险，在两节后很可能会大幅缓解，2611及后续合约仍持高空观点。但炼厂10月缺油降负概率仍大，对供应冲击风险仍在，远月格局还未完全确定，地缘仍是关键变量，长假临近建议轻仓或期权参与。
机构四：节前霍尔木兹海峡通行持续受限，中东货源到港受阻，货源紧缺局面持续存在，港口库存仍处历史低位。随着各生产工艺利润可观，内盘开工率持续回升，但后期继续抬升空间十分有限；下游聚酯利润亏损、开工低位，10月供需矛盾趋向缓和。当前远月合约已经计价了未来供应宽松的预期，长假需警惕地缘黑天鹅风险，若冲突升级将面临预期重估，远月盘面贴水存在修复空间。地缘预期分化，近端供需矛盾趋向缓和，价格高位震荡。
综合来看，共性在于：低库存与现货偏紧支撑近端，供应回升、需求走弱的方向已经确立。分歧在于：累库兑现的快慢，以及远月合约是否已充分计价宽松预期。地缘走向是各方共同的关注点，也是当前最大变数。
五、后市展望
短期：乙二醇大概率维持高位震荡偏弱格局。低库存和强基差对近月合约形成托底，EG2611合约下方关注5050—5100元/吨区间的支撑力度，该区间接近9月中旬低点附近，也是前期密集成交区域；但供应复产的持续释放和下游需求的边际走弱将压制反弹空间，上方5250—5350元/吨区间压力较大。节前最后一个交易日，减仓避险或主导盘面，波动率可能有所收窄。
中期：供需天平将进一步倾斜。10月乙二醇平衡表预计小幅累库，社会库存将逐渐从低位回升。叠加远月合约已有新装置投产预期，EG2701合约面临的下行压力大于近月。价差结构本身已反映了较充分的近强远弱预期，继续追高的性价比在下降。若地缘局势实质性缓和、进口到港恢复，累库节奏可能加快，远月贴水将面临修复；若冲突再度升级，近月合约可能再度获得风险溢价支撑，但需求端的负反馈将限制其上方空间。
风险提示：
中东地缘局势超预期升级或缓和；
霍尔木兹海峡通航政策突变；
聚酯长丝大厂减产执行力度超预期；
进口到港量恢复节奏不及预期；
长假期间海外市场波动传导。
免责声明本文中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。
