重点关注
1. 国内电解铜社会库存较上周一大幅降库7.87万，创下今年以来单周降幅最大记录
2. 2月中国进口几内亚铝土矿总量环比下降3.15%
3. 2月电解铝成本抬升叠加铝价震荡，行业利润边际回落
4. 中国主要市场电解铝社会库存为135.6万吨，较3月19日减0.1吨
行业资讯
国内电解铜社会库存较上周一大幅降库7.87万吨至48.62万吨，创下今年以来单周降幅最大记录
据Mysteel调研数据统计，截至3月23日，国内社会库存48.62万吨，较上周一大幅降库7.87万吨，本周创下今年以来单周降幅最大记录，其中各主流市场均出现不同程度下降。从现货市场反馈情况来看，随着库存持续下降，现货贴水幅度亦相对有所收敛，同时据Mysteel调研的国内56家电解铜交易企业(含冶炼厂、贸易商、下游加工企业)成交量来看，近期市场成交量持续表现增加，且维持相对高位。
AI解读:国内电解铜社库单周降幅创今年最大，因铜价下跌刺激下游采购、月差变化使持货商抛售、治炼厂检修及进口受限。预计短期铜价或受支撑，市场活跃度将维持。
2月中国进口几内亚铝土矿总量环比下降3.15%
据Mysteel，海关数据显示，2月份中国进口铝土矿总量达1695.30万吨，环比下降11.95%，同比上涨17.61%。截至2月份，2026年铝土矿累计进口量达3620.58万吨，同比增长18.23%。根据数据显示，2026年1-2月中国氧化铝企业累计进口矿消耗量约为2739.08万吨，累计进口消耗量略低于进口总量，目前进口矿市场仍处于供过于求的状态。
在2月中国进口铝土矿总量中有1398.31万吨来自几内亚，环比下降3.15%，同比增长30.33%。观察数据可以看到1月进口量较上月有27.07%的增幅，而本月进口量虽较1月有略微下降，但整体仍处在较为高水平的进口量中，这是由于此2月的铝土矿进口发运时间为2025年11月中旬到2026年1月中旬，此时几内亚传统雨季影响已然消退，矿山开工率与发运能力处于较高水平，几内亚矿企处于稳产状态，发运量也随之增长。2月中国自澳大利亚进口铝土矿约达247万吨，环比下降36.96%，同比上涨4.35%。澳大利亚第一季度仍处于传统雨季，矿山受台风影响较大，发运量整体受阻，但略高于2025年水平。
AI解读:2月中国铝土矿进口环比降、同比升，市场供过于求。几内亚因雨季消退前期发运量增，本月进口略降但仍高;澳大利亚受雨季台风影响发运受阻，或影响相关期货价格走势。
2月电解铝成本抬升叠加铝价震荡，行业利润边际回落
据Mysteel，2026年2月中国电解铝行业加权平均完全成本为15565元/吨，环比上涨77元/吨；同期上海钢联铝锭现货均价为23386元/吨，行业理论盈利下降至7821元/吨，环比下降622元/吨。总体来看，在成本上升与铝价小幅回落的共同作用下，行业利润空间边际收窄，但整体仍处于较高水平。
AI解读:2月电解铝成本上升、铝价震荡，致行业利润边际回落。成本抬升与铝价小降共同挤压利润空间，虽有收窄但整体盈利仍处高位，或影响铝期货价格短期波动。
中国主要市场电解铝社会库存为135.6万吨，较3月19日减0.1吨
据Mysteel统计，截至3月23日，中国主要市场电解铝社会库存为135.6万吨，较3月19日减0.1吨。其中：无锡52.5万吨，增0.1万吨；佛山35.0万吨，增1.0万吨；巩义24.5万吨，减0.5万吨；上海3.0万吨，减0.1万吨。
Al解读:整体库存微降，各地区有增有减。库存变化反映区域供需差异，短期或使铝期货价格波动，若库存持续减少，铝价或有上行支撑。
市场观点
机构观点：高油价带来的通胀预期走强， 金银价格再度大幅下跌
今日金银价格再度大幅下跌，其中沪金主力合约收于940元/克，跌幅8.62%；沪银主力合约收于15411元/千克，跌幅11.67%。
金银价格的下跌仍是高油价带来的通胀预期走强，美债利率上涨、美元走强、外生流动性收缩所造成的。但是这些变量更多只是触发了抛售的起点，而不足以在今日美元和油价并未较前期压力位有效突破的情况下单独解释金银如此陡峭、如此同步的跌幅。
真正主导行情的，是贵金属板块在前期持续上涨后累积的拥挤多头、高杠杆敞口与脆弱的交易结构。一旦关键价位失守，止损盘、量化顺势盘、保证金压力与跨资产补流动性的被动减仓便会相互强化，将宏观利空迅速放大为资产内部的去杠杆冲击。这也意味着，后续市场要实现阶段性企稳，关键已不在于外围变量是否边际缓和，更在于贵金属板块自身是否完成集中去杠杆与恐慌筹码出清。短期来看，随着战争的继续升级，并不排除油价有进一步冲高并带来再次流动性冲击的可能。
Al解读:高油价令通胀预期走强，美债利率涨、美元强。致金银价跌。前期多头拥挤、交易结构脆弱，关键位失守引发去杠杆冲击。后续企稳看自身去杠杆，战争或使。油价冲高再冲击。
机构观点：多晶硅维持偏空思路，关注现金成本线
3月23日，多晶硅期货大幅下挫，PS2605合约收于35435元/吨，跌超8%。
从完全成本看，若以丰水期的低成本口径测算，当前多晶硅价格处于4万元/吨以下，仅3家企业仍能覆盖完全成本，其余超过60%的产能已陷入完全成本亏损。从现金成本看，若将折旧成本按6000-8000元/吨区间计入，多数企业（除枯水期基地及1家小企业外）在现金层面仍保留一定缓冲空间。据估算，当现货价格跌破3.8万元/吨时，北方二线企业产能将率先受到现金成本倒逼的影响；若价格进一步跌至3.5万元/吨以下，则仅剩3家企业的低成本产区及少量小企业具备现金成本承受能力，但当前小企业开工支撑有限，理论有效供给将进一步收缩。
供需层面来看，2月国内多晶硅产量7.7万吨，环比下降23%；3月预计产量8.49万吨，环比增加0.8万吨，行业开工率仅约30%左右。尽管供给阶段性收缩，但多晶硅库存仍处历史高位，为2022年以来最高水平。当前厂家库存约34.3万吨，仅工厂库存即可覆盖下游3.5个月以上需求，去库压力显著。需求端，去年9月至今年2月组件产量持续下行，环节以去库为主，压制上游原料采购需求。3月组件排产增加，库存再度累积，中东地缘冲突导致海运受阻，从而外需承压；同时，出口退税取消，行业悲观情绪蔓延，原料端的买涨不买跌心态，导致下游企业备货意愿不足。
从宏观层面看，市场对中东地缘冲突的定价逻辑发生转变，将能源冲击的短期风险，转向考虑持续性与潜在影响。商品定价从交易成本抬升预期，转为资金恐慌性出逃的走弱预期。
综上，多晶硅主力合约（PS2506）维持偏空思路。当价格处于3.8-3.85万元/吨，进入倒逼二线企业现金成本的压力区间，考虑不宜加空；若反弹至3.9万-4万元/吨区间，且供给端未见明显收缩，可继续关注偏空机会；若价格下探至3.5万元/吨以下，则仅头部3家企业的产能仍可覆盖现金成本，且基差深度走阔至6000元/吨以上，建议逐步止盈，警惕停产挺价消息引发的情绪性反弹。
AI解读:多晶硅期货大跌，成本上多数企业有缓冲但价格下跌产能或收缩。供需上库存高、需求弱。宏观定价逻辑转变。维持偏空思路，不同价格区间有
