重点关注
1. 当前海外铝库存快速消耗，海外采购意愿明显增强
2. 赞比亚放松硫酸出口禁令，授权两家铜生产商恢复向刚果（金）出口
3. 锂矿贸易商锂矿现货港口+仓库库存16.3万吨，环比上周下降1.1万吨
4. 近月合约结构转变，上海电解铜现货贴水幅度扩大
行业资讯
当前海外铝库存快速消耗，海外采购意愿明显增强
据Mysteel，当前海外铝供应短缺已经较为明确。中东地区原本拥有约700万吨电解铝产能，其中约70%用于出口。但受减产影响，今年中东地区实际铝产量预计减少约240万吨。在优先保障本地需求的情况下，中东地区铝出口量也将相应收缩约240万吨。与此同时，今年全球新增投产产能约200万吨，折算实际新增产量约120万吨，难以完全弥补中东减产形成的供应缺口。原本依赖中东铝资源的国家和地区，需要重新寻找替代货源。放眼全球，具备足够规模和稳定供给能力的地区主要集中在中国。因此，即便不考虑全球铝需求自然增长，仅为填补中东减产形成的供给缺口，中国铝材及铝制品出口也存在至少100万吨以上的增量空间。
据调研，当前海外铝库存快速消耗，企业可用库存已降至低位，海外采购意愿明显增强，成交活跃度较前期明显回升。同时，据中国部分头部铝加工企业反馈，近期海外订单较此前增加约30%。考虑到海外渠道开拓、国内加工生产、订单排产以及出口清关等环节存在一定时间差，预计出口放量效应将在二季度末至三季度初逐步集中体现。届时，出口需求或将成为推动国内铝库存去化和铝价上行的重要催化因素。
AI解读:中东铝减产致供应缺口，全球新增产能难补，中国铝出口存超100万吨增量空间。海外库存低、采购意愿强，订单增，出口放量或推动国内铝库存去化及价上行。
赞比亚放松硫酸出口禁令，授权两家铜生产商恢复向刚果（金）出口
据外媒，赞比亚贸易部长Chipoka Mulenga表示，鉴于国内硫酸库存回升，政府已批准谦比希铜冶炼厂（Chambishi Copper Smelter）和莫帕尼铜矿（Mopani Copper Mines）恢复向刚果（金）出口硫酸。赞比亚是非洲第二大铜生产国，年产硫酸约200万吨，主要作为副产品供本地矿山使用，剩余部分出口至邻国刚果（金）。去年9月，因国内产量疲软及伊朗战争引发的全球供应中断，赞比亚禁止硫酸出口，随后于今年3月改为许可制。刚果（金）是全球最大钴生产国和第二大铜生产国，硫酸用于从氧化矿石中提取钴和铜。在中非铜带地区，硫酸主要用于从氧化矿石中提取钴和铜，这两种金属均为绿色能源转型所需的关键矿产。一份文件显示，该部还授权化学品贸易商Alliswell Investment Limited出口5000吨硫酸。
AI解读:赞比亚放松硫酸出口禁令，因国内库存回升，利于刚果(金)铜矿钴矿提取，而两者是绿色能源转型关键矿产，此举措或影响相关金属供应态势。
锂矿贸易商锂矿现货港口+仓库库存16.3万吨，环比上周下降1.1万吨
据Mysteel统计，截至本周（5月14日），32家样本锂矿贸易商锂矿现货港口+仓库库存16.3万吨，环比上周下降1.1万吨，其中可售库存9.7万吨，环比上周下降0.1万吨。本周锂矿价格保持震荡，成交量收缩，但由于海外锂矿到货较少，整体锂矿现货依旧呈现小幅去化，部分贸易商还是存在捂货行为，现货市场依旧偏紧。
AI解读:锂矿贸易商库存环比下降，因海外到货少且部分贸易商捂货，现货呈小幅去化，此供需状况或支撑锂矿期货市场价格走势。
近月合约结构转变，上海电解铜现货贴水幅度扩大
据Mysteel，早间盘初，正值05合约交割换月，持货商报价仍相对谨慎，且市场基本对06合约出货，部分差平品牌货源始报至贴80~贴70元/吨，主流平水铜品牌亦报至贴50~贴40元/吨，好铜品牌流通相对有限，然铜价依旧高位运行，下游企业接货需求难有提升，同时日内近月合约结构转变至Back，现货成交氛围相对僵持；至第二个交易时段，部分持货商以求出货，差平品牌货源报价有所下调至贴100~贴90元/吨，主流平水铜品牌亦走跌贴60~贴50元/吨，但下游采购压价情绪仍相对强烈，少数差平品牌货源被压至贴120~贴110元/吨成交，主流平水铜品牌亦贴60元/吨部分成交，好铜品牌日内需求相对有限。整体来看，铜价重心虽有所回落，但下游企业谨慎观望情绪仍存，市场消费仍相对有限，现货升水亦表现孱弱。下周来看，进口铜仍有到货增量，且近期铜价高位，部分加工企业订单减少，采购需求亦难有明显提升，现货升水预计维持贴100~贴50元/吨附近运行。
AI解读:近月合约交割换月时现货贴水扩大，持货商报价调整，下游接货需求低，进口到货增量且加工企业订单减，现货升水预计维持低位运行。
市场观点
机构观点：高通胀引发货币及流动性紧缩压力，贵金属大幅回调
周五，随着美国公布4月CPI及PPI数据显示通胀全面大幅反弹，部分美联储官员态度偏鹰引发货币及流动性紧缩压力，叠加消费大国印度为稳定外汇宣布限制金银进口措施，多重利空导致贵金属大幅回调，其中沪银期货主力合约自阶段高位大跌幅度一度超11%，沪金期货主力合约跌幅则超过2%。
本周美国陆续公布通胀数据反映中东地缘冲突导致全球物价全面上涨的压力正在加剧，一方面4月CPI同比升至3.8%创近3年新高并强于预期，核心通胀反弹至2.8%亦强于预期，另一方面4月PPI受到能源和运输价格影响创2022年以来最高水平，上游成本上升或逐步向下游传导。部分美联储官员基于超预期恶化的通胀数据而释放“鹰派”信号并支持加息，随着新任主席凯文沃什上任，市场对于货币政策收紧的预期升温，美日等国债收益率显著上升美元指数同步走强，市场风险偏好降低打压贵金属等商品。此外本周印度政府为缓和外汇压力陆续宣布上调金银进口关税并收紧相关珠宝的进口，作为全球第二大黄金消费国，印度的一系列限制措施将对黄金需求带来显著冲击。
展望后市：目前中东地缘冲突导致全球经济滞胀成为市场最核心的风险点，金融流动性紧张叠加消费收缩对贵金属带来脉冲式的利空影响，若市场发生更广泛的系统性风险则价格将再度向4月以来的低位回踩，但若美伊局势缓和市场恐慌情绪消退则在中长期视角下黄金仍将受到各国央行购金等需求带来的提振，而白银的供应缺口也将在AI设施及新能源等领域的强劲需求下产生对价格更强的驱动。操作上，建议密切关注美伊谈判进展在市场情绪转稳波动率回落后，再考虑右侧进行配置。
AI解读:美国高通胀数据超预期，美联储鹰派信号强化货币紧缩预期，印度限制金银进口，多重利空下贵金属大幅回调，后市受地缘与供需因素影响复杂。
机构观点：紧平衡格局未变，预计锡价高位宽幅震荡的状态还会持续一段时间
沪锡今日在贵金属和有色板块的悲观氛围中大跌，主力06合约收盘报价409060元/吨，跌幅5.68%，今日贵金属大跌及有色板块整体偏弱是锡价大跌的直接诱因。
1、最新公布的数据显示，美国通胀有所升温，同时劳动力和消费市场坚挺。美联储多位官员近期表态中性偏鹰，市场对降息的乐观预期一再降温，美债收益率走强，施压贵金属和有色金属的估值。
2、基本面锡紧平衡格局未变，盘面延续高位宽幅震荡，大涨后有回落调整的需求。锡基本面近期变化不大。供给端缅甸佤邦复产推进，1-3月我国锡矿进口量同比增加98%，一方面是因为缅甸佤邦锡矿推进复产，另一方面要归因于上年同期的低基数，环比实际上变化不大，佤邦复产带来的供给增加缓慢释放，对短中期供需平衡没有大的冲击。刚果锡矿出口及印尼精炼锡出口情况均较为平稳。国内1-4月精炼锡产量同比下滑接近6%，主因再生锡生产受税票合规、税点成本影响，预计后续影响可能逐步减弱，矿产锡方面较为平稳。需求端有增有减，主要下游中镀锡板、PVC（锡化工代表）小幅增加，光伏、消费电子同比走弱。亮点集中在由AI大潮带动的半导体领域，一季度全球半导体销售额暴增80%（产量增加与涨价共同作用的结果），对锡消费总量构成有力支撑。
盘面宽幅震荡状态预计还会延续一段时间。供给端总体上相对平稳，可交易的题材较少。需求端半导体火热，不过目前占锡消费主体的半导体终端仍是传统的消费电子，AI相关需求占消费总量的绝对比例还不太高，难以显著拉动需求，主要是对冲其它消费领域的减量。供需延续紧平衡，社库中等水位。预计锡价高位宽幅震荡的状态还会持续一段时间，走势节奏受中东地缘、板块情绪主导。
AI解读:锡价大跌受贵金属及有色板块偏弱影响，基本面紧平衡未变，供给复产缓慢，需求端半导体虽增但占比有限，预计锡价高位宽幅震荡状态仍将持续。
机构观点：秘鲁炼厂突发事故，锌利多因素正在累积
当地时间5月13日上午7点，秘鲁锌炼厂Cajamarquilla突发火灾事故，变电站受损，目前火势已得到控制，但产线仍处于停运状态。伦锌夜盘触及新高。事故炼厂广义产能34.4万吨，25年产量达到34.5万吨。本轮事故地点虽然在秘鲁，实际事故原因与前段时间出台的秘鲁能源危机法令并无联系。我们认为事故影响与此前的Kazzinc类似，影响产量在月度级别，更多在于情绪面助推，Kazzinc也在本周宣布进入低负荷运行状态。
近期因海外科技股新高，秘鲁能源法令以及特朗普访华等利多因素交集，有色情绪整体偏乐观，4月美国超预期CPI与PPI反倒未有计价，宏观面在利多累积的同时亦蕴含风险。不过从基本面看，叠加海外两家炼厂事故助推，本轮情绪溢价主要将伦锌推动至高位，沪锌则因累库相对滞涨，内外价差正在向出口窗口打开的方向变动。
在此背景下，继续强调基本面两个积极信号，一是上述出口窗口打开契机，上周末伦锌仓单当日增加超万吨，市场担忧出口窗口打开时点将进一步延后。不过本轮伦锌情绪溢价对上述担忧有所缓和。二是低位内外TC，强化成本支撑逻辑。国内矿山节后复产暂难满足炼厂需求，同时从季报看，海外主流矿山一季度产量整体承压，叠加运输问题，对国内原料补充仍然有限。据百川盈平调研，预计5月内外TC仍有进一步下探空间。
基本面改善预期下，预计5-6月锌价重心抬升为主，涨跌节奏上仍需参考宏观方向。
AI解读:秘鲁锌炼厂突发事故致产线停运，影响月度产量，情绪面助推伦锌。叠加海外炼厂事故等因素，结合出口窗口、内外TC等基本面积极信号，预
