重点关注
1. LME铝现货升水创逾30年新高，库存降至1990年以来最低
2. EGA阿尔塔维拉铝厂(AlTaweelah)复产达61%、氧化铝厂产能恢复至70%
3. 国内市场电解铜现货库存结束连续去库
4. 铜精矿加工费保持稳定，市场等待关键招标结果
行业资讯
LME铝现货升水创逾30年新高，库存降至1990年以来最低
据外媒报道，伦敦金属交易所（LME）铝现货价格周三一度较三个月期货溢价147美元/吨，创逾30年来最高纪录；LME仓库库存降至1990年以来最低水平，现货升水结构（Backwardation）达到20世纪80年代末以来最严重程度。交易所数据显示，截至周一，两家交易实体持有的仓单及现货合约多头头寸，相当于LME仓储网络可用库存的60%至80%，进一步加剧供应集中问题。与此同时，反映延期交割成本的Tom/Next价差一度升至每吨31.73美元，为2021年以来最高，显示市场争夺现有库存的压力加剧。中东冲突扰乱海湾地区铝出口，运输成本和风险上升，部分冶炼厂仍在修复受损设施。与此同时，贸易壁垒限制欧美市场供应。尽管印尼新增产能正在释放，但其铝产品尚未获得LME交割资格，短期难以缓解库存紧张。LME表示，将通过大户头寸管理规则防止市场受到过度控制。期货价格曲线显示，供应压力已延伸至2028年。
AI解读：现货升水与库存集中抬升近月合约的挤仓与交割博弈风险，跨月价差波动放大;海湾出口扰动与贸易壁垒使区域供应错配延续，印尼产能因交割资格缺失难传导至LME体系;大户头寸规则或改变持仓结构。
EGA阿尔塔维拉铝厂(AlTaweelah)复产达61%、氧化铝厂产能恢复至70%
EGA发布2026年前三季度业绩公告，前三季度EGA铝锭产量为137.6万吨，同比下降35.4%，主要受AITaweelah减产拖累。AITaweelah氧化铝厂产量为89.9万吨，同比下降48.5%。目前AITaweelah电解铝厂已重启61%的电解槽，预计2027年一季度实现满产，配套氧化铝厂产能已恢复至约70%。铝土矿方面，EGA续签了几内亚CBG每年最高490万吨的铝土矿长协持续到2044年。
AI解读：电解铝与氧化铝产能同步爬坡，将边际改善海外原铝及氧化铝供给，对氧化铝环节的原料需求形成支撑;几内亚铝土矿长协锁定至2044年，强化上游矿石供应稳定性，产业链利润在矿石一氧化铝一电解铝间再分配。
国内市场电解铜现货库存结束连续去库
据Mysteel，截至11月12日，国内市场电解铜现货库存6.42万吨，较5日降0.32万吨，较9日增0.03万吨；上海库存3.96万吨，较5日降0.47万吨，较9日增0.08万吨；广东库存0.68万吨，较5日增0.12万吨，较9日降0.19万吨；江苏库存1.35万吨，较5日降0.06万吨，较9日增0.10万吨。国内社库小幅回升，其中上海、江苏市场增加，广东库存有所下降；周内上海市场进口铜流入有所增加，但大部分货源直接到货至下游工厂为主，仓库入库量增加并不明显，且国产货源到货依旧较少，因此整体库存累库幅度有限。
AI解读：现货库存由去转累，反映短期供需边际趋松，但累库幅度有限、货源直发下游，说明下游刚需仍在，库存压力对铜相关合约近月结构的支撑减弱，区域分化(华东增、华南降)或影响跨区价差与升贴水格局。
铜精矿加工费保持稳定，市场等待关键招标结果
据CRU，周度铜精矿矿山/贸易商及贸易商/冶炼厂TC/RC评估在截至11月10日的一周内保持不变。两项评估分别维持在 -309美元/30.9美分 和 -247美元/24.7美分。在矿山/贸易商方面，由于市场正等待本周三座备受关注矿山的招标结果，目前没有成交报告。由于市场参与者正在等待基准TC谈判结果，且许多人计划下周参加在中国举办的一场行业活动，近期指数走向仍不明朗。与此同时，硫酸和铜价下跌，减少了冶炼厂来自副产品抵扣和免费金属的收入，持续对加工费条款形成上行压力。
AI解读：负值加工费叠加硫酸与铜价回落，冶炼厂副产品及免费金属收益被压缩，成本传导压力向冶炼环节集中;矿山招标与基准谈判未落地前，现货成交与指数方向缺乏锚定，产业链利润分配博弈加剧。
市场观点
机构观点：铝国内库存再度转去化以及海外近端back结构至高位，预计近端或仍有反弹
基本面角度，国内日内三地库存再度转去化，高铝水比例下以及跌价后下游逢低买货积极或带动11月库存整体仍有去化；但远端海外项目陆续进入投产阶段，且需求存回落预期，基本面预期转弱。成本端来看海外欧洲天然气价再度反弹，炭块价格持稳于高位，海外即时仍处深度亏损；国内端弱稳-煤价和氧化铝维持弱稳。总的看，国内库存再度转去化以及海外近端back结构至高位，预计近端或仍有反弹，但往后看，宏观美联储年内加息的基准预期下或仍对市场情绪有所压制，以及基本面转弱预期下仍倾向于后续压力变大。
AI解读：国内库存去化与海外近端高back结构支撑近端铝价，但远端海外投产叠加需求回落预期使基本面预期转弱，成本端海外天然气反弹加剧亏损、国内煤价与氧化铝弱稳，叠加美联储加息预期压制市场情绪，后续压力趋于增大。
机构观点：美债利率和美元走强构成核心压制，贵金属趋势反转信号尚未出现
贵金属整体震荡偏弱，美元指数和美债利率同步回升持续压制贵金属；虽权益市场没有出现流动性冲击，但资金试探性回流美股，在存量资金有限的环境下分流商品和非美资产资金，金银维持偏弱震荡。
货币政策预期层面，在前一日CPI超预期、多名美联储官员集体鹰派表态之后，市场继续交易加息预期，12月加息风险定价维持高位；美债收益率再度抬升，美元同步走强，实际利率上行持续压制贵金属估值；市场并未完全消化通胀粘性带来的紧缩风险，美联储高利率维持更久的预期依然稳固，利率端的利空约束没有解除。
油价与地缘端，中东局势无明显缓和信号，油价出现阶段性反弹，能源通胀粘性预期小幅回升，给贵金属带来间接扰动，但油价反弹力度有限，未能扭转利率和美元主导的偏弱格局，仅形成短期脉冲影响。
权益与流动性层面，CoreWeave财报超预期、上调全年营收指引，带动AI算力板块情绪回暖，资金试探性回流美股；本轮资金回流属于存量资金再分配，没有新增流动性释放，资金从商品、非美资产转向美股科技板块，间接挤压贵金属配置资金，但市场没有触发此前的流动性恐慌抛售，冲击力度弱于前一轮。
整体来看，美债利率和美元同步走强是核心压制，行情以震荡偏弱为主，波动相比前几日有所收敛，趋势反转信号尚未出现；后续重点跟踪美联储官员讲话、油价地缘变化以及AI板块资金持续性。
AI解读：实际利率抬升直接抬高贵金属持有机会成本，估值端承压;存量资金向美股科技板块再分配，挤压商品配置份额，金银缺乏增量资金承接;油价反弹仅通过能源通胀渠道形成短期扰动，难改利率主导格局，板块波动收敛。
机构观点：未来三年铜冶炼产能继续扩张但矿端刚性更强，减产或成常态
展望未来三年，预计2026年是减产落地年，年内中国冶炼厂减产和Grasberg事故损失叠加，供需过剩明显收窄。2027年是再平衡观察期，Grasberg逐步复产，但中国冶炼新产能投放已经大幅放缓。2028年进入结构性紧平衡——全球精炼铜产量预计达到3000万吨左右，但矿山新增产能非常有限，因大型铜矿从勘探到投产需要15到20年。这意味着TC/RC很难回到2018年90美元的鼎盛水平，冶炼端低利润加周期性减产可能成为新常态。对铜价而言，中枢系统性上移是大概率事件。
AI解读：冶炼端低利润与周期性减产或成常态，将压缩精炼铜供给弹性;矿端刚性叠加新增产能有限，使产业链利润向矿端倾斜，TC/RC承压，冶炼企业开工与库存节奏波动加大，铜品种供需结构趋于紧平衡。
