重点关注
1. 中国11月工业硅产量为410211吨，环比下降9.58%
2. 伦敦金属交易所计划明年7月起实施持仓限额新规
3. 持货商低价甩货情绪较强，上海电解铜现货贴水幅度扩大
4. Mozal铝厂将于3月15日前后进入维护状态
行业资讯
中国11月工业硅产量为410211吨，环比下降9.58%
据Mysteel，中国11月工业硅产量为410211吨，环比下降9.58%。其中新疆产量为233600吨，环比增加0.89%。四川产量为32033吨，环比下降50.16%%。云南产量为32271吨，环比下降37.60%。
伦敦金属交易所计划明年7月起实施持仓限额新规
当地时间12月15日，伦敦金属交易所（LME）发表声明，计划由明年7月起执行持仓限额新规，以遵守英国金融监管机构的规定。声明称，新安排将加强LME直接调整和管理仓位限额的能力，确保维持适当限额，并对市场动向作出反应。新规则将适用于关键合约，涉及该交易所的核心铝、铜、铅、镍、锡和锌期货产品；以及涉及期权和交易结算合约的相关合约。调整包括在单个实体和集团层面以净额为基础计算仓位，并以问责阈值取代现有的问责水平，以便LME更全面地了解风险敞口情况。
持货商低价甩货情绪较强，上海电解铜现货贴水幅度扩大
据Mysteel，早间盘初，部分持货商积极甩货换现情绪强烈，差平品牌货源低价贴至150~贴130元/吨，主流平水铜品牌同样贴至120~贴100元/吨，好铜品牌亦贴80元/吨附近；铜价高位运行为主，下游企业接货需求仍稍显一般，且谨慎观望情绪不减，现货成交氛围相对僵持，加之部分贸易商年末回款压力，现货贴水幅度逐渐有所扩大；至第二个交易时段，部分差平品牌货源报价走跌至贴180~贴160元/吨，主流平水铜品牌亦走跌至贴150~贴140元/吨，主次价差缩小明显。此时下游企业仍维持刚需入市接货，差平品牌货源贴180~贴160元/吨成交集中，主流平水铜品牌贴150~贴140元/吨部分成交，好铜品牌日内调价相对较少，成交亦表现较弱，如金川大板贴100~贴80元/吨少量成交。整体来看，铜价维持高位震荡运行，下游消费仍表现疲弱，同时年末持货商换现需求较强，现货贴水幅度扩大明显；后续来看，考虑到短期市场需求难有提升空间，且贸易商清库存等动作仍存，现货升水预计维持贴200~贴100元/吨附近运行。
Mozal铝厂将于3月15日前后进入维护状态
据Mysteel，South32发布公告称，由于新的电力供应协议尚未达成，旗下位于莫桑比克的Mozal铝厂将于2026年3月15日前后进入维护状态。截至2026年3月的26财年的产量指导仍保持在24万吨（South32份额）。澳大利亚Worsley氧化铝厂供应给Mozal铝厂的氧化铝将出售给第三方客户。South32已与客户达成协议，以指数挂钩的价格出售。
市场观点
机构一：市场避险情绪升温，沪锡高位回落
12月16日，沪锡主力2601合约高位回落，盘中跌幅逾3%，截止下午收盘报320620，跌幅3.15%。
1、原料端：刚果(金)东部安全形势仍不稳定，尼日利亚也面临供应扰动风险，而缅甸锡矿复产进度缓慢，短期内供给端原料问题解决难度较大。
2、供需端：云南等供应端主产地锡矿供应趋紧，12月份预计多数冶炼企业生产较为平稳。消费端，因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少，下游采购偏谨慎，高价对实际消费抑制明显，而新兴领域拉动有限。
3、库存：截止12月15日LME锡库存为3795吨，库存有所增加；截止12月12日国内锡锭社会库存为8460吨，呈累库态势。
整体来看，原料端锡矿供应问题对锡价仍有支撑，但周内美国将发布11月非农和CPI数据，数据公布前，市场避险情绪升温，获利资金离场，沪锡高位回落，短期关注海外宏观市场动向以及原料端进展，预计短期沪锡或高位调整为主。
机构二：铂钯供应偏紧预期升温，情绪与流动性放大
12月15日，广期所铂金06/08/10合约集体涨停、钯金多合约大涨，同时铂金近月由Contango转为Back结构、持仓与成交同步放量，本质上是“基本面收紧预期+宏观宽松预期+小盘资金博弈”多重力量共振的结果。
从全球层面看，铂钯年内已在美联储降息预期、美元相对走弱及地缘不确定性加剧的大背景下，叠加其“工业+避险”双属性而获得再定价机会，而南非、俄罗斯集中度极高的矿端结构与今年以来的供应扰动，使市场对未来几个季度的实际供给缺口与区域错配更加敏感；在美国加征关税导致对铂钯吸纳后，欧洲现货趋紧、租赁利率维持高位，再配合Nymex库存变动与全球ETF持仓上升，构成了期现共振上行的“纸面证据”，为本轮内盘情绪提供了坚实的外部锚。
今日国内这波拉升则更具资金色彩：白银此前领涨、但两大交易所相继上调保证金抬高了持仓成本，部分趋势与套利资金顺势从体量已偏大的金银撤出，转向估值更低、波动弹性更高且盘子明显更小的铂钯合约，而国内铂钯产业链以加工和终端消费企业为主，天然多为套保多头、空头对手盘偏少，叠加机构对中期偏多逻辑的认可，在流动性外溢、内外价差走扩与情绪自我强化的链条下，最终演绎为铂金涨停、钯金大涨的“放大版”行情，但对钯金而言，中长期基本面边际走弱与政策不确定性犹在，短线追高仍需警惕高波动回撤风险。
Mysteel：从国内外库存变化视角看锡市场行情
近期锡价屡次突破高点，显著抑制了下游企业的采购意愿，多为刚需接货，且近期国内产量和全球冶炼厂锡锭产量基本维持在稳定增长阶段，高价导致锡锭流转不畅，转化为市场现货库存。Mysteel分析指出，总体来说主要由于价格过高和下游谨慎采购，大部分锡锭基本留存在各地仓库内，造成锡锭库存逐步提高，而非流入终端消费。2025年锡市场呈现出国际库存大幅增长、国内库存基本平稳的显著分化特征。从全年库存数据来看，全球锡库存总量虽有上升，但结构差异明显，这种分化格局正对锡价形成复杂且多维度的影响。
1、LME库存：大幅增长64.61%，间接凸显消费疲软。根据LME（伦敦金属交易所）数据，2025年国际锡库存呈现持续上升趋势：从最新的LME仓库数据可以看出，显性库存在增加的同时，LME隐性库存（截止12月10日）也在维持增势，库存累计已达到6201吨，基本达到年内高点。
从6月初的3767吨增长至12月中旬的6201吨，净增2434吨，增幅高达64.61%。全年库存平均值为4292吨，最高触及6201吨（12月15日），最低为3078吨（年中低点）。下半年增长速度明显加快，尤其是10-12月期间，库存环比增速超过20%，显示国际市场供应端持续宽松。库存高企导致现货市场流动性充裕，LME现货锡对三个月期货的升水持续收窄，部分时段甚至出现贴水。在当前消费低迷的情况下，不排除库存继续累库的可能性。
2、国内库存：大幅增长28.17%，供需逐步失衡。中国作为全球最大的锡生产和消费国，其库存表现幅度略小于海外水平：从下半年的年内低点7288吨增长至12月12日的9341吨，增加2053吨，增幅28.17%。全年库存平均值为9106吨，最高为10661吨，最低为7288吨，波动幅度控制在30%以内。库存主要集中在上海、广东、天津等主要消费区域，库存增加代表近期下游加工企业消费不畅，库存增长速度加快。
总结：中国库存占比超六成，主导市场格局，从库存分布结构来看，中国市场在全球锡库存中占据主导地位：2025年底全球锡总库存约为15208吨，较年中增长15.0%。供应过剩预期强化：LME库存近半年增长64.61%，远超市场预期，直接向市场传递供应宽松信号，或将压制投机性多头情绪。
