重点关注
1. 2月国内电解铜实际产量109.99 万吨，环比减少6.91%
2. 国内再生铜供应风波再起
3. 国内氧化铝社会库存继续累积
4. 全国18个工业硅产区产量合计280906吨，环比降26.08%
5. 上期所：铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨
行业资讯
2月国内电解铜实际产量109.99 万吨，环比减少6.91%
Mysteel调研国内60家电解铜生产企业，涉及精炼产能1698万吨（含2026年新增产能）样本覆盖率99.41%得出：2026年2月国内电解铜实际产量109.99 万吨，环比减少6.91%，同比增加5.63%。1-2月国内电解铜产量累计为228.15万吨，同比增加8.69%。 另据调研企业的生产计划安排来看，2026年3月国内电解铜预计产量117.38万吨，环比增加6.72%，同比增加3.9%。1-3月国内电解铜预计产量累计为345.53万吨，同比增加7.01%。
AI解读:2月电解铜产量环比降但同比升，或因短期因素致产量波动。3月预计增产，供应有望改善。整体产量同比增，或使铜期货价格有下行压力，但需求端影响也需关注。
国内再生铜供应风波再起
据Mysteel，首先铜精矿紧张依旧延续，铜精矿供应紧张核心矛盾未缓解，在缺乏利好提振下，现货TC将继续承压，截至2026年3月6日，Mysteel铜精矿TC价格跌至-56美元/干吨。
近期再生铜市场波澜再起，由于行业政策的调整，市面再生铜票据较为紧张，进入3月后，部分再生铜票点已达到10%以上，在票据紧张的背景下，市场交易难以推进，部分持货商的挺价心态尤为强烈。加之近期铜价重心有所下移，持货商出货意愿随即减弱，导致流通货源有所收紧。另外近期再生铜加工利润有所好转，铜阳极加工企业产量下滑十分明显，且行业政策调整以及再生市场的溢价导致的采购难的问题明显。阳极板等再生原料供应减少或将使得冶炼厂原料紧张压力加剧。
AI解读:铜精矿供应紧张，现货TC承压。再生铜因政策调整票据紧张，交易难推进，持货商挺价，流通货源收紧。加工利润好转但产量下滑，原料供应减少或加剧治炼厂压力，短期铜价或受支撑。
国内氧化铝社会库存继续累积
据Mysteel调研统计，截止3月5日，中国氧化铝社会库存为572.2万吨，较上周增加3.7万吨。节后物流运力逐渐恢复，氧化铝厂发运效率提高，站台及交割库库存有所增加，铝厂原料库存也呈小幅累库趋势。另外，本周北方港口有进口及内贸船只到港，并且短期港口有船只报关计划，港口库存明显增加。
AI解读:节后物流恢复、发运效率提升，铝厂原料及港口库存增加致氧化铝社会库存累积。供应增多或使氧化铝期货价格承压，后续关注库存变化及需求端情况。
全国18个工业硅产区产量合计280906吨，环比降26.08%
Mysteel统计全国18个工业硅产区产量合计280906吨，环比降26.08%，同比增18.17%。其中新疆产区产量171416吨，环比降28.39%，同比增22.17%；云南产区产量14858吨，环比降36.5%，同比增11.01%；四川产区产量0吨，内蒙古产区产量32732吨，环比降23.34%，同比增40.76%。
AI解读:全国18个工业硅产区产量环比大降，或因季节性检修等。新疆、云南等产区产量均有不同程度下滑。供应减少或使工业硅期货价格短期上涨，后续关注产量恢复情况。
上期所：铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨
3月6日上期所公告，《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》（修订案）经上海期货交易所理事会审议通过，并已报告中国证监会，现予以发布。
经研究决定，修订案及升贴水设置自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。自铅期货PB2702合约交割完成后，允许符合铅期货合约交割品级中替代品标准的再生铅锭申请注册标准仓单。
市场观点
机构观点：铝价的核心驱动已转向地缘风险溢价与成本中枢抬升的双重逻辑
在全球电解铝低库存、海外高升水及紧平衡的节点上，中东地缘危机的爆发加剧了铝市的矛盾，卡塔尔Qatalum铝厂因天然气断供被迫全面停产，紧接着巴林Alba铝业又因霍尔木兹海峡受阻宣告遭遇不可抗力——两起事件接连爆发，迅速点燃市场情绪。尽管单看Qatalum 上限60余万吨的年化减量在全球总供应量中占比有限，但在当前库存缓冲极薄、市场对供应中断敏感度拉满的背景下，这两件事的边际影响被成倍放大。更关键的是，它们不应被孤立地视为偶发的事故性冲击，而是美伊冲突升级之下，中东这一高出口-高原料依赖-高地缘敏感的“三高”区域供给体系暴露系统性风险的缩影。
市场之所以应当给这两起事件更高的定价权重，背后是三重逻辑的叠加：其一，中东氧化铝进口依存度极高，霍尔木兹若持续封锁，区域内近七成产能将面临原料断供威胁，巴林的物流中断眼下只是发货延后，但若原料库存耗尽，减产只是时间问题；其二，Qatalum作为全球成本最低的边际产能之一，其停产不仅是量的减损，更意味着全球成本曲线将因此出现长期性上移，即便未来地缘冲突降温或霍尔木兹海峡开放，只要航运/保险风险溢价维持在高位，中东作为全球低成本供应中心的有效产能都将被持续打折，全球铝价的中枢也会相应上移；其三，地缘冲突的进一步发展也可能导致海湾地区其余铝厂的装置受损、原料或能源中断，从而产生新的供应事故。市场真正在交易的不是眼前的几十万吨减量，而是对未来供给不确定性的定价重估。
短期来看，铝价的核心驱动已转向地缘风险溢价与成本中枢抬升的双重逻辑，短期价格更可能呈现脉冲式上行而非单边暴涨。中期维度下全球铝价中枢有望随成本系统性上移。策略上，单边宜逢回调布局多单，内外套利可延续多伦铝、空沪铝的思路，期权则适合用结构化产品捕捉方向与波动的复合行情。
Al解读:中东地缘危机加剧铝市矛盾，Qatalum停产、Alba遇不可抗力。在库存低、供应敏感背景下，事件影响放大。铝价受地缘风险溢价与成本抬升驱动，短期脉冲上行，中期中枢或上移，可布局多单等。
机构观点：风险偏好下降，滞胀担忧抬头，铜价重心回落
美伊冲突的加剧，国际能源成本骤升，风险偏好下降，滞胀担忧抬头，铜受金价影响重心回落。
铜价两条主要逻辑均有弱化，短期的不确定性增加。当前地缘冲突导致AI叙事受阻，美元回升，金价回落，施压铜价，从经济周期表现来看，美国经济韧性较足，国内经济需要止跌企稳的拐点确认，四月或成为一个比较重要的宏观交易窗口。
关键矿产博弈下的紧缺预期尚需时日兑现，全球铜显性库存突破100万吨，全球三地累库，C-L价差反转形成短期拖累。从近一段时间的变化来看，关税有所生变，美铜现货价格低于LME铜，美铜虹吸效应弱化，对价格形成短期拖累。截至2月底，全球铜库存已达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受制于季节性淡季消费，库存水平快速拉升，也远超同期水平；LME铜库存同样出现10万吨累库。
持仓水平回落60分位，依然多头主导盘面波动。2月沪铜持仓水平从历史最高的69万手回落至55万手，波动率从近50%降至28%，经过一轮冲高回落过程，持仓与波动率均回归中性偏高水平，短中期建议关注3月中下旬的库存拐点确认，另外4月或存在宏观逻辑交易窗口，关注两条主线的变化情况，铜价目前仍处调整阶段，以区间思路对待等待远月催化剂。
AI解读:美伊冲突致风险偏好降、滞胀担忧起，铜价受金价等因素影响回落。全球铜库存达高位，持仓与波动率回归中性偏高水平，短期不确定性增，建议关注3月库存拐点与4月宏观交易窗口。
