做焦煤的朋友，10 月 15 号早上估计都有点懵。截至上午收盘，主力合约最低摸到 1472 元 / 吨，跌幅快 4 个点。国庆后磨磨蹭蹭涨了一周的涨幅，半天就没了大半。
很多人问：怎么突然就崩了？其实没什么突然的。所有的盘面跳水，本质都是预期的集中兑现。
一、别被 “保供” 两个字带节奏：煤矿复产，从来都是带镣铐跳舞
先说最核心的供给端。
9 月中旬三部门联合发了稳产稳供的通知，9 月底山西又开了专项推进会，算下来能新增产能 3100 万吨，听起来力度很大，市场当时也觉得产量马上就要放出来了。
但现实呢？截至 10 月 12 日，山西长治、吕梁这些主产区，停产的炼焦煤矿还有 39 座，涉及产能 4150 万吨。国庆假期前是 43 座，整整一周时间，只恢复了 4 座矿。
问题出在哪？不是煤矿不想复产，是不敢乱产。
今年 5 月沁源煤矿事故之后，整个山西的安全核查就一直维持高压态势。这不是嘴上说说的，是真追责、真处罚。现在煤矿复产，必须过安全验收，而且只能按核定产能生产。以前行业里默认的 “超产 20%-30%”，现在想都别想，谁敢超产，直接就停。
这就是市场常说的 “复产不复量”—— 人回来了，矿开了，但产量上不去。
说白了，保供是政治任务，安全是政治红线。这两者的矛盾，是今年煤炭市场最底层的逻辑。保供要推进，但安全底线不能松，这就决定了供给释放永远是慢变量，不会一纸文件下来产量就立刻爆发。
所以你会看到，政策喊了快一个月，523 家样本炼焦煤矿的开工率不升反降，上周还下滑了 1.42 个百分点到 66.41%，洗煤厂产能利用率更是掉了快 4 个点。供给端整体还在收缩，根本没到放量的时候。
二、下游的真实处境：旺季证伪之后，全产业链在扛亏损
如果说供给端是 “慢”，那需求端就是 “弱”，而且是一层层传导的弱。
先从最末端说起。大家期待的 “金九银十”，基本已经证伪了。上周五大品种钢材的表观消费，环比直接跌了 12.65%，总库存累积了 5.84%。北方工地开工已经开始季节性回落，南方需求也没跟上，旺季不旺，成了定局。
终端卖不动，钢厂的日子就难过了。
现在 247 家样本钢厂，盈利率只有 6.93%—— 十家钢厂里，九家在亏钱。这种情况下，钢厂对高价原料的抵触情绪非常强，第一件事就是压上游焦炭的价格。
焦炭第一轮降价 100-110 元 / 吨，国庆前落地；第二轮同样幅度，这周也全面落地了。两轮跌下来，焦化厂的利润直接被压缩到盈亏线附近，很多厂已经开始亏钱。
焦化厂亏了，自然就会往上游压焦煤的价格。现在焦化厂对焦煤，只维持刚需补库，绝对不敢大量囤货 —— 囤得多，亏得多。
这就是黑色系最经典的负反馈链条：
终端需求弱→钢材跌价→钢厂亏损→压焦炭价格→焦化厂亏损→压焦煤价格。
现在这个链条，刚传导到焦化厂这一环。市场已经开始博弈第三轮焦炭降价了，如果后续落地，焦化厂大概率会进一步压低原料库存，到时候焦煤现货的压力只会更大。
三、库存和基差不会说谎：市场的真实情绪都藏在这里
很多人看行情只看价格，其实库存和基差里，藏着最真实的市场情绪。
先看库存，非常有意思的分化：
独立焦化厂的焦煤库存，上周环比大降 9.1%，可用天数只剩 11.33 天。这是真缺库，必须补，不补就停产了。
钢厂的焦煤库存，只微增了 0.36%，很多高库存的钢厂还在主动降库，等着焦炭降价、焦煤降价之后再拿货。
为什么分化这么大？因为地位不一样。焦化厂是被动接受价格的，刚需补库没得选；钢厂是产业链的核心，有议价权，能等。
再看基差，这是观察预期最直观的指标。
前段时间盘面反弹，期货相对产地现货一度大幅升水，说明市场情绪很乐观，觉得现货还要涨。但最近这几天，升水快速回落，说明近月的强势交易已经在降温。
远月合约的贴水也在持续收窄，这更说明问题 —— 市场已经在提前定价 “供应逐步恢复、需求承接不足” 的逻辑了。大家不看好远期的价格，所以远月先跌了。
这里还要单独说一下蒙煤。
很多人不理解为什么天天盯着甘其毛都的通关车数，因为蒙煤是焦煤期货的边际定价锚。简单说，国产煤决定成本底，蒙煤决定弹性顶。蒙煤通关顺畅，供给就松，价格就承压；蒙煤通关卡壳，供给就紧，价格就有支撑。
现在的情况是，国庆闭关之后，三大口岸库存降到 147.7 万吨，处于历史低位。甘其毛都节后通关虽然有所回暖，但也就 600 车左右晃，10 月 13 日还回落了 16 车到 603 车，远低于正常水平。
市场一般把 600 车以下定义为偏紧，突破 1200 车才是明显的压力信号。按现在这个水平，蒙煤对价格依然有支撑，想靠进口快速补上供给缺口，不现实。
四、外围补刀：美国 CPI 超预期，成了压垮多头的最后一根稻草
这次跳水，除了自身基本面，外围宏观也推了一把。
10 月 14 号晚上，美国公布了 9 月 CPI 数据：同比增长 3.7%，核心 CPI 同比 2.6%，都比市场预期的要高。
简单说就是，美国的通胀比大家想的更顽固。
数据一出来，美元指数直接拉涨，美债收益率跳升，美股期货跳水，国际金银大跌。市场对美联储加息的预期瞬间升温，年底前加息的概率直接冲到 96% 以上。
美元走强，对整个大宗商品都是压力，黑色系也不例外。
本来国内焦煤盘面就已经反弹乏力，多头信心不足，刚好又赶上陕西发改委去陕煤集团调研，强调稳产保供的消息。两个利空叠在一起，直接就把盘面砸崩了。
属于典型的 “屋漏偏逢连夜雨”，基本面本身就有调整需求，外围再补一刀，跌得就格外快。
五、多空到底在争什么？谁的逻辑更硬
现在焦煤市场多空分歧特别大，两边都有站得住脚的逻辑。
多头手里主要是三张牌：
第一，安监高压下，复产速度慢，产量释放有限。这是从 5 月份以来一直支撑价格的核心逻辑，到现在也没被打破。
第二，蒙煤通关低位徘徊，进口补不上来，边际供给一直偏紧。
第三，全产业链库存整体不高，跌深了就有补库需求托底，而且动力煤价格一直在涨，能源板块整体强势，也能给焦煤托底。
空头手里也是三张牌：
第一，保供是大方向，政策持续发力，供给迟早会宽松，只是时间问题。而且保供不只是保动力煤，焦煤的副产品本身就能当动力煤用，保供对焦煤的影响其实更大。
第二，“金九银十” 已经证伪，接下来就是传统淡季，铁水产量往下走是大概率事件，需求会越来越弱。
第三，产业链负反馈还在传导，钢厂亏损、焦化亏损，最终都会传导到焦煤头上，价格中枢必然下移。
两边说的都对，核心分歧其实就一点：供给释放的速度，和需求下滑的速度，谁更快。
短期来看，供给慢是现实，所以跌深了就有反弹；中期来看，需求弱是趋势，所以涨高了终究要跌。
六、后市怎么看？给几个明确的判断
聊了这么多，最后说点实在的，后市怎么看，该怎么跟踪。
短期（1-2 周）：震荡格局，上有顶，下有底。
下方有低库存和供给恢复慢的支撑，跌到 1300 附近，自然会有抄底资金进场；上方有保供政策、复产预期和需求疲软的压制，涨到 1550-1600 区间，套保盘就会出来压着。
这个阶段别盲目追单边，追涨杀跌最容易挨打。
中期（1-2 个月）：震荡偏弱，大方向向下。
这个判断没什么含糊的。供给端，第二批通过验收的煤矿会陆续复产，蒙煤通关也会慢慢恢复，宽松是大趋势；需求端，10 月下旬之后北方工地逐步停工，铁水产量回落只是时间问题。
供需格局只会越来越松，不会越来越紧，中期价格重心下移是大概率。
关键盯着四个核心指标：
1、山西停产煤矿的数量和复产节奏，每周更新一次，这是供给端最大的变量
2、甘其毛都口岸的每日通关车数，600 车以下偏紧，1200 车以上就是压力信号
3、焦化厂的利润变化，以及第三轮焦炭提降能不能落地
4、钢厂铁水产量的拐点，一旦趋势性下降，焦煤需求就会实质性收缩
最后说一句，做周期品，本质做的就是预期差。
节前大家都预期复产很快，所以跌多了；节后发现复产比预想的慢，所以反弹了；现在又开始预期保供加码、需求走弱，所以又跌回来了。
来回都是预期在动，现实其实没变化那么快。
这个位置，别盲目看多也别盲目看空，盯着核心指标，跟着节奏走，比什么都强。
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