重点关注
1. 国内市场电解铜现货库存延续去库
2. 印尼镍矿进口预计2026年创纪录，矿山配额收紧加剧原料供应短缺
3. 日内铜价反弹回升，上海电解铜升水偏强运行
4. 9月中国原铝产量终值376.61万吨，同比增加2.33%
行业资讯
国内市场电解铜现货库存延续去库
据Mysteel，截至10月26日，国内市场电解铜现货库存9.17万吨，较19日降2.86万吨，较22日降1.69万吨；上海库存5.55万吨，较19日降1.41万吨，较22日降0.91万吨；广东库存1.10万吨，较19日降0.92万吨，较22日降0.45万吨；江苏库存2.16万吨，较19日降0.31万吨，较22日降0.16万吨。国内社库延续下降，其中各市场均有不同程度降幅。由于近期铜价重心回落，下游企业逢低采购补库情绪提升，市场消费有所增加，加之仓库到货入库量仍相对一般，整体库存继续下降。
AI解读：电解铜社库去库反映下游逢低采购补库、消费边际改善，叠加到货入库量一般，现货流通货源偏紧，支撑近月合约及现货升贴水结构，并对铜治炼及加工端开工形成一定带动。
印尼镍矿进口预计2026年创纪录，矿山配额收紧加剧原料供应短缺
据外媒，受镍矿开采配额收紧、本土矿石品位下滑双重影响，印尼2026年自菲律宾进口镍矿规模料连续第四年走高，有望创历史新高。市场预估全年进口量2000万-2500万吨，同比增幅30.5%-63.1%；前8个月已进口1352万吨，同比大增65.8%。印尼出台RKAB开采配额管控，目标缓解镍供应过剩、托举镍价，本土原料供给随之收紧，冶炼厂加大海外采购补原料缺口。印尼镍矿企业协会APNI称，今年镍矿配额2.6亿至2.7亿吨，新增配额优先给到原料库存偏低的冶炼企业。以往印尼镍矿自给充足，自2023年起配额审批放缓、部分矿山停产，区域镍矿贸易流向发生明显转变，菲律宾镍矿输入逐步常态化。
AI解读：印尼本土镍矿供给收紧，冶炼厂原料缺口转向菲律宾补充，区域镍矿贸易流向重塑;RKAB配额优先补给低库存冶炼企业，或加剧冶炼端开工分化，并抬升对镍矿及镍铁环节原料成本的传导关注。
日内铜价反弹回升，上海电解铜升水偏强运行
据Mysteel，早间盘初，市场持货商报价相对坚挺，平水铜品牌主流报价至升780~800元/吨，好铜品牌报至升900~950元/吨，部分贸易商挺价惜售情绪较浓。不过下游企业经过前期低价补库后，追高接货意愿有所减弱，高价货源成交受阻，仅个别刚需企业按需采购，如差平品牌升750~780元/吨附近有部分成交，升800元/吨以上成交清淡。至第二个交易时段，部分持货商为求出货小幅下调报价，现货升水重心略有松动，差平品牌货源走至升750~770元/吨，成交略有好转，主流平水铜品牌亦升880~890元/吨少量成交，好铜品牌如金川大板升900~950元/吨成交。整体来看，近期市场到货相对不多，持货商挺价情绪较强，不过临近月底，下游企业高价升水采购情绪有限，现货升水显拉锯；后续来看，短期市场到货预期有限，加之库存持续去化，持货商低价出货情绪有限，现货升水预计高位运行。
AI解读：到货偏少叠加库存去化，持货商挺价意愿强，现货升水获支撑;但下游高价接货意愿减弱，成交清淡，升水上行受限，铜现货与期货基差结构或维持偏强震荡。
9月中国原铝产量终值376.61万吨，同比增加2.33%
Mysteel对中国原铝生产企业进行全样本调研，2026年9月中国原铝产量终值376.61万吨，同比增加2.33%，环比减少2.98%；铝厂开工率98.41%，同比增加0.97%，环比持平；产能利用率99.39%，同比增加1.48%，环比增加0.25%；日均产量12.554万吨，同比增加0.286万吨，环比增加0.032万吨。
AI解读：开工率与产能利用率高位持稳，日均产量环比回升，显示供给端弹性受限，产量同比增量对铝锭社会库存去化节奏形成压力，并影响铝加工端原料采购与电解铝成本传导。
市场观点
机构观点：流动性挤兑下，贵金属短期或已超跌
近期黄金弱势下跌，同期海外市场呈现明显的股弱债强、风险偏好恶化的特征，黄金或遭遇阶段性的“流动性挤兑”，短期或已超跌。具体看，由于Meta财报显示现金流恶化，市场对于AI投资回报不及预期和科技公司债务风险的担忧进一步升温，22日纳指下跌2.6%、为6月以来最大单日跌幅，费城半导体指数大跌6.7%。风险偏好恶化对美债形成支撑，10年期美债名义利率下降17bp至4.96%、实际利率下降12bp至2.64%。股债市场剧烈波动或为黄金带来“流动性挤兑”压力，SPDR黄金ETF持仓日内骤降12吨，认为短期或已超跌。基本面上，市场已就美联储在10月FOMC会议暂停加息达成一致预期（CME显示概率已高达93.4%），并初步预期12月或重启加息（概率预期约76%，期末政策利率4.25%）。测算当前黄金价格中已对1-2次的继续加息空间进行充分定价，即已计入政策利率抬升至4.5%左右的预期。因而短期流动性挤兑过后，若10月如期暂停加息，我们预期黄金或存修复机会，COMEX金价有望回升至4200-4300美元/盎司。
AI解读：股债剧烈波动引发的流动性挤兑通过ETF减仓传导至贵金属板块，持仓骤降放大短期抛压;利率预期变化经实际利率渠道影响黄金定价，政策利率路径已部分计入价格，后续预期差将主导板块波动节奏。
机构观点：市场对碳酸锂远期基本面走弱预期暂未被证伪，而Q4绝对价格能否抬升或仍需依赖去库预期兑现
上周电池龙头股票大幅下跌，加深市场对碳酸锂需求侧悲观预期，锂价快速下跌，周五市场情绪有所缓和，锂价日内向上修复。基本面上，供应端，碳酸锂周产量环比小幅增加，10月产量环比预计持平，后续关注在锂价下跌后，矿端新产能的建设、投产进度。上周周内枧下窝锂矿采矿项目生态环境影响报告书拟批准公示，复产进程重新推进，锂矿远期供应略显宽松。需求端，个别资讯机构调研结果显示，下游电池环节11月排产环比或为负增长，导致短期内锂价下方支撑力度有所减弱，但电池需求下滑的持续性有待观察。整体来看，市场对碳酸锂远期基本面走弱的预期暂未被证伪，而年内月度去库的结论目前来看仍然成立，近期绝对价格下跌、月间价差走强的趋势也在继续表达供需格局，而26Q4绝对价格能否抬升，或仍需依赖去库预期的兑现。此外，年内枧下窝锂矿采矿产能的复产与否，后续选矿产品的产出情况，或影响月差合约的选择，电池排产下滑的持续性，或将影响27H1合约的结构。
AI解读：远期供需转弱预期与年内去库并存的格局，通过月间价差走强反映近远月结构分化;矿端复产与选矿产出节奏影响月差合约选择，电池排产持续性则决定远月合约结构，产业链利润在矿端与电池环节间重新分配。
