重点关注
1. 9月国内锡产量大幅下滑，10月锡锭供应或将回升
2. 印尼9月精炼锡出口同比下降3.94%，环比增近50%
3. 国内市场电解铜现货库存延续累库趋势
4. 智利Codelco预计El Teniente铜矿事故的影响将延续至2026年
5. 海关总署：1-9月中国进口铜矿砂及其精矿2263.4万吨，同比增长7.7%
行业资讯
9月国内锡产量大幅下滑，10月锡锭供应或将回升
Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2025年9月精锡产量为9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，2025年1-9月精锡累计产量为12.74万吨，累计同比减少0.95%。冶炼厂9月开工率为38.6%，9月部分企业存在检修情况。
展望2025年10月份，预计国内精锡产量在14500吨左右，主要原因在于本月大型冶炼厂基本恢复生产状态。
印尼9月精炼锡出口同比下降3.94%，环比增近50%
印尼贸易部数据显示，9月印尼精炼锡出口总量为4844.21吨，同比下降3.94%，但环比增长近50%，出口量创下近月新高。
国内市场电解铜现货库存较9日增1.31万吨至18.10万吨，延续累库趋势
据Mysteel，截至10月13日，国内市场电解铜现货库存18.10万吨，较29日增2.43万吨，较9日增1.31万吨；上海库存10.91万吨，较29日降0.24万吨，较9日增0.92万吨；广东库存2.59万吨，较29日增1.23万吨，较9日增0.41万吨；江苏库存3.60万吨，较29日增1.01万吨，较9日降0.14万吨。国内电解铜库存延续累库趋势，其中上海、广东市场贡献主要增幅，江苏市场表现下降；上海、广东市场随着冶炼厂在途货源陆续到货入库，且进口铜同样有所到货补充，加之铜价高位运行，下游企业采购需求受限，库存因此继续增加。
智利Codelco预计El Teniente铜矿事故的影响将延续至2026年
据外媒，智利Codelco旗下El Teniente矿在7月底发生致命岩石崩塌事故后，尽管已恢复部分运营，但产量可能在未来数月仍远低于满负荷水平，预计影响将持续至2026年。知情人士透露，该矿区当时刚开始投入生产的新区域计划在未来几年逐步增加产量，事故导致该区域无法使用，从而严重影响Codelco整体生产恢复。生产损失预计今年将达到4.8万吨，高于此前预测。该矿去年产量为35.6万吨。Codelco尚未向监管机构申请重启受影响区域的作业，计划在12月完成事故调查后再决定。
海关总署：1-9月中国进口铜矿砂及其精矿2263.4万吨，同比增长7.7%
海关总署最新数据显示，2025年9月，中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨；1-9月，中国进口未锻轧铜及铜材401.9万吨，同比下降1.7%。
2025年9月，中国进口铜矿砂及其精矿258.7万吨；1-9月，中国进口铜矿砂及其精矿2263.4万吨，同比增长7.7%。
市场观点
机构一：宏观利好支撑金价，现货短缺驱动白银溢价
黄金与白银近期气势如虹，再创历史新高。在财政危局与地缘政治风暴持续侵蚀法币信用的时代，黄金始终是资本首选的“终极保单”。
利多之一：美国政府停摆。由于在财政拨款法案上存在分歧，美国联邦政府停摆已持续两周，两党之间的政治僵局仍未见任何突破迹象。在此情况下，无论是官方非农就业数据的缺失，还是表现疲软的ADP就业报告，都使“在10月29日美联储会议上降息”成为当前阻力最小的政策路径。下一个关键时间点是10月15日——届时逾百万军人薪资发放问题将浮出水面，这预计将对国会构成实质性压力。若届时两党仍未能达成协议，停摆僵局可能进一步延续，从而给本已不明朗的美国经济前景增添更多不确定性。
利多之二：关税问题卷土重来。尽管市场始终对特朗普的关税威胁保持警惕，但此次冲突恰逢美国联邦政府停摆期间，显著加剧了市场波动。上周五，标普500指数下跌2.7%，创下自4月10日以来最大单日跌幅，美元指数同步走弱，而黄金价格则出现上涨。本轮关税升级更像是美方对中国稀土管制措施的被动回应。鉴于中国在稀土产业链中占据全方位主导地位，稀土已成为中美博弈中一项精准而具威慑力的战略工具。
从战术角度来看，在11月1日新关税正式生效之前，双方仍存在协商空间，关税税率也存在回旋余地。与今年4月特朗普对全球征收高额关税的情形不同，本次关税升级预计不会简单重复当时的市场走势。一方面，4月关税范围广泛、幅度惊人，对全球贸易情绪造成系统性冲击；而本次冲突更具针对性，其溢出效应和可持续性仍待观察。
关于白银：伦敦市场现货极其紧张。同为贵金属的白银，其价格走势虽整体追随黄金，但年内涨幅已远超“老大哥”黄金。与黄金相比，白银现货市场呈现出极度紧张的格局：1个月期白银租赁利率飙升至35%，创下历史最高水平。受此影响，白银期限结构已出现深度倒挂，这一异常状态预计难以持续。
机构二：贸易战重燃之际市场不确定性加剧，短期铜市风险骤增
周五晚间，特朗普宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征额外100%的关税，同时美国在同一天将启动针对中国的“关键软件”出口限制，中美贸易紧张局势再度升级。伴随地，市场恐慌情绪再度蔓延，风险资产被大量抛售，伦铜急跌3.5%至10390美元/吨，沪铜夜盘跟随下跌4.5%至83030元/吨。
当前，在贸易战重燃之际，市场不确定性加剧，短期来看风险骤增，若参照今年4月对等关税后的TACO交易，本次贸易战升级有更多缓和的空间，则铜价在近1-2周内的风险释放完毕后仍将重启上行走势。而若最终关税结果如特朗普声称这般，甚至还有加码的可能，则在中长期包含家电、汽车、电子机电产品等需求被显著抑制的影响下，铜价或将大幅承压，运行区间下移，但整体跌幅将不及4月，下方仍将受到基本面供需偏紧的支撑。
机构三：目前铜铝供给叙事仍然坚挺，而关税事件仍有“TACO”交易的机会
在铜精矿与废铜的双重紧张下，我们重申先前报告中的观点，供需平衡临界点的临近将使得市场对于供给干扰事件变得愈发敏感。供给叙事信度的上升将为铜价上涨提供持续动能，重申25年内伦铜11000的目标价。由于中美贸易关系再起波澜，多数品种均出现高位回调。但参考上一轮4月初的关税风波，铜铝均展现出了较强的韧性：铜在触及相对90%分位现金成本的30%溢价线，铝也在利润触及3000元/吨后迅速反弹。目前铜铝的供给叙事仍然坚挺，而关税事件仍有“TACO”交易的机会。
