重点关注
1. 11月中国原铝产量初值368.06万吨，环比下跌3.21%
2. 国内市场电解铜现货库存较4日增0.12万吨至16.58万吨，延续累库趋势
3. 11月国内电解铜实际产量114.05 万吨，环比增加3.11%
4. 电池片价格暂稳观望，减产托底难掩需求疲软
行业资讯
11月中国原铝产量初值368.06万吨，环比下跌3.21%
Mysteel对中国原铝生产企业进行全样本调研，2025年11月中国原铝产量初值368.06万吨，同比上涨2.16%，环比下跌3.21%；11月平均日产量为12.27万吨，环比持平（实产天数30天），本月运行产能小幅抬升，主要增量来自新疆区域的项目投产，其他区域保持相对稳定运行，整体增幅有限。Mysteel将持续跟进各地区投产进度情况，关注区域性技术改造产能情况。
国内市场电解铜现货库存较4日增0.12万吨至16.58万吨，延续累库趋势
据Mysteel，截至12月8日，国内市场电解铜现货库存16.58万吨，较1日增0.73万吨，较4日增0.12万吨；上海库存11.34万吨，较1日增0.46万吨，较4日增0.18万吨；广东库存1.43万吨，较1日增0.08万吨，较4日增0.09万吨；江苏库存3.39万吨，较1日增0.11万吨，较4日降0.15万吨。国内电解铜库存延续累库趋势，其中上海、广东市场表现增幅，江苏市场有所下降；近期铜价大幅上涨走高，下游企业采购需求疲弱，部分仓库出库量下滑，但市场到货难有明显提升，库存累库幅度受限。
11月国内电解铜实际产量114.05 万吨，环比增加3.11%
Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨（含2025年新增产能）样本覆盖率98.93%得出： 2025年11月国内电解铜实际产量114.05 万吨，环比增加3.11%，同比增加18.17%。1-11月国内电解铜产量累计为1240.62万吨，同比增加14.79%。 另据调研企业的生产计划安排来看，2025年12月国内电解铜预计产量116.46万吨，环比增加2.11%，同比增加12.58%。1-12月国内电解铜预计产量累计为1357.08万吨，同比增加14.6%。
电池片价格暂稳观望，减产托底难掩需求疲软
据Mysteel，光伏电池片市场价格整体持稳。其中，183N与210N成交均价维持在0.28元/瓦，210RN稳定在0.275元/瓦左右，部分头部企业试探性上调至0.28元/瓦，但尚未形成批量成交。市场整体以执行前期订单为主，新单谈判进展缓慢。供给端，头部电池厂商带头下调排产，尤其210RN产线开工率显著收缩，短期内缓解了供应过剩压力。同时，银浆价格持续高位运行，对电池成本形成一定托底，限制了价格进一步下探空间。然而，终端需求疲软的根本矛盾仍未改善。国内组件厂排产维持低位，新签订单稀少，采购仅限刚性补库；海外市场进入传统淡季，采购节奏放缓。叠加上游硅片价格持续松动，电池环节成本支撑逻辑仍显脆弱。
市场观点
机构一：多晶硅负反馈与交割品扩容的预期差
近期多晶硅期价冲高回落。本质原因并非资金情绪的降温，而是目前行业负反馈正在不断加剧，且根据排产情况看，目前市场的负反馈表现甚至逐步超出预期。虽然多晶硅环节减产于11月落地，多晶硅对硅片/终端的供需过剩由10月的11.46GW/35.62GW降至约6.02GW/24.47GW，但下游环节的超预期减产，或将导致12月开始多晶硅重回累库区间。预计，2025年12月和2026年1月，多晶硅对硅片的供需过剩将进一步扩张至约17.79GW和20.62GW。相应地，库存天数可能将在2025年12月和2026年1月分别升至5个月以上和6个月以上，预计2026年1月多晶硅社会库存将达到约55.38万吨。
下游之所以出现超预期减产，原因或是目前产业链利润分配并不均衡。截至2025年12月5日，多晶硅/硅片/电池片/组件现金毛利率分别约为26.73%/-18.56%/-12.40%/0.30%。多晶硅在完全成本线之上取得盈利，但硅片、电池片均在亏现金成本，组件受益于近期中游环节降价，近期勉强修复至现金成本以上。由于终端客户对IRR高度敏感，下游环节难以通过提价来修复利润，所以只能依靠上游成本下降来收窄亏损。但银价持续上涨又导致非硅成本压力不断增加，因此未来产业链利润若要回归均衡，可能更需要多晶硅环节让渡一部分利润。所以，虽然目前看到多晶硅环节在未来两个月将会维持高排产，但下游需求大幅减弱将倒逼多晶硅环节回吐利润，不排除后市硅料厂排产计划将出现动态调整的可能。
近期广期所新纳入“东方希望”牌和“晶诺”牌两家品牌交割品也引发关注。从交割品扩容对价格的影响上看，主要关注两方面，一是新增注册品牌的交割品是否会大量流入期货市场，从而对价格产生压制；二是由于不同品牌以不同的价格在现货市场上销售，是否会导致多晶硅期货所锚定的最便宜交割品出现改变。从开工情况来看，PVinfolink数据显示目前东方希望多晶硅产能维持满产，市场份额占比相对较高；而晶诺开工率相对较低，整体供应也相对有限。因此，后市需要重点关注新注册品牌是否会选择大量向期货市场注册仓单，从而对价格产生影响。此外，两家新注册品牌企业的产能均位于新疆，由于当地电价较低，所以其生产成本相较其他部分品牌可能也会更低。
总体来看，交割品扩容所带来的影响更偏向中期，预期差在于注册仓单情况，这要求综合考虑交割利润以及标准交割品转产等方面。但对价格的判断仍是谨慎偏空，目前以及未来一段时间内，影响行情的根本因素仍是行业负反馈预期，其中的预期差在于多晶硅利润回吐后硅料厂的动态排产情况。
机构二：宏观现货共振，银价持续偏强
今日白银价格持续偏强，沪银主力2602合约收于13706元/千克，涨幅2.06%。银价的上涨，源于宏观与现货的共振。
宏观上，随着美联储12月降息概率的走强，叠加美元指数的阶段性走弱，金融属性为银价提供了基础支撑；此外，目前市场风险偏好的持续好转也为银价上涨提供了动力。但更具决定性的是，全球显性库存的持续去化引发了市场对于实物交割能力的深度焦虑，导致期货市场出现剧烈的空头回补行情；资金面上，全球白银ETF持仓在12月创下近年新高，机构资金的持续涌入进一步推升了价格中枢。
展望后市，预计白银价格短期内将面临“高波动”与“强支撑”并存的复杂局面。鉴于银价已逼近60美元的心理关口，且技术指标显示超买，短期内市场极易出现宽幅震荡以消化获利盘。然而供需矛盾与低位库存意味着下方空间同样存在支撑，任何大幅回调都可能被产业资本视为补库良机，从而限制了价格的下行空间。
