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1. 11月中国碳酸锂产量为9.38万吨，环比增加5.1%
2. 国内电解铜库存维持去库表现，上海、江苏市场贡献主要降幅
3. 受环保因素影响，目前山西某氧化铝厂一台焙烧炉实施减产
4. 中国头部铜冶炼厂拟减产应对铜精矿负加工费
行业资讯
11月中国碳酸锂产量为9.38万吨，环比增加5.1%
据Mysteel，2025年11月调研产量为9.38万吨，环比上涨5.1%。本月江西一体化大厂及部分云母产线代工维持高饱和开工，部分四川厂家产线检修减量，其他大部分厂家保持平稳开工。华东华北地区厂家开工率涨跌互现，青海地区厂家维持稳定开工，新疆地区新增产线爬坡中和回收端部分主流企业产线技改或者停产检修减量，11月国内供应端仍呈现上涨趋势。
2025年12月调研国内排产为9.84万吨，环比上涨4.9%。预计江西一体化大厂将维持平稳运行，云母提锂企业仍积极承接代工订单并外采云母矿进行生产；四川部分厂家检修结束恢复增量，青海地区部分厂家因季节性原因小幅减量，其他产能维持平稳生产，回收端车企的厂废有所增加，部分企业12月排产随厂废变化增多，12月国内供应端维持上涨趋势。
国内电解铜库存维持去库表现，上海、江苏市场贡献主要降幅
据Mysteel，截至12月1日，国内市场电解铜现货库存15.85万吨，较24日降1.84万吨，较27日降1.31万吨；上海库存10.88万吨，较24日降0.90万吨，较27日降0.50万吨；广东库存1.35万吨，较24日降0.12万吨，较27日降0.01万吨；江苏库存3.28万吨，较24日降0.74万吨，较27日降0.79万吨。国内电解铜库存维持去库表现，其中上海、江苏市场贡献主要降幅，广东市场变化幅度有限；近期市场不论国产以及进口铜到货延续偏少；同时临近周末，部分下游企业适时逢低补库，仓库出库量表现增加，库存因此下降较多。
受环保因素影响，目前山西某氧化铝厂一台焙烧炉实施减产
据Mysteel调研了解，受环保因素影响，目前山西某氧化铝厂一台焙烧炉实施减产，影响周期为15天左右，期间影响产量约3万吨，预计未来1-2个月孝义地区氧化铝厂会阶段性出现焙烧炉减压产行为。
中国头部铜冶炼厂拟减产应对铜精矿负加工费
据我的钢铁网，上周五报道由中国头部铜冶炼厂组成的中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）表示，其成员已达成减产共识，计划在 2026 年减产 10% 以上，旨在通过改善市场环境，应对导致铜精矿加工费日益扭曲的问题。此前，中国有色金属工业协会副会长陈学森于上周三表态，该国家级行业协会 “坚决反对铜精矿任何形式的零加工费及负加工费行为”。陈学森还透露，中国已叫停约200万吨规划中的新增铜冶炼产能。
冶炼厂的减产决定与陈学森的表态，为中国冶炼厂与铜矿巨头安托法加斯塔（Antofagasta）的 2026 年长单谈判增添了不确定性 —— 该谈判将为全球铜精矿 TC/RCs 设定基准。值得注意的是，CSPT 已于 10 月末连续第三次暂停发布第四季度铜精矿 TC/RC 指导价。CSPT 同时宣布，将建立双重监管机制，监督成员单位的现货招标与采购行为，以杜绝 “恶性竞争”；此外还将设立供应商及检测机构黑名单制度，联合抵制被认定为 “恶意扰乱” 市场的相关主体。
市场观点
机构一：全球供应紧张与美联储降息预期推动下，白银大幅上涨
今日开盘Comex白银直接冲上58美元，沪银一度涨至13500历史最高点，黄金同样涨超1%。
1、市场继续押注美联储12月降息，目前概率已经升至85%以上，美联储理事沃勒表示，劳动力市场的疲软程度已为12月再次降息提供了理由。纽约联储主席威廉姆斯也认为，仍存在进一步降息空间。另外据媒体报道，被认为持鸽派立场的特朗普总统高级经济顾问哈赛特，已成为下任美联储主席的热门人选，进一步增强了市场对未来低利率环境的信心。
2、10月份中国出口白银660吨，创出历史纪录，导致国内白银库存降至7年新低。市场普遍对供应短缺产生担忧，同时恰逢近月合约进入交割月，市场出现历史性的逼空行情，仅12月第一天的交割量已经接近去年12月一整个月。
后市展望：近期白银大幅上涨，主要是在全球供应紧张与美联储降息预期推动下，导致出现了逼仓行情，今日有点加速赶顶的迹象，同时波动率也出现大幅上升，短线逼仓行情不可持续，到交割后预计调整会比较剧烈。
机构二：当前白银已经创下历史新高，关注周度价格可能有所撤步
白银再创历史新高，以下几个逻辑从未改变，一是贵金属长期配置方向和逻辑不改，宏观情绪阶段性波动，可通过相对估值指标+波动率带来进场配置节点；二是把握白银现货矛盾常态下，一旦风险情绪边际改善带来的白银高弹性表现；三是当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，商品配置需要“务虚”，离经济基本面定价越远的标的上涨包袱较小，白银正是其中标准代表。从现货方面指标看情绪和节点：伦敦市场租赁利率维持5-6%水平，并未恢复正常但相较于高位偏低，根据测算伦敦市场可流动库存较10月回升至3400吨左右，虽然较低但环比宽松。国内市场看白银库存已经低至历史水平，且年底冶炼厂产值达标产量难以释放。不过，上周金交所白银TD从持续空付多转为多付空，预示现货市场情形尚未完全应和价格直线攀升。当前白银已经创下历史新高，周度基本面在高价位下略有变化，目前看12月内外盘交割风险均可控，关注周度价格可能有所撤步。
机构三：长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化
伴随着库存仍在流出国内，且海外预期需求仍有增量，以及金银的带动作用，周五铜价触及前期高位。海外宏观：美联储本周发言偏鸽，经济数据端加深降息预期的概率同时美股的回升再次提升未来的预期需求，美元指数和美债利率震荡偏弱减轻宏观抑制；国内方面：10月经济数据较弱，生产方面，工增10月超季节走弱，主要是今年10月双节假期较多，进出口数据和PMI数据已经表明停工对供给侧影响较大。消费方面超预期，但家电和汽车消费持续走弱，国内投资方面仍然呈断崖式下滑态势，地产10月在去年高基数的作用下下行明显。
供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月21日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较比13日下降0.59万吨，较比17日下降0.24万吨；下游企业逢低采购，在近期铜价回落后，下游采购情绪有所提升。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。
结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；经历了近期的相对震荡宏观抑制后，铜价再次伴随宏观向上突破触及前期高位，仍依照长期供需主线逐步向上交易，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化，全球宏观的尾部风险仍存。
